【正文】 元。 為投資者提供一種承擔有限風險的擔保 期權(quán) (Option) 8 ? （ 一 ） 期權(quán)的類型 買權(quán) （看漲期權(quán)）：期權(quán)購買者可以按履約價格在到期前或到期日買進一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利； 賣權(quán) （看跌期權(quán)）：期權(quán)購買者可以在到期前或到期日按履約價格賣出一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利。 ◆ 按照期權(quán)權(quán)利行使時間不同 百慕大權(quán)證 9 （ 二 ） 行權(quán)價格 （ 執(zhí)行價格 、 敲定價格 、 履約價格 ） ? 期權(quán)合約所規(guī)定的 ， 期權(quán)買方在行使期權(quán)時所實際執(zhí)行的價格 ， 即期權(quán)買方據(jù)以向期權(quán)出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種標的資產(chǎn)的價格 。 ? 如果期權(quán)持有人在到期日不執(zhí)行期權(quán)，則期權(quán)合約自動失效。 ? （ 2） 具有很強的時間性 ， 超過規(guī)定的有效期限不行使 ， 期權(quán)即自動失效 。 ? （ 4） 具有以小搏大的杠桿效應 。 而期貨買、賣雙方均負有履約的義務，風險收益是對稱的。你會怎么決策？ ? 如果是美國花旗銀行的股票，你怎么投資？ ? 或者如果是中國工商銀行的股票，你又如何決策？ ? 一個簡單的想法是：一律購買看漲期權(quán)，這樣看起來既可以在最壞情形下將損失最小化，又可以在較好情形下分享盈利增長 ? 但是不要忘記：購買期權(quán)，是需要付出成本的。這些行業(yè)的特征包括：從計劃到執(zhí)行周期較長、投資規(guī)模大、未來不確定大、價格變化頻繁 25 二、 期權(quán)定價模型 （一）二項樹模型 （ binomial tree model） 二項樹模型是為期權(quán)及其它衍生證券定價的一個常見方法。 該期權(quán)用樹型圖表示如下： 26 假設某投資者目前購買了一股股票同時出售m份看漲期權(quán)。 S0=50 C=？ Su=60 Cu=10— 期權(quán)到期價值 Sd=40 Cd=0 現(xiàn)在 一年后 — 期權(quán)到期價值 27 設一年后在兩種股票價格下投資價值應相等： Su–m Cu= Sd –m Cd 于是： 將數(shù)據(jù) S=50， u=， d=， Cu=10， Cd =0，代入公式，可得， m=2，即購買一股股票同時出售 2份看漲期權(quán)，可以實現(xiàn)套期保值， m也稱為套期保值率。則 pCu+(1p)Cd則是期權(quán)的預期收益，期權(quán)價值 C就是該預期收益的現(xiàn)值。 ? ? ? ?tdttrESdttrESddNeEdNSCrt2122222121)2/()/ln()2/()/ln(?????????????????????33 BlackScholes定價模型的應用： 某股票現(xiàn)在的價格為 30元，股票收益率的方差為，無風險利率為 10%，計算執(zhí)行價格為 30，有效期限為 6個月的歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價格。 存在股息情況下的 BlackScholes模型的調(diào)整： 如果在期權(quán)的有效期限內(nèi)，股票支付現(xiàn)金股息，除息后，股票價格將下降，因此，看漲期權(quán)的價格下降，而看跌期權(quán)的價格將上升。 三、期權(quán)原理 ——復制原理 ? 復制原理的基本邏輯： ? 損益相同的資產(chǎn)，它們的成本也相同[未來現(xiàn)金流量完全相同的資產(chǎn)（包括它的風險也相同） ] 。 36 三、期權(quán)原理 ——復制原理 ? 假設 A公司股票現(xiàn)價 50元。 6個月后股價有兩種可能：上漲 %或下跌 25%，無風險年利率 4%。 39 三、期權(quán)原理 ——復制原理 ? 所以我們設資產(chǎn)組合為 y，股價為 x，則他們的關系可以表示為 y = ax + b 當 x=，有 = a +b 當 x=，有 0 = a +b 解得 a = b= 所以資產(chǎn)組合 y里有 S，同時在到期日時要支付 （因為是負數(shù)），這個支付的 ，我們可以理解為償還債務。