【正文】 22/10/23 21 ? ? 發(fā)行公司或募集者以公告形式公布發(fā)行內(nèi)容，募集投資者。 ? ? 在募集期間，由申請認(rèn)購者填寫認(rèn)購申請書，其后在交割日繳納價(jià)款，領(lǐng)取債券。 2022/10/23 22 美國國債市場及國債發(fā)行 ? 美國債券市場由國債、市政債券、公司債券和機(jī)構(gòu)債券等市場組成。 ? 一、國債市場及國債發(fā)行特點(diǎn) ? 國債是聯(lián)邦財(cái)政部負(fù)責(zé)管理發(fā)行的，由聯(lián)邦政府提供完全的信用擔(dān)保的金融資產(chǎn)。 ? 年發(fā)行 2萬億美元以上，未清償余額為 4萬余億美元。期限種類多： ? 國庫券（ Treasury Bill） 1年期以內(nèi)的國債，國庫券的期限： 3個(gè)月、 6個(gè)月、 9個(gè)月和 1年期 ? 發(fā)行量約為美國財(cái)政部所發(fā)行債券的 3040%左右 ? 國庫券是貨幣市場最重要的信用工具：政府彌補(bǔ)財(cái)政開支不足、應(yīng)付財(cái)政收支季節(jié)性變化需要的重要工具；中央銀行進(jìn)行公開市場活動的主要工具 ? 中期債券（ Treasury Note） 期限在 110年期債券，多為 2年、 5年和 10年 ? 中期債券發(fā)行額占總額的 5060% ? 長期債券（ Treasury Bond） 期限在 10年以上的債券 2022/10/23 24 ? 長期債券在美國可流通債券中占的比例較小，僅占10%20% ? ? 分為 “ 競爭性投標(biāo) ” （拍賣）和 “ 非競爭性投標(biāo) ” 。中長期國債：按月、按季拍賣 ? 分為價(jià)格拍賣和收益率拍賣，大部分采用收益率拍賣 ? 競爭性投標(biāo)由銀行及證券經(jīng)紀(jì)商等機(jī)構(gòu)投資者參加。非競爭性投資者購買國債的數(shù)量要受到一定限額的限制，一般不得超過 100萬美元。 ? ? 可直接向政府購買而不必支付任何傭金； ? 債券的利息收入不需繳納聯(lián)邦所得稅，免繳州政府或地方政府所得稅。短期國債發(fā)行基本程序： ? 1．一級交易商索取、填報(bào)投標(biāo)單 ? 公告國債發(fā)行。愿意認(rèn)購者可以向聯(lián)儲或分行索取投票單?？勺孕兴偷铰?lián)儲，也可委托其他機(jī)構(gòu)代為提交，還可直接郵寄。 ? 3．聯(lián)儲決定中標(biāo)價(jià)格及中標(biāo)者 ? 聯(lián)儲停止受理投標(biāo)以后，將投標(biāo)單按年收益率從低到高的順序排列，提交財(cái)政部進(jìn)行分配： ? （ 1）將認(rèn)購額度分配給將準(zhǔn)備繼續(xù)投資的外國政府機(jī)構(gòu)及聯(lián)儲，以替換即將到期的舊國庫券； ? （ 2）分配給非競爭性投標(biāo)者。 ? 中標(biāo)內(nèi)容通?？d于次日的報(bào)刊上，同時(shí)由聯(lián)儲通知投標(biāo)者 ? 5．正式發(fā)行國庫券 ? 投標(biāo)結(jié)果宣布后，財(cái)政部于同周星期四正式發(fā)行國庫券，中標(biāo)者必須于該日或該日前向聯(lián)邦儲備銀行繳款。差額多退少補(bǔ)，用現(xiàn)金支付。 2022/10/23 29 美國市政債券及其發(fā)行 ? 市政債券（ Municipal Security）是以政府信用作為擔(dān)保，由州和地方政府及其代理機(jī)構(gòu)和授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券 ? 美國有 8萬多個(gè)政府單位，包括州、市、縣、鎮(zhèn)等。規(guī)模相對較小，年發(fā)行一般不超過 5000億美元，余額僅 1萬多億美元。 2022/10/23 30 ? ，利率較低 ? 大部分市政債券的利息收入免交聯(lián)邦和地方所得稅 ? ? （ 1）一般責(zé)任（債務(wù)）債券和收益?zhèn)? ? 一般責(zé)任債券（ General Obligation Bond,GO）以征稅作為擔(dān)保。 ? 一般責(zé)任債券在市政債券中的資信級別最高，收益率最低。