【正文】 司的經(jīng)營效益指標情況應該對 后一年 該行業(yè)的籌資， 相應地，上市公司資產(chǎn)規(guī)模也獲得增長，這意味著資本更多地流入了高成長性行業(yè)。每股資產(chǎn)相對于總量指標而言，剔除了股市擴容的影響，能夠更深入地反映股票市場各行業(yè)投資的變化情況。 ? 說明我國股票市場上市公司的盈利能力指標數(shù)值對籌資具有一定的指導作用，每股收益較高的行業(yè)在下年的籌資額也較高，但盈利性信號的引導作用非常微弱。 實證模型分析：最小二乘法 ? 假設基礎：股票市場資本配置機制是在市場機制的引導下發(fā)揮作用的， 資本的本性是追逐利潤的，在市場經(jīng)濟的競爭規(guī)律下，各個資本所有者都追求利潤的最大化，各個經(jīng)濟單位行業(yè)、部門和地區(qū)的利潤率的差別，導致資本在不同經(jīng)濟單位之間的流動，資本從利潤率較低的經(jīng)單位向利潤率高的經(jīng)濟單位轉移，這樣就實現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置。 在 Jeffrey(2023)的模型中， I代表行業(yè)固定資產(chǎn)存量， V代表行業(yè)實現(xiàn)的增加值，回歸系數(shù)是投資增長率對增加值增長率的彈性系數(shù)，它刻畫了一個國家或市場上對那些成長性行業(yè)投資增長和衰退性行業(yè)投資削減的程度。 ? i代表行業(yè) ， t代表年份，相應的 t1一即代表上一個年度， Ii,t代表在第 t年內股票市場該行業(yè)的籌資額，亦即市場增量資本在不同行業(yè)間的分配數(shù)量， Vi,t代表股票市場該行業(yè)在年內上市公司取得的利潤總值， η t為在第 t年的回歸系數(shù)，或稱為彈性指標，所代表的含義是第 t年內，各行業(yè)股票市場籌資額的增加 (或減少 )對行業(yè)盈利能力變化的彈性水平。 ε 是隨機擾動項。一級行業(yè)分類有 ? 13類 。B采掘業(yè) 。D電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè) 。F交通運輸、倉儲業(yè) 。H批發(fā)和零售貿(mào)易 。J房地產(chǎn)業(yè) 。L傳播與文化產(chǎn)業(yè) 。進一步把其中的C類制造業(yè)采用二級分類進行細化，分為食品飲料業(yè)、紡織服裝皮毛業(yè)、木材、家具業(yè)、造紙印刷業(yè)、石油化學業(yè)、橡膠塑料業(yè)、電子業(yè)、金屬非金屬業(yè)、機械設備儀表業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)、其他制造業(yè)等 10類。 ? 縱觀 2023年到 2023年各年的股票市場行業(yè)資本配置效率， 從系數(shù)的情況看， 5年的平均值為 ，反映出股票市場行業(yè)資本配置效率較低的狀態(tài)。 2023年的回歸系數(shù)甚至為負值，說明在 2023年股票市場行業(yè)籌資變動與行業(yè)利潤率的變動之間是反向關系。說明 2023年到 2023年這 5年間的分行業(yè)籌資額變動與行業(yè)利潤變動之間的相關性很低。 穩(wěn)健性檢驗 ? 用行業(yè)總資產(chǎn)來做分析。 因此，我們同時考慮采用各行業(yè)上市公司總資產(chǎn)的變化率來取代行業(yè)籌資額的變化率，考察行業(yè)上市公司總資產(chǎn)數(shù)額的變化與行業(yè)上市公司利潤額變化之間的相關關系。 ? 作為一個總量指標，上市公司行業(yè)總資產(chǎn)額的變化情況可以直觀地反映行業(yè)發(fā)展的規(guī)模增長與衰減。 ? 其中， Ci,t代表在股票市場第 t年內行業(yè)的資產(chǎn)總額， Vi,t同樣代表股票市場該行業(yè)在 t年內上市公司取得的利潤總值， β 是彈性指標，所代表的含義為 ? 