該利率必然是無風險利率，因為無論估價是 是 ，該資產(chǎn)組合在到期日的凈值都足以償還 ，也就是說，該債務是可以足額償還的，因此是無風險的，因此它支付的利率只能是無風險利率。借款利率 2%（半年）。 ? 組合為：購買 ，同時以 2%的利息借入 。 42 三、期權(quán)原理 ——復制原理 股票到期日價格 組合中股票到期日收入 *= *= 組合中借款本利和償還 *= 到期日收入合計 0 43 三、期權(quán)原理 ——復制原理 ? 該組合的到期日凈收入分布與購入看漲期權(quán)一樣。 ? 組合投資成本 =購買股票支出 借款 =50*= 看漲期權(quán)的價格也應是 . 44 三、期權(quán)原理 ——套期保值原理 計算套期保值比率 如何確定復制組合的股票數(shù)量和借款數(shù)量？ ? 套期保值比率（ H）＝期權(quán)價值變化 /股價變化＝（ CU－ Cd） /（ SU－ Sd） 45 三、期權(quán)原理 ——套期保值原理 ? 計算投資組合成本（期權(quán)價值） ? 購買股票支出＝套期保值率 股票現(xiàn)價＝H S0 ? 借款數(shù)額＝價格下行時股票收入的現(xiàn)值＝（到期日下行股價 套期保值率） /（ 1＋ r）＝ H Sd/（ 1＋ r） ? 期權(quán)價值＝投資組合成本＝購買股票支出－借款 46 三、期權(quán)原理 ——套期保值原理 股票和賣出看漲期權(quán) 當前 到期日 Su= 到期日 Sd= 購入 25 拋出 1份看漲期權(quán) +C0 Cu= Cd=0 合計凈現(xiàn)金流量 25 47 ? 套保比例 ? =（ ） = ? 借款數(shù)額 =價格下行時股票時股票收入的現(xiàn)值 =（ *） /= 48 三、期權(quán)原理 ——風險中性原理 ? 所謂風險中性原理是指： ? 假設投資者對待風險的態(tài)度是中性的，所有證券的預期收益率都應當是無風險利率。在風險中性的世界里，將期望值用無風險利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 ? 假設上行概率為 P，則下行概率為 1－ P，于是有： ? r＝ P （ u－ 1）＋（ 1－ P） （ d－ 1） ? 解之得： ? 51 三、期權(quán)原理 ——風險中性原理 ? 風險中性原理計算期權(quán)價值的基本步驟（假設股票不派發(fā)紅利）： ? ? ? ? 【 方法一 】 ? 期望報酬率＝（上行概率 股價上升百分比）＋（下行概率 股價下降百分比） 52 三、期權(quán)原理 ——風險中性原理 ? 【 方法二 】 ? ? 期權(quán)價值＝（上行概率 上行時的到期日價值＋下行概率 下行時的到期日價值） /（ 1＋ r） 53 54 四、期權(quán)原理在公司投融資中的應用 ?不同期權(quán)性質(zhì)條款的設計，可以解決投融資過程中的不確定性問題 ?這意味著在投融資管理過程中，面對不同的情況，可以通過不同類型的期權(quán)性質(zhì)合同條款的設計來保持投資者、企業(yè)的共贏狀態(tài) 55 實業(yè)投資的兩個重要特性 ? 不可逆性，指投資決策一旦作出之后，投資所形成的資產(chǎn)不可能隨時在二級市場上無損失地變現(xiàn)收回。 ? 可延遲性，指對于大多數(shù)投資而言，企業(yè)的投資機會不一定會馬上消失，企業(yè)的投資決策在一定時期內(nèi)有被推遲的可能性。 ? 投資的可延遲性，表明企業(yè)可以在一定時期內(nèi)保留獲取的投資機會并根據(jù)內(nèi)部條件與外部環(huán)境的變化確定最佳的投資時機，靈活地選擇最有利的投資方案。 ? 企業(yè)在已獲得這一投資機會后，就擁有了選擇投資或不投資的權(quán)利，即相當于擁有了買方期權(quán)。 58 實業(yè)投資中的常見期權(quán) 投資決策的期權(quán)，本質(zhì)上是企業(yè)投資和經(jīng)營活動中具有的靈活性。 ——后續(xù)投資機會的價值 投資決策中的拓展期權(quán)，使公司具有了進一步擴張，進行 后續(xù)投資機會的價值。 59 然而，如果進行該項投資使公司有機會在將來進行后續(xù)的第二期投資。于是： 該投資項目的價值 =NPV+期權(quán)的價值 假設：三年后進行第二期投資的決策： ? 第二期的投資估計為 9億元； ? 第二期投資的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為 (0年 )； ? 第二期投資現(xiàn)金流量的標準差為 35%； ? 無風險利率為 10%。 根據(jù)期權(quán)評價公式：該看漲期權(quán)的價值為 ?？梢?，考慮拓展期權(quán)后