【正文】 年，在國外基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域成功運作。 ? 項目融資模式和結(jié)構(gòu)的設(shè)計：包括融資模式、融資總額、資金構(gòu)成、資金來源和到位時間表。 項目融資中的擔(dān)保人 一、項目投資者： 項目的直接投資者和主辦人作為擔(dān)保人是項目融資結(jié)構(gòu)中最主要和最常見的一種形式。 這種方式極為普遍，尤其是對發(fā)展中國家的大型項目的建設(shè)是十分重要的，政府的介入可以減少政治風(fēng)險和經(jīng)濟政策風(fēng)險。 ? 與項目開發(fā)有直接利益關(guān)系的商業(yè)機構(gòu)。包括：（ 1）工程公司；（ 2）項目設(shè)備或主要原材料的供應(yīng)商；（ 3）項目產(chǎn)品（設(shè)施）的用戶。 雖然與項目的開發(fā)沒有直接的利益關(guān)系，但為了促進發(fā)展中國家的經(jīng)濟建設(shè)，對于一些重要的項目，有時可以尋求到這類機構(gòu)的貸款擔(dān)保。商業(yè)擔(dān)保人提供服務(wù)的兩種基本類型是：（ 1）擔(dān)保項目投資者在項目中或者項目融資中所必須承擔(dān)的義務(wù)。（ 2）為了防止項目意外事件的發(fā)生。 項目融資中的擔(dān)保措施 ? 直接擔(dān)保： 以直接的財務(wù)保證形式為項目公司提供的擔(dān)保，如不可預(yù)見費用擔(dān)保、成本超支擔(dān)保、完工擔(dān)保。 ? 或有擔(dān)保： 對不可抗拒或不可預(yù)測因素造成的損失提供的擔(dān)保。 第二節(jié) BOT項目融資 一、含義 ? BuildOperateTransfer，建設(shè) —經(jīng)營 —轉(zhuǎn)讓 ? 由項目所在國政府或所屬機構(gòu)為項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項目融資的基礎(chǔ)，由本國或外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險，進行項目開發(fā)建設(shè)，并在項目建成后的一段時間經(jīng)營獲利，最后根據(jù)協(xié)議，在特許期結(jié)束后將項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機構(gòu)。 ? 真正形成 BOT概念的是后來做了土耳其總理的托格奧扎 1984年提出的，并且納入土耳其公營項目私營化的框架。 ? 與 BOT的區(qū)別：運用 BOT方式，項目發(fā)起者可擁有一段確定的時間以獲得實際的收入來彌補其投資，之后，項目交還給政府。 BOOT（建設(shè) — 擁有 — 運營 — 轉(zhuǎn)讓） ? 是私人合伙或某國際財團融資建設(shè)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目，項目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)擁有所有權(quán)并進行經(jīng)營，期滿后將項目移交給政府。 ? BOT、 BOOT、 BOO，體現(xiàn)了對于基礎(chǔ)設(shè)施部分政府所愿意提供的私有化程度。 ? BOOT代表了一種居中的私有化程度，因為設(shè)施的所有權(quán)在一定有限的時間內(nèi)轉(zhuǎn)給私人。 ? 一國政府所采納的建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的不同模式，反映出其所愿意接受的使某一行業(yè)私有化的不同程度。因此，基礎(chǔ)設(shè)施的私有化是一個特別重要的問題。 ? 在動力生產(chǎn)項目方面，很重視發(fā)電的國家只會和私人簽署 BOT或 BOOT特許協(xié)議。 ? 對于電力的分配和輸送、天然氣以及石油來說，這類行業(yè)通常被認為是關(guān)系到一個國家的國計民生，因此建設(shè)這類設(shè)施一般都采用 BOT或BOOT方式。 ? 一般要求承建 BT項目的建筑商既要有較強的投融資能力又要有較強的施工能力，這樣才能在保證工程質(zhì)量的前提下降低投資成本。 BOT投資者的收入主要是經(jīng)營收入。 