第 t年內，各行業(yè)上市公司資產(chǎn)額的增加 (或減少 )對行業(yè)盈利能力變化的彈性水平。 ? 從回歸系數(shù)的數(shù)值看， 5年的平均值為，而且，只有 2023年和 2023年達到相對較好的狀態(tài)，分別為 ，其余年份則一直處于很低的狀態(tài)，回歸系數(shù)接近于 0，反映出股票市場行業(yè)資本配置效率較低的情況。關于股票市場新增資本流動追隨行業(yè)利潤率水平變化的假設在我國股票市場中基本不成立，進而反映了整個市場的行業(yè)資本配置情況不佳。 行業(yè)配置的結論： ? 我國股票市場的資本配置表現(xiàn)出明顯的產(chǎn)業(yè)政策引導特征，在國家所重點強調和發(fā)展某些產(chǎn)業(yè)的年份內，該產(chǎn)業(yè)的資本流入會急劇增多， 相反，國家產(chǎn)業(yè)政策不予提倡的產(chǎn)業(yè)則資本流入大量減少，這大大削弱了市場優(yōu)化資本配置的功能。 ? 因此，我國股票市場的行業(yè)資本配置狀況較差，行政性資本錯配較為嚴重 。上市公司數(shù)量較少的地區(qū)主要是西藏、青海和寧夏，這些地區(qū)上市公司數(shù)量占比均不到 1%，此外，甘肅、海南、內蒙古、廣西、云南、山西等地的上市公司數(shù)量也較少，數(shù)量占比均在 2%以下。 ? GDP總量排名角度： ? 廣東、山東、江蘇、浙江等地的 GDP總量排名靠前，所擁有的上市公司數(shù)量也都是全國各地區(qū)中比較突出的，而甘肅、海南、青海、寧夏、西藏 GDP排名居于全國最末列，上市公司數(shù)量也在全國各地區(qū)中排名最后，重合度相當高。 ? 經(jīng)濟增長率角度： ? 經(jīng)濟增長率較高的地區(qū)主要是上海、江浙、廣東、山東、天津、青海、內蒙等地區(qū)，其中，上海、江浙、廣東、山東等地區(qū)的股票籌資比重也較高。 ? 內蒙古 202 202 2023年的增長率分別達到 %、 %和%，居全國各地區(qū)前列，但其籌資額占比卻較低，分別為7%、 0和 %。 ? 同時， 湖南、湖北、四川、遼寧等地的經(jīng)濟增長率較低，其股票融資比重反而遠高于其在全國的份額，融資額排名靠前。 ? 政策更多考慮的是 地區(qū)的國有經(jīng)濟規(guī)模 ，而不是其增長水平。 描述性分析 籌資額與經(jīng)營業(yè)績的相關性分析 ? 與對我國股票市場行業(yè)資本配置狀況的分析方法相同，在增量資源的地區(qū)配置上，分地區(qū)上市公司盈利能力信號也同樣是資本在不同地區(qū)間流動和分配的一個重要影響因素。 ? 相關數(shù)據(jù)經(jīng)過了居民消費物價指數(shù)以年為基期平減處理，結果見表。 ? 檢驗結果顯示，分地區(qū)上市公司每股收益與分地區(qū)籌資額之間的相關性較差， ? 2023年分地區(qū)上市公司每股收益與 2023年的分地區(qū)籌資額之間甚至呈現(xiàn)微弱的負相關關系， ? 其余年份的相關系數(shù)雖然為正，但數(shù)值較低，徘徊在 。 ? 再從上年每股收益與當年每股資產(chǎn)的相關性來看，二者之間的相關系數(shù)變化與上年每股收益和當年籌資額的相關系數(shù)變化基本一致， ? 2023年的上市公司分地區(qū)每股收益與 2023年的地區(qū)籌資額也呈微弱的負相關關系， ? 其余年份的相關系數(shù)也不高，相關性不顯著，說明從地區(qū)的角度來看，我國上市公司的經(jīng)營效益指標在促進公司投資規(guī)模擴大上的作用并不顯著，對公司資產(chǎn)規(guī)模變動的解釋力較差。 實證模型分析：最小二乘法的動態(tài)研究結果 ? 模型與研究資本在行業(yè)分配的模型相一致， ? P代表地區(qū)， t代表年份， ? 