包括：機(jī)場債券、?？茖W(xué)校和大學(xué)債券、醫(yī)院債券、獨(dú)戶抵押債券、多戶債券、行業(yè)債券、公用電力債券、資源回收債券、海港債券、綜合性體育競賽和會議中心債券、學(xué)生貸款收入債券、收費(fèi)公路和汽油稅債券、自來水收入債券。 ? 序列債券具有不同到期日和不同利率，投資者可自行選擇期限。一般債務(wù)債券的主要承銷方式 ? 競價(jià)銷售要在公開刊物上刊登正式銷售公告。 ? 牽頭管理人根據(jù)成員擁有的債券數(shù)量劃分不同的等級。一個(gè)辛迪加組織通常只有 23個(gè)成員等級。 ? 牽頭管理人負(fù)責(zé)標(biāo)書計(jì)算、呈交標(biāo)書。 ? （ 2）協(xié)議承銷，主要適用于收益?zhèn)陌l(fā)行。發(fā)行人向幾家潛在承銷商發(fā)出邀請，承銷商遞交說明其承銷能力的報(bào)告。一般采用可分割帳戶。 2022/10/23 33 公司債券及其發(fā)行 ? 從發(fā)行余額來講是美國最大的債券市場之一，年發(fā)行 5000億美元左右， 2022年余額約 。債券質(zhì)量取決于債券發(fā)行公司的信用 2022/10/23 34 ? 為保護(hù)債券投資者利益，債券契約設(shè)有專門條款限制公司再發(fā)行有擔(dān)?；驘o擔(dān)保債券 ? 財(cái)務(wù)狀況良好的大公司大多發(fā)行這類債券 ? 2．抵押債券 ? 債券發(fā)行公司指定某些物質(zhì)資產(chǎn)作擔(dān)保，以保證按時(shí)償付利息、本金。 ? 即使公司不能付清利息、本金，也不至于破產(chǎn)。發(fā)行垃圾債券的通常是成長性的公司，資產(chǎn)負(fù)債表差；財(cái)務(wù)有困難的公司，沒有其他籌資渠道；利用垃圾債券，收購其他公司。注冊并不保證發(fā)行者的信譽(yù)和債券的可購買性，甚至不保證表中所提供的信息的正確性。 ? 如果公司發(fā)行記錄良好、能在 48小時(shí)之前提交初始發(fā)行募債說明書，公開發(fā)行可在填寫注冊登記表后48小時(shí)進(jìn)行 ? 2．發(fā)行初始募債說明書 完成 SEC注冊后要發(fā)行初始募債說明書。 ? 3．召開共勉會議（信息交流會議） ? 辛迪加成員和公司人員在發(fā)行前舉行共勉會議，審查和討論正式文件項(xiàng)目，諸如注冊登記表將包括內(nèi)容、最后募債說明書條款、發(fā)行者同投資銀行間包銷協(xié)議的要點(diǎn)、發(fā)行價(jià)格 ? 為了同當(dāng)時(shí)市場價(jià)格相協(xié)調(diào)，最后發(fā)行價(jià)格直到發(fā)行期的前一天晚上或發(fā)行期當(dāng)天的凌晨才確定下來。 ? 5．承銷商協(xié)議和承銷協(xié)議 ? 參與債券分銷的承銷商之間應(yīng)簽訂一份協(xié)議。不需要注冊表登記和發(fā)行募債說明書，發(fā)行成本要低。非 144A規(guī)則發(fā)行稱為傳統(tǒng)私募，由發(fā)行人自辦發(fā)行。私募債券的收益率要高于公開發(fā)售債券的收益率。 ? 一、政府資助企業(yè)證券 ? 政府資助的企業(yè)（ GSE）是由國會創(chuàng)建、私人擁有的實(shí)體。 ? 政府對這些部門有支持的義務(wù)。 ? 政府資助企業(yè)證券包括 1年以下的貼現(xiàn)票據(jù)和 2年以上的債券。但是人們一般認(rèn)為政府不會袖手旁觀的。 2022/10/23 41 ?二、聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)債券 ? 聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)包括美國進(jìn)出口銀行、商品借貸公司、農(nóng)場主住房管理局、總服務(wù)局、政府國民抵押協(xié)會、海上管理局、私人出口融資公司、農(nóng)業(yè)電氣化管理局、郊區(qū)電話銀行、小企業(yè)管理局、田納西流域管理局、華盛頓市區(qū)運(yùn)輸管理局。 2022/10/23 42 我國債券市場及債券發(fā)行 ? 