【正文】 ..............................66NASDAQ ...............................................................................................................................................67香港創(chuàng)業(yè)板 ............................................................................................................................................70新加坡上市 ............................................................................................................................................734． 5． 2 收購 /回購 ........................................................................................................................774． 5． 3 清算 /沖銷 ........................................................................................................................784．6 風(fēng)險控制 ....................................................................................................................................79第五章 高科技風(fēng)險投資基金經(jīng)濟(jì)效益分析 .......................................................................................815．1 經(jīng)濟(jì)效益分析 ............................................................................................................................815． 1． 1 投資結(jié)果分類及投資盈利目標(biāo) .....................................................................................815． 1． 2 投資收益估算 .................................................................................................................825．2 競爭情況分析 ............................................................................................................................864 / 88第一章 二十一世紀(jì)中國市場經(jīng)濟(jì)騰飛對高科技風(fēng)險投資的需求及必要性1． 1 高科技產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及綜合國力增強(qiáng)的作用和意義1．1．1 高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使美國成為地球上唯一的超級大國于本世紀(jì)中葉新興起來的，以電子信息、航天、新材料、機(jī)電一體化、生物工程、海洋工程等為核心的六大產(chǎn)業(yè)體系，在短短 40 多年的時間里，顯著的變革了我們的生活方式和思維方式，推動了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，最富競爭力的，首推美國。經(jīng)過戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)到了一個飽和階段，具體表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯不前，經(jīng)濟(jì)增長率趨向于 0，并呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長現(xiàn)象，市場飽和，購買力不足，從而導(dǎo)致投資減少，股市低迷，失業(yè)率上升。其主要措施，就是政府財政政策采用高赤字政策，啟動“星球大戰(zhàn)”計劃，由政府大規(guī)模采購?fù)怀鲶w現(xiàn)高科技產(chǎn)業(yè)精華的高、精、尖端武器設(shè)備與系統(tǒng)。進(jìn)入 90 年代后，高科技產(chǎn)業(yè)，尤其是信息產(chǎn)業(yè)明顯表現(xiàn)出了對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)導(dǎo)作用，并表現(xiàn)出改變社會生產(chǎn)、溝通、生活、思維方式的趨勢。由于高科技產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大的發(fā)展勢頭，使得美國在 20 世紀(jì)末的 80、90 年代順利的渡過了多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，避免或減弱了經(jīng)濟(jì)周期性危機(jī)的災(zāi)害。而發(fā)展強(qiáng)勁的東南亞經(jīng)濟(jì)，由于泡沫成分太重，貨幣體系受量子基金沖擊全面崩潰。從而使美國經(jīng)濟(jì)一支獨(dú)秀，獨(dú)步全球。每周誕生 11 家新公司，平均每五天就有一家新公司上市，每天新增 62 個百萬富翁，硅谷股票市場總價值超過 5000 億美元。在風(fēng)險資本幫助下，英特爾、HP、Cisco、 3Com、Sun、 Netscape、Oracle、SGI 、蘋果、Adobe、Yahoo！等公司的成立與迅速壯大，不但是硅谷的驕傲，也是全球關(guān)注的焦點(diǎn)。美國硅谷作為世界高科技的中心主導(dǎo)著世界高科技的最新發(fā)展。