【正文】 30％，物產(chǎn)實(shí)業(yè) ％，經(jīng)營(yíng)層 ％，外方 25％，形成了物產(chǎn)燃料持股比例：物產(chǎn)實(shí)業(yè)持股比例＝ 4： 3的格局。 第三步： 2020 年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持 ％股權(quán) 轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料（約 2025萬(wàn)元）。 此種方案下物產(chǎn)的出資額約為 12200 萬(wàn)元。 第二步： 2020 年 內(nèi) 物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持 20％股權(quán)（約 3600 萬(wàn)元）轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料。物產(chǎn)實(shí)業(yè)代持股份 ，按年 8％ 10％的利率收取固定回報(bào)。 （三）收購(gòu)資金的籌集方式 方案一條件下， 燃料公司 2020 年收購(gòu)資金為 5350 萬(wàn)元；方案二條件下 ，燃料公司 2020年收購(gòu)資金為 6800萬(wàn)元。 只要擔(dān)保落實(shí)， 燃料公司 收購(gòu)資金可以通過(guò)短期借款解決。 浙江省電力 工程 設(shè)計(jì)院作為此次盡職調(diào)查的參與方，他們表示新 、老嘉愛(ài)斯公司目前的供熱情況和開(kāi)發(fā)區(qū)熱負(fù)荷的增長(zhǎng)情況在其以往建設(shè)熱電 16 項(xiàng)目中是見(jiàn)到為數(shù)不多的，這將對(duì)新、老嘉愛(ài)斯公司的生存和發(fā)展建立了良好的市場(chǎng)平臺(tái)，能達(dá)到較好的市場(chǎng)預(yù)期。 其中 嘉興經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū) 主要布局的產(chǎn)業(yè) 中主要的熱用戶 是紡織和食品業(yè) （詳見(jiàn)附圖 1） 。 2020 年新增的供熱大戶 3的情況如下表所示。 可見(jiàn) 2020 年僅新增供熱大戶的用汽量就可達(dá) 25 萬(wàn)噸，另加上零星用戶和原有客戶的用汽量的自然增長(zhǎng)， 預(yù)計(jì) 2020年嘉愛(ài)斯年售汽量可達(dá) 160 萬(wàn)噸。 為謹(jǐn)慎起見(jiàn)， 2020 年的售汽量仍按照 180 噸測(cè)算 。另外王江涇和油車港有更大地塊等待開(kāi)發(fā)。 17 （二） 測(cè)算前提 表 12 經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算前提表 項(xiàng) 目 條件 年售汽量 設(shè)定可能出現(xiàn)的熱負(fù)荷 情況為 ： 160 萬(wàn) t/a、 180 萬(wàn) t/a。主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)見(jiàn)附 件 2。 為謹(jǐn)慎起見(jiàn)， 不考慮煤電、煤汽聯(lián)動(dòng)因素， 汽價(jià)仍保持 元 /噸。 折舊 新嘉愛(ài)斯 公司按年 4200 萬(wàn)元計(jì)，老 嘉愛(ài)斯 公司按 1400 萬(wàn)元計(jì) ，合計(jì) 5600 萬(wàn)元。本次計(jì)算從謹(jǐn)慎的原則出發(fā)，設(shè)定人員工資為 萬(wàn)元 /人 .年。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們可以設(shè)定 2020 年度管理費(fèi)用為 1400 萬(wàn)元，其中新嘉愛(ài)斯公司承擔(dān) 900 萬(wàn)元。 財(cái)務(wù)費(fèi)用： 老嘉愛(ài)斯公司 2020 年度財(cái)務(wù)費(fèi)用為 1300 萬(wàn)元，但是該費(fèi)用承擔(dān)了新嘉愛(ài)斯公司建造時(shí)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用，在新嘉愛(ài)斯公司自己承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)用的前提下，老嘉愛(ài)斯的成本應(yīng)當(dāng)有所下降，按年 1000 萬(wàn)元計(jì)。 