【正文】 二、 國 際 投 資 的 歷 史與 發(fā) 展 l 1914年以前的國 際 投 資 ，國 際間 私人投 資 的黃金 時 期 l 兩次世界大 戰(zhàn) 期 間 的國 際 投 資 。 第二次世界大 戰(zhàn) 的 結(jié)果是：除美國外，各參 戰(zhàn) 國的 經(jīng)濟 慘遭破壞，美國乘機向外 擴張 ， 對 外投 資 的 規(guī) 模迅速 擴 大 l 70年代以后的國 際 投 資 。 國際投資格局呈現(xiàn)以下特點： （ 1） 資 本主 義 國家的 對 外投 資 由 單 向到 對 流，構(gòu)成水平交叉 （ 2） 國 際 直接投 資 的 規(guī) 模增 長 迅速 （ 3） 在部 門結(jié) 構(gòu)上從 傳統(tǒng) 的采掘 業(yè)轉(zhuǎn) 向制造 業(yè) 、第三 產(chǎn)業(yè) 和高技 術(shù) 部 門 （ 4） 發(fā) 展中國家在 積 極吸收國外投 資 的同 時 ，走上了 對 外投資 的舞臺，從而大大 擴 大了國 際 投 資 的 規(guī) 模二、 國 際 投 資 的 歷 史與 發(fā) 展 l 90年代以來的新 發(fā) 展 。直接投 資 呈 現(xiàn) 以下幾個特點： （ 1） 經(jīng)濟 高增 長 地區(qū)成 為 國 際 直接投 資 的 熱 點 （ 2） 國 際 直接投 資 的 對 流運 動發(fā) 生明 顯變 化 （ 3） 跨國公司在國 際 直接投 資 中所承擔(dān)的角色已日益突出 （ 4） 國 際 直接投 資 的部 門結(jié) 構(gòu) 進 一步高 級 化，服 務(wù)業(yè) 逐 漸 成為 國 際 直接投 資 的第一大 產(chǎn)業(yè) （ 5） 跨國 購 并成 為 國 際 直接投 資 的主要方式 三、 影響國 際 投 資 的幾點因素 l 科技 進 步 帶 來的生 產(chǎn) 力的 飛躍 l 國 際 金融市 場 的迅速 發(fā) 展 l 國 際 投 資環(huán) 境自由化的不斷提高 l 跨國公司的全球化 經(jīng)營戰(zhàn) 略 第二節(jié) 國際投資的發(fā)展趨勢 l國 際 直接投 資 的 發(fā) 展 趨勢l國 際間 接投 資 的 發(fā) 展 趨勢一、 國 際 直接投 資 的 發(fā) 展 趨勢 l 總 體上持 續(xù) 增 長 ，但 勢頭 有所減 緩 l 流出地將 繼續(xù) 集中在主要 發(fā) 達 資 本主 義 國家， 發(fā) 展中國家也將有所增 長 l 流入地將仍會以 發(fā) 達國家 為 主，流向 發(fā) 展中國家的直接投 資 將持 續(xù) 增 長 l 服 務(wù) 行 業(yè) 將成 為 國 際 直接投 資 的一個重要增 長 點 l 跨國 購 并所占的地位可能會下降 二、 國 際間 接投 資 的 發(fā) 展 趨勢l 總 體 規(guī) 模將持 續(xù)擴 大 l 國 際間 接投 資 將 繼續(xù) 大量流向 發(fā) 達國家，新 興 市 場 也將受到投 資 者青 睞 l 國 際間 接投 資 的虛 擬 化 趨勢 l 國 際間 接投 資 的衍生化 趨勢 l 國 際間 接投 資 的機構(gòu)化 趨勢 第三節(jié) 國際投資的證券化趨勢 l國 際 投 資證 券化 趨勢 的定 義 l國 際 投 資證 券化 趨勢 起因分析 l證 券化 趨勢 的 問題 一、 國 際 投 資證 券化 趨勢 的定 義 l 首先要區(qū)分國際間接投資的證券化趨勢和國際投資的證券化趨勢。兩者同時指出了國際證券投資不斷發(fā)展并漸漸占據(jù)主導(dǎo)地位的事實。 二、 國 際 投 資證 券化 趨勢 起因分析 l 產(chǎn) 生于 80年代的 證 券化 趨勢 ，其原因之一在于 20世 紀(jì) 80年代初所 發(fā) 生的世界性 債務(wù) 危機 l 原因之二在于上個世 紀(jì) 80年代以來的全球金融自由化，以及各國金融管制的放松，金融機構(gòu)逐步由分 業(yè)經(jīng)營 走向混 業(yè)經(jīng)營 l 隨著 1973年期 權(quán) 定價理 論 取得的重大 進 展以及期 權(quán) 定價理 論的不斷完善，衍生 證 券的 創(chuàng) 新品種 層 出不 窮 l 發(fā) 展中國家 證 券市 場 的 發(fā) 育，投 資 的流向增加 三、 證 券化 趨勢 的 問題 l 國 際 投 資 的 證 券化 趨勢 在 21世 紀(jì) 的最初 10年很可能持 續(xù) 下去， 這 主要是由于：全球金融自由化程度的不斷提高，新的金融投 資產(chǎn) 品 層 出不 窮 和新 興 市 場 開放程度 繼續(xù) 提升 l 隨著 證 券化 趨勢 的高速 發(fā) 展， 帶 來的 問題 影響也將同 樣 增大。