【正文】 的凈收益分別為： 100 000美元、 150 000美元、 50 000美元、 0和 50 000美元。第 0年末的投資額 500 000美元，年折舊額為 100 000美元，于是第一年末的投資余額就是 400 000，以后依次順延。第三步：確定平均會(huì)計(jì)收益率AAR=50 000美元 /250 000美元 =20%計(jì)算平均會(huì)計(jì)收益率判斷標(biāo)準(zhǔn)：平均會(huì)計(jì)收益率（ ARR）? 缺點(diǎn) :– 利用賬面價(jià)值而不是現(xiàn)金流或市場(chǎng)價(jià)值；– 忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值；– 判斷所用基準(zhǔn)收益率選取隨意。23（四）內(nèi)部收益率（ IRR）? 概念：凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。=試問該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率是多少？0 1 2 3 …… 9 105000W 800W 800W 800W 800W 800W 2023WIRR的計(jì)算27令 NPV=0，解出 r*即 IRR.IRR的計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：28? r的大致范圍? 假設(shè) r=0， P=5000， F=800*10+2023=10000，利用 P=F(P/F, r*,n)公式，近似定出 r的范圍：5000=10000（ P/F,r,10）(P/F,r,10)=? 可知 r*應(yīng)大于 7%。NPVrr1=12% IRR r2=13%NPV線 當(dāng) r r2無限接近時(shí)， NPV線在 r r2這一區(qū)間段無限的趨向于紅線，紅線與 r軸的交點(diǎn)就趨近于 IRR，此時(shí)滿足圖中藍(lán)線的斜率等于紅線的斜率。31內(nèi)部收益率存在的問題? 絕對(duì)判斷標(biāo)準(zhǔn)問題? IRR 不存在問題? 多重 IRR 問題? 相對(duì)判斷標(biāo)準(zhǔn)問題絕對(duì)判斷標(biāo)準(zhǔn)問題IRR是大于判斷基準(zhǔn)、還是要小于判斷基準(zhǔn)？這取決于項(xiàng)目是投資性還是籌資性。項(xiàng)目 B中，公司可以先獲得一筆資金，然后才需要流出現(xiàn)金：比如公司主辦專家研討會(huì)，與會(huì)者需要先預(yù)繳會(huì)費(fèi)，會(huì)議期間的開支才形成現(xiàn)金流出。? 對(duì)于籌資性項(xiàng)目（如項(xiàng)目 B），若內(nèi)部收益率 小于 折現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受，否則項(xiàng)目不能接受。項(xiàng)目現(xiàn)金流內(nèi)部收益率（ %） 凈現(xiàn)值（ 10%）C0 C1 C2C +1000 3000 +2500 無 +399即不存在使得 NPV=0的折現(xiàn)率，此種情況下 IRR不存在，內(nèi)部收益率的方法不能解決這類問題，可采用 凈現(xiàn)值 的方法來進(jìn)行判斷。（如圖所示）38多重 內(nèi)部收益率分析? 產(chǎn)生的原因 :– NPV曲線的斜率的多次變化，使得它與橫軸多次相交– 這種變化是由于現(xiàn)金流的流向多次改變?cè)斐傻?(例如退出成本 ,多階段工程 .)39多重 IRR：解決辦法? 凈現(xiàn)值法? 調(diào)整內(nèi)部收益率法(Modified internal rate of return –MIRR)40多重 IRR：采用凈現(xiàn)值法? 分別求當(dāng)折現(xiàn)率為 7%、 14%、 21%時(shí)項(xiàng)目 D的凈現(xiàn)值。41多重 IRR： Calculating MIRR? 求折現(xiàn)率為 14%時(shí)項(xiàng)目 D的調(diào)整內(nèi)部收益率。100 230 1320 1 214%%MIRR=%42相對(duì)判斷標(biāo)準(zhǔn)問題（互斥投資項(xiàng)目問題）? 互斥項(xiàng)目的決策問題，是不是應(yīng)該選擇 IRR更大的項(xiàng)目，這實(shí)際上是內(nèi)部收益率法的相對(duì)判斷準(zhǔn)則問題。– 互斥項(xiàng)目：項(xiàng)目 X與 Y，如果只能選擇項(xiàng)目 X、或者只能選擇項(xiàng)目 Y、或者選擇同時(shí)放棄兩者，而不能同時(shí)選擇項(xiàng)目 X與 Y，則 X與 Y稱為互斥項(xiàng)目。IRR但顯而易見，項(xiàng)目 F為股東創(chuàng)造的財(cái)富更多。? 求差額內(nèi)部收益率就是確定差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率? 在我們的例子中，當(dāng)要求的收益率低于 %時(shí)， NPVH NPVG。48判斷標(biāo)準(zhǔn)：差額內(nèi)部收益率? 在對(duì)兩個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，如果 差額內(nèi)部收益率 大于折現(xiàn)率，就應(yīng)該選擇內(nèi)部收益率小的項(xiàng)目；反之，如果差額 內(nèi)部收益率 小于折現(xiàn)率，就應(yīng)該選擇內(nèi)部收益率大的項(xiàng)目。