由上可見，正是高科技產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，極大的增強(qiáng)美國國家的綜合實(shí)力（經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技競爭力、國防力量等） ，使美國成為地球上唯一的超級大國。在經(jīng)濟(jì)活動國際化、全球化的進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動在全球范圍內(nèi)進(jìn)行分工與合作。發(fā)達(dá)國家通過大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)等高附加值、低污染產(chǎn)業(yè)，而逐步將污染嚴(yán)重的、附加值低的原材料開采及加工業(yè)、普通生產(chǎn)制造業(yè)，通過國際投資、國際合作等形式，轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家。中國與其它第三世界國家一樣，由于在工業(yè)化進(jìn)程中落后于發(fā)達(dá)國家，因此在國際市場中處于市場的底層，出口到國際市場的主要是低附加值產(chǎn)品，而從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口的卻主要是高附加值產(chǎn)品，從而在國際市場競爭中處于不利地位。最典型的案例就是中國通信產(chǎn)品制造業(yè)：在中國能夠自行生產(chǎn)程控交換機(jī)后，大幅度降低了進(jìn)口交換機(jī)的因技術(shù)壟斷性帶來的高額附加值，導(dǎo)致進(jìn)口交換機(jī)的全面降價。閉關(guān)鎖國只能進(jìn)一步加大中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的距離，使中國企業(yè)脫離了全球市場，從而無法從國際分工中提高資源利用效率，獲取利益。而這同時也給國內(nèi)企業(yè)帶來巨大8 / 88的競爭壓力。另一方面，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使中國有機(jī)會越過經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳統(tǒng)階段，而直接進(jìn)入信息社會，生產(chǎn)高附加值的產(chǎn)品，改善在國際市場中的競爭力。9 / 881．1 ．2 ．2 發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是增強(qiáng)國家綜合國力的必然之路現(xiàn)代國防水平基于高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平從近代局部戰(zhàn)爭的進(jìn)行我們可以看出：高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平將直接關(guān)系到國防力量的強(qiáng)弱，關(guān)系到國家國防體系能否適應(yīng)新形勢下的全新的戰(zhàn)爭。經(jīng)濟(jì)的國際競爭力依賴與高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平經(jīng)濟(jì)實(shí)力是國家實(shí)力的根基，而科技發(fā)展，是推動經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的原動力。文化的傳播依靠高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家在 InterNet 的技術(shù)、應(yīng)用上的絕對優(yōu)勢使得英語文化迅速的向全球推廣；而好萊鎢在高科技的幫助下強(qiáng)有力的向全球推廣著美國文化。5000 年中國文明的積累和傳播，將在高科技產(chǎn)業(yè)的幫助下采用新的技術(shù)、新的方式進(jìn)行。而知識經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展以越來越強(qiáng)的趨勢表明：一個國家的競爭力，將最終決定于這個國家的知識競爭力。中國應(yīng)該大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，美國 80 年代高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗率高達(dá) 80%以上。這表現(xiàn)在：高科技企業(yè)的產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)過程中凝聚著大量知識。資金密集性由于高科技產(chǎn)品使用的技術(shù)、原材料要求高，使得高科技企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)過程中、產(chǎn)品生產(chǎn)過程中都需要大量資金支持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。另外，為了迅速占領(lǐng)市場，高科技12 / 88企業(yè)往往采取在產(chǎn)品的市場營銷上做大量投入的方式，以迅速打開市場，利用獲取的利潤加快產(chǎn)品更新?lián)Q代速度，從而提高自身在產(chǎn)業(yè)中的壟斷地位，提高產(chǎn)品的附加值。高回報性高科技產(chǎn)品的價值構(gòu)成中，技術(shù)創(chuàng)新、知識積累、專利貢獻(xiàn)及管理要素是最主要的構(gòu)成因素，而這些因素是大量過去勞動的積累，是大量復(fù)雜勞動的集約化，它們轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中，使產(chǎn)品的附加值大大增加，其中有的因素甚至很難準(zhǔn)確地估計價值。參見下表：美國上市高科技公司市值增值比率表股價公司 首次公開發(fā)行年份目前市值（美元 10億）首次公開發(fā)行目前現(xiàn)股價/首次公開發(fā)行價平均收益率Intel 1971 %Microsoft 1986 %Cisco 1990 %Dell 1988 %America 1992 %Oracle 1986 %Compaq 1983 %Paramertic 1989 %Maxim 1988 %Applied Materials1972 %People Soft 1992 %Tellabs 1980 %Linear Technology1986 %Altera 1988 %Ascend 1994 %3Com 1984 %Sun 1986 %Adaptec 1986 %KLA 1980 %Quantum 1982 %13 / 88總計（20 家公司）： 平均： 128．