【正文】 ial performance has a drawback as it assumes that returns from the project would be reinvested at the same rate (IRR). Therefore, Modified Internal Rate of Return (MIRR) is used where reinvestment rate is given as an input. The use of non DCF techniques like ?payback period? and ?accounting rate of return? have bee rare since time duration of infrastructure projects in very large and these techniques do not consider the time value of money. In a typical BOT project, there are tremendous risks and uncertainties for both granting agency as well as the concessionaire, which include political, institutional, financial, environmental and technical risks. Therefore, identification and allocation of risks are essential. All these risks directly or indirectly affect the cash flow statement of the project and therefore risk analysis for critical parameters like construction cost, maintenance cost, operation cost, traffic volume and toll revenue should be undertaken15. Acceptance Criterion The projects are accepted or rejected financially based on their NPV or IRR. The general acceptance criteria for BOT projects in India are: 1. NPV should be positive for discount rate of 1718%. This rate takes into account the usual cost of capital of about 1315% and approximately 4% as risk premium. 2. In the present economic scenario, project with IRR in the range of 1823% is acceptable. FINANCIAL MODEL The BOT projects are highrisk projects, and behave differently when pared to industrial projects. The risks in such projects are very high in the initial stages。這些國(guó)家對(duì)項(xiàng)目評(píng)估采取傳統(tǒng)的 經(jīng)濟(jì)評(píng)估 ，包括無(wú)形成本 評(píng)估 和現(xiàn)金流動(dòng)表中未 能 顯示的項(xiàng)目的優(yōu)越性 評(píng)估 ，所以 經(jīng)濟(jì)評(píng)估 不能反映項(xiàng)目的財(cái)政業(yè)績(jī)。這些方法在發(fā)達(dá)國(guó)家中很常見(jiàn)，但在發(fā)展中國(guó)家其融資手段，稅率和記賬技術(shù)都截然不同。本論文為 BOT 項(xiàng)目提供一項(xiàng)仿真財(cái)務(wù) 模型 。此外，該 模型對(duì)關(guān)鍵的項(xiàng)目參量執(zhí)行靈敏度分析和方案分析。該模型提供財(cái)務(wù)狀況良好的項(xiàng)目和 內(nèi)部收益率 （ IRR） 。 引言 研究表明通過(guò)便利國(guó)內(nèi)和國(guó)際貿(mào)易、提高醫(yī)療、教育設(shè)施以及地方和國(guó)家公共設(shè)施的利用交通運(yùn)輸不斷發(fā)展。另一方面，從微觀經(jīng)濟(jì)水平來(lái)看，交通運(yùn)輸?shù)母倪M(jìn)直接降低農(nóng)業(yè)投入價(jià)格和生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)利用率，和產(chǎn)出多樣化，間接便利農(nóng)村非農(nóng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 1980 年至 1992 年間，國(guó)際商品貿(mào)易平均每年增長(zhǎng) %。在交通運(yùn)輸行業(yè)中，鐵路通常為國(guó)營(yíng)部門(mén)壟斷，而空運(yùn)和海運(yùn)也通常屬國(guó)營(yíng)部門(mén)。 由于資源有限，實(shí)施交通運(yùn)輸項(xiàng)目的費(fèi)用很高，這些項(xiàng)目必須經(jīng)過(guò)與其它基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目評(píng)估比較后方可實(shí)施，這一全過(guò)程叫做項(xiàng)目評(píng)估。經(jīng)濟(jì)分析通過(guò)比較備選方案，幫助規(guī)劃人選擇實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最 佳方案。但是有些因素與經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)相關(guān)而效益成本比率又無(wú)法反映，所以世界銀行開(kāi)發(fā)了一種高級(jí)的工程經(jīng)濟(jì)分析工具來(lái)進(jìn)行分析。 發(fā)展中國(guó)家的財(cái)務(wù)評(píng)估 交通運(yùn)輸設(shè)施項(xiàng)目是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，因此政府須有掌控權(quán)，但為滿足需求而需要的投資額很大，只靠政府提供是不夠的。因?yàn)橥顿Y回收是吸引私營(yíng)者投資公路部門(mén)的激勵(lì)因素，所以財(cái)務(wù)分析就相當(dāng)重要，因?yàn)轫?xiàng)目周期的財(cái) 務(wù)分析使投資者可以預(yù)計(jì)回收的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目盈利期限。