【正文】 （ Contract Price)，又稱為履約價格（ Exercise Price)是契約中規(guī)定交易雙方未來行使期權(quán)時買賣資產(chǎn)的交割價格 。 （ Premium），是期權(quán)的買方獲得選擇權(quán)而支付給賣方的代價，它作為期權(quán)的價格，由買方在確立期權(quán)交易時付給賣方。 期權(quán)交易是通過經(jīng)紀(jì)人在市場上競價實現(xiàn)的 ， 這經(jīng)紀(jì)人就是期權(quán)清算公司 ，它是每筆期權(quán)交易的中間人 ， 是所有買方的賣方和所有賣方的買方 。 因此 ， 期權(quán)買主不用擔(dān)心賣方違約 。 ? 利率期權(quán) – 交易所交易的利率期權(quán) – 場外交易的利率期權(quán) – 內(nèi)嵌在其他金融工具中的利率期權(quán) 金融系 阮堅 21 金融系 阮堅 22 2. 期權(quán)市場 課后閱讀 ? 期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展 ? 美國期權(quán)交易所概況 金融系 阮堅 23 全球 OTC主要期權(quán)品種概況 金融系 阮堅 24 美國三類期權(quán)交易所 ? 專門的期權(quán)交易所 – 芝加哥期權(quán)交易所（ CBOE ） – 國際證券交易所（ ISE ）（被 Eurex收購） ? 傳統(tǒng)股票交易所提供期權(quán)交易 – 美國費城股票交易所（ PHLX ）（被 NASDAQ收購） – 美國股票交易所（ AMEX ）（被紐約－泛歐交易所收購） ? 期貨交易所 – CME 、 ICE等。 ? 交易所交易產(chǎn)品的靈活化：靈活期權(quán)（ Flex options） ? 交易所之間的合作日益加強：一家交易所上市的期權(quán)產(chǎn)品可以在其他交易所進行交易；或在一家交易所交易，而在其他交易所平盤或交割；另外有一些交易所則允許其他交易所的會員在本所進行交易，等等。 金融系 阮堅 28 金融系 阮堅 29 3. 期權(quán) 交易機制 標(biāo)準(zhǔn)化：交易單位 ? 一張期權(quán)合約中標(biāo)的資產(chǎn)的交易數(shù)量 ? 股票期權(quán)： 100 股股票 ? 指數(shù)期權(quán)：標(biāo)的指數(shù)執(zhí)行價格與 100 美元的乘積 ? 期貨期權(quán)：一張標(biāo)的期貨合約 ? PHLX 的外匯期權(quán)：英鎊期權(quán) 31 250 英鎊，歐元期權(quán) 62 500 歐元 金融系 阮堅 30 標(biāo)準(zhǔn)化：執(zhí)行價格 ? 執(zhí)行價格由交易所事先確定 ? 當(dāng)交易所準(zhǔn)備上市某種期權(quán)合約時，首先根據(jù)該合約標(biāo)的資產(chǎn)的最近收盤價，依據(jù)某一特定的形式來確定一個中心執(zhí)行價格，然后再根據(jù)特定的幅度設(shè)定該中心價格的上下各若干級距（ Intervals ）的執(zhí)行價格。 金融系 阮堅 31 標(biāo)準(zhǔn)化：到期日（課后閱讀） ? 到期循環(huán)、到期月、到期日、最后交易日和執(zhí)行日 金融系 阮堅 32 標(biāo)準(zhǔn)化：紅利和股票分割 ? 早期的場外期權(quán)受紅利保護：除權(quán)日后執(zhí)行價格要相應(yīng)調(diào)整 ? 現(xiàn)在的交易所期權(quán) 不受紅利保護 ，但在股票分割或送紅股時要調(diào)整 – 在 n 對 m （即 m 股股票分割為 n 股）股票分割之后，執(zhí)行價格降為原來執(zhí)行價格的 m/n ，每一期權(quán)合約所包含的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量上升到原來的 n/m 倍。 金融系 阮堅 33 標(biāo)準(zhǔn)化：交割規(guī)定 ? 期權(quán)交割的比例要比期貨高得多 ? 現(xiàn)貨期權(quán)的交割：直接以執(zhí)行價格對標(biāo)的資產(chǎn)進行實際的交收 ? 指數(shù)期權(quán)的交割：按照執(zhí)行價格與期權(quán)執(zhí)行日當(dāng)天交易結(jié)束時的市場價格之差以現(xiàn)金進行結(jié)算 ? 期貨期權(quán)的交割：買方執(zhí)行期權(quán)時，將從期權(quán)賣方處獲得標(biāo)的期貨合約的相應(yīng)頭寸，再加上執(zhí)行價格與期貨價格之間的差額。 – 期權(quán)交易的清算 – 期權(quán)執(zhí)行的實施 金融系 阮堅 38 期權(quán)交易的清算 ? 