BOT項目要通過一個固定的期限進行經(jīng)營，特許期滿，便將項目無償轉(zhuǎn)讓給政府或授權(quán)的業(yè)主。 ? 目前，我國也有越來越多的工程項目采用 BT方式進行融資建設(shè)。 bto(buildtransferoperate), 建設(shè)一轉(zhuǎn)讓一經(jīng)營 ? 是指民營機構(gòu)為項目融資并負責(zé)建設(shè)，完工后即將設(shè)施所有權(quán)移交給政府方；隨后政府方再授予該民營機構(gòu)經(jīng)營該設(shè)施的長期合同，使其通過經(jīng)營收回投資并獲得合理回報。 ? 如上海金山紫石污水處理廠等。但項目公司只有經(jīng)營權(quán)沒有所有權(quán)。 db模式，即設(shè)計 建造模式 也稱 “ 交鑰匙 ” 模式，在我國稱 “ 項目總承包 ” 。 ? 這種模式避免了設(shè)計和施工的矛盾，可以顯著減少項目的成本和工期，可以保證業(yè)主得到高質(zhì)量的工程項目。政府將已經(jīng)建成投產(chǎn)運營的基礎(chǔ)設(shè)施項目移交給投資方進行運營，政府一次性地從投資方融通到一筆資金，再將這筆資金用于新的基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。 ? 如：常州城北污水處理廠 TOT、合肥王小郢污水處理廠 TOT、長沙第一污水處理廠 TOT。 ? 我國第一個國家正式批準(zhǔn)的 bot試點項目一一廣西來賓電廠 b廠?？偼顿Y為 42億港幣。 ? 河北省唐山賽德 2*5萬千瓦燃煤熱電項目。 缺點： ? 在特許權(quán)期間，政府失去對項目的控制權(quán)； ? 政府承擔(dān)的責(zé)任較多； ? 導(dǎo)致大量的外匯流出。 ? 簽約中的政府支持：如利率、通貨膨脹風(fēng)險的防范；產(chǎn)品或服務(wù)的購買協(xié)議；對同業(yè)競爭的禁止等。 第三節(jié) 資產(chǎn)證券化 一、資產(chǎn)證券化的含義： ? 將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。 ? 證券化包括融資證券化與資產(chǎn)證券化，融資證券化是指資金短缺者采取發(fā)行證券的方式在金融市場上向資金提供者直接融通資金。 ? 資產(chǎn)證券化以發(fā)行人的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進行融資，其需要解決的首要問題是使這部分資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開來，使證券投資者的收益完全來自于這部分資產(chǎn)，而不受到企業(yè)整體信用狀況的影響，這就需要通過設(shè)計一定的交易結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)。 二、資產(chǎn)證券化的種類 ? 資產(chǎn)證券化最早起源于 20世紀(jì) 60年代末的美國， 1968年美國國民抵押協(xié)會為了緩解流動性不足的困境，首次公開發(fā)行了 “ 過手證券 ” ，從此開創(chuàng)了全球資產(chǎn)證券化的先河。 ? 目前資產(chǎn)證券化包括：房產(chǎn)抵押證券、汽車信貸應(yīng)收款支撐證券、信用卡應(yīng)收款支撐證券、租賃應(yīng)收款證券、公共事業(yè)收入（水、電、煤氣等）證券、門票收入證券、保費收入證券等。 三、資產(chǎn)證券化的主要參與主體 發(fā)起人（原始權(quán)益人），也叫賣方 ? 可以是銀行、保險公司等金融機構(gòu)，也可以是一般工商企業(yè)，如航空公司、制造企業(yè)等。 發(fā)行人（特設(shè)目的載體， SPV） ? 也叫買方，他是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體和標(biāo)志性要素。 ? SPV有三種組織形式： SPT（信托型）、 SPC（公司型）和合伙型。 ? 信用增級機構(gòu) ，一般由信譽好、有實力的金融機構(gòu)擔(dān)任。 ? 托管人 ，負責(zé)向投資者清償證券。 四、資產(chǎn)證券化的運作流程 ? 發(fā)起人選擇證券化資產(chǎn)，組建 “ 資產(chǎn)池 ” ； ? 