投資費(fèi)用估計(jì)有很大的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)分析至關(guān)重要，它可以使投資者了解偏差如何，確定造成項(xiàng)目最大風(fēng)險(xiǎn)的因素。在英國(guó)資金流動(dòng)的純現(xiàn)值是根據(jù)不同方案計(jì)算，以確定 BOT 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和工業(yè)項(xiàng)目截然不同，所以政府的相關(guān)法律，比如貶值和稅收也不同，進(jìn)而影響項(xiàng)目的資金流動(dòng)，因此必須不斷開(kāi)發(fā)模型適應(yīng)法律。本論文探討發(fā)展中國(guó)家特別是印度的 BOT 項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估，在印度國(guó)營(yíng)部門(mén)逐漸向私營(yíng)投資者開(kāi)放。他們也獲許可以通過(guò)償債基金方法提供貶值和在前八年運(yùn)行中結(jié)轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)損失。舉例來(lái)說(shuō)，在印度大部分的 BOT 項(xiàng)目中，二輪車(chē)駕駛者是不需交納通性費(fèi)的，然而多數(shù)情況下此類駕駛者占交通量的 50%。因此交通量和通性費(fèi)的靈敏度和方案分析就成為必然。 BOT 方案 各種形式的民間參 與已經(jīng)有了數(shù)不清的成功試驗(yàn)了 . 建設(shè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)讓 (BOT),是最常見(jiàn)的方式 ,即由私營(yíng)部門(mén)發(fā)展項(xiàng)目 . 要負(fù)責(zé)籌資、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)設(shè)施足夠時(shí)間 ,償還債務(wù) 并獲得利潤(rùn) ,然后再轉(zhuǎn)移給政府部門(mén)運(yùn)營(yíng) . BOT 項(xiàng)目 的主要部分 大致可分為五 部分 :機(jī)構(gòu)批準(zhǔn) ,土地所有者 或 推動(dòng)者或SPV(特殊目的公司 )、 投資者 、工程承包和科學(xué)道路使用者 . 特許機(jī)構(gòu)提供的合同設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)營(yíng)設(shè)施 . 作為回報(bào) , 在一定的期限內(nèi)特許從道路使用者收取使用費(fèi) . 由此產(chǎn)生的收入用來(lái)償還債務(wù) . 因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都是資金密集型項(xiàng)目，資金的籌集是主要問(wèn)題之一。 BOT 項(xiàng)目資金的傳統(tǒng)來(lái)源是債務(wù)和股東。在公共部門(mén)項(xiàng)目的施工階段，拖延時(shí)間是一個(gè)很普遍的現(xiàn)象。此外，獎(jiǎng)勵(lì)提前完工，可以獲得最大的經(jīng)營(yíng)效益和獲得更長(zhǎng)的收費(fèi)時(shí)間。收費(fèi)高低要求適當(dāng)考慮允許代理 方和被允許方。高收費(fèi)同樣也許會(huì)使交通轉(zhuǎn)移到免費(fèi)道路，尤其在發(fā)展中國(guó)家，在那里人們?cè)敢飧冻龅姆浅５纳佟Ｘ?cái)務(wù)評(píng)價(jià)的過(guò)程包括估計(jì)資金流動(dòng)量預(yù)測(cè)制約因素的發(fā)展規(guī)律。 現(xiàn)金流量的考慮 ,從實(shí)際 狀況的 流入和流出范圍 (即收費(fèi)收入和建設(shè)、運(yùn)行和維護(hù)費(fèi)用 的支出 )和金融領(lǐng)域 (出售股票的資金流入 、還本付息和紅利的 支出 )。 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 . 凈現(xiàn)值 (凈現(xiàn)值 )和內(nèi)部收益率 (回報(bào) )的 現(xiàn)金流量 折 現(xiàn)技術(shù)是最廣為接受現(xiàn)金技術(shù) 。內(nèi)部收益率是現(xiàn)值的資金流入等于現(xiàn)值的資金流出時(shí)的回報(bào)率或折現(xiàn)率，然而內(nèi)部收益率作為投資行為的一種衡量有一個(gè)缺點(diǎn)，因?yàn)樗僭O(shè)了從項(xiàng)目中回收的又再用去投資的資金是以同一個(gè)比率的。像‘回報(bào)期’和‘回收計(jì)算利率’等非資金折現(xiàn)技術(shù)已經(jīng) 變得稀有了，因?yàn)榛A(chǔ)項(xiàng)目的時(shí)間是非常長(zhǎng)的，但這些技術(shù)并沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。因此，有必要確定和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 接受標(biāo)準(zhǔn) 一個(gè)項(xiàng)目被接受還是被反對(duì)是基于凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的。這個(gè)速度考慮 了資金成本的 13%～15%和大約 4%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 金融模式 BOT 項(xiàng)目是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，并且與工業(yè)項(xiàng)目表現(xiàn)得不同。金融分析師是依靠數(shù)學(xué)模型來(lái)研究這些項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)行為的。因而這可能是沒(méi)有實(shí)際費(fèi)用產(chǎn)生的預(yù)先操作系統(tǒng)。 政策因素 這是由特許機(jī)構(gòu)控制和完全決定的關(guān)鍵變數(shù)，通常是政府。因?yàn)?，收費(fèi)結(jié)構(gòu)是收入模式的根本，這種收入模式能為各種模式提供其所需的費(fèi)率組合。在這一因素主導(dǎo)下的 BOT 項(xiàng)目的變數(shù)包括利率、折現(xiàn)率、通貨膨脹和負(fù)債率。對(duì)于 BOT 項(xiàng) 目， 這 類型的變數(shù)包括 建設(shè)、維修和營(yíng)運(yùn) 費(fèi)用以及使用 設(shè)施 的車(chē)輛數(shù)量。 所有費(fèi)用和收入按共同的折現(xiàn)率折現(xiàn)使用。