企業(yè)營運(yùn)能力與發(fā)展能力分析(文件)
【正文】 管理咨詢網(wǎng) 北京安信企業(yè)發(fā)展研究中心 31 第三節(jié) 增長分析 32 ?在 20世紀(jì) 90年代之前，追求 “ 產(chǎn)值 ” . 33 ?自我國實(shí)行社會主義市場經(jīng)濟(jì)以來，逐漸告別了 “ 短缺經(jīng)濟(jì) ” 時代，日益激烈的市場競爭促使我國企業(yè)的市場意識增強(qiáng)，關(guān)注市場需求，把消費(fèi)者放在 “ 上帝 ” 的位置， “ 以銷定產(chǎn) ” 逐漸成為企業(yè)所熟知的經(jīng)營理念。 1967年，波士頓咨詢集團(tuán)（ BCG）開發(fā)了可持續(xù)增長模型。 35 ?例如，某公司 2021年初凈資產(chǎn)為 1000萬元，當(dāng)年獲得 200萬元的利潤；如果該公司 2021年 20%的期初凈資產(chǎn)收益率在 2021年繼續(xù)保持，那么該公司 2021年獲得 240萬元的盈余，即年初凈資產(chǎn) 1200萬元的20%。援引上例，假設(shè)股利支付率是 30%，即收益留存率為 70%，那么可持續(xù)增長率將變成 14%（ 20% 70%）。他沿襲經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究稀缺資源分配的思想，提出財務(wù)管理是對現(xiàn)有資源和新資源進(jìn)行管理的理念，認(rèn)為公司的可持續(xù)增長率是指 “ 在不需要耗盡財務(wù)資源情況下公司銷售所能增長的最大比率 ” 。 40 ?“可持續(xù)增長率 ” 這一理念在過去 20多年中，由波士頓咨詢集團(tuán)（ BGC）和其他一些組織推廣，并經(jīng)一些學(xué)者的研究且將其寫入教科書和專著中，并被麻省理工大學(xué)、哈佛大學(xué)和華盛頓等名校相繼納入教學(xué)中，使得這一術(shù)語在國外企業(yè)界已相當(dāng)流行。增長模型就是確定與公司實(shí)際和金融市場狀況相適合的銷售增長率。在財務(wù)分析時，也要析公司的成長性。 46 ?如果公司可持續(xù)增長率大于當(dāng)前的增長率，則： ? 忽略它； ? 以股利或股票回購方式返還給股東； ? 購買增長。 48 ?可持續(xù)財務(wù)增長模型的局限： 可持續(xù)財務(wù)增長模型并沒有將增長與股東價值創(chuàng)造聯(lián)系起來，因而沒有能夠揭示出快速增長公司走向失敗的真正原因。 50 （一）銷售增長戰(zhàn)略、股東價值創(chuàng)造 與保值經(jīng)營利潤率 ? 增長戰(zhàn)略創(chuàng)造價值的條件： P ≥ 其中： P——保值經(jīng)營利潤率 ； K——資本成本； I——單位增量銷售收入的固定資產(chǎn)與 營運(yùn)資本投資率。有可能較高的可持續(xù)增長率反而減損了股東價值。 ? 我們要分清過程（銷售增長）與目標(biāo)（價值創(chuàng)造）之間的關(guān)系，切不可本末倒置。價值增長的持續(xù)時間越長，在戰(zhàn)略期間創(chuàng)造的價值就越大。 57 END 。 ?企業(yè)不應(yīng)該首先確定銷售增長目標(biāo)，相反，銷售增長應(yīng)該是追求股東價值最大化目標(biāo)的結(jié)果。 ? 安全經(jīng)營利潤率是預(yù)期的經(jīng)營利潤率超過保值經(jīng)營利潤率的數(shù)額，代表每元銷售收入能夠給企業(yè)帶來的股東價值。 53 1. 銷售增長率 ?可持續(xù)增長不一定導(dǎo)致股東價值創(chuàng)造，但是，可持續(xù)價值創(chuàng)造的首要因素是銷售的可持續(xù)增長。 ? 但可持續(xù)財務(wù)增長模型沒有體現(xiàn)影響股東價值創(chuàng)造的資本成本與凈投資率這兩個關(guān)鍵因素。 ? 在股東價值模型中，增長不是目標(biāo)，而是使股東價值最大化的戰(zhàn)略過程的一個結(jié)果。 ?對戰(zhàn)略計劃而言的股東價值模型確實(shí)提供了一個衡量可持續(xù)競爭優(yōu)勢的指標(biāo)，即可持續(xù)價值創(chuàng)造。然而，株海巨人集團(tuán)的 “ 倒塌 ” ，山東秦池酒廠的曇花一現(xiàn)，鄭州亞細(xì)亞商場的沒落，鄭百文的窘竟，都是深刻的教訓(xùn)。因此，許多公司在制定戰(zhàn)略計劃過程的一開始就確立了銷售增長的目標(biāo)。 41 ?可持續(xù)增長模型實(shí)質(zhì)是：為保證公司的健康成長，必須做好銷售目標(biāo)與經(jīng)營效率及財務(wù)資源等方面的平衡工作。 38 ?希金斯認(rèn)為，可持續(xù)增長率等于四個比率的乘積：銷售凈利潤率（又稱營業(yè)凈利潤率）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和收益留存率，即： ?可持續(xù)增長率＝銷售凈利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 收益留存率 凈利潤股利凈利潤期初所有者權(quán)益資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額銷售收入銷售收入凈利潤 ?????39 ?希金斯強(qiáng)調(diào)，在計算可持續(xù)
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