【正文】 實(shí)際發(fā)生的支出性現(xiàn)金流量，而折舊與攤銷等非付現(xiàn)費(fèi)用以及資產(chǎn)折價(jià)變現(xiàn)而抵減的所得稅支出數(shù)額則被視為現(xiàn)金流入量 。 ? 在 獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，差額現(xiàn)金流量就是相關(guān)現(xiàn)金流量 ； ? 在 互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，差額現(xiàn)金流量是兩個(gè)互斥項(xiàng)目在同一時(shí)點(diǎn)上的增量現(xiàn)金流量的差異 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 21 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) 1. 確認(rèn) 納入投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程的現(xiàn)金流量的 范圍 相關(guān) 、 稅后 、 差額 的現(xiàn)金 流量的關(guān)系 ? 相關(guān) 現(xiàn)金流量是從單個(gè)項(xiàng)目本身來(lái)考察新投資項(xiàng)目為企業(yè)帶來(lái)的增量現(xiàn)金流量，界定了投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)所需預(yù)測(cè)的全部現(xiàn)金流量 。 ? 確定 了相關(guān)現(xiàn)金流量之后，需要進(jìn)一步尋找能夠?qū)?xiàng)目評(píng)價(jià)與決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的現(xiàn)金流量，即差額現(xiàn)金流量。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 22 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) 1. 確認(rèn) 納入投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程的現(xiàn)金流量的 范圍 除了“ 相關(guān)、稅后、差額 ”現(xiàn)金流外，還應(yīng)該考慮對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響的因素是 ： 考慮 項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本 1 考慮 項(xiàng)目的聯(lián)動(dòng)影響 考慮 項(xiàng)目的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本的變化 考慮 處置固定資產(chǎn)的稅收影響 不 考慮過去的沉沒成本 2345 注意 企業(yè)可分配成本的處理 6 注意 債務(wù)利息費(fèi)用的處理 7B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 23 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) 1. 確認(rèn) 納入投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程的現(xiàn)金流量的 范圍 （ 1）考慮相關(guān)的現(xiàn)金 流量 （ 2）考慮稅后的現(xiàn)金 流量 （ 3）考慮差額的現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 n 1 n………… t第 2 部分期間 現(xiàn)金流量第 1 部分期初 現(xiàn)金流量第 3 部分期末 現(xiàn)金流量B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 24 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) 1. 確認(rèn) 納入投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程的現(xiàn)金流量的 范圍 （ 1）確認(rèn)期初的現(xiàn)金流量 表 83 投資項(xiàng)目期初的現(xiàn)金流量組成 （ 1） ? 固定資產(chǎn) 的初始 投資 （ 包括購(gòu)建成本、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)等 ） （ 2） ? 喪失的機(jī)會(huì)收益 （ 3） ? 初始?jí)|付的營(yíng)運(yùn)資本 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 25 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) 1. 確認(rèn) 納入投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程的現(xiàn)金流量的 范圍 （ 2） 確認(rèn) 項(xiàng)目 期間 的現(xiàn)金流量 表 84 投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間的現(xiàn)金流量組成 （ 1） + 營(yíng)業(yè)收入 （ 2） ? 付現(xiàn)的成本和費(fèi)用 =營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用 ?折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用 （ 不包括債務(wù)利息支出 ） （ 3） ? 所得稅繳納 =（ 營(yíng)業(yè)收入 ?營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用 ） 所得稅率 （ 4） = 項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 （ 5） ?（ +） 自發(fā)性地追加投資 （ 收回 ） 的營(yíng)運(yùn)資本 直接法 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 26 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) 1. 確認(rèn) 納入投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程的現(xiàn)金流量的 范圍 （ 3）確認(rèn)期 末 的 現(xiàn)金流量 表 85 投資項(xiàng)目期末的現(xiàn)金流量組成 （ 1） + 固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià) 值 （ 2） ?（ +） 資產(chǎn)溢價(jià)變現(xiàn)所支付的所得稅 （ 資產(chǎn)折價(jià)變現(xiàn)所抵減的所得稅 ） （ 3） + 恢復(fù)的機(jī)會(huì)收益 （ 4） + 最終收回的營(yíng)運(yùn)資本 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 27 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) 運(yùn)營(yíng) 期間的稅后差額現(xiàn)金流量：三種結(jié)果相同的計(jì)算方法 ? 直接法 ——現(xiàn)金流入量和流出量的差額 ? 間接法 ——以稅后凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)調(diào)整 ? 稅盾法 ——所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 28 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) （ 1）直接法 ——現(xiàn)金流入量和流出量的差額 稅后增量現(xiàn)金 流量 = 營(yíng)業(yè)收入 – 付現(xiàn) 成本和 費(fèi)用 – 所得稅 從利潤(rùn)表的最頂端 ——營(yíng)業(yè)收入 開始，逐步 減去付現(xiàn) 成本、費(fèi)用以及所得稅，得出現(xiàn)金凈流量 。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 29 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) （ 2） 間接法 ——以稅后凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)調(diào)整 稅后增量現(xiàn)金 流量 = 稅后 凈 利潤(rùn) + 非 付現(xiàn)成本和費(fèi)用 從利潤(rùn)表的最底端 ——稅后凈利潤(rùn) 開始，逐步 加回所有的非付現(xiàn)成本和費(fèi)用 。