49NPV與 IRR的比較? NPV從絕對(duì)價(jià)值量來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性； IRR從相對(duì)報(bào)酬來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。（ IRR： 容易理解）? 兩者判斷法有異。? IRR 和 NPV 決策法則會(huì)得出一致的結(jié)論，如果：– 項(xiàng)目的現(xiàn)金流是通常情況即一次性投資，后期 OCF為正；– 項(xiàng)目是獨(dú)立的。用公式表示為：PI=PV/I。因此，有如下絕對(duì)判斷標(biāo)準(zhǔn)： – PI大于等于 1，接受項(xiàng)目； PI小于 1，拒絕項(xiàng)目。因此，盈利指數(shù)相對(duì)判斷標(biāo)準(zhǔn)并不成立。? 一般公認(rèn)凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案，但這是基于公司不存在資金約束的前提。? 盈利指數(shù)往往被視為凈現(xiàn)值的一個(gè)輔助指標(biāo)，它表示單位投資將獲得的收益。? 優(yōu)點(diǎn) :– 在投資存在資金約束時(shí)是有用的指標(biāo)；– 簡(jiǎn)單易行；– 當(dāng)項(xiàng)目是獨(dú)立時(shí)可得出正確的決策結(jié)果。很多人分不清現(xiàn)金流與會(huì)計(jì)利潤(rùn)。? 在計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)，所運(yùn)用的現(xiàn)金流量應(yīng)該是因該項(xiàng)目的實(shí)施而產(chǎn)生的 增量現(xiàn)金流 。55增量現(xiàn)金流l 增量現(xiàn)金流不包括：u 沉沒成本 :已經(jīng)發(fā)生的成本，它不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變u 籌資成本 :增量現(xiàn)金流只包括由資產(chǎn)本身產(chǎn)生的費(fèi)用，而不包括籌資成本如利息費(fèi)用，籌資成本反映在折現(xiàn)率當(dāng)中u 分?jǐn)傎M(fèi)用 :管理人員工資、租金、供暖及照明費(fèi)用的科目，這些間接費(fèi)用必須支付，但卻不可能與任何特定項(xiàng)目存在直接聯(lián)系。大多數(shù)項(xiàng)目需要額外的營(yíng)運(yùn)資本投入，這種投資必須納入我們的預(yù)期現(xiàn)金流；當(dāng)項(xiàng)目接近終結(jié)時(shí)，往往會(huì)回收部分投資，這部分須看作是現(xiàn)金收入。57項(xiàng)目的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流? 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流（投資現(xiàn)金流）– 現(xiàn)金流出：購(gòu)買設(shè)備支出、廠房、營(yíng)運(yùn)資金占用增加– 現(xiàn)金流入：設(shè)備殘值變賣、廠房、營(yíng)運(yùn)資金收回? 項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流）– 現(xiàn)金流入：銷售收入– 現(xiàn)金流出：經(jīng)營(yíng)成本（不含折舊）、稅金? 先 “ 凈 ” 后 “ 現(xiàn) ”58凈現(xiàn)值法應(yīng)用舉例包爾得文公司（ Baldwin ） ： 生產(chǎn)保鈴球 1）市場(chǎng)調(diào)查的成本（已經(jīng)支付）： $250,000。3）保齡球機(jī)器設(shè)備 : $100,000 (采用五年期加速折舊法計(jì)提折舊）。以后每年遞增 2%。7）年均通貨膨脹率 : 5%8）第一年凈營(yíng)運(yùn)資本增加 : $10,000.59包爾得文公司的現(xiàn)金流量表第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5 年投資 :(1) 保齡球機(jī)器設(shè)備 – *(2) 累計(jì)折舊 (3) 設(shè)備納稅調(diào)整 (年末 )(4) 機(jī)會(huì)成本 – (倉(cāng)庫(kù) )(5) 凈營(yíng)運(yùn)資本 0 (年末 )(6) 凈營(yíng)運(yùn)資本變化 – – – (7) 投資的總現(xiàn)金流量 – – – [(1) + (4) + (6)]*我們假定這項(xiàng)資本投資在第五年的終結(jié)市場(chǎng)價(jià)值為 30 000美元。納稅調(diào)整等于機(jī)器設(shè)備的初始購(gòu)買價(jià)格減去折舊。我們假定包爾得文公司此項(xiàng)目的累進(jìn)公司所得稅為 34%。稅后資本利得為 30 000美元 [*（ 30 000美元 5760美元） ]=21 760美元（單位：千美元）（所有現(xiàn)金流量發(fā)生在年末）60期初占用倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)庫(kù)的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)入機(jī)會(huì)成本；期末，倉(cāng)庫(kù)收回，其市場(chǎng)價(jià)值計(jì)入現(xiàn)金流入12,000； 10,000； 6,000)。