公司金融第九章股利政策-在線瀏覽
2025-02-02 02:26本頁面
【正文】 t+1期期初的每股股價(jià)； pj(t)表示第 j家公司在 t期期初的每股價(jià)格。（ 91）其中， Vj(t)表示第 j家公司在 t期期初的公司價(jià)值， n(t)表示在 t期的發(fā)行在外的普通股股數(shù)， Dj(t)表示公司 j在 t期的股利總和， pj(t)表示公司 j在 t期期初的股票價(jià)格。假如公司為無杠桿公司，在股利政策與投資政策和債務(wù)融資決策分離的前提下，當(dāng)期利潤 X（ t）和發(fā)行新股是該公司僅有的兩條資金來源渠道，股利支付 D（ t）以及投資性支出 I(t)則是兩條主要的支出渠道。(92）把（ 92）帶入（ 91）得同理，我們可以得出 t+1期期初的市場(chǎng)價(jià)格，即把（ 94）帶入（ 93），并將這個(gè)過程一直持續(xù)下去。（ 三 ）成長(zhǎng)型公司的股利政策 如果考慮實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中公司不斷增長(zhǎng)的情況，設(shè)公司每期新增投資為 I（ t)，平均投資收益率為常數(shù) r(t),所有的新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平與現(xiàn)有相同，即各期的貼現(xiàn)率相等，則可推出此類公司的現(xiàn)金流量： 時(shí)期 1： X(1)I(1) 時(shí)期 2： X（ 1） +r(1)I(1)I(2) 時(shí)期 3： X（ 1） +r(1)I(1)+r(2)I(2)I（ 3）.. 時(shí)期 n:X(1)+ 根據(jù)公式（ 95），則成長(zhǎng)型公司價(jià)值的現(xiàn)值為 ：經(jīng)整理可以得到以下簡(jiǎn)式： 結(jié)論 ： 由上面的式子可以看出，在市場(chǎng)完善、無稅環(huán)境、信息對(duì)稱、股利政策與投資、融資政策分離等條件下，公司價(jià)值取決于其盈利能力，而股利政策并不影響公司價(jià)值。 又假定 2年后的現(xiàn)在，公司破產(chǎn)，清算價(jià)格為 10元 /股。P=2/（ 1+8%） +10/(1+8%)2=2） P=2/（ 1+8%） +11/(1+8%)2=第三節(jié) 非完美市場(chǎng)股利政策一、一鳥在手理論二、現(xiàn)金股利的稅收劣勢(shì)（稅差理論）三、股利政策影響預(yù)期股票報(bào)酬（追隨者效應(yīng)）四、股利稅收對(duì)融資決策和投資決策的影響一、一鳥在手理論一鳥在手理論又稱為 “在手之鳥 ”理論，源于諺語 “雙鳥在林不如一鳥在手 ”，它是由戈登 1963年提出來的關(guān)于股利政策的理論。股票投資收益率 =股利收益率 +資本利得收益率風(fēng)險(xiǎn)小 風(fēng)險(xiǎn)大二、現(xiàn)金股利的稅收劣勢(shì)（一）稅差效應(yīng)若公司有一位股東，持有 1000股該公司股票，購入成本為 9元 /股，其股利收入的邊際稅率為 25%，其資本利得免稅。對(duì)股東來說，有兩種選擇：選擇一 ：在除權(quán)日后出售所持股票。選擇二： 在除權(quán)日之前出售所持股票。（二）稅差理論即同時(shí)考慮公司所得稅和個(gè)人所得稅的影響。（ 3）資本利得稅稅率低于股利所得稅稅率。如果公司將凈利潤全部以股利形式發(fā)放給股東，那第 i個(gè)股東獲取的稅后利潤總額為：表示公司每期息稅前利潤 ； 表示借款利率； 表示公司債務(wù)水平表示公司所得稅稅率； 表示第 i個(gè)股東的個(gè)人債務(wù) 表示第 i如果公司不覺定發(fā)放股利，全部資本利得可以通過投資者立即拋售股票實(shí)現(xiàn)，那么第 i個(gè)股東獲取的稅后資本利得總額為：表示第 i高股利政策有害成為該理論的主要觀點(diǎn)。三、股利政策影響預(yù)期股票報(bào)酬（一）追隨者效應(yīng)每個(gè)投資者所處的稅收等級(jí)不同，有的適用于高邊際稅率，而有的適用于低邊際稅率。