首先 對 國 際 投 資 的 發(fā) 展 歷 程做了全面的回 顧 ，在此基礎(chǔ) 上， 對 國 際 直接投 資 和國 際間 接投 資 的 發(fā) 展 趨勢 做了 詳細(xì)的 預(yù)測 和分析，最后 對 國 際 投 資 的 證 券化 趨勢 做了 細(xì) 致的 說明。 比較國際直接投資和國際間接投資的發(fā)展趨勢。 第三章 國際投資理論 l第一節(jié) 壟斷優(yōu)勢論和產(chǎn)品周期論 l第二節(jié) 內(nèi)部化理論和國際生產(chǎn)折衷論 l第三節(jié) 比較優(yōu)勢論l第四節(jié) 投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論l第五節(jié) 國際直接投資與經(jīng)濟增長l第六節(jié) 國際證券投資理論 第一節(jié) 壟斷優(yōu)勢論和產(chǎn)品周期論 l壟 斷 優(yōu)勢論 l產(chǎn) 品周期 論 一、壟斷優(yōu)勢論 l 壟斷優(yōu)勢理論（ Monopolistic Advantage Theory） 又稱所有權(quán)優(yōu)勢理論或公司特有優(yōu)勢理論，是最早研究對外直接投資的獨立理論，是由美國麻省理工學(xué)院教授海默（ Stephan Hymer） 于 1960年在他的博士論文中首先提出的。海默認(rèn)為，一個企業(yè)之所以要對外直接投資，是因為它有比東道國同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢，從而在國外進行生產(chǎn)可以賺取更多的利潤。 l 壟 斷 優(yōu)勢 理 論對 企 業(yè)對 外直接投 資 的條件和原因作了科學(xué)的分析和 說 明。但 該 理 論 無法解 釋 不具有技術(shù) 等 壟 斷 優(yōu)勢 的 發(fā) 展中因家 為 什么也日益增多地向 發(fā) 達國家進 行直接投 資 。 產(chǎn) 品生命周期理 論 原先是個市 場營銷 學(xué)的概念，是指 產(chǎn) 品象任何事物一 樣 ，有一個 誕 生、 發(fā) 展、衰退的 過 程。 1966年他在美國《 經(jīng)濟 學(xué)家》季刊上 發(fā) 表了名 為《 產(chǎn) 品周期中的國 際 投 資 與國 際貿(mào) 易》的學(xué) 術(shù)論 文，從 產(chǎn) 品技 術(shù)壟 斷的角度分析國 際 直接投 資產(chǎn) 生的原因， 認(rèn)為產(chǎn) 品生命周期的 發(fā) 展 規(guī) 律決定了企 業(yè) 必 須為 占 領(lǐng) 國外市 場 而 進 行 對外投 資 。但是，也有不少學(xué)者 對這 一理 論 提出了 質(zhì) 疑。 還 有人 認(rèn)為 ， 這 種理 論 可以用來解 釋 公司初始的 對 外投 資 行 為 ，但 對 于解 釋 已 經(jīng) 成 為 國 際 生 產(chǎn) 與 銷 售體系的跨國公司的投 資 卻是無能 為 力的第二節(jié) 內(nèi)部化理論和國際生產(chǎn)折衷論 l內(nèi)部化理 論l國 際 生 產(chǎn) 折衷 論一、內(nèi)部化理論 l 上世紀(jì) 70年代中后期，西方跨國公司發(fā)展迅速，國際生產(chǎn)體系逐步形成。他們從企業(yè)內(nèi)部資源的配置、交換機制的形成過程出發(fā)，提出了市場 “ 內(nèi)部化 ” 理論（ Internalization Advantage Theory）l 內(nèi)部化理論又稱市場內(nèi)部化理論，是由英國雷丁大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家巴克雷和卡森首先于 1960年在《跨國公司的未來》一書中提出的，主要回答了為什么和在怎樣的情況下，到國外投資是一種比出口產(chǎn)品和轉(zhuǎn)讓許可證更為有利的經(jīng)營方式。 