組建 SPV； ? 資產(chǎn)的真實出售； ? 信用增級； ? 信用評級； ? 安排證券銷售并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款； ? 管理資產(chǎn)池； ? 資產(chǎn)證券的清償。 ? 達到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。 ? 資產(chǎn)規(guī)模大，并盡可能分散。 具備上述特點的資產(chǎn)除了各種貸款，還包括基礎(chǔ)設(shè)施收費、足球隊的門票收入、保費收入、出租汽車營運收入等。它只是為完成證券化目的起到一個中介過渡作用 ，本身并不承擔(dān)盈利的功能。 資產(chǎn)的真實出售 資產(chǎn)的真實出售要求做到以下兩個方面： ? 第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到 SPV手中，這既保證了發(fā)起人的債權(quán)人對已轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有追索權(quán)，也保證了 SPV的債權(quán)人對發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)，即 “ 風(fēng)險隔離 ” 或 “ 破產(chǎn)隔離 ” ； ? 第二，由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應(yīng)將這些資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上剔除，成為一種表外融資方式。即先行終止發(fā)起人和原始債務(wù)人的債權(quán)債務(wù)合約，再由 SPV和原始債務(wù)人之間創(chuàng)造新合同，形成全新的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 （ 2）轉(zhuǎn)讓。 （ 3）從屬參與。貸款附有追索權(quán)，其償付資金來源于資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量收入。 ? 內(nèi)部信用增級： 劃分優(yōu)先 /次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶（現(xiàn)金擔(dān)保帳戶）、進行超額抵押 等。 ? 優(yōu)先 /次級結(jié)構(gòu)：將證券分為高級和低級兩部分，高級部分優(yōu)先償還本金與利息，低級部分一般不出售，由發(fā)起人自己或第三者持有。這種方法實際上是將風(fēng)險大部分落在低級部分，從而保證高級部分能獲得較高信用級別。簡潔明了，不需支付第三者費用。 ? 建立利差賬戶。 ? 銀行出具擔(dān)保函或信用證：發(fā)起人要向銀行支付一定費用，而且信用提高程度與所選擇的銀行信用等級直接相關(guān)。 ? 保險公司為證券提供保險：利用保險公司的信用，來為證券化起媒介、催化作用。 證券化的類型（教材 P216） ? 根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，有 MBS和 ABS。 ? 根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售結(jié)構(gòu)的不同，有單宗銷售證券化和多宗銷售證券化。 ? 根據(jù)資產(chǎn)發(fā)起人與交易發(fā)起人是否同一，有載體型與發(fā)起型。 ? 根據(jù)證券產(chǎn)生過程和層次的不同，有基礎(chǔ)證券與衍生證券 ? 根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)是否從發(fā)起人的資產(chǎn)負債中剔除，有表內(nèi)證券化與表外證券化。 ? 此外，還可成為證券的經(jīng)紀(jì)商、做市商。 掌握投資銀行對基金資產(chǎn)的管理 。 本章教學(xué)重點和難點： ? 重點：投資基金的概念、特點、種類、主體和運作過程。 ? 難點：投資基金的種類和運作過程。 本章教學(xué)方式： ? 講授 、 提問 第七章思考題 ? 什么叫投資基金？