折舊： 2020 年 6 月 9 月新嘉愛(ài)斯公司累計(jì)折舊 為 1270 萬(wàn)元，每月為 ，全年折舊為 3810萬(wàn)元，考慮到目前計(jì)提的機(jī)組并非是以后可能全部投入的機(jī)組，為謹(jǐn)慎考慮，年折舊設(shè)定為 4200萬(wàn)元 /年。 19 以上是新老兩廠實(shí)際的費(fèi)用情況 。 供汽量 160萬(wàn)噸 /年的條件下 的工資性支出、管理 費(fèi)用 、維修制造費(fèi)用 情況如下： 新廠 工資性支出 1029萬(wàn)元，老廠工資性 支出 471萬(wàn)元；新廠年管理費(fèi)用 1086萬(wàn)元，老 廠年管理費(fèi)用 314萬(wàn)元；新廠年維修費(fèi)用、制造費(fèi)用 1400萬(wàn)元，老廠維修制造費(fèi)用 600 萬(wàn)元。 根據(jù)以上條件，效益估算如下 。為謹(jǐn)慎起見(jiàn)，沒(méi)有考慮煤價(jià)上漲后的電價(jià)和汽價(jià)提高因素，幾項(xiàng)費(fèi)用也都本著謹(jǐn)慎原則根據(jù)歷年支出情況進(jìn)行估計(jì) 。 如果 按照煤價(jià)為 9 分 /卡測(cè)算， 投資 收益率會(huì)進(jìn)一步提高 。 外方 投資額為 10888 萬(wàn)元， 在 19962020 年累計(jì) 分配所得為 13148 萬(wàn)元（其 21 中分配了凈利潤(rùn)合計(jì) 9133萬(wàn)元，分配了折舊及攤銷 4015萬(wàn)元） ，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)還將獲得 約 8000萬(wàn)元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，其年收益率為10％【（ 13148+800010888） /10/10888】。我們選取了上市公司中熱電行業(yè)中企業(yè)銷售毛利率指標(biāo)與新老嘉愛(ài)斯的指標(biāo)進(jìn)行了對(duì)比： 表 14 銷售毛利率 對(duì)比表 公司 2020 年中期 2020 年度 寧波熱電 % % 大連熱電 % % 歲寶熱電 % % 天富熱電 % % 東方熱電 % % 嘉愛(ài)斯 19％左右 與之相比 ， 新老嘉愛(ài)斯公司的相關(guān)指標(biāo)還是處于較高水平，說(shuō)明盈利能力尚可。 由于老嘉愛(ài)斯公司的設(shè)備相對(duì)比較落后，生產(chǎn)成本相對(duì)較高，隨著新嘉愛(ài)斯公司生產(chǎn)能力的不斷提高，更多的生產(chǎn)任務(wù)將由新廠來(lái)承擔(dān)，由此而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益會(huì)更 加明顯。之后 該 項(xiàng)目單位造 將降至 7000元 /千瓦，贏利能力可進(jìn)一步的提升。 除項(xiàng)目本身的收益外，物產(chǎn)燃料還可以 爭(zhēng)取 以電廠的名義向上游以優(yōu)惠的價(jià)格購(gòu)煤，故此項(xiàng)目還會(huì)帶來(lái)額外的貿(mào)易收益 ，預(yù)計(jì)將節(jié)省采購(gòu)成本 500 萬(wàn)元 /年（以每噸節(jié)省 5 元采購(gòu)成本，采購(gòu)量 100萬(wàn)噸計(jì)算 ） 。 故對(duì)物產(chǎn)而言，該項(xiàng)目的綜合收益率還將提高 。 凈利潤(rùn)對(duì)銷售電價(jià)（或電量） 和 煤價(jià) 都較敏感 ， 其 次是汽 價(jià)（或汽量）。 《能源法》明確規(guī)定“國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)、集中供熱，提高熱電機(jī)組的利用率”。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委編制的《 2020年熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃及 2020年遠(yuǎn)景發(fā)展目標(biāo)》，到 2020年全國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容量 2億千瓦，占全國(guó)總裝機(jī)容量的 22%，在火電機(jī)組中的比例為 37%左右。 從 燃料公司層面 而言 ： ① 該項(xiàng)目是物產(chǎn)燃料實(shí)現(xiàn)一二次能源結(jié)合經(jīng)營(yíng)的突破口。 ② 新老兩廠地理位置均十分優(yōu)越，臨近運(yùn)河，燃料公司 可加以利用 。 ④ 收購(gòu)嘉愛(ài)斯 能夠提高 物產(chǎn)燃料的 銷售利潤(rùn)率。 