【正文】 視提前研究制定發(fā)展規(guī)劃，使投資者和審批機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展方向清楚、信服。 ? 選對(duì)一座橋梁 —— 選擇合適的投資銀行、中介機(jī)構(gòu)、保薦人等合作伙伴。 ? 講圓一個(gè)故事 —— 成熟的融資項(xiàng)目、獨(dú)特的上市題材的準(zhǔn)備，要有特點(diǎn)、有獨(dú)占性、有創(chuàng)新性。不同國(guó)家與地區(qū)的上市題材也不盡相同，如多倫多證交所集中了全球 80%的礦業(yè)股票資源，成為其特色。 1. 資本市場(chǎng)及企業(yè)融資的基本條件與程序 167。 3. 資本市場(chǎng)融資地點(diǎn)與方式選擇 24 境內(nèi)外主要 資本市場(chǎng) 1 2 3 4 ? 香港主板市場(chǎng)（ Main Board） ? 香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（ GEM） 境內(nèi)外主要資本市場(chǎng)概況 ? 紐約證券交易所（場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)） ? NASDAQAMEX市場(chǎng)（場(chǎng)外市場(chǎng)） ? OTCBB市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)） ? 新加坡主板市場(chǎng) ? 新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（ SESDAQ） 25 美國(guó)的多層次資本市場(chǎng) 場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng) 場(chǎng)外交易市場(chǎng) 紐約證券交易所 （ NYSE+NYSE Arca高增長(zhǎng)板） 粉單市場(chǎng) （ PINK SHEET） 電子公告板市場(chǎng) （ OTCBB） 納斯達(dá)克 美國(guó)證券市場(chǎng) （ NASDAQAmex Market ） 26 ? 美國(guó) OTCBB市場(chǎng)的基本特征 （ 1）在 OTCBB上市的都是小企業(yè)，或是那些已不符合主板市場(chǎng)上市資格而退到 OTCBB市場(chǎng)掛牌的企業(yè)，給人以 “貧民收容所 ”的印象。 （ 2）在 OTCBB上市的企業(yè)市場(chǎng)影響小 , 股價(jià)低，交投不活躍，多以小型基金與個(gè)人投資者為主，約一半股票處于停止交易狀態(tài)。 （ 4）上市門(mén)檻比較低，對(duì)企業(yè)基本沒(méi)有規(guī)?；蛴系囊?，只要有三名以上的造市商愿為該證券做市，企業(yè)股票就可以到 OTCBB市場(chǎng)上流通了；上市程序簡(jiǎn)單，上市費(fèi)用比較低，很多新興企業(yè)都是選擇先在OTCBB上市，等條件成熟后再轉(zhuǎn)入主板交易。因此，在 OTCBB上市的企業(yè)并不是真正意義上的上市公司，美國(guó)證券交易委員會(huì)也不承認(rèn)其上市公司地位。 ? 我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的演進(jìn)：現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng) ? 我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的演進(jìn)：從散戶(hù)為主的市場(chǎng)到機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng) ,基民時(shí)代 我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)：從單一市場(chǎng)到多層次市場(chǎng) 28 主板市場(chǎng) 二板市場(chǎng) 三板市場(chǎng) （場(chǎng)外市場(chǎng) OTC） 發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖 A股市場(chǎng) 深圳證券交易所的中小企業(yè)板塊（非獨(dú)立市場(chǎng)） 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) 我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖 我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次的演進(jìn) 29 資本市場(chǎng)融資的基本要求 ? 一般都要求擬上市企業(yè)在 IPO之前具有過(guò)往三年連續(xù)盈利的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)； ? 擬上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)突出； ? 擬上市公司未來(lái)的盈利水平能持續(xù)增長(zhǎng)； ? 擬上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)完整獨(dú)立。 ? 擬上市公司具有規(guī)范、透明的公司治理結(jié)構(gòu)和有效的公司治理機(jī)制； 盈利能力較強(qiáng) 可持續(xù)發(fā)展能力 不確定性風(fēng)險(xiǎn)較小 公司治理規(guī)范透明 ? 擬上市公司在行業(yè)中具有一定競(jìng)爭(zhēng)能力，并占據(jù)一定市場(chǎng)份額； ? 擬上市公司所處行業(yè)具有可持續(xù)發(fā)展性 ? 擬上市公司能按照有關(guān)規(guī)定規(guī)范運(yùn)作； ? 擬上市公司信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。 ? 公司以當(dāng)年利潤(rùn)分派新股 ， 不受前款第 （ 二 ） 項(xiàng)限制 。 ? 上市公司非公開(kāi)發(fā)行新股 ， 應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件 ， 并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn) 。 ? 