11第十一章效率市場假說-在線瀏覽
2025-04-09 05:37本頁面
【正文】 效率市場假說 ?指當(dāng)前證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中獲得的信息 （歷史信息）， 這些信息包括過去的價(jià)格、成交量、未平倉合約等 . ?所以弱式效率市場意味著根據(jù)歷史交易資料進(jìn)行交易是無法獲取經(jīng)濟(jì)利潤 (超額利潤 )的。 LOGO （二）半強(qiáng)式效率市場假說 ?所有的 公開信息 都已經(jīng)反映在證券價(jià)格中。 ?半強(qiáng)式效率市場意味著根據(jù)所有公開信息進(jìn)行的分析，包括技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析都無法擊敗市場，即取得經(jīng)濟(jì)利潤。這些信息不僅包括公開信息，還包括各種私人信息，即內(nèi)幕消息。 ?一個(gè)問題：馬路上是否有 100元錢可撿？ ?我國證券市場的效率如何？ ?對我國證券市場效率的實(shí)證研究相關(guān)文獻(xiàn)參見：《金融學(xué)文獻(xiàn)通論 .微觀卷》143頁：我國股市有效性實(shí)證研究文獻(xiàn)統(tǒng)計(jì)。 ?假定二：雖然部分投資者是非理性的，但他們的交易是隨機(jī)的，這些交易會相互抵消，因此不會影響價(jià)格。 第二節(jié) 效率市場假說的理論基礎(chǔ) LOGO 二 、 效率市場的必要條件 ?（ 一 ） 存在大量的 “ 本質(zhì)上相似 ” 的 替代證券 ，這些替代證券不但在價(jià)格上不能與被替代品一樣同時(shí)被高估或低估 ， 而且在數(shù)量上要足以將被替代品的價(jià)格拉回到其內(nèi)在價(jià)值的水平 。 ?（ 三 ） 存在以利潤最大化為目標(biāo)的理性套利者 ，他們可以根據(jù)現(xiàn)有信息對證券價(jià)值形成合理判斷 。 LOGO ?對效率市場假說的質(zhì)疑： ?投資者是否理性？ ?是否存“替代證券”？即使存在，是否可以無風(fēng)險(xiǎn)套利？ ?可參見： ?羅伯特 .希勒《非理性繁榮》，中國人民大學(xué)出版社； ?安德瑞 .史佛萊《并非有效的市場 —— 行為金融學(xué)導(dǎo)論》第一章，金融市場是有效市場嗎？中國人民大學(xué)出版社。 ?收集和處理信息的成本越低 、 交易成本越低 、 市場參與者對同樣信息所反映的證券價(jià)值的認(rèn)同度越高 ， 市場的效率程度就越高 。 LOGO 隨機(jī)漫步 ?隨機(jī)漫步可以表示為： ε t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，它是個(gè)鞅過程 LOGO 證券價(jià)格所遵循的變化過程 ?現(xiàn)實(shí)中的證券價(jià)格所遵循的變化過程應(yīng)該寫為： 證券收益率等于預(yù)期收益率（可預(yù)測部分）加上隨機(jī)漫步（不可預(yù)測部分） LOGO 四、效率市場的特征 ?（一）能快速、準(zhǔn)確地對新信息做出反應(yīng) 反應(yīng)遲緩 反應(yīng)過度 10 12 LOGO （二）證券價(jià)格任何系統(tǒng)性范式只能與隨時(shí)間改變的利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有關(guān) 。 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動(dòng)則可能由于風(fēng)險(xiǎn)大小的變動(dòng)或者投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的變化 。 ?檢
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