企業(yè)營運(yùn)能力與發(fā)展能力分析-閱讀頁
2025-05-31 03:13本頁面
【正文】 率繼續(xù)保持為 20%，并且不支付股利，那么這一增長率就會(huì)繼續(xù)?？沙掷m(xù)增長率將變成凈資產(chǎn)收益率與收益留存率[即（ 1－股利支付率）之積 ]。 2021年 200萬元的盈余中 140萬元留存下來用于再投資。 36 ?美國財(cái)務(wù)學(xué)教授羅伯特 C. 希金斯以及達(dá)納 J. 約翰遜（ Robert C. Higgins， 1997， 1981，1995； Dana J. Johnson， 1981）首次從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度深入分析了企業(yè)可持續(xù)增長的意義，如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長率，通貨膨脹情形下的企業(yè)增長問題，并將可持續(xù)增長模型用于財(cái)務(wù)分析。 37 ?希金斯指出，現(xiàn)實(shí)中，許多公司不能正確認(rèn)識和管理公司的增長，致使公司畸形發(fā)展而破產(chǎn)消亡；雖然人們鐘情于快速增長，但不幸的是因快速增長而破產(chǎn)的公司、和因發(fā)展過緩而破產(chǎn)的公司數(shù)量上幾乎相當(dāng)；尤其是前者，不是因?yàn)樗麄兊漠a(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)沒有市場，而是因?yàn)樗麄儾荒軓呢?cái)務(wù)上控制增長規(guī)模，造成自身資源的緊張，致使公司資源緊張而破產(chǎn)；因此，管理企業(yè)的關(guān)鍵就是要注意成長的可持續(xù)性。因此，從上述公式可以看出，可持續(xù)增長率實(shí)際上是由銷售收入引起的期初股東權(quán)益增長率?？沙掷m(xù)增長模型作為一種計(jì)劃工具，在美國惠普等許多著名的公司得到了應(yīng)用。否則，如果一味追求快速增長，可能會(huì)因財(cái)務(wù)資源的限制而失敗。 42 ?世界 500強(qiáng)主要以銷售收入的多少進(jìn)行排序，這給許多企業(yè)造成了銷售收入的增長是企業(yè)首當(dāng)其沖的第一要?jiǎng)?wù)。 ?我國證券市場中，許多投資者在選股時(shí)，也樂意選 “ 成長性股票 ” 。何謂成長性，一般將其理解為銷售收入的增長、資產(chǎn)的增長或利潤的增長。 43 44 45 ?如果公司當(dāng)前的增長率大于可持續(xù)增長率，則： ? 發(fā)行新股； ? 提高財(cái)務(wù)杠桿； ? 削減股利； ? 削減預(yù)算； ? 外包； ? 調(diào)整定價(jià)政策； ? 兼并等。 47 ?可持續(xù)增長率不一定導(dǎo)致股東價(jià)值創(chuàng)造。 ?一旦確立了某一戰(zhàn)略的投資要求和風(fēng)險(xiǎn)特征，可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造就由以下三個(gè)基本因素確定：（ 1）銷售增長率；（ 2）安全經(jīng)營利潤率（ threshold spread），即預(yù)期的經(jīng)營利潤率超過保值經(jīng)營利潤率的數(shù)額（資本成本與單位銷售收入需增加投資）；（ 3）價(jià)值增長的持續(xù)時(shí)間，即安全經(jīng)營利潤率期望為正的持續(xù)時(shí)間或期望的投資回報(bào)率超過資本成本的持續(xù)時(shí)間。 49 三、可持續(xù)財(cái)務(wù)增長與 可持續(xù)股東價(jià)值創(chuàng)造 ?可持續(xù)財(cái)務(wù)增長不一定促成可持續(xù)股東價(jià)值創(chuàng)造。 ?如果公司以銷售增長為基礎(chǔ)制定戰(zhàn)略，可能會(huì)忽視價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)會(huì)，他們?yōu)榱双@得目標(biāo)的增長率而可能投資于回報(bào)率低于資本成本的項(xiàng)目。 K1IK??51 （二）可持續(xù)財(cái)務(wù)增長與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造 ?可持續(xù)財(cái)務(wù)增長模型反映了可持續(xù)增長率取決于銷售凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)與收益留存率四個(gè)基本財(cái)務(wù)因素。 ?因此，可持續(xù)財(cái)務(wù)增長模型不能反映出增長戰(zhàn)略是否創(chuàng)造了股東價(jià)值。 52 四、影響可持續(xù)股東價(jià)值創(chuàng)造的因素 ? 可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造就由以下三個(gè)基本因素確定 ： （ 1）銷售增長率； （ 2）安全經(jīng)營利潤率（ threshold spread）； （ 3）價(jià)值增長的持續(xù)時(shí)間。 ? 增長不是可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的充分條件，而是其必要條件。 54 2. 安全經(jīng)營利潤率 ?保值利潤率是價(jià)值導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)平衡分析，是企業(yè)的報(bào)酬（基于累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法計(jì)算）正好等于資本成本的經(jīng)營利潤率。 55 3. 價(jià)值增長的持續(xù)時(shí)間 ?價(jià)值增長的持續(xù)時(shí)間是指安全經(jīng)營利潤率期望為正的持續(xù)時(shí)間。 56 五、結(jié)論與建議 ? 由于可持續(xù)財(cái)務(wù)增長模型忽視了資本成本與拉動(dòng)銷售增長的凈投資率，因而沒有將增長與股東價(jià)值創(chuàng)造聯(lián)系起來，有可能較高的可持續(xù)增長率反而減損了股東價(jià)值。 ? 企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，除了要保證銷售收入的增長外，還必須使得企業(yè)的經(jīng)營利潤率高于保值經(jīng)營利潤率，并努力使這一狀態(tài)持續(xù)下去
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