股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行； ? 股本總額不少于人民幣 3000萬(wàn)元 ； ? 公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的 25%以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的 ， 公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上； ? 公司最近 3年無(wú)重大違法行為 ， 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載 。 《 公司法 》 第 152條（ 1999版） 《 證券法 》 第 50條（ 2023版） 國(guó)內(nèi) A股市場(chǎng)股票上市的新舊條件對(duì)比 ? 國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng) IPO的發(fā)行條件及其變化 ? 2023年 5月 17，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了 《 首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法 》 （簡(jiǎn)稱(chēng) 《 辦法 》 ），對(duì) IPO企業(yè)提出了較高要求。 ? 嚴(yán)格了對(duì)發(fā)行人獨(dú)立性的要求，體現(xiàn)出鼓勵(lì)整體上市的精神； ? 在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，除了已有的連續(xù)三年盈利的要求外，還明確規(guī)定近三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于 3000萬(wàn)元；此外，對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和營(yíng)業(yè)收入也提出要求，并將二者設(shè)定為替代性指標(biāo)； ? 對(duì)可能對(duì)持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大不利影響的情形做出了禁止性規(guī)定。 ? 加大中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，提高信息披露質(zhì)量，具體內(nèi)容為： ? 對(duì)中介機(jī)構(gòu)出具的文件明確提出要求，加大其審慎核查責(zé)任； ? 將中介機(jī)構(gòu)出具的文件作為招股書(shū)備查文件，指定網(wǎng)站預(yù)披露； ? 加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為的處罰力度。 35 發(fā)行條件：主體資格 ? 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司；經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募集設(shè)立方式公開(kāi)發(fā)行股票。 ? 解析：為避免設(shè)立不滿(mǎn)三年的股份公司存在的業(yè)績(jī)模擬問(wèn)題，要求股份公司設(shè)立滿(mǎn)三年后再發(fā)行上市；為支持大型藍(lán)籌企業(yè)上市，規(guī)定了例外條款；考慮到有限責(zé)任公司在公司治理和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度方面與股份公司基本相同，所以允許有限公司連續(xù)計(jì)算經(jīng)營(yíng)時(shí)間。 ? 解析：為保證發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，參照境外市場(chǎng)做法，要求三年內(nèi)實(shí)際控制人不能發(fā)生變更，管理層和業(yè)務(wù)不能發(fā)生重大變化。 36 ? 發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。同時(shí)要求公司設(shè)立后必須完成財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。 ? 發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。 發(fā)行條件：主體資格（續(xù)） 37 發(fā)行條件：獨(dú)立性 ? 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專(zhuān)利、非專(zhuān)利技術(shù)的所有權(quán)或使用權(quán)，具有獨(dú)立的原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷(xiāo)售系統(tǒng)；非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的業(yè)務(wù)體系和相關(guān)資產(chǎn)。經(jīng)理層不能雙重任職；發(fā)行人財(cái)務(wù)人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。 ? 發(fā)行人的財(cái)務(wù)獨(dú)立。 ? 發(fā)行人的機(jī)構(gòu)獨(dú)立。 ? 發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立。取消 30%的關(guān)聯(lián)交易比例限制。 40 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在 IPO審核中關(guān)注的主要方面 ? 稅收方面：凡企業(yè)在上市前三年中享受的稅收優(yōu)惠政策與國(guó)家規(guī)定不符的，省級(jí)稅務(wù)部門(mén)應(yīng)出具確認(rèn)文件，發(fā)行人必須給出是否存在稅務(wù)追繳可能的提示。因?yàn)橛械钠髽I(yè)將額度很高的上市前滾存利潤(rùn)確定為僅向老股東分配，造成用募集資金分紅之實(shí)。對(duì)于一些將國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給個(gè)人的情況，要求發(fā)行人履行評(píng)估確認(rèn)手續(xù)，并報(bào)送國(guó)資部門(mén)批準(zhǔn)。 ? 土地方面：如企業(yè)在上市前取得的土地使用權(quán)不合法，要求予以糾正。 41 167。 2. 企業(yè)股份制改造：難點(diǎn)與重點(diǎn)問(wèn)題分析 167。 ? 《 公司法 》 與證監(jiān)會(huì)政策之間的差距：合法與合規(guī)的 “ 矛盾 ” ? 幾類(lèi)發(fā)起人的處理及要求 ? 事業(yè)單位 ：是否進(jìn)行企業(yè)化經(jīng)營(yíng) ， 應(yīng)提供企業(yè)法人登記證明 ， 或者提供事業(yè)單位投入股份公司的資產(chǎn)實(shí)行企業(yè)化經(jīng)營(yíng)的依據(jù) 。 ? 公司型企業(yè) ：原 《 公司法 》 第 12條第二款中規(guī)定的 “ 對(duì)外投資不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的 50%”的限制在新 《 公司法 》 第 15條 （ “ 公司可以向其他企業(yè)投資 ” ） 中被取消 。目前民政部不再受理職工持股會(huì)登記為社團(tuán)法人的工作，因此，職工持股會(huì)也不能成為股東。且發(fā)起人的實(shí)際控制人的股東也不允許有工會(huì)或職工持股會(huì)。 ? 案例： 廣州日?qǐng)?bào) 6年上市道路，職工股成為最大障礙。（ 2） 有限責(zé)任公司方法 ，該方法在新 《 公司法 》 取消對(duì)外投資 50%限制的情況下作用更大；（ 3） 信托方法 。 關(guān)于股份有限公司發(fā)起人的資格問(wèn)題（ 2） 45 ? 幾類(lèi)發(fā)起人的處理及要求 ? 自然人 ：可作為股份有限公司的發(fā)起人 ， 但要注意以下問(wèn)題：第一 ， 持股方式 （ 參見(jiàn)前面關(guān)于內(nèi)部職工股的相關(guān)規(guī)定 ） ；第二 ， 自然人以現(xiàn)金方式出資的 ， 需要說(shuō)明現(xiàn)金來(lái)源及其合法性 ， 可能涉及補(bǔ)交個(gè)人所得稅的問(wèn)題；第三 ， 自然人必須是有完全民事行為能力的自然人 ， 這涉及到自然人的年齡等問(wèn)題 。 ? 關(guān)于 關(guān)聯(lián)公司 作為發(fā)起人的問(wèn)題處理：主發(fā)起人不得聯(lián)合其全資或控股子公司 、 孫公司共同出資組建股份有限公司 ， 上述出資人將被視為 “ 一致行動(dòng)人 ” 或 “ 單一出資人 ” 。 關(guān)于股份有限公司發(fā)起人的資格問(wèn)題（ 3） 46 ? 《 公司法 》 (1999年版 )第 24條和第 80條的規(guī)定 ? 第 24條規(guī)范的是有限責(zé)任公司；第 80條規(guī)范的是股份有限公司 。 對(duì)作為出資的實(shí)物 、 工業(yè)產(chǎn)權(quán) 、 非專(zhuān)利技術(shù)或者土地使用權(quán) ， 必須進(jìn)行評(píng)估作價(jià) ， 核實(shí)財(cái)產(chǎn) ， 不得高估或者低估作價(jià) 。 ? 以工業(yè)產(chǎn)權(quán) 、 非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過(guò)有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的百分之二十 。 關(guān)于股東出資的問(wèn)題（ 1） 47 ?《 公司法 》 （ 2023年版 ） 第 2 2 81條的規(guī)定 ? 公司資本制度的變化 ：由嚴(yán)格的實(shí)收法定資本制開(kāi)始向認(rèn)繳法定資本制度轉(zhuǎn)變 ， 即有限公司和股份公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額 。 ? 降低注冊(cè)資本的最低限額 ：有限責(zé)任公司為人民幣 3萬(wàn)元；股份有限公司為人民幣 500萬(wàn)元 。 ? 出資比例的重大調(diào)整 ：無(wú)形資產(chǎn)出資不超過(guò)注冊(cè)資本 20%的規(guī)定被廢除 ， 新規(guī)定要求貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的百分之三十 （ 只對(duì)有限責(zé)任公司適用 ） 。 關(guān)于股東出資的問(wèn)題（ 2） 48 ? 關(guān)于股東出資的幾種方式及處理要點(diǎn) ? 貨幣資金 ：第一 ， 需證明資金是自有資金且有合法來(lái)源 ， 重點(diǎn)審查驗(yàn)資報(bào)告附件中的 “ 銀行對(duì)帳單 ” 的時(shí)間 、 打入單位 、 金額等事項(xiàng) 。 案例：北京某水泥企業(yè) 、 吉林某企業(yè) 。 但要注意 ： （ 1） 商譽(yù) 、 知名度 、 思想 、 商標(biāo)許可使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)由于無(wú)法繼續(xù)貨幣估價(jià) ， 所以不能用于出資； （ 2） 計(jì)算機(jī)軟件等屬于著作權(quán) ， 是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一種 ， 可以用于出資； （ 3）無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估需要有證券從業(yè)資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)； （ 4） 無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)屬證明文件 ， 特別要判斷是否屬于職務(wù)發(fā)明成果 。 關(guān)于股東出資的問(wèn)題（ 3） 49 ?關(guān)于股東出資的幾種方式及處理要點(diǎn) ? 土地使用權(quán) ：第一 ， 應(yīng)辦理土地使用權(quán)出讓手續(xù) ， 劃撥地不能作為出資；第二 ， 如果以租賃方式從主發(fā)起人或控股股東合法取得土地使用權(quán)的 ， 應(yīng)明確土地租賃的期限及付費(fèi)方式 ， 以及到期后的優(yōu)先選擇權(quán)等 。案例：長(zhǎng)春某企業(yè) 。 第三 ， 必須履行通知債務(wù)人的義務(wù) ， 但無(wú)需征得債務(wù)人的同意 。 以海關(guān)監(jiān)管貨物出資 ：必須補(bǔ)稅 ， 或者已經(jīng)經(jīng)過(guò) 5年的監(jiān)管期 。