【正文】 發(fā)展，如WTO的加入。在中國(guó)的汽車公司突然間銷量的增長(zhǎng)和高額利潤(rùn)的增加，如大眾，引起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——跨國(guó)OEM廠商的注意。圖1顯示了汽車生產(chǎn)商每輛汽車的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，大眾（中國(guó)）公司的利潤(rùn)顯著，是總體平均水平的2倍。圖1：中國(guó)每輛汽車的利潤(rùn)非常高——大眾公司每輛至少為1,500美元全球汽車廠商的每輛車的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，包括大眾（中國(guó)）公司，我們認(rèn)為其利潤(rùn)是保守的。很多年來，政府官員和出租車公司是轎車的主要購買者，但我們認(rèn)為，近來對(duì)這種增長(zhǎng)的刺激者是轎車私人購買者。2002年轎車售出120萬輛，而1996年只有20萬輛。在報(bào)告的以后部分，我們將回顧這種增長(zhǎng)的背后因素和支持因素。豐田、標(biāo)致、本田和通用也有自己的合資廠。這些公司——尤其是大眾公司，惟一一個(gè)具有真正規(guī)模的公司，在2002年享受了收獲。圖2：中國(guó)轎車和客車銷售在2002年增長(zhǎng)驚人1993－2002 中國(guó)客車和輕型汽車銷售狀況圖3：大眾是完全的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，其次是通用、雷諾和日本6．中國(guó)有100多個(gè)汽車生產(chǎn)廠，但大多數(shù)很落后中國(guó)市場(chǎng)目前有將近100個(gè)汽車生產(chǎn)廠，但只有7個(gè)廠家占據(jù)超過5％的市場(chǎng)份額；所有這些生產(chǎn)廠都是跨國(guó)企業(yè)的合資廠。即使是最大的生產(chǎn)廠，按通常標(biāo)準(zhǔn)來說也是低級(jí)的，如上海大眾在2002年只生產(chǎn)了26萬輛轎車。7．其余廠家蜂擁而入當(dāng)前，這些合資企業(yè)不會(huì)占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)很長(zhǎng)時(shí)間。尼桑和現(xiàn)代各自宣布投資10億歐元的計(jì)劃，通用、豐田和本田打算擴(kuò)大他們的規(guī)模，而寶馬和戴姆勒的計(jì)劃正在確定。8．各種車型增加在中國(guó)銷售的各種車型迅速增加，大眾引入了奧迪和帕薩特系列。桑塔納在某一時(shí)點(diǎn)上占據(jù)了50％的市場(chǎng)份額（2002年是18％），現(xiàn)在銷量下降，正在被大眾的其他新車型所超過。三、中國(guó)轎車市場(chǎng)可能并不像所說的那樣具有吸引力已經(jīng)進(jìn)入和即將進(jìn)入的生產(chǎn)商都在計(jì)劃增加產(chǎn)量。我們認(rèn)為，增長(zhǎng)速度會(huì)令人失望，需求不穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比預(yù)期要低。如果沒有對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)野心的大膽計(jì)劃，那么汽車廠家對(duì)投資者的陳述將是不完全的。我們認(rèn)為全球汽車工業(yè)打算到2006年前在中國(guó)增加至少200萬輛的產(chǎn)量，計(jì)劃到2010年前繼續(xù)增加。在2002年快速增長(zhǎng)的刺激下，全球汽車工業(yè)似乎在需求來臨之前積聚大量的產(chǎn)量。然而，根據(jù)當(dāng)前的趨勢(shì)對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，并不能成為一個(gè)可信賴的工具。盡管從長(zhǎng)期來看，增長(zhǎng)是可能的，但投資者應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到對(duì)收入的影響，在未來的大約五年內(nèi)，似乎不可能達(dá)到按公司的樂觀陳述所意味的水平而分享股票價(jià)格的增長(zhǎng)。我們確定汽車工業(yè)的特殊因素會(huì)導(dǎo)致對(duì)中國(guó)的投資令人失望。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)178。178。178。178。（2）汽車工業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)178。