第05章企業(yè)并購估價-在線瀏覽
2025-04-05 13:32本頁面
【正文】 第三節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法 一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的兩種類型 （一）股權(quán)資本估價 股權(quán)的價值是預(yù)期未來全部股利的現(xiàn)值總和 （二）公司整體估價 公司整體價值包括公司股東、債權(quán)人、優(yōu)先股股東等利益相關(guān)者的權(quán)益。 – 公司自由現(xiàn)金流量的定義 ? 是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。 – 公司自由現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系： 公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋稅后非營業(yè)現(xiàn)金流量和有價證券現(xiàn)值 ＝公司總價值 （二）股權(quán)自由現(xiàn)金流量（ FCFE）的計算 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益＋折舊－債務(wù)本金償還－營運資本追加額－資本性支出＋新發(fā)行債務(wù)－優(yōu)先股股利 如果公司的負(fù)債比率保持不變，僅為增量資本性支出和營運資本增量進行融資，并且通過發(fā)行新債來償還舊債，在不考慮優(yōu)先股的情況下，上式可以寫為： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益－（ 1負(fù)債比率）增量資本性支出－（ 1負(fù)債比率）營運資本增量 （二）公司自由現(xiàn)金流量（ FCFF）的計算 方法一： 公司自由現(xiàn)金流量 ＝股權(quán)自由現(xiàn)金流量＋利息費用（ 1－稅率）＋償還債務(wù)本金－發(fā)行的新債＋優(yōu)先股股利 方法二： 公司自由現(xiàn)金流量 ＝ 息稅前凈收益（ 1稅率）＋折舊 －資本性支出－營運資本凈增加額 ＝經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量－資本性支出－營運資本凈增加額 企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn) 金凈流量 三、資本成本的估算 （一）股權(quán)資本成本 – 股利增長模型 gPDPSK s ??01其中： P0—當(dāng)前的股票價格 DPS1—下一年預(yù)計支付的股利 Ks—股權(quán)資本成本 g—股利的增長率 資本資產(chǎn)定價模型 ()f m fR R R R?? ? ?其中： R—投資者所要求的收益率 Rf—無風(fēng)險收益率 Rm—市場預(yù)期收益率 ?—企業(yè)（資產(chǎn)組合）對整個市場風(fēng)險的貢獻 （二）債務(wù)資本成本 ? 債務(wù)資本指資產(chǎn)負(fù)債表上的長期負(fù)債 ? 影響債務(wù)資本成本的因素 – 當(dāng)前的利率水平 – 企業(yè)的信用等級 – 債務(wù)的稅收抵減 （三）加權(quán)平均資本成本 1niiiW ACC R W?? ?Ri— 第 i種個別資本成本； Wi— 第 i種個別資本成本占全部資本的比重 (權(quán)數(shù) ) 四、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%0% 增長率102030405060自由現(xiàn)金流單位：千元V＝ FCF0（ 1＋ g）／（ r－ g）＝ FCF1／（ r－ g） 其中： V —— 價值 g —— 增長率 FCF0—— 當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量 FCF1—— 預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量 r —— 與自由現(xiàn)金流量對應(yīng)的折現(xiàn)率 五、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型 gagn超常增長階段：2 H 年 永續(xù)增長階段nnnntttrgrFCFrFCFV)1)(()1(11 ????? ???FCFt – 第 t 年的自由現(xiàn)金流量 FCFn+1—第 n+1年的自由現(xiàn)金流量 nnanngrggHFCFgrgFCFV???????? )()1( 00 [例 2]【資料】大華公司是一家生物工程公司， 2023年的每股營業(yè)收入為 ，每股凈收益為 元，每股資本支出為 1元，每股折舊為 。 5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預(yù)期增長率為 6%，即每股收益和運營資本按 6%的速度增長，資本支出可以有折舊來補償， β為 1。
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