【正文】 擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略、戰(zhàn)略投資與并購(gòu)重組戰(zhàn)略、股利分配與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。 ? 杉杉集團(tuán)始終根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況合理安排 和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，追求企業(yè)權(quán)益資本凈利潤(rùn)率最高、企業(yè)價(jià)值最大而綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。每一麥道股份變成 ，總價(jià)值 133億美元。 ? 波音兼并麥道的結(jié)果： （ 1）波音掌握了更大的市場(chǎng)份額； （ 2）波音兼并麥道后，法律上的 “麥道 ”不復(fù)存在，但實(shí)力的 “麥道 ”并未失去機(jī)會(huì)。 ? 利潤(rùn)最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 促使經(jīng)營(yíng)者講求經(jīng)濟(jì)核算、改進(jìn)技術(shù)、降低成本，實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)。 四、股東財(cái)富最大化目標(biāo) ? 股東財(cái)富最大化（ Shareholders’ Wealth Maximization）的含義 ? 保護(hù)權(quán)益資本所有者合法權(quán)益的價(jià)值觀決定了公司選擇股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。 ? 股東財(cái)富最大化目標(biāo)的缺點(diǎn)： 誘導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者片面關(guān)注股東利益，而忽視其他利益相關(guān)者利益。 ? 公司價(jià)值最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 促使經(jīng)營(yíng)者全面關(guān)注股東、債權(quán)人、員工等相關(guān)利益者利益，既要為公司創(chuàng)造財(cái)富，又要防范公司風(fēng)險(xiǎn)。 六、經(jīng)濟(jì)附加值最大化目標(biāo) ? 經(jīng)濟(jì)附加值（ Economic ValueAdded）含義 ? 講求公司資本報(bào)酬與資本成本配比、關(guān)注社會(huì)財(cái)富增加值的經(jīng)濟(jì)學(xué)原則決定了公司選擇經(jīng)濟(jì)附加值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。 ? 經(jīng)濟(jì)附加值最大化目標(biāo)目前并沒(méi)有被社會(huì)廣泛接受和采納。 七、可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo) ? 可持續(xù)增長(zhǎng) (Sustainable Growth）的含義 ? 全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展觀決定了公司選擇可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)目標(biāo)。 ? 可持續(xù)增長(zhǎng)正在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀認(rèn)識(shí)領(lǐng)域受到重視，但并沒(méi)有實(shí)際應(yīng)用。它是科學(xué)財(cái)務(wù)管理的思想基礎(chǔ)，也是科學(xué)理財(cái)?shù)姆椒ㄕ摶A(chǔ)。 二、為什么要樹(shù)立價(jià)值觀念 ? 因?yàn)橘Y源的稀缺性決定了公司資本的使用是需要付出代價(jià)的，不同時(shí)間發(fā)生的同等數(shù)額的現(xiàn)金流量（資本的具體形態(tài)）具有不同的使用價(jià)值，因而其價(jià)值量大小也不相同。 三、時(shí)間價(jià)值觀念 ? 時(shí)間價(jià)值的概念及特征 ? 報(bào)酬率的確定 ? 時(shí)間價(jià)值的增殖方式 ? 時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 ? 復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值 ? 年金終值與年金現(xiàn)值 ? 時(shí)間價(jià)值觀念應(yīng)用 時(shí)間價(jià)值概念和特征 ? 概念：在西方，貨幣的持有者放棄即時(shí)消費(fèi)，因此而獲得的與其忍耐消費(fèi)程度和時(shí)間成正比的報(bào)酬。 ? 特征：具有特定的產(chǎn)生條件；真正來(lái)源是勞動(dòng)者創(chuàng)造的剩余價(jià)值；計(jì)量基礎(chǔ)是社會(huì)平均資本報(bào)酬率；大小計(jì)算與時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)；除貨幣以外，其他占用形態(tài)的資金都可以產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。 ? 作為時(shí)間價(jià)值的報(bào)酬率應(yīng)是扣除各種風(fēng)險(xiǎn)溢酬后的純粹利率。 i=RRR=TBRR+DRP+MRP+LRP+IRP i:market interest rate。 RRR:required rate of return。 MRP:maturity risk premium。 IRP:inflation risk premium. 時(shí)間價(jià)值的增殖方式 ? 單利（ simple interest) ? 