178。178。178。178。178。178。這在汽車零部件行業(yè)尤其是高風(fēng)險(xiǎn)，在成熟的市場(chǎng)上，零部件業(yè)是OEM廠商的主要利潤(rùn)源泉，他們對(duì)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和分銷的控制程度比在中國(guó)要好。四、宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有可能不能達(dá)到預(yù)期轎車需求持續(xù)增長(zhǎng)的希望最終基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。收入水平和對(duì)轎車價(jià)格的承受能力會(huì)使預(yù)期落空，轎車需求并不穩(wěn)定。中國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)體系很大程度上還依賴于社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行原則下的垂直報(bào)告系統(tǒng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際數(shù)量，無論用怎樣好的方法來測(cè)量，都存在爭(zhēng)議。這些數(shù)據(jù)來源于政府。2．中國(guó)需要GDP和其它增長(zhǎng)數(shù)據(jù)作為可能的強(qiáng)有利的支持中國(guó)政府值得承認(rèn)面臨許多經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，并愿意確保GDP增長(zhǎng)和其它創(chuàng)造財(cái)富的措施盡可能地健康，如轎車銷售的增長(zhǎng)，以刺激更多的國(guó)外直接投資。3．經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能并不像聲明的那樣快中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一直非常努力地提高直接上報(bào)的信息的質(zhì)量，大多數(shù)國(guó)內(nèi)專家認(rèn)為在某種程度上是成功的。自1996年起，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局要求使用隨機(jī)抽樣的調(diào)查方法作為基本的數(shù)據(jù)收集方法?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)季刊》的阿瑟其中一些可能比較準(zhǔn)確，例如他們自己的調(diào)查數(shù)據(jù)和從大企業(yè)收集來的數(shù)據(jù)?！蔽覀兿嘈艊?guó)家GDP增長(zhǎng)值很大程度上是可靠的，但是某些錯(cuò)誤還是很大，這是由于數(shù)據(jù)問題以及其它一些事實(shí)，如經(jīng)濟(jì)的大部分，包括服務(wù)部分和新興個(gè)體經(jīng)濟(jì)部分沒有上報(bào)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局是如何把數(shù)據(jù)結(jié)合到一起計(jì)算出最后的GDP數(shù)值，也不明確。4．對(duì)GDP的估計(jì)各式各樣高盛的經(jīng)濟(jì)專家認(rèn)為對(duì)官方的GDP數(shù)據(jù)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。羅斯科的研究。然而，我們的經(jīng)濟(jì)專家反駁到，不管在亞洲金融危機(jī)期間官方對(duì)GDP增長(zhǎng)的高估，在2002年報(bào)告的數(shù)字比實(shí)際GDP的增長(zhǎng)要低。而且，我們看到的大多數(shù)對(duì)中國(guó)轎車銷售的預(yù)測(cè)都假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到最好的情況（例如8％－9％），我們認(rèn)為這些預(yù)測(cè)代表了現(xiàn)實(shí)可能性的上限。一位獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)專家喬％的平均增速使人均GDP從3,600美元長(zhǎng)到5,060美元，人均增長(zhǎng)1,500美元?！敝袊?guó)7％－8％的增長(zhǎng)速度即使是準(zhǔn)確的，也只能是使人均可支配收入每年增長(zhǎng)65－70美元，而中國(guó)轎車的平均售價(jià)是15,000美元。