我國債券市場由國債、企業(yè)債券、金融債券、公司債券 (含可轉(zhuǎn)換債券）市場構(gòu)成 ? 債券市場規(guī)模較小 2022年末余額 7萬億，其中國債 63%，金融債（主要政策性金融債券） 34%，企業(yè)債 4% 2022/10/23 43 國債市場及其發(fā)行 ? 50年代開始發(fā)行（共 6次）， 81年恢復(fù)發(fā)行。國債市場是我國最大的債券市場 ? 一、我國國債的種類 ? （實(shí)物國債） ? 以實(shí)物券面形式記錄債權(quán)，是我國發(fā)行歷史最長的一種國債 ? 通過銀行儲蓄網(wǎng)點(diǎn)、國債服務(wù)部及國債經(jīng)營機(jī)構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)面向社會公開銷售，也可通過證券交易所發(fā)行 ? 無記名國債從發(fā)行日起開始計(jì)息，不記名、不掛失 ? 可上市流通：國債經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺、證券交易所 2022/10/23 44 ? ? 憑證式國債以填具 “ 國債收款憑證 ” （記載購買人姓名、發(fā)行利率、購買金額等內(nèi)容）的形式記錄債權(quán)。不印制券面及憑證，而是利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成國債發(fā)行、交易及兌付的全過程 ? 記賬式國債可以記名、掛失，安全性較好，而且發(fā)行成本低，發(fā)行時(shí)間短，發(fā)行效率較高，交易手續(xù)簡便 ? 記賬式國債是針對金融意識較強(qiáng)的個(gè)人投資者及有現(xiàn)金管理需求的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)保值、增值的要求而設(shè)計(jì)的 ? 記賬式國債是世界各國政府債券市場的主要形式 2022/10/23 47 ? 4．特殊國債 ? 定向國債。 ? 特別國債。 ? 專項(xiàng)國債。 2022/10/23 48 ? 二、我國國債的發(fā)行方式 ? 1．行政分配方式（ 1988年） 通過行政手段逐級攤派，是一種強(qiáng)制發(fā)行。 ? 可用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行、上市流通國債和銀行間債券市場的國債發(fā)行 2022/10/23 49 ? 3．公開招標(biāo)方式（ 1996年 ） ? 借鑒了國際資本市場中的 “ 美國式 ” 、 “ 荷蘭式 ”規(guī)則，有六種模式。（價(jià)格由高到低） ? （ 2）美國式價(jià)格招標(biāo) ? 以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購價(jià)格是不同的 ? 對短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo) 2022/10/23 50 ? （ 3）荷蘭式繳款期招標(biāo) ? 以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的（時(shí)間由先到后） ? （ 4）美國式繳款期招標(biāo) ? 以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的 ? 對利率（或價(jià)格）已確定的國債，采用繳款期招標(biāo)。 ? 由于各承銷商的中標(biāo)成本不一致，因此，允許承銷商自定分銷價(jià)格，隨行就市發(fā)行。 ? 1．國債一級自營商的資格與條件 各類銀行（政策性銀行除外）、綜合證券公司、可從事有價(jià)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司、其他可從事國債承銷、代理交易、自營業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)可以申請成為國債一級自營商。 ? ? 直接參加每期由財(cái)政部組織的全國性國債承購包銷團(tuán)。 ? 享有在每期國債發(fā)行前通過正常程序同財(cái)政部商議