復(fù)利（ pound interest）：貨幣本金能產(chǎn)生利息，前期利息也能產(chǎn)生利息。 Future value of single amounts in the present. FV=PV(1+i)n 式中（ 1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，記作 FVIFi,n，可以通過(guò)查一元復(fù)利終值系數(shù)表得到。 Present value of single amounts in the future. PV=FV(1+i)n其中 i=discount rate or capitalization rate 式中 (1+i)n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作 Pipit,n,可以通過(guò)查一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表得到。年金分為普通年金、預(yù)付年金和永續(xù)年金等。in an annuity due ,payments or receipts occur at the beginning of each period。 FV=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+‥ +A(1+i)n =A〔 (1+i)n1〕 /i FVIFAi,n后 =〔 (1+i)n1〕 /i,普通年金終值系數(shù)，可以通過(guò)查一元年金終值系數(shù)表得到。 （ 3）預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值 預(yù)付年金終值（或現(xiàn)值）：一定時(shí)期每期期初等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值（或復(fù)利現(xiàn)值）之和。 PV=Ai1 獎(jiǎng)勵(lì)基金：未來(lái)一直以一定數(shù)額支付獎(jiǎng)金的現(xiàn)在準(zhǔn)備金額。） Bonus fund=AK1,K為獎(jiǎng)勵(lì)基金的增值報(bào)酬率。 m)m1 ? 當(dāng) m=∞, APY=eAPR1 (1+16%247。 ? 年利率 %的貸款 1萬(wàn)元， 10年按月等額還款額是： Annuity=10 000 PVIFA i,n1=（元） 其中 i=‰ ， n=120 。 ? 例如，月利率 %， 5年積攢 12 000元教育基金的月存款額是： Annuity=12 000 FVIFA i,n1= 其中 i=%， n=60。 四、證券定價(jià) ? 證券及證券價(jià)值（ Security ） ? 債券價(jià)值 (Bond ) ? 優(yōu)先股價(jià)值 (Preferred Stock) ? 普通股價(jià)值 (Common Stock) ? 證券的到期收益率 (Yield to Maturity) 證券及證券價(jià)值 ? 某種權(quán)利的憑證。具體可分為政府公債（如國(guó)庫(kù)券）、公司債券、優(yōu)先股股票和普通股股票等。它是持券人從其主觀立場(chǎng)出發(fā)，對(duì)證券未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入所做出的現(xiàn)值評(píng)價(jià)。 債券 ? 債券定義及影響價(jià)值因素 ? 債券價(jià)值計(jì)量 （ 1）債券定義及影響價(jià)值因素 ? 債券（ bond）的定義： A longterm debt instrument issued by a corporation or government. ? 影響債券價(jià)值的因素： 債券自身的因素包括債券面值（ par value,maturity value)、票面利率（ coupon rate)、到期日（ maturity)和付息方式（ interest payment approach)。 （ 2）債券價(jià)值計(jì)量 債券價(jià)值的計(jì)量模型： 永久債券（ perpetual bonds) V=I247。 K 式中 Dps為優(yōu)先股股利。普通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)款可能成為普通股價(jià)值的一部分。 （ 2）普通股價(jià)值計(jì)量 普通股價(jià)值的計(jì)量模型 短期持有（ Holding in shortterm): V=D1(1+K)1+D2(1+K)2+‥ +Dn(1+K)n+Pn(1+K)n 長(zhǎng)期持有、股利固定成長(zhǎng)（ Holding in longterm with constant dividend growth): V=D1(1+K)1+D2(1+K)2+‥ + Dt (1+K)t+‥ +Dn(1+K)n+‥ 式中 Dt=D0(1+g)t g=constant dividend growth rate t=1,2,3, …,n n→∞ 推導(dǎo)可得： V=D1247。 (M+P)/2 或者按照插值法（ Interpolate)求解。 (PVLPVH) ? 股票的到期收益率（ Yield on stock): 優(yōu)先股： K=Dps247。 p0+g 五、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念 ? 什么是風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)如何衡量 ? 對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 風(fēng)險(xiǎn)的種類 ? 有效投資邊界 ? 投資組合報(bào)酬 ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散原理 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬的關(guān)系 ? 風(fēng)險(xiǎn)就是多種實(shí)際發(fā)生的結(jié)果與預(yù)期的結(jié)果之間的差異程度。