12,000[$20()2]12,000$$249,720。8,000,10,000,例如第二年的經(jīng)營(yíng)成本 ==$100,000(.1152)$11,520.年 ACRS 1 % 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 $ $ $ $ $(2)經(jīng)營(yíng) 成本 (4)經(jīng)營(yíng)現(xiàn) 金流量[(1)(2)(3) (5)投 資 的 總現(xiàn) 金流量–260 稅后增量 現(xiàn) +? 利率一般是以名義利率而不是實(shí)際利率來表述的。實(shí)際現(xiàn)金流用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)。– 例如公司需要在使用壽命不同的設(shè)備 A、 B之間進(jìn)行選擇，兩臺(tái)設(shè)備功能一樣，但使用壽命和運(yùn)行成本不同? 不能簡(jiǎn)單地運(yùn)用凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。? 必須在可比的時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行互斥項(xiàng)目的投資決策 。設(shè)備 A比設(shè)備 B便宜但使用壽命較短。設(shè)備 B價(jià)值 $600，能使用 4年，四年中每年年末需支付 $100的修理費(fèi)。注意上表中所有數(shù)字都表示流出量。在對(duì)這樣兩種設(shè)備進(jìn)行比較時(shí)，應(yīng)如何對(duì)使用壽命的差別做適當(dāng)調(diào)整呢？l 兩種方法：1）周期匹配（最小公倍數(shù)法）2）約當(dāng)年均成本（等價(jià)年成本法）70周期匹配? 假定上例持續(xù)了 12年?？紤]設(shè)備 A的第二個(gè)周期：設(shè)備 A的重置發(fā)生在第 3期，因此，另外 $500將在第 3期支付并且要準(zhǔn)備在第 6期每期支付 $120的修理費(fèi)。在上述現(xiàn)值計(jì)算中可知，第一個(gè)周期支付額相當(dāng)于在第 0期一次性支付 $。依此類推，設(shè)備 A在 12年中的總成本的現(xiàn)值為：設(shè)備 A在 12年中的總成本的現(xiàn)值與設(shè)備 A類似， 設(shè)備 B在 12年中的總成本的現(xiàn)值為 ：由于兩種設(shè)備在 12年中具有完整的周期，對(duì) 12年成本的比較是恰當(dāng)?shù)摹?1周期匹配法的缺陷? 在投資方案數(shù)目較多，使用壽命又相差很大的情況下，需要有大量計(jì)算。72約當(dāng)年均成本（ EAC）? 計(jì)算凈現(xiàn)值是將未來若干年的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成當(dāng)前一次性支付的現(xiàn)值，而約當(dāng)年均成本法是將當(dāng)前一次支付的款項(xiàng)轉(zhuǎn)化為一系列等價(jià)的未來現(xiàn)金流。我們現(xiàn)在希望能使一次性支付 $相等。這里假定設(shè)備 A只有一次周期，在多次周期內(nèi)使用設(shè)備 A相當(dāng)于在未來無限期內(nèi)每年支付$。? B設(shè)備的約當(dāng)年均成本為 $ ，根據(jù)下式算出： 73約當(dāng)年均成本：設(shè)備 A與設(shè)備 B的比較設(shè)備日期0 1 2 3 4 5 …A …B …設(shè)備 A的重復(fù)使用將在未來無限期內(nèi)產(chǎn)生每年 $，而 B產(chǎn)生支付額為 $。? 對(duì)設(shè)備 A和設(shè)備 B的約當(dāng)年均成本，我們可以將其視為每年租用設(shè)備的租金：設(shè)想財(cái)務(wù)經(jīng)理是要將機(jī)器設(shè)備租給負(fù)責(zé)生產(chǎn)的經(jīng)理，并從下年度開始收取租金。? 如果設(shè)備 A和設(shè)備 B都不會(huì)被更換，由于設(shè)備 B在第四年帶來收入而設(shè)備 A不能，所以需要結(jié)合設(shè)備 B在第四年所帶來的額外收入進(jìn)行凈現(xiàn)值分析。? 其次，計(jì)算舊設(shè)備的年均成本?？紤] BIKE公司所面臨的情況。 BIKE公司現(xiàn)無須支付所得稅。 8年后它將被出售，殘值為 $2023。這 4000美元是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本。進(jìn)一步地，如果每 8年更換一次設(shè)備，這項(xiàng)年均支出將會(huì)一直發(fā)生，此項(xiàng)現(xiàn)金流可以表示為：第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 …馬上更換設(shè)備的費(fèi)用 $2860 $2860 $2860 $2860如果一年后替換舊設(shè)備，則最后一年使用舊設(shè)備的費(fèi)用可看作需要在年末支付$3100。如果每 8年更換一次新設(shè)備，這項(xiàng)年均費(fèi)用將會(huì)一直發(fā)生，此項(xiàng)現(xiàn)金流表示如下：第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 …使用舊設(shè)備一年后再替換的費(fèi)用 $3100 $2860 $286