【正文】 的起點(diǎn)，原因在于大部分 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與營業(yè)收入有直接的內(nèi)在聯(lián)系 ，這樣可以通過其內(nèi)在聯(lián)系預(yù)測(cè)報(bào)表數(shù)據(jù)，獲取財(cái)務(wù)報(bào)表的大部分?jǐn)?shù)據(jù)。 1 對(duì)營業(yè)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后根據(jù) 基期營業(yè)收入和預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率計(jì)算預(yù)測(cè)期的營業(yè)收入。 3 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) （ 1）具體預(yù)測(cè)方法一： 算術(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù) 當(dāng)采用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)企業(yè)未來營業(yè)收入增長(zhǎng)率時(shí)，通常會(huì)采用幾年的歷史數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)依據(jù)。算術(shù)平均數(shù)是對(duì)過去的各種增長(zhǎng)率的簡(jiǎn)單平均數(shù)，而幾何平均數(shù)則考慮到發(fā)生于各個(gè)時(shí)期內(nèi)的復(fù)利。 1/10 ???nn）營業(yè)收入營業(yè)收入（幾何平均數(shù)式中 營業(yè)收入 n—— 在 n年前的營業(yè)收入 一般地，對(duì)于 營業(yè)收入波動(dòng)較劇烈 的公司，幾何平均可以更好地衡量公司的真實(shí)增長(zhǎng)率；對(duì)于營業(yè)收入比較穩(wěn)定的公司，算術(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)均可以。這些問題可以通過運(yùn)用針對(duì)時(shí)間的最小二乘法，即線性回歸模型得以解決： btaEPS t ??式中 EPSt—— 第 t 時(shí)期的營業(yè)收入； t—— 第 t 時(shí)期。這種模型的對(duì)數(shù)形式把系數(shù)轉(zhuǎn)換成以百分比表述的 變化程度： btaEP S t ??)ln(式中 ln(EPSt)—— 第 t 時(shí)期的營業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)； t—— 第 t 時(shí)期。 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) （ 3）具體預(yù)測(cè)方法三：依據(jù)分析者的預(yù)測(cè)估計(jì) 預(yù)測(cè)企業(yè)營業(yè)收入增長(zhǎng)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)全面、合理地分析支撐企業(yè)營業(yè)收入在未來預(yù)測(cè)期繼續(xù)增長(zhǎng)的因素： 企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)是否繼續(xù)投資及投資力度，確定營業(yè)收入將會(huì)以怎樣的增長(zhǎng)率繼續(xù)增長(zhǎng)。 2 對(duì)于有若干種產(chǎn)品的多元化企業(yè)，在預(yù)測(cè)其主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率時(shí)，采用分產(chǎn)品確定各產(chǎn)品的增長(zhǎng)率和比重， 加權(quán)確定企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率更為合理。 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) 2. 確定預(yù)測(cè)期間 預(yù)測(cè)的基期 明確的預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分 1 2 ? 基期通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)會(huì)計(jì)年度；基期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)是預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長(zhǎng)率及反映各項(xiàng)數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率。 ? 若分析認(rèn)為上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。 ? 判斷企業(yè)進(jìn)入 穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個(gè) ：具有穩(wěn)定的營業(yè)收入增長(zhǎng)率，它 大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率 ；具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào)率，它與資本成本接近。 競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)以高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)展下去，否則它最終會(huì) 超過宏觀經(jīng)濟(jì)總規(guī)模 ；一個(gè)企業(yè)通常也不可能在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中長(zhǎng)期取得超額利潤(rùn)，其 凈資本回報(bào)率會(huì)逐漸回復(fù)到正常水平。企業(yè)的全部?jī)r(jià)值屬于企業(yè)各投資者，企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量就是所有投資者的現(xiàn)金流量的總和。 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) （ 1）實(shí)體現(xiàn)金流量（間接法） 實(shí)體現(xiàn)金流量 =（稅后經(jīng)營利潤(rùn) +折舊與攤銷） 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 資本支出 =（經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 經(jīng)營營運(yùn)資本增加） 資本支出 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 資本支出 稅后經(jīng)營利潤(rùn) =營業(yè)利潤(rùn) 期間費(fèi)用 折舊與攤銷 稅前經(jīng)營利潤(rùn)所得稅 本期總投資 =資本支出 +經(jīng)營營運(yùn)資本增加 ） 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 實(shí)體現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 折舊與攤銷 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 資本支出 稅后經(jīng)營利潤(rùn) = + 實(shí)體現(xiàn)金流量 折舊與攤銷 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 資本支出 稅后經(jīng)營利潤(rùn) = + 本期總投資 （ = = 本期總投資 = 實(shí)體現(xiàn)金流量構(gòu)成關(guān)系圖 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量主要由兩部分組成，稅后利息支出和債務(wù)本金的凈增加，將實(shí)體現(xiàn)金流量的公式代入股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式后，可由凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)計(jì)算得出屬于股東的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) （ 5）其他項(xiàng)目的考慮 ① “ 資產(chǎn)減值損失” “資產(chǎn)減值損失”屬于非付現(xiàn)項(xiàng)目，企業(yè)資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)確認(rèn)資產(chǎn)減值損失，并把 資產(chǎn)的賬面減記至可收回金額 。 ② “ 公允價(jià)值變動(dòng)損益” 該科目用來核算企業(yè)在對(duì)某些資產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式下，公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益的部分，通常不具有可持續(xù)性，可以不列入考慮范圍。前者屬于金融活動(dòng)產(chǎn)生的收益，不計(jì)入經(jīng)營收益；股權(quán)投資收益一般可以列入經(jīng)營性收益。 ④ “營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出” “營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”屬于偶然性損益，不具有可持續(xù)性，預(yù)測(cè)時(shí)通常予以忽略。如果所估價(jià)的是股權(quán)價(jià)值，則后續(xù)期價(jià)值可以表示成： 后續(xù)期價(jià)值 =股權(quán)現(xiàn)金流量 t+1/（股權(quán)資本成本 現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率） 如果估價(jià)的是實(shí)體價(jià)值，后續(xù)期價(jià)值可以表示成： 后續(xù)期價(jià)值 =實(shí)體現(xiàn)金流量 t+1/（加權(quán)平均資本成本 現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率） 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) 在對(duì)后續(xù)期價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)做出幾個(gè)關(guān)鍵的預(yù)測(cè)和假設(shè)： （ 1）高速增長(zhǎng)期的持續(xù)期間長(zhǎng)度 ① 企業(yè)的規(guī)模。規(guī)模較小的企業(yè)更有可能獲得超額報(bào)酬，并維持這些超額報(bào)酬，具備更大的增長(zhǎng)空間和更大的潛在市場(chǎng)。在現(xiàn)期內(nèi)能夠獲得高額資本收益和較高超額報(bào)酬的企業(yè)，更可能在未來預(yù)測(cè)期間內(nèi)保持這些超額報(bào)酬。 （ 2）穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的特征 在考慮企業(yè)的高速增長(zhǎng)時(shí)期持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度時(shí)，應(yīng)考慮以下因素： ① 具有穩(wěn)定的營業(yè)收入增長(zhǎng)率，一般不超過宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率。 ③ 具備更接近于 1的 β 系數(shù)。因此，可以根據(jù)營業(yè)收入增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。因此，應(yīng)根據(jù)預(yù)測(cè)期宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、行業(yè)發(fā)展速度以及通貨膨脹率預(yù)測(cè)企業(yè)穩(wěn)定狀態(tài)下的增長(zhǎng)率。公司管理層現(xiàn)擬對(duì)公司目前的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估以改善管理決策，投資者擬對(duì)目標(biāo)公司 A公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以決定投資決策。 （ 1）現(xiàn)金流量評(píng)估過程示例 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) 第一步： 確定增長(zhǎng)率和預(yù)測(cè)期 關(guān)鍵問題： ? 各年的增長(zhǎng)率 ? 進(jìn)入穩(wěn)定期的時(shí)點(diǎn) 第二步： 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和預(yù)計(jì) 資產(chǎn)負(fù)債表 關(guān)鍵問題： ? 預(yù)測(cè)各報(bào)表項(xiàng)目 第三步： 預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表 關(guān)鍵問題： ? 根據(jù)現(xiàn)金流量公式編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表 第四步： 后續(xù)期實(shí)體現(xiàn)金流量 預(yù)測(cè) 關(guān)鍵問題： ? 確定后續(xù)期增長(zhǎng)率 第五步： 貼現(xiàn)率的計(jì)算 關(guān)鍵問題： ? 確定資本成本 ? 計(jì)算各資本成本 第五步： 貼現(xiàn)率的計(jì)算 關(guān)鍵問題： ? 確定資本成本 ? 計(jì)算各資本成本 解題思路圖 具體解題步驟見教材P551P558 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) ? 【 例 】 B公司是一家大規(guī)模公司，自 2023年起已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。 目前 B公司的 β 系數(shù)保持在 ，國庫債的利率為 3%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為 8%，該公司按照固定的負(fù)債率籌集資本，預(yù)計(jì)投資資本中始終維持負(fù)債占 40%的比率。 例題見教材 P558P560 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) 6. 價(jià)值影響因素分析 為了確定影響價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵因素，常用的方法是 單因子敏感性分析法 ，分別測(cè)算每個(gè)主要報(bào)表項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度，即在保持其他因素不變的前提下，改變某一個(gè)因素，對(duì)比企業(yè)價(jià)值的變化程度： 0000AVAAAVVV??????單個(gè)因素敏感度式中 V—— 因素變化后的股票價(jià)值； V0—— 因素變化前的股票價(jià)值； A—— 因素變化后的值； A0—— 因素變化前的值。 分析步驟： 相對(duì)價(jià)值法 相對(duì)價(jià)值模型 相對(duì)價(jià)值模型 原理：利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量 選擇適用的相對(duì)價(jià)值模型 選擇可比 企業(yè) 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 相對(duì)價(jià)值模型評(píng)估思路 這是利用類似企業(yè)的 市場(chǎng)定價(jià) 來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)價(jià)值與該變量（如盈利等）的比值，在同行業(yè)的各企業(yè)是類似的，可以比較的。 ② 確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià) /關(guān)鍵變量的平均