l 市 場 內(nèi)部化理 論 的基 礎(chǔ) 是科斯教授的 產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟 學(xué)理 論 。內(nèi)部化理 論認(rèn)為 ，由于市 場 的不完全性，若將廠商所 擁 有的科技和行 銷 知識 等 “中 間產(chǎn) 品 ”通 過 外部市 場 來 組織 交易， 則難 以保 證 廠商獲 得最大限度的利 潤 ，于是將 這 種 “中 間產(chǎn) 品 ”置于共同的所有權(quán) 的控制下，由企 業(yè) 內(nèi)部 轉(zhuǎn)讓 ，以內(nèi)部市 場 來替代原來的外部市 場組織 交易。而其他國際直接投資理論僅從產(chǎn)品或生產(chǎn)要素等某個側(cè)面來分析跨國公司對外直接投資的原因，因此內(nèi)部化理論不同程度地包含了其他理論。l 鄧 寧的國 際 生 產(chǎn) 折衷 論 克服了 傳統(tǒng) 的 對 外投 資 理 論 只注重 資本流 動 方面的研究不足，他將直接投 資 、國 際貿(mào) 易、區(qū)位 選擇 等 綜 合起來加以考 慮 ，使國 際 投 資 研究向比 較 全面和 綜 合的方向 發(fā) 展。國 際 生 產(chǎn) 折衷理 論 可以 說 是幾乎集西方直接投 資 理 論 之大成，但它 畢 竟仍是一種靜 態(tài) 的、微 觀 的理 論 。l 小島清在比較優(yōu)勢理論的基礎(chǔ)上，總結(jié)出所謂的 “ 日本式對外直接投資理論 ” ，即所謂的 “ 邊際產(chǎn)業(yè)擴張論 ” 。 （ 1）對外投資企業(yè)與東道國的技術(shù)差距越小越好，這樣容易在海外尤其在發(fā)展中國家找到立足點并占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌觯?（ 2）由于中小企業(yè)轉(zhuǎn)移到東道國的技術(shù)更適合當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，為東道國創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，而且中小企業(yè)能夠小批量生產(chǎn)、經(jīng)營靈活、適應(yīng)性強，因此中小企業(yè)投資于制造業(yè)比大企業(yè)更具有優(yōu)勢； （ 3）該理論強調(diào)無論是投資國還是東道國都不需要有壟斷市場第四節(jié) 投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論l投 資 周期 論l產(chǎn)業(yè) 內(nèi)雙向投 資 理 論 一、投資周期論 l 投資周期論是英國經(jīng)濟學(xué)家鄧寧在上世紀(jì) 80年代初提出來的，其目的在于進一步說明國際生產(chǎn)折衷理論。l 他將對外投資的發(fā)展劃分為四個階段。但是，如果從 動態(tài) 分析的角度出 發(fā) ，就會 發(fā)現(xiàn)該 理 論 與當(dāng)代國 際 投 資的 實際 情況有 許 多悖逆之 處 。此外，人均國民生 產(chǎn)總值 是一 動態(tài)數(shù)列， 僅 用一個指 標(biāo)難 以準(zhǔn)確衡量各國 對 外投 資變動 的 規(guī) 律性。l 鄧寧指出，在傳統(tǒng)的部門中，產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資的比例是較低的，而在技術(shù)密集型部門這個比例在迅速提高。還有一個引起產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資的原因是產(chǎn)業(yè)內(nèi)國際貿(mào)易。l 但是，西方國 際 投 資 理 論 回避了 壟 斷與 資 本 輸 出的必然 聯(lián) 系，掩蓋了 發(fā) 達國家 資 本 輸 出的制度因素和剝削關(guān)系。很 顯 然，國 際 投 資 的 產(chǎn) 生與生 產(chǎn)力要素的國 際間 分布不均有密切關(guān)系，但是把 這 一 經(jīng)濟現(xiàn) 象的 產(chǎn) 生完全 歸結(jié)為 生 產(chǎn) 力要素的分布，割裂其與生 產(chǎn) 關(guān)系、社會制度的 聯(lián) 系 顯 然是 錯誤 的。