2002年的急劇增長(zhǎng)是由于降價(jià)，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前汽車消費(fèi)的主要障礙是高高在上的汽車價(jià)格和收入不成比例。下圖展示了中國(guó)、英國(guó)和美國(guó)在購買能力方面的差距。我們相信這種對(duì)比在發(fā)達(dá)國(guó)家是很有效的，這是因?yàn)樨?cái)富的分配使大多數(shù)個(gè)人都有能力購買一輛新車。圖5：在中國(guó)轎車能被買得起還有很長(zhǎng)的路要走每人平均收入和每輛車平均價(jià)格的比較（2001）圖6：在發(fā)達(dá)國(guó)家收入和轎車擁有之間穩(wěn)定的關(guān)系人均國(guó)民總收入與每100人所擁有的汽車圖7顯示了在中國(guó)收入水平和轎車擁有者之間的聯(lián)系。然而，這些數(shù)據(jù)支持中國(guó)市場(chǎng)有潛在增長(zhǎng)的可能。不過，我們認(rèn)為把這樣的分析應(yīng)用于中國(guó)存在幾個(gè)問題。這意味著盡管這種比較顯示支持一個(gè)增長(zhǎng)的轎車市場(chǎng)，但如果收入不均衡，只是集中于少數(shù)人，它就使人均收入有些問題，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人（尤其是那些農(nóng)村人口）不可能有潛在的收入去買車，即使是轎車價(jià)格下降很多。個(gè)人收入增長(zhǎng)了，但汽車庫存保持不變。出租車公司和政府部門仍然是轎車的主要購買者。轎車銷售的突飛猛漲的斷言完全基于對(duì)個(gè)體購買者持續(xù)的銷售刺激。圖8：客車市場(chǎng)從公司到驅(qū)動(dòng)顧客的轉(zhuǎn)變轎車購買者下降的估計(jì)，1996年－2006年9．地區(qū)性不平衡很大并繼續(xù)增長(zhǎng)中國(guó)有13億的人口，汽車工業(yè)有300萬，400萬或600萬的轎車銷量是中等的（對(duì)剛才談到的公司來說）。中國(guó)是很多省份的有效組合體，每個(gè)省有自己的政府部門，運(yùn)輸聯(lián)系不緊密，經(jīng)濟(jì)地方性強(qiáng)。財(cái)富差距非常明顯，參看圖9。我們認(rèn)為，對(duì)汽車工業(yè)來說，中國(guó)應(yīng)被看作是有限群體的小市場(chǎng)，而不是巨大的機(jī)會(huì)。即使個(gè)人購買者持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式依然面臨不穩(wěn)定的狀況。政府也通過大規(guī)模投資和財(cái)政刺激來支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)所以出現(xiàn)增長(zhǎng)是有賴于政府的投資，包括在2002年的前8個(gè)月對(duì)固定資產(chǎn)的投資超過24％，如道路和其它基礎(chǔ)設(shè)施投資?！蓖ㄟ^中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的支撐程度的明確表態(tài)，轎車生產(chǎn)者和投資者應(yīng)采取同樣謹(jǐn)慎的態(tài)度。圖9：不同省份的收入差別很大。各地區(qū)人均收入水平和主要合資汽車廠的分布11．政府的借款產(chǎn)生了增長(zhǎng)問題中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)可以理解的支持，代價(jià)是昂貴的。如圖10，相對(duì)于估計(jì)的GDP，這是一個(gè)適中的比例，但是中國(guó)政府比起大多數(shù)國(guó)家，其稅收收入較低。中國(guó)政府想提高稅收收入，但很困難。 圖10：中國(guó)政府借債水平并不高，但稅收收入很低政府借債和內(nèi)含養(yǎng)老金借債的比較我們?cè)谥袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)方面不是專家。相當(dāng)一部分評(píng)論家持消極觀點(diǎn)。拉迪估計(jì)，到2008年前，政府債券的利息支付將占據(jù)政府支出的80％。12．個(gè)體經(jīng)濟(jì)的貸款壞賬問題導(dǎo)致很多問題除了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的金融問題，中國(guó)也面臨潛在的個(gè)體經(jīng)濟(jì)的貸款問題。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼格拉斯例如，普瑞斯考皮斯估計(jì)有50％以上的貸款不能償還。