模型是從地區(qū)籌資額增長與利潤增長相關關系的角度來考察我國股票市場增量資源的地區(qū)配置效率。 ? 5年之中， 2023年和 2023年的相關系數(shù)為正，而且 2023年的回歸系數(shù)估計值接近于 1，說明這兩年股票市場的地區(qū)籌資額與地區(qū)利潤率變動之間保持著同方向變動，而且 2023年市場地區(qū)資本配置效率相對較高。 穩(wěn)定性檢驗 ? 同樣采用指標替換的方法，使用各地區(qū)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模 指標做進一步的考察，并與模型的計算結果結合展開分析。基于此，將上面模型的解釋變量和被解釋變量分別 替換成地區(qū)盈利能力指標和該地區(qū)所有上市公司的資產(chǎn)總額。這說明我國股票市場分地區(qū)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模變化與相應的盈利能力變化之間的相關性較弱，表明股票市場地區(qū)資本配置效率較低。從這一點上來說，我國股票市場的增量資本在地區(qū)間實現(xiàn)了一定程度的優(yōu)化配置。 ? 市場資本在地區(qū)間的配置與上市公司的盈利能力相關性很弱，市場總體資本配置效率較低，資源配置功能實現(xiàn)狀況不佳。 B股和 H股流通股東的現(xiàn)有凈資產(chǎn) 11302億元加現(xiàn)金紅利 1676億元比其累計投資 1228億元升值 35%。 ? 這些數(shù)字從宏觀的角度充分說明了我國股票市場資本增值、價值創(chuàng)造能力的低下，反映出市場整體資本使用效率較低，資本錯配和浪費嚴重。（好公司上市） ? 而且在上市之后，理論上說，相對于非上市公司而一言，上市公司擁有更為豐富的融資手段，并且在中國企業(yè)中作為公眾矚目的群體，一般來說擁有較大的市場聲譽，總體來說其融資便利程度和經(jīng)營環(huán)境應該是遠遠優(yōu)于非上市公司的。 ? 我國上市公司與國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的比較。 ? 進一步將 1998年到 2023年上市公司與國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營情況進行比較，可以發(fā)現(xiàn)，從反映企業(yè)營運安全性的指標資產(chǎn)負債率來看，兩類企業(yè)差別不大，從反映企業(yè)盈利能力的指標，如資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率等指標看，上市公司指標數(shù)值略優(yōu)于國有及國有控股工業(yè)企業(yè)，但就利潤增長率而言， 1998年到 2023年，國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的利潤增長率平均達到 %，而上市公司僅為 %，存在較大差距。凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司經(jīng)營效益的一個綜合性指標，從其數(shù)值看，我國上市公司的凈資產(chǎn)收益率狀況基本 呈現(xiàn)滑坡趨勢 。 ? 從上市公司虧損情況來看： ? 從 1992年到 2023年，統(tǒng)計資料顯示，上市公司的虧損情況逐年加劇。上市公司虧損的比例在逐年上升， 與我國穩(wěn)定而持續(xù)的年度 GDP增長率形成鮮明的對比 。公司有家。 ST托普虧損 ，每股收益 。 ? 籌資額與公司業(yè)績的相關性分析： ? 對 1999年 2023年間分行業(yè)上市公司的每股收益、總利潤額、凈利潤額、每股資產(chǎn)等指標的數(shù)值與上一年的分行業(yè)上市公司籌資額之間的相關性進行考察。