從 項(xiàng)目收益角度 而言： 嘉愛(ài)斯資產(chǎn)較實(shí)； 新廠是我省熱電行業(yè)中規(guī)模最優(yōu)參數(shù)最高的公用 熱 電廠。 該項(xiàng)目 回報(bào)穩(wěn)定， 成長(zhǎng)性良好； 公司管理層 較精干，對(duì)項(xiàng)目收益 非常有信心，愿意出資共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同享收益。 24 （二）風(fēng)險(xiǎn) 及防范措施 由于新廠一次性把規(guī)劃容量?jī)?nèi)不可分期建設(shè)的系統(tǒng)在本期一次性建成，因此單位造價(jià)與同類工程相比偏高，收購(gòu)以后使用、維護(hù)成本較高。 為減小此風(fēng)險(xiǎn)， 在二期建設(shè)之前，嘉愛(ài)斯準(zhǔn)備通過(guò)提高管理效率，控制庫(kù)存，優(yōu)化籌資方案，降低費(fèi)用，提高收益。煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制一定程度上緩解了這一不利影響，但是調(diào)整存在滯后性，此外煤價(jià)上漲 的 30％要自行消化。 此外燃料公司也考慮以嘉愛(ài)斯的名義與上游煤礦簽訂長(zhǎng)期合同，鎖定低價(jià)資源。 嘉愛(ài)斯的供熱客戶中有部分企業(yè)由于排污指標(biāo)的原因，時(shí)而停產(chǎn)，增加了嘉愛(ài)斯的煤耗成本。但是嘉愛(ài)斯新增大客戶多為外資企業(yè)，比較規(guī)范，在一定程度上減小了此方面的風(fēng)險(xiǎn)。為了減小這一風(fēng)險(xiǎn)，我方已經(jīng)在收購(gòu)意向書(shū)中約定如果市政府執(zhí)行國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求老廠提前停運(yùn)，嘉興方要幫助我方按有關(guān)規(guī)定爭(zhēng)取給予補(bǔ)償。 社會(huì)融資 中新嘉愛(ài)斯向非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人借款 11508 萬(wàn)元；老嘉愛(ài)斯向浙江加益借款1000 萬(wàn)元。 （二）新老廠現(xiàn)有抵押資源 老廠設(shè)備 11820萬(wàn)元，可抵押 3540萬(wàn)元；新廠設(shè)備 46073萬(wàn)元，可抵押 15200 萬(wàn)元；新廠土地、建筑物 20855 萬(wàn)元，可抵押 14590萬(wàn)元，以上合計(jì)抵押 33330 萬(wàn)元。 故如果要收購(gòu)嘉愛(ài)斯，則嘉興資產(chǎn)實(shí)業(yè)公司提供未到期擔(dān)保 1億元，需集團(tuán)公司安排提供反擔(dān)保。 （三）資產(chǎn)負(fù)債率的變化 截至 2020 年 9 月 30 日，嘉愛(ài)斯合并報(bào)表中負(fù)債合計(jì) 萬(wàn)元，資產(chǎn)總額 104790萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率 ％。新嘉愛(ài)斯負(fù)債合計(jì) ，所有者權(quán)益合計(jì) ，資產(chǎn)負(fù)債率 71％。 燃料公司 準(zhǔn)備對(duì) 2020年未分配利潤(rùn)以轉(zhuǎn)增資本的方式 進(jìn)行增資擴(kuò)股，降低資產(chǎn)負(fù)債率。 （四）資金鏈 問(wèn)題 目前新嘉愛(ài)斯一期工程基本竣工，其向建設(shè)銀行嘉興分 行和新華信托的資金也都即將到位，長(zhǎng)期借款雖然有利息高的特點(diǎn)，但是資金上較有保障， 只要擔(dān)保到位， 無(wú)需每年再額外籌措資金。 只要嘉愛(ài)斯經(jīng)營(yíng)正常，其每年的凈利潤(rùn)＋折舊數(shù)額可達(dá)約 7670萬(wàn)元， 兩年后 資金問(wèn)題便可大大緩解。 物產(chǎn)燃料將按照集團(tuán)公司提出的“三大原則、六項(xiàng)規(guī)范”的要求，以原有領(lǐng)導(dǎo)班子為基礎(chǔ)建 立科學(xué)合理的治理結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)，建立健全企業(yè)運(yùn)行制度和機(jī)制，在制度下規(guī)范 同化 和生成，并通過(guò)學(xué)習(xí)培訓(xùn)交流等形式進(jìn)行母企業(yè)文化滲透，不斷增強(qiáng)認(rèn)同感、歸屬感和凝聚感。 具體而言，浙江物產(chǎn)燃料 委 派董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān) 董事長(zhǎng)聘任總經(jīng)理，總經(jīng)理聘任副總經(jīng)理。