7 50．6%注：市值以 1998 年 4 月 30 日當(dāng)日計快速性一方面，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高科技產(chǎn)業(yè)擁有巨大的潛在市場使企業(yè)有廣闊的發(fā)展空間，產(chǎn)品的高附加值使企業(yè)能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)自身價值的飛速膨脹。另一方面，高技術(shù)企業(yè)之間的競爭轉(zhuǎn)變?yōu)樗俣壬系母偁帲呒夹g(shù)企業(yè)技術(shù)更新速度快，新產(chǎn)品推出速度快，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展或被淘汰的速度快。14 / 881．2．2 高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性對社會的影響顯著改變了財富的積累速度隨著高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由于高科技產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險高回報特性，使得創(chuàng)業(yè)成功的高科技公司能夠迅速的積累大量的財富。顯著改變了財富的積累方式在傳統(tǒng)的工業(yè)社會，財富的積累方式基本上都是通過艱辛的原始資本積累逐步發(fā)展到資本運(yùn)營方式。1999 年香港商人李澤鍇（著名華商李嘉誠的二兒子）利用一個“數(shù)碼港”的概念上市借殼上市成功，在未投入任何實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)的情況下，上市公司盈科動力資產(chǎn)在一周之內(nèi)增長 28 倍，達(dá)到 700 億港元，就是最典型的案例。 “地球村” 、數(shù)字化地球、電子商務(wù)等概念的提出顯著改變了整個社會的生產(chǎn)、生活、思維方式。另一個表現(xiàn)就是虛擬社會的出現(xiàn)，生產(chǎn)、生活節(jié)奏加快，知識的價值充分體現(xiàn)，強(qiáng)烈的影響了社會財富的分配，社會分工進(jìn)一步細(xì)化，出現(xiàn)大量新的市場需求及與之相適應(yīng)的企業(yè)。高科技企業(yè)在創(chuàng)建與發(fā)展過程中需要有強(qiáng)大的融資/投資體系支持。見下面兩張表：A、國內(nèi)上市公司凈資產(chǎn)收益率變化年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998凈資產(chǎn)收益率 % $ % % % %16 / 88B、國內(nèi)上市公司效益狀況及其變化的統(tǒng)計表上市公司總數(shù)每股收益(元)每股收益不足 元的企業(yè)利潤下降企業(yè)虧損企業(yè)虧損企業(yè)的比例虧損 1元以上的企業(yè)1997 年中 683 209 37 1997 年末 % 51998 年末 868 357 82 % 11? 上市公司通過各種手段操縱市場? 目前中國股市的體制缺陷等種種問題導(dǎo)致中國股市存在的過度投機(jī)問題，使得股市的擔(dān)負(fù)的籌集資金、改善國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，從而建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化資源配置的任務(wù)無法落實(shí)。企業(yè)債券目前按照國內(nèi)發(fā)行債券的政策、法規(guī)規(guī)定，大多數(shù)高科技企業(yè)無法達(dá)到發(fā)行債券的資格要求。民間集資由于目前中國民眾的投資意識處于萌芽階段，加上法制不健全，導(dǎo)致國內(nèi)多次出現(xiàn)欺騙性質(zhì)的民間集資活動，造成了極壞的社會影響，目前國家禁止民間集資行為。因此，傳統(tǒng)的融資途徑不能給高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。美國的風(fēng)險投資大約經(jīng)歷了三大發(fā)展時期：50－60 年代的創(chuàng)立和初步發(fā)展期，70－80 年代中期的調(diào)整期，以及 90 年代初以來的又一次發(fā)展高峰。1998 年，全美新募集創(chuàng)業(yè)投資基金 198 只，新募集總資本達(dá) 億美元。投資階段呈繼續(xù)向創(chuàng)業(yè)后期轉(zhuǎn)移之勢：1997 年全美創(chuàng)業(yè)投資中投資于處于種子期和起步期企業(yè)的占 26％，投資處于擴(kuò)張期的企業(yè)占 41％，投資于上市籌備期的企業(yè)占 23％，投資于處于重整期的企業(yè)占 10 ％，合計對處于創(chuàng)業(yè)后期的企業(yè)的投資占 74％。1991 年春季股市復(fù)蘇，高科技風(fēng)險投資業(yè)開始穩(wěn)定增長，投資機(jī)制更加成熟，投資手段更加專業(yè)，投資主體更趨龐大，規(guī)模效益開始顯現(xiàn)，進(jìn)入了一個穩(wěn)定而繁榮的發(fā)展時期。風(fēng)險投資的實(shí)質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項(xiàng)目群，將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售或上市，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資） ，這時不僅能彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，而且還可以使投資者獲得高額回報。歐洲投資銀行：風(fēng)險資本是為形成和建設(shè)專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)業(yè)的投資。 ；高科技風(fēng)險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。知識、智力作為投資的關(guān)鍵因素，如同勞動力和生產(chǎn)資源一樣直接存在；人力資源在投資決策中是最重要的影響因素。高科技風(fēng)險投資不回避風(fēng)險，相信自身對風(fēng)險的