說明上市公司通過對募集資金的有效使用，提高了經(jīng)營績效，達到了資源優(yōu)化配置的目的。 ? 而且，只有 2023和 2023年上市公司分行業(yè)籌資額對2023和 2023年的每股收益形成正相關關系，其余年份的相關性均為負。反映出上市公司的募集資金使用效率不高，存在資源的浪費現(xiàn)象。但上市公司的平均盈利能力有逐年下降之態(tài)勢，而且下降幅度逐步加大。 ? 他們的研究結果同樣表明我國上市公司募集資金并沒有給公司經(jīng)營業(yè)績指標帶來顯著的變化， 募集資金使用效率偏低 ，沒有從整體層面有效改善公司的經(jīng)營業(yè)績。上市公司對募集資金投向的隨意變更，不僅反映了我國股票市場的 誠信度問題 ，而且直接 影響了這些上市公司募集資金的使用效率 ，進而在很大程度上對公司的業(yè)績產(chǎn)生負面影響。 上市公司募集資金投向變更，就是指上市公司公開發(fā)行股票所募集資金，沒有按照招配股說明書的有關承諾進行投資，因而改變了原定的資金投向 。 ? 從表中的數(shù)據(jù)分析來看，上市公司變更募集資金投向的 數(shù)量 在 1998年 2023到年之間 呈上升趨勢 ， ? 1998年只有 72家公司變更了募集資金投向，至 2023年該數(shù)字上升到 256家，募集資金投向變更的上市公司的比率由1998年的 %上升到 1999年的 %，再上升到 2023年的%。 ? 統(tǒng)計顯示， 2023年能如期履約募資投向的上市公司尚不到五成，募集資金到位后按原計劃實際投入資金的公司更是有限。值得關注的是，還有部分公司前次募資因用途變更尚未使用完畢，卻已經(jīng)迫不及待地披露了再融資計劃，且計劃募集資金是前次募資的幾倍。在這 122家上市公司中，募資變更超過 1億元的有 47家，超過 3億元的有 5家，其中單項變更金額最高達 ，變動速度最快的是上市后 3天就發(fā)生變更。實現(xiàn)營業(yè)收入 64億元，凈利潤 ，同比分別增長%和 %。在 23日的股東大會上，董事會主席王石表示，萬科暫時不考慮股權融資。 ? 大量資金的閑置，嚴重影響了股票市場募集資金的使用效率，進而影響到公司業(yè)績增長，對我國股票市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮造成極大妨礙。 ? 2023年 7月 1日至 2023年 7月 1日之間變更募集資金投向的 78家公司中，凈資產(chǎn)收益率降低 20%的有 5家，凈資產(chǎn)收益率下降 10%20%的有 11家，凈資產(chǎn)收益率下降10%以內的有 35家。 ? 上市公司隨意變更募集資金投向不僅對公司的誠信、聲譽產(chǎn)生影響，而且直接影響到募集資金的使用效率，影響公司業(yè)績。 造成我國上市公司的募集資金使用效率低下的制度根源在于市場制度建設的滯后，監(jiān)管體系不完善和股權結構缺陷。就一定的市場資本形成數(shù)額而言，顯然，上市公司對本的使用效率越高，市場的資本配置功能實現(xiàn)程度就越高，而我國股票市場恰表現(xiàn)出相反的情況，反映出市場整體資源配置功能實現(xiàn)的低下。 ? 近年來這種情況有所好轉，雖然并沒有從根本上扭轉上市公司募集資本使用效率低下的局面。在資產(chǎn)重組中，公司借助市場通過 合并、收購、出售、剝離分拆等 企業(yè)資源重新配置的方式，實現(xiàn)資產(chǎn)主體的重新選擇和組合，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結構，提高企業(yè)資產(chǎn)的總體質量。 ? 本質上，上市公司進行資產(chǎn)重組的重點在于對存量資源的調整，提高資源利用效率，達到更好配置資源的目的。 我國的重組效應 ? 大部分學者的研究結果都顯示我國上市公司的資產(chǎn)重組的績效較低，資產(chǎn)重組并沒有像國外學者的理論