物產(chǎn)燃料將聘用電力專家，尋找合適的時(shí)機(jī)收購(gòu)其他熱電廠，為組建電力事業(yè)部做準(zhǔn)備。 在治理方式上主要采用戰(zhàn)略管控而非操作管控。嘉愛(ài)斯公司營(yíng)運(yùn)實(shí)行嚴(yán)格的預(yù)、決算審核控制制度，對(duì)各項(xiàng)預(yù)算的執(zhí)行由財(cái)務(wù)總監(jiān)現(xiàn)場(chǎng)實(shí)行過(guò)程控制。 發(fā)揮物產(chǎn)集團(tuán)的融資優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化 資金籌集 方式；并 利用燃料公司從事煤炭貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步降低庫(kù)存 。 對(duì)嘉愛(ài)斯的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面， 考慮到 該廠的 管損較大 ，為防止用戶偷汽現(xiàn)象， 收購(gòu)后 可考慮 建“在線監(jiān)測(cè)”裝置 。該熱電廠到一定規(guī)模后， 有一定的 廢汽、尾汽量，利用它的地域優(yōu)勢(shì)，可以供應(yīng)熱水到城區(qū)一些食品、賓館、洗滌、學(xué)校機(jī)關(guān)等單位（熱水的供應(yīng)半徑可達(dá) 20 公里內(nèi)）。 七 、 初步 結(jié)論 收購(gòu)嘉愛(ài)斯熱電 是物產(chǎn)燃料貫徹集團(tuán)流通產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略的重大舉措 ，以一次能源帶動(dòng)二次能源，符合集團(tuán)公司 流通產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向；從集團(tuán)整體角度而言，自身有資金運(yùn)籌和企業(yè)治理能力；近期效益與長(zhǎng)期效益結(jié)合， 對(duì)公司發(fā)展具有帶動(dòng)性、示范性和成長(zhǎng)性。收購(gòu)嘉愛(ài)斯也 能為煤炭貿(mào)易談判和技術(shù)研發(fā)提供實(shí)體依據(jù) ，并提高銷售利潤(rùn)率 。從切入的時(shí)機(jī)而言，也是比較合適的。 以上是項(xiàng)目可行性的初步分析，供集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)決策參考。 一、銀行借款 單位：萬(wàn)元 貸款行 起始日期 終止日期 貸款本金 擔(dān)保人 上海浦東發(fā)展銀行嘉興支行 嘉興熱電廠 嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司 招商銀行杭州分行 2, 交通銀行股份有限公司嘉興禾城支行 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行嘉興分行 嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司嘉興東方鋼鐵有限公司 嘉興東方鋼鐵有限公司 新華信托投資股份有限公司 9, 新嘉愛(ài)斯資產(chǎn)抵押 10, 中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司嘉興分行 5, 嘉愛(ài)斯資產(chǎn)抵押 3, 新嘉愛(ài)斯資產(chǎn)抵押 8, 嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司 5, 新嘉愛(ài)斯資產(chǎn)抵押 合計(jì) 49, 二、非金融機(jī)構(gòu)借款 單位：萬(wàn)元 借款單位或個(gè)人 本金 利率 本期利息 累計(jì)未付利息 嘉興熱電廠 3, % 嘉興熱電工貿(mào)有限公司 % 嘉興嘉愛(ài)熱電有限公司 % 36 浙江加益投資有限公司 1, 10% 胡寧 [注 ] 5, 10% 黃玉康 1, % 夏建軍 10% 合計(jì) 10, 三、票據(jù)融資 單位：萬(wàn)元 票據(jù)類型 承兌銀行 票據(jù)面值 存入保證金 銀行承兌匯票 中信銀行嘉興支行 嘉興市商業(yè)銀行秀水支行 招商銀行杭州分行 深圳發(fā)展銀行羊城支行 1, 交通銀行嘉興支行 上海浦東發(fā)展銀行嘉興支行 1, 1, 中國(guó)建設(shè)銀行嘉興分行 商業(yè)承兌匯票 民生銀行杭州鳳起支行 1, 深圳發(fā)展銀行羊城支行 7, 3, 合 計(jì) 14, 8,