它也可以是投資者投資實(shí)際獲得的現(xiàn)金流量與其預(yù)期得到的現(xiàn)金流量產(chǎn)生差異的可能性。95% falls within two standard deviations。 expected return 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 確定性等值（ certainty equivalent ,CE） the amount of cash someone would require with certainty at a point in time to make the individual indifferent between that certain amount and an amount expected to be received with risk at the same point in time. ? 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度： Certainty equivalentexpected return, 風(fēng)險(xiǎn)厭惡型 Certainty equivalent=expected return,風(fēng)險(xiǎn)中立型 Certainty equivalentexpected return,風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型 ? Risk averse（風(fēng)險(xiǎn)厭惡者） :Term applied to an investor who demands a higher expected return,the higher the risk. 風(fēng)險(xiǎn)的種類 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 有效投資邊界：投資者在風(fēng)險(xiǎn)一定的情形下所能獲得最高報(bào)酬的投資或者在報(bào)酬一定的情形下所能承受最低風(fēng)險(xiǎn)的投資形成的一個(gè)有效投資集合。 Rp=∑Rj Wj 式中： Rp is the expected portfolio return。 Wj is the weight of the j security in the portfolio. 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散原理 投資組合風(fēng)險(xiǎn)：投資組合預(yù)期報(bào)酬率的協(xié)方差。這些積的個(gè)數(shù)是組合內(nèi)證券個(gè)數(shù)的平方。 σP2 =W2D12+(1W)2D22+2W(1W)rD1D2 σP2 =(D122 rD1D2 +D22) W2+2(rD1D2D22)W+D22 求 COV關(guān)于 W的一階導(dǎo)數(shù)，并令其等于零，計(jì)算可得： W=(D22 rD1D2)/(D122 rD1D2 +D22) 討論： 當(dāng) r=0時(shí)， W= D22 / (D12 +D22)， 1W= D12 / (D12 +D22)， 而 σP2 = D12 D22 / (D12 +D22)。 當(dāng) r=+1時(shí)， W= D2 /(D2 D1)， 1W= D1 / (D2 D1)， 如果 D1 ﹥ D2 ，則賣空高風(fēng)險(xiǎn)證券，用以多買進(jìn)低風(fēng)險(xiǎn)證券； 如果 D2 ﹥ D1，則做同樣的買賣。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬的關(guān)系 附錄：投資組合報(bào)酬的決定 ? 單因素模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模 (CAPM:capital asset pricing model) Rj= Rf+?j (RmRf) Rp=Rf+?p (RmRf) ? 多因素模型：套利定價(jià)理論 (APT:arbitrage pricing theory) Rj=Rm+ ?1F1+ ?2F2+ ?3F3+???+ ?kFk+? ? 實(shí)證模型： R= Rf +kP/E(P/E)+kM/B(M/B)+ksize(size) R=Rm+ ?IFI+ ?GDPFGDP+ ?rFr+ ? 第五講 財(cái)務(wù)決策理財(cái)模式 ? 籌資決策 ? 投資決策 ? 分配決策 ? 日常營(yíng)運(yùn)資本管理 一、籌資決策 ? 多渠道、多方式籌資的意義 ? 資本成本含義及其作用 ? 杠桿作用與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 多渠道、多方式籌資的意義 ? 廣開(kāi)資金來(lái)源，降低籌資難度； ? 籌集足夠資金，滿足資本需求； ? 優(yōu)化資本配置，降低資本成本； ? 利用債務(wù)資本，增加權(quán)益收益； ? 加大經(jīng)營(yíng)難度，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 另類：資金的所有者讓渡資金而要求獲得的預(yù)期報(bào)酬率。 ? 關(guān)系：資本成本與預(yù)期報(bào)酬率是同一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的兩個(gè)方面。 附錄：資本成本計(jì)量 ? 個(gè)別資本成本：借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本和普通股成本。 ? 綜合資本成本：總資本的加權(quán)平均成本。 ? 邊際資本成本：追加籌資部分的加權(quán)平均成本。 杠桿作用與公司風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 盈虧平衡點(diǎn)分析 ? 償付固定融資成本點(diǎn)分析 ? 營(yíng)業(yè)杠桿及營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn) ? 杠桿作用在公司理財(cái)中