第六節(jié) 國際證券投資理論 l曼德 爾 的國 際貨幣資 本投 資 理 論 l古典國 際證 券投 資 理 論 l新古典理 論l資產(chǎn)選擇 理 論 一、曼德爾的國際貨幣資本投資理論 l 曼德爾的國際投資理論認(rèn)為，國際投資是指貨幣資本投資，而不是指作為資本、技術(shù)、經(jīng)營知識綜合體的國際直接投資。二、古典國際證券投資理論 l 古典國際證券投資理論認(rèn)為，各國存在的利率差別是國際證券投資發(fā)生的原因。 l 這 一理 論認(rèn)為 ， 資 本國 際 流 動 取決于各國 證 券（股票、 債 券）收益率的差 別 ，當(dāng)一國的 證 券 資產(chǎn) 價格一定 時 ，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。按照 這 一理 論， 資 本流 動總 是從 資 本供 給 相 對 豐富的國家流向 資 本供 給 相對 稀缺的國家，但第二次世界大 戰(zhàn) 后的 實際 情況卻是另外一種情形， 發(fā) 達國家不 僅資 本市 場發(fā) 育 較 充分，而且相互之 間 的投 資 在數(shù)量上也占 優(yōu)勢 。 為 了解 釋這 種 現(xiàn) 象， 產(chǎn) 生了新古典的利率理 論 。所謂資 本 邊際 生 產(chǎn) 力就是指每追加一個 單 位的 資 本所能 夠 生 產(chǎn)出來的 產(chǎn) 品數(shù)量。由于 發(fā) 達國家 資 本的 邊際 生 產(chǎn) 力高，因此國 際資 本流 動 多 發(fā) 生在 發(fā) 達國家之 間 。三、新古典理論 l 新古典理 論 可以用下 圖 表示：l 新古典理 論 引入 資 本 邊際 生 產(chǎn) 力的概念， 認(rèn)為資 本 邊際 生 產(chǎn)力的差異才是決定 資 本國 際 流 動 的因素， 較 好地解 釋 了 資 本流 動 多 發(fā) 生在 發(fā) 達國家的 現(xiàn) 象。古典理 論 只從流通 領(lǐng) 域考察 資 本的國 際流 動 ，而新古典理 論則 從 資 本的生 產(chǎn)對 流通 領(lǐng) 域的影響來考察 資 本的國 際 流 動 ， 這 是新古典理 論 的一個 進 步。 1952年 3月他在《金融雜志》發(fā)表了題為《資產(chǎn)組合的選擇》的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于 1959年出版了《證券組合選擇》一書，詳細(xì)論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。他認(rèn)為，投資者所購買的任何證券都是一種資產(chǎn)所有權(quán)的書面憑證，可以借此從證券發(fā)行者處獲得一定的收益。 l 資產(chǎn)選擇理論的核心是提示投資者 “ 不要把雞蛋放在一個籃子里 ” ，分散、混合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會減少投資風(fēng)險。首先分析了壟斷優(yōu)勢論和產(chǎn)品周期論，接著說明了內(nèi)部化理論和國際生產(chǎn)折衷論與比較優(yōu)勢論，然后對投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論進行了分析，最后對國際直接投資與經(jīng)濟增長的關(guān)系，國際證券投資理論進行了深入分析。 簡述國際投資理論中的國際生產(chǎn)折中論。 如何看待西方國 際 投 資 理 論 的局限性。當(dāng)時，它是經(jīng)營航海事業(yè)，每次出海前，向人集資，航次終了，即將各人的出資以及該航次的利潤交還給出資者。在 1602年首先是在荷蘭的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要經(jīng)營英國東印度公司的股票和皇家債券。二、 國 際 股票的概念和種 類 l 國際股票是指在股票的發(fā)行和交易過程，不是只發(fā)生在一國內(nèi)，而通常是跨國進行的，即股票的發(fā)行者和交易者，發(fā)行地和交易地，發(fā)行幣種和發(fā)行者所屬本幣等有至少一種和其他的不屬于同一國度內(nèi)。l 國際股票分為以下幾類： （ 1）在外