【正文】 高。，%, ,上升 %，其中金融服務(wù)、地產(chǎn)、軍工、裝備制造板塊表現(xiàn)突出。(二)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期行業(yè)景氣、股權(quán)分置帶來(lái)的制度變革動(dòng)力成為企業(yè)的盈利增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，使全部上市公司中期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)超出預(yù)期，%，尤其是與內(nèi)需密切相關(guān)的食品飲料、商業(yè)零售、金融服務(wù)、裝備制造等行業(yè)增長(zhǎng)尤為顯著。而其中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)增速將高于行業(yè)平均水平，其高成長(zhǎng)性足以支持A股市場(chǎng)的整體投資價(jià)值。中國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快的國(guó)家，將會(huì)成為國(guó)際資本進(jìn)行全球資產(chǎn)配置不可忽略的部分。三、投資策略我們維持對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)步入牛市的判斷，盡管在經(jīng)歷兩個(gè)月的持續(xù)反彈后，市場(chǎng)估值重新上了一個(gè)新臺(tái)階，短期內(nèi)存在一定的回吐壓力，但在良好的基本面和流動(dòng)性配合下，未來(lái)市場(chǎng)將維持振蕩盤升的走勢(shì)，市場(chǎng)指數(shù)的重心可能進(jìn)一步上移。第四章 行業(yè)策略一、大宗原材料——關(guān)注商品價(jià)格由于今年以來(lái)漲幅巨大，主要的商品價(jià)格近期出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。在市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息周期停滯的情況下，商品的價(jià)格積累了一定的風(fēng)險(xiǎn)。在投資策略上，對(duì)上游企業(yè)我們持審慎的態(tài)度；對(duì)中下游行業(yè)，我們重點(diǎn)投資有核心競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、抗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)的企業(yè)。寶鈦股份（600456）公司在鈦材加工領(lǐng)域擁有很強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，具有壟斷優(yōu)勢(shì)；預(yù)計(jì)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)航空、軍工、民用等方面的鈦材需求保持旺盛，而行業(yè)的產(chǎn)能提升不易；增長(zhǎng)的動(dòng)力在于毛利率的不斷提升和產(chǎn)能的擴(kuò)張，成長(zhǎng)性好，盈利超乎市場(chǎng)預(yù)期的可能性大。（二）鋼鐵行業(yè)鋼鐵行業(yè)近年處于產(chǎn)能釋放階段，但隨著宏觀調(diào)控政策的逐步落實(shí)，鋼鐵行業(yè)供大于求的矛盾大大緩解，鋼材價(jià)格亦已觸底反彈，我們對(duì)未來(lái)三年鋼鐵行業(yè)謹(jǐn)慎樂觀。太鋼股份（000825）：集團(tuán)整體上市大大提升了公司的行業(yè)地位。目前估值非常具有吸引力，我們將繼續(xù)持有。目前估值便宜，我們將繼續(xù)持有。隨著大盤藍(lán)籌股在3季度的集體走強(qiáng)，市場(chǎng)估值水平進(jìn)一步抬升，估值風(fēng)險(xiǎn)將在4季度逐漸體現(xiàn)。長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)前景恰恰是其它行業(yè)所不具備的，因此我們認(rèn)為，消費(fèi)品行業(yè)在整體市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大的環(huán)境中仍然是攻守兼?zhèn)涞妮^佳投資品種。(一) 食品飲料截止06年8月，我國(guó)消費(fèi)品零售總額連續(xù)24個(gè)月持續(xù)高速增長(zhǎng)。消費(fèi)的快速增長(zhǎng)為食品飲料行業(yè)的增長(zhǎng)提供了有力的支持，行業(yè)龍頭公司從量?jī)r(jià)兩方面得益，最大程度分享了行業(yè)的快速增長(zhǎng)。葡萄酒行業(yè)：雖然原材料供應(yīng)緊張、價(jià)格上漲等因素導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)率水平下滑，但以張?jiān)榇淼凝堫^公司提價(jià)的行為也說(shuō)明了行業(yè)的較高壁壘和優(yōu)勢(shì)廠商的議價(jià)能力，龍頭企業(yè)可望提升市場(chǎng)占有率，獲得高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。張?jiān)（000869）：良好的管理能力、完善的營(yíng)銷渠道、充足的產(chǎn)能及原料等綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為公司未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供了較強(qiáng)的支持，同時(shí)作為行業(yè)龍頭的稀缺性也為其較高的估值水平提供了充分的依據(jù)。啤酒行業(yè)：啤酒行業(yè)的季節(jié)性較為明