企業(yè)并購財務(wù)決策-在線瀏覽
2025-07-28 18:29本頁面
【正文】 。 ㈠目標(biāo)公司估價模式及其評價 ⒈貼現(xiàn)式價值評估模式 （ 1）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 （ 2）收益貼現(xiàn)模式 （ 3）股利現(xiàn)模式 其中，效用性最差、應(yīng)用最少的是股利貼現(xiàn)模式；而現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式最合理。 其二 ,在吸收合并或新設(shè)合并的情況下 ,目標(biāo)公司不再是一個獨立的經(jīng)濟(jì)實體 ,因而也就無從談及股利的支付能力 。 ⒉非貼現(xiàn)式價值評估模式 （ 1）市場比較法 （ 2）股息法 （ 3）市盈率法 （ 4）賬面資產(chǎn)凈值法 （ 5）清算價值法 備注：貼現(xiàn)式價值評估模式需注意的問題 ? 貼現(xiàn)式價值評估模式 ， 在具體運(yùn)作時 ,難度大 ,涉及因素也相當(dāng)復(fù)雜 。 ? 主并企業(yè)對目標(biāo)公司所做出的價值評估 ,更多的是基于主并企業(yè)單方面立場上的判斷 ,并不等于實際的并購成交價格 ,而僅僅是主并企業(yè)提出并購報價的參考依據(jù) 。 ? 在競爭性并購的情況下 ,競價對手間信息的不對稱性也會在很大程度上影響最終的并購價格 。 由于信息披露的不充分性 ,目標(biāo)公司通常很清楚自身的真實價值 ,而并購方的主并企業(yè)卻不太明晰目標(biāo)公司價值究竟幾何 。并購后 ,無論擬實施怎樣的整合措施 ,目標(biāo)公司所擁有資產(chǎn)的質(zhì)量與債務(wù)負(fù)擔(dān)都會對未來的整合業(yè)績 ,特別是對未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響。 ? 主并企業(yè)在并購前 ， 可先通過簡單的非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 ， 對某一或若干備選目標(biāo)公司價值做出初步估測篩選 。 這符合效率性與成本效益原則 。 股權(quán)現(xiàn)金流量 ＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－ ［ 維持性資本支出 ＋增量運(yùn)資本償還到期債務(wù)利息 （ １－所得稅率 ） ＋到期債務(wù)本金－舉借新債所得現(xiàn)金 ］ 或＝稅后經(jīng)營利潤 －增量投資需求 (1－資產(chǎn)負(fù)債率 ) 或＝稅后經(jīng)營利潤－ [(資本支出－折舊等非付現(xiàn)成本 )+增量營運(yùn)資本 ] (1－資產(chǎn)負(fù)債率 ) ⑵運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 ＝息稅前營業(yè)利潤 (1－所得稅率 )－維持性資本支出一增量營運(yùn)資本 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司資本結(jié)構(gòu)的影響 ,而只取決其整體資產(chǎn)提供未來現(xiàn)金流量的能力 。 按股權(quán)基礎(chǔ)確定的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 ＝并購后公司的股權(quán)現(xiàn)金流量－主并企 業(yè)獨立股權(quán)現(xiàn)金流量 按運(yùn)用資本基礎(chǔ)確定的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 ＝并購后公司的運(yùn)用資本現(xiàn)金流量－主并企業(yè)獨立運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 ? 將以上兩種類型的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量代入估價公式 ,所得出的估價結(jié)果在意義上截然不同。 ⒉貼現(xiàn)率的選擇 折現(xiàn)率的選必須遵循匹配原則：包括內(nèi)容結(jié)構(gòu)上與時間關(guān)系上。 在公司估價實踐中 5~10年 ,尤其是 5年的預(yù)測期最為普遍。主要法人包括： 現(xiàn)金流量法： 現(xiàn)金流量恒值增長公式法 、價值驅(qū)動因素公式法等； 非現(xiàn)金流量法：變現(xiàn)價值法、重置成本法、市盈率法 等。 2020年及其以后各年的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量以 650萬元計 （ 即恒值增長率為零 ） 。 MOON公司的明確的預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =(800)/(1+10%)1+(500)/(1+10%)2+( 200)/(1+10%)3+(300)/(1+10%)4+500/(1+10%)5+480/(1+10%)6+590/(1+10%)7+580/(1+10%)8+630/(1+10%)9+650/(1+10%)10 =588(萬元 ) MOON公司明確的預(yù)測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =650/10% (1+10%)10 =2509(萬元 ) 目標(biāo)公司 MOON預(yù)計現(xiàn)金價值 =588+2509 =3097(萬元 )。 基本公式為： 每股價值（格） =每股收益市盈率 舉例見教材 P235238 備注：并購價值確定需注意的問題 除了并購的戰(zhàn)略因素外 ,即便從純粹的財務(wù)角度 ,主并企業(yè)最為關(guān)心往往并非是直接的并購價格的多少 ,而是并購后到底還需要投入多少資金的現(xiàn)金流量規(guī)劃問題 。 在價格上限的確定上 ,主并企業(yè)可以將其與自行創(chuàng)設(shè)類似目標(biāo)公司規(guī)模的情況下需要的投資額進(jìn)行比較 ,并將這種自創(chuàng)投資額作為并購價格的上限。 此外 ,也可以將整合后預(yù)期的邊際現(xiàn)金凈流量作為并購價格的上限 ,當(dāng)然 ,
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