它有哪些特點？ ? 簡述投資基金與股票、債券的區(qū)別與聯(lián)系。 ? 投資基金的組織結(jié)構(gòu)如何？ ? 基金收益的來源主要包括哪幾方面？ ? 基金投資人要直接負擔(dān)哪些費用？ ? 基金的營運費用包括哪些？ ? 什么叫基金份額凈值？如何計算？ ? 投資銀行可從事哪些基金業(yè)務(wù)？ 第一節(jié) 投資基金概述 一、投資基金的含義 ? 基金業(yè)是目前發(fā)展最快的金融行業(yè)； ? 基金有廣義和狹義之分。 ? 這章我們講的是證券投資基金；證券投資基金是一種收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。 二、投資基金的特征 ? 集合投資，規(guī)模效應(yīng)； ? 專家理財、專業(yè)管理； ? 組合投資、分散風(fēng)險； ? 流動性強； ? 交易費用較低； ? 收益比較穩(wěn)定； ? 種類繁多，能滿足不同投資者的需求。 區(qū)別： ? 反映的關(guān)系不同 ? 投資者地位不同 ? 風(fēng)險收益情況不同 ? 投資方式不同 ? 價格取向不同 ? 期限不同 ? 發(fā)行主體不同 四、基金的種類 （一）根據(jù)基金規(guī)模是否固定，可分為：開放式和封閉式基金。 ? （四）根據(jù)投資對象的不同，可分為：股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金、期貨基金、期權(quán)基金、指數(shù)基金和認購權(quán)證基金等。 ? （六）其他基金：雨傘基金、基金中基金、保本基金、 ETF、 LOF、私募基金。 ? 區(qū)別： ? ETF本質(zhì)上是指數(shù)型、被動管理型的開放式基金，而 LOF則是普通的開放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基金，也可能是主動管理型基金； ? 在申購和贖回時， ETF與投資者交換的是基金份額和“一籃子”股票，而 LOF則是與投資者交換現(xiàn)金； ? 在一級市場上申購贖回時， ETF的投資者一般是較大型的投資者，而 LOF則沒有限定； ? 在二級市場的凈值報價上， ETF每 15秒鐘提供每一單位預(yù)估凈值報價，而 LOF則是一天提供一個基金凈值報價。 ETF在套利交易過程中必須通過一攬子股票的買賣，有助于提高股市的成交量，而對 LOF進行套利交易則不需要涉及到股票的買賣。 它的主要當(dāng)事人有： ? 投資人，即基金持有人 ? 基金管理人 ? 基金托管人 ? 基金承銷人 ? 投資顧問公司等 二、投資基金的募集 ? 基金管理人設(shè)計基金方案； ? 管理人與托管人、代銷機構(gòu)等簽訂相關(guān)協(xié)議； ? 制定各種法律文件，向證監(jiān)會提出募集申請； ? 證監(jiān)會在規(guī)定的期限內(nèi)做出核準(zhǔn)與否的決定； ? 核準(zhǔn)后，管理人應(yīng)當(dāng)在基金份額發(fā)售的三日前公布有關(guān)文件，發(fā)售基金份額； ? 募集期限屆滿，達到一定的條件，向證監(jiān)會提交驗資報告，辦理備案手續(xù)，并在收到證監(jiān)會確認文件的次日予以公告。 四、基金份額凈值及交易價格的確定 ? 基金份額凈值，即每一基金份額代表的基金資產(chǎn)凈值?；鸱蓊~凈值是衡量一個基金經(jīng)營好壞的主要指標(biāo)，也是基金交易價格的計算依據(jù)。其高低一般取決于：（ 1）基金管理人的管理水平；（ 2）證券市場的走勢和活躍程度；（ 3）國家關(guān)于基金的費用、稅收等政策。 ? 封閉期的長短，一般期限越長的基金，其價格偏離價值的可能性越大，風(fēng)險也越大。 開放式基金申購份額、贖回金額的確定 ? 我國目前開放式基金申購份額、贖回金額的計算采用的是 “ 未知價法 ” 。 前端收費 ? 內(nèi)扣法：申購確認金額 =申購金額 *確認比例 申購費用＝申購確認金額 基金申購費率 凈申購金額 =申購金額－申購費用 申購份額＝凈申購金額 247。 ? 具體地說，基金收益包括： 股利收入； 利息收入； 資本利得收入（買賣證券差價） ； 其他收入 。 ? 基金營運費用：管理費、托管費、 12b1費用（持續(xù)性銷售費用）、其他費用（包括注冊登記費、上市費用、席位租用費、證券交易費用、信息披