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 30 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) （ 3） 稅盾法 ——所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響 稅后增量現(xiàn)金 流量 =（營(yíng)業(yè) 收入 – 付現(xiàn) 成本和費(fèi)用） （ 1 –所得稅 稅率 ） + 非 付現(xiàn)成本和費(fèi)用 所得稅稅率 把 稅后增量現(xiàn)金流看成是由兩個(gè)部分組成的 ： ? 第 一部分是 現(xiàn)金收付項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量 ； ? 第二 部分是用非付現(xiàn)成本和費(fèi)用乘以稅率，它是 抵稅 部分。企業(yè)正在考慮是否投資一個(gè)新產(chǎn)品項(xiàng)目，有關(guān)資料如下： （ 1）生產(chǎn)新產(chǎn)品需重新購(gòu)建一套機(jī)器設(shè)備。稅法規(guī)定的折舊年限為 10年，按直線法折舊，凈殘值率為5%。生產(chǎn)新產(chǎn)品需要暫時(shí)占用原本可以對(duì)外出售的土地及地上閑置倉(cāng)庫(kù)，目前售價(jià)為 200萬(wàn)元，假設(shè)此價(jià)至少維持 6年，且在此不考慮倉(cāng)庫(kù)的折舊以及其賬面價(jià)值與售價(jià)的差異 。 （ 3） 項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)所需的營(yíng)運(yùn)資本隨營(yíng)業(yè)收入的變化而變化，預(yù)計(jì)為當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的 10%。營(yíng)運(yùn)資本變化引發(fā)的現(xiàn)金流量均在各期期初發(fā)生。 新 設(shè)項(xiàng)目 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 34 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測(cè) 依據(jù)相關(guān)、稅后、差額現(xiàn)金流量的基本思想識(shí)別納入投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程的預(yù)期現(xiàn)金流量，如表 86所示。 T —累計(jì) 現(xiàn)金凈流量首次為正值或零 的 年份 NCFT—第 T年的現(xiàn)金凈流量 T10tt1— T1I C O N C F ??? ?? 第 年 回尚 未 收 的 投 資T 1T?T 10tt = 1TNCFP BP = T 1 +NCF= T 1 +IC O 第 年 尚 未 回 收 的 投 資第 年 的 現(xiàn) 金 凈 流 量B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 43 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 投資回收期 —非貼現(xiàn) PBP 【 例 81續(xù) 1】 表 811 投資回收期計(jì)算表 （ 單位：萬(wàn)元） 年份 現(xiàn)金凈流量 累計(jì)回收額 未回收額 零時(shí)點(diǎn) ? 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 209 .75P B P 4 1366 .7 3 . 75 5? ? ? ? （ 年 ）B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 44 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 投資回收期 —貼現(xiàn) PBP 【 例 81續(xù) 2】 P B P 5 1 1 .52? ? ? ? （ 年 ）表 813 貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表 （ 單位：萬(wàn)元 ） 年份 現(xiàn)金凈流量 貼現(xiàn) 現(xiàn)金 凈 流量 累計(jì)回收額 未回收額 零時(shí)點(diǎn) ? ? 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 45 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值（ present value， NPV）是以投資項(xiàng)目的資本成本率作為貼現(xiàn)率，計(jì)算該項(xiàng)目全部的預(yù)期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與預(yù)期現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的代數(shù)和 。 約定俗成 的時(shí)點(diǎn)是發(fā)生項(xiàng)目初始投資的時(shí)點(diǎn)，即零時(shí)點(diǎn) 。 當(dāng) NPV ≥ 0時(shí) ， 該 項(xiàng)目可接受； 當(dāng) NPV＜ 0時(shí) , 該項(xiàng)目可接受； 在 壽命期相同的情況下才能以NPV最大為最優(yōu) 。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 47 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 【 例 81續(xù) 3】 將項(xiàng)目的現(xiàn)金凈 流量以 10%的資本 成本率進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算得出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 6t10% 0 tt12 3 4 5 6N CFN P V = I CO +( 1 + i )164. 25 211. 75 284. 25 366. 75 254. 25 623. 751+ 10% ( 1+ 10% ) ( 1+ 10% ) ( 1+ 10% ) ( 1+ 10% ) ( 1+ 10% )149. 32 175 213. 56 250. 58700 157. 87 352. 09428.87034?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ???? ???（ 萬(wàn) 元 ）B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 48 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 【 例 81續(xù) 3】 將項(xiàng)目的現(xiàn)金凈 流量分以 10%、 15%、 20%、 25%的資本 成本率進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算得出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 表 815 凈現(xiàn)值計(jì)算表 （ 單位：萬(wàn)元） 年份 現(xiàn)金凈流量 以 10%貼現(xiàn) 以 15%貼現(xiàn) 以 20%貼現(xiàn) 以 25%貼現(xiàn) 零時(shí)點(diǎn) ? ? ? ? ? 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 NPV ? B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 49 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值法通過將項(xiàng)目未來(lái)全部的預(yù)期現(xiàn)金流量與投資支出現(xiàn)金流量折算到共同的現(xiàn)時(shí)時(shí)點(diǎn)，并進(jìn)行比較，價(jià)值增加量。盈利指數(shù)考察了單位投資的現(xiàn)值能夠產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值，反映了項(xiàng)目的產(chǎn)出與投入的比率，其基本特點(diǎn)與凈現(xiàn)值 類似 。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 51 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 盈利指數(shù)（ profitability index， PI） nttt100 = = 1 + N C FN P V( 1 + i )PII C O I C O??表 817 評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)凈現(xiàn)值與盈利指數(shù)