中國(guó)轎車的一大部分賣給了國(guó)有企業(yè)，他們正是很多貸款壞賬的根源。目前，在中國(guó)運(yùn)營(yíng)的外國(guó)汽車公司只能將一小部分紅利匯回母公司，盡管我們相信有些公司使用優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)移政策（例如零部件），允許一部分利潤(rùn)在歐洲、美國(guó)或日本得到認(rèn)可。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)形勢(shì)意味著控制的全部放開絕對(duì)是不可能的。斯德維爾報(bào)道的政府總理的講話，2010年將是最后的期限。很有趣的是，在中國(guó)的公司，如大眾，日前發(fā)表聲明：在中國(guó)產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流回投于中國(guó)。我們擔(dān)心新投資在產(chǎn)量上的風(fēng)險(xiǎn)將很輕易地超過需求增長(zhǎng)。即使我們假定2006年前轎車銷售每年增長(zhǎng)15％，但轎車市場(chǎng)需求不會(huì)超過220萬輛。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì)轎車的產(chǎn)能為150多萬輛，但在2002年只生產(chǎn)了110萬輛。大多數(shù)存在的未被利用的產(chǎn)能是原始的，不能希望它們與新的工廠競(jìng)爭(zhēng)。2．2006年前將迅速增長(zhǎng)150－200萬輛的轎車產(chǎn)能我們認(rèn)為真正的問題是轎車產(chǎn)能增長(zhǎng)的迫近。其它一些廠商，如通用和福特，已經(jīng)宣布中國(guó)是他們的目標(biāo)集中所在，我們不能肯定他們是否已有了具體的產(chǎn)量目標(biāo)，但是我們認(rèn)為他們將對(duì)這些公司的全球定位作出較大的反應(yīng)。這是基于已宣布的產(chǎn)量加上我們對(duì)福特、通用和其它生產(chǎn)商決定要生產(chǎn)的產(chǎn)量的估計(jì)（見圖12）。3．輕型商務(wù)車的產(chǎn)量將增加到350萬輛本地生產(chǎn)商和輕型商務(wù)車生產(chǎn)商將進(jìn)一步增加產(chǎn)量。LCV目錄包括作為出租車使用的轎車，如大眾的桑塔納。獨(dú)立評(píng)論家J鮑爾估計(jì)全部轎車和LCV的產(chǎn)量已超過440萬輛。J鮑爾估計(jì)全部轎車和LCV的產(chǎn)量在2006年前將超過690萬輛（見圖14），意味著LCV生產(chǎn)地點(diǎn)的進(jìn)一步的增加。對(duì)一個(gè)國(guó)家的轎車銷售增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)是很難做到準(zhǔn)確分析的，因?yàn)樵谶@個(gè)國(guó)家，不能依靠目前和將來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度：35％的轎車被政府部門和國(guó)有企業(yè)所購買，它們面臨金融危機(jī)，各地收入水平差異很大。但我們認(rèn)為2002年的增長(zhǎng)是一個(gè)例外。科洛伯寫道：“盡管汽車廠管理者把2002年銷售的猛增歸于顧客群的增長(zhǎng)和中國(guó)加入WTO，但根本原因很簡(jiǎn)單：降價(jià)20％或更多，從市場(chǎng)低端開始，然后波及高端。我們相信中國(guó)在未來幾年里會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)范圍是15％－30％。但是即使我們忽略經(jīng)濟(jì)放慢增長(zhǎng)或其它比較壞的可能，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度意味著2006年前僅為220萬輛，2010年為390萬輛——比德國(guó)的規(guī)模要小。圖13：未來幾年產(chǎn)量的增加會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求的增加對(duì)2002－2010年產(chǎn)量增加的估計(jì)。圖14：全部轎車和LCV的產(chǎn)量到2006年將達(dá)到近700萬輛，增長(zhǎng)240萬輛。對(duì)2006年前全部轎車和LCV產(chǎn)量的獨(dú)立估計(jì)5．此時(shí)把中國(guó)作為出口基地的希望，可能是不現(xiàn)實(shí)的很多OEM廠商都談?wù)撝阎袊?guó)作為未來出口的基地。然