某公司長期投資決策管理研究-在線瀏覽
2025-02-08 13:29本頁面
【正文】 投資決策分析還隱含著另一個假設(shè)，即對于手中的項目，要么立即采納（ do now），要么永遠(yuǎn)拒絕（ never）。 《公司理財》第七章 NPV法則的優(yōu)點 ? 調(diào)整了現(xiàn)金流的時間性 ? 考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險 ? 項目價值具有可加性 《公司理財》第七章 調(diào)整了現(xiàn)金流的時間性 ? 兩個互相排斥的投資項目 A和 B， 初始投資都為100萬元 ， 資本成本也相同 ， 都為 10%， 當(dāng)現(xiàn)金流序列不同 年末 投資 A 投資 B1 80 萬 10 萬2 60 萬 20 萬3 40 萬 40 萬4 20 萬 60 萬5 10 萬 80 萬現(xiàn)金流總和 2100 萬 2100 萬《公司理財》第七章 續(xù) ? NPV（ A） = ? NPV（ B） = 《公司理財》第七章 考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險 ? 兩個互相排斥的項目 C和 D，初試投資相同，均為 100萬元，現(xiàn)金流序列也相同，但兩個項目的風(fēng)險不同，項目 C的資本的機會成本為 15%，項目 D的資本的機會成本為 12%。 ? 忽略了隨時間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項目發(fā)生變化的機會 ? 導(dǎo)致“安全錯覺” 《公司理財》第七章 二、其他投資評價方法 《公司理財》第七章 非貼現(xiàn)指標(biāo) ? 投資回收期 Payback Period, PP： –收回投資所需的時間 –優(yōu)點 ? 簡單 ?風(fēng)險小 《公司理財》第七章 計算 ? 投資回收期 P滿足 ? ? 其中為第 t年的現(xiàn)金流入量 ， 為第 t年的現(xiàn)金流出量 。 ? 年的凈現(xiàn)金流第值年累計凈現(xiàn)金流的絕對第TTTP 11 ????《公司理財》第七章 例 PA =（ 31） +240/380= PB=（ 41） +252/368= 《公司理財》第七章 問題 PP法能否提供對風(fēng)險項目的一定程度保護 ？ ? 正方：現(xiàn)金流實現(xiàn)的時間越遠(yuǎn) ，其不確定性就越大 ? 反方：高收益率往往與高風(fēng)險相伴 ， 沒有免費午餐 《公司理財》第七章 缺點 ? 忽略時間價值：可能否定回報率大于資本成本的項目 ? 未考慮回收期后的收入：具有天生的短視性和對長壽命項目的歧視性； ? 標(biāo)準(zhǔn)回收期設(shè)定的任意性 ? 改進：動態(tài)回收期 （ Dynamic PP） – 失去最大優(yōu)點 ——簡單性 《公司理財》第七章 平均報酬率 ? Average Rate of Return, ARR ? 基于現(xiàn)金流的計算： ARR = 年平均 NCF / I ? 會計收益率法 （ Accounting Rate of Return） ARR = 年平均會計利潤 / 平均資本占用 《公司理財》第七章 例 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 收入 433333 450000 266667 202300 133333 費用 202300 150000 100000 100000 100000 折舊 100000 100000 100000 100000 100000 EBIT 133333 202300 66667 0 － 66667 所得稅 33333 5000 0 16667 0 － 16667 EAT 100000 150000 50000 0 － 50000 投資余額 400000 300000 202300 100000 0 《公司理財》第七章 續(xù) 萬元＝＋平均帳面投資余額 252 050? %20255 ???平均投資余額平均凈收益平均報酬率《公司理財》第七章 特點 ? 簡單 、 直觀 ? 定?，F(xiàn)金流場合等于 PP倒數(shù) ? 未考慮時間價值 ? 標(biāo)準(zhǔn)報酬率的設(shè)定具有隨意性 《公司理財》第七章 二、貼現(xiàn)指標(biāo) 《公司理財》第七章 獲利能力指數(shù) （ PI） ? 獲利指數(shù) （ profitability index） 是項目初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值和初始投資的比值 。 ? 內(nèi)部收益率調(diào)整了現(xiàn)金流的時間性 ， 即其計算考慮了貨幣的時間價值 。 ? 當(dāng)項目的資本成本不確定時，估算項目的內(nèi)部收益率比估算項目的凈現(xiàn)值容易得多。 ? 公司應(yīng)該首先選擇項目 C投資（每單位資本的支出獲得最高的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值） ? 但是獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的綜合運用只解決了當(dāng)前資本的合理分配問題，但沒有考慮到未來的投資需求。但如果明年還有 1000元的資本，而且明年還有項目 D可以投資，它需要1800元的初始投資，可以為企業(yè)創(chuàng)造 400元的凈現(xiàn)值。 ? 在公司的投入資本受到限制的情況下，當(dāng)前的投資決策必須考慮未來的投資計劃。 ? 如果選擇項目 A投資，在第 2年可以創(chuàng)造 800元的現(xiàn)金流量，從而公司可以擁有 1800元現(xiàn)金，剛好可以投資項目 D。 《公司理財》第七章 壽命期不同例 ? 當(dāng)在兩個壽命不同的項目之間進行選擇時，存在著不可比的問題。 《公司理財》第七章 約當(dāng)年度成本法 ? 當(dāng)兩個被評價的項目的壽命較長時，或者重復(fù)投資假設(shè)明顯不符合實際時，則可以用約當(dāng)年度成本法進行比較，選擇約當(dāng)成本年度較低的項目。 《公司理財》第七章 約當(dāng)年度成本的計算方法 ? 估算項目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之和 TC， ? 利用等額年金現(xiàn)值公式得到與 TC對應(yīng)的年金，它就是約當(dāng)年度成本。公司應(yīng)該購買哪一種設(shè)備呢？ 《公司理財》第七章 續(xù) ? 機器 A以直線法折舊直到賬面價值變?yōu)?4000元 ， 則其每年折舊額為 9000元 。 項目的資本成本為 12%。 預(yù)期機器 B在第 6年末需耗資 18000元進行大修理 ， 這部分成本將予以費用化 。 機器 B的年營業(yè)成本為 24000元 。 ? 忽略了隨時間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項目發(fā)生變化的機會 ? 導(dǎo)致“安全錯覺” 《公司理財》第七章 一 、 敏感性分析 （ What if ） ? 問題：如果事情不象預(yù)期的那樣 ，會發(fā)生怎樣的情況 ？ ? 目的：發(fā)現(xiàn)項目盈利能力對哪些因素最敏感 ， 將有限資源用于最重要因素的分析 ? 因素之間的相關(guān)性與因素變化的可能性如何 ？ 《公司理財》第七章 敏感性分析的步驟 ? 確定影響現(xiàn)金流各因素與 NPV模型
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