按照供求理論，執(zhí)行高股利政策的公司其股價(jià)將上揚(yáng)，越來越多的公司會(huì)將其股利政策改為高股利政策，這樣市場(chǎng)就達(dá)到一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡，此時(shí)沒有公司能夠從改變股利政策中受益，也無法通過改變股利政策來影響其價(jià)值。現(xiàn)在介紹其中兩個(gè)重要流派來解讀 股利政策 如何 影響股票預(yù)期報(bào)酬 。公式（ 913）的左邊表示除息日后股票平均價(jià)格下跌額占每股現(xiàn)金股利的比率，它是估計(jì)平均投資者邊際稅率的方法。若投資者有較高的股利收益率，那么 投資者所持有的股利收益率和其邊際稅率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。四、股利稅對(duì)融資決策和投資決策的影響（一）股利稅對(duì)融資決策的影響例 93設(shè) A公司為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的一家民營背景的上市公司。目前，公司盈利狀況不錯(cuò)，投資機(jī)會(huì)不少。公司創(chuàng)始人是公司的大股東，他非但沒有減持股份的打算，更有增持的可能。你如何解釋創(chuàng)始人的心態(tài)？創(chuàng)始人與其他股東的主要差異在一下幾個(gè)方面：一是創(chuàng)始人的稅級(jí)較高；二是他持有的股份較多，擁有決策權(quán)；三是存在較大的稅差。（ 2） 鑒于資本利得稅稅率較低，相比之下，公司創(chuàng)始人愿意選用股票回購 ，但是他不愿意減持股份。（ 3） 由于目前公司擁有投資機(jī)會(huì)，因此公司創(chuàng)始人更愿意用留存收益進(jìn)行 NPV大于零的投資項(xiàng)目。此舉可以避免留存收益分配過程中存在的稅收劣勢(shì)。舉債當(dāng)期就可以產(chǎn)生稅收優(yōu)勢(shì)。股利稅會(huì)影響公司在支付股利與留存更多利潤進(jìn)行內(nèi)部投資之間進(jìn)行的決策。為說明問題我們將股東分為支付股利和避稅股東兩類。見例 94習(xí)題 B公司于 C公司處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。 C公司不發(fā)股利，現(xiàn)在的股價(jià)已經(jīng)達(dá)到 10元 /股，其股東希望 1年后能實(shí)現(xiàn)資本利得達(dá)到 4元 /股。問：（ 1） B公司現(xiàn)時(shí)價(jià)格為多少？（ 2）如果資本利得也按 20%征稅， B公司股票的現(xiàn)時(shí)價(jià)格為多少？解： （ 1）由于 B公司和 C公司處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，因此在市場(chǎng)均衡的條件下，投資者投資于 B公司股票或 C公司股票的收益率應(yīng)該相等。 （ +10PB） /PB=40%計(jì)算可得 ,B公司公司現(xiàn)時(shí)股票價(jià)格為多少 。（ 2）如果資本利得也按 20%征稅，則一年后 C公司股東所獲得的資本 因此投資 C公司股票一年的收益率為 32%，則 （ +10PB)/PB=32%計(jì)算可得 ,B公司公司現(xiàn)時(shí)股票價(jià)格為多少 。代理成本理論認(rèn)為現(xiàn)金股利支付能有效降低代理成本。這會(huì)使管理層接受更多的資本市場(chǎng)的監(jiān)管。二 ﹑ 管理者的信息優(yōu)勢(shì)和動(dòng)機(jī) 管理者擁有信息優(yōu)勢(shì)的原因最高管理層不愿意將不利信息進(jìn)行披露避免因披露信息之后被證明不正確而陷入訴訟避免公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手知曉一些敏感的信息有些信息客觀上難以量化和確認(rèn)（二） 提高當(dāng)前的股價(jià)代理問題的產(chǎn)生三 ﹑ 監(jiān)管使用 “硬”約瑟夫（ Mich
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