非會員的經(jīng)紀(jì)公司和自營商所完成的期權(quán)交易都必須通過清算會員在 OCC 進行清算。 金融系 阮堅 39 期權(quán)執(zhí)行的實施 ? 當(dāng)期權(quán)買方想要執(zhí)行某份期權(quán)時，投資者需要首先通知他（她）的經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人接著通知負(fù)責(zé)結(jié)清其交易的 OCC 清算會員。 ? 一些經(jīng)紀(jì)公司和交易所設(shè)定了一些規(guī)則，到期時自動執(zhí)行那些對客戶有利的實值期權(quán)。 金融系 阮堅 43 ? ?? ?? ? 美元美元2 5 01 0 0%101511 0 01 0 01520%20231???????????CBOE SP500指數(shù) 看跌 期權(quán)價格 （ ，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價 ） 44 金融系 阮堅 CBOE SP500指數(shù) 看漲 期權(quán) 價格 （ ，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價 ） 45 金融系 阮堅 金融系 阮堅 46 4. 期權(quán) 與其他衍生產(chǎn)品 的 區(qū)別 與聯(lián)系 期權(quán)與期貨 ? 權(quán)利和義務(wù) ? 標(biāo)準(zhǔn)化 ? 盈虧風(fēng)險 ? 保證金 ? 買賣匹配 ? 套期保值 金融系 阮堅 47 權(quán)證（ Warrants） ? 權(quán)證是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。 ? 權(quán)證分類 – 認(rèn)購權(quán)證 /認(rèn)沽權(quán)證 – 股本權(quán)證 /備兌權(quán)證（衍生權(quán)證） 金融系 阮堅 48 股本權(quán)證與備兌權(quán)證 ? 股本權(quán)證：上市公司自己發(fā)行 – 期限通常較長 – 持有者執(zhí)行權(quán)證時，會導(dǎo)致股本變動 ? 備兌權(quán)證：獨立的第三方發(fā)行 – 還可能以股指、一攬子股票或其他資產(chǎn)作為標(biāo)的 ? 差別 – 發(fā)行目的不同 – 發(fā)行人不同 – 是否影響總股本 – 目前多為備兌權(quán)證 金融系 阮堅 49 股票期權(quán)與權(quán)證 ? 股票期權(quán) /股本權(quán)證 – 有無發(fā)行環(huán)節(jié) – 數(shù)量是否有限 – 是否影響總股本 ? 股票期權(quán) /備兌期權(quán) – 有無發(fā)行環(huán)節(jié) – 數(shù)量是否有限 金融系 阮堅 50 中國權(quán)證市場 ? 1992到 1996年間，中國股票市場上曾經(jīng)出現(xiàn)過上市公司向股東發(fā)行的認(rèn)購權(quán)證，后因權(quán)證市場過度投機、價格暴漲暴跌而被迫關(guān)閉。滬 深交易所掛牌交易的權(quán)證分為兩類：一類是由上市公司發(fā)行的常規(guī)股本權(quán)證，如深發(fā) SFC1，深發(fā) SFC2，云化CWB1,馬鋼 CWB1等。這部分權(quán)證行權(quán)時不會影響公司的總股本。 在這部分權(quán)證上市交易后，中國證監(jiān)會又允許具備資格的券商按照一定的條件創(chuàng)設(shè)其中一部分權(quán)證。 2023年 8月 11日，伴隨著中國最后一只權(quán)證－長虹權(quán)證的到期，權(quán)證再次退出中國歷史舞臺。 金融系 阮堅 54 案例 實物期權(quán)案例：油氣開采權(quán) I 一些國家政府通常將本國海上油田的開采權(quán)租給石油公司，期限一般為十到十五年，獲得開采權(quán)的石油公司可以在此中的任意時間開始開采石油。 – 若 大于 X 的程度高于預(yù)期要求的收益，公司決定開采，則回報為 ； – 若 小于 X 的，公司決定不開采，則回報為 0 。因此，石油開采權(quán)實際上相當(dāng)于一份以石油價格為標(biāo)的、以開采期限為到期日，以勘探開采和提煉成本為執(zhí)行價格的美式期權(quán)，所支付的租金即期權(quán)費。 而在進行開采之后，石油公司在開采過程還可以選擇放棄開采、追加投資、緊縮投資、以及延長油田的租期等等，這些決策實際上又可以分別被視為放棄投資權(quán)、追加投資權(quán)、緊縮投資權(quán)和延期期權(quán)等。 ? 但在匯市非常平靜的情況下，“兩得寶”則是一種理想的投資工具，即在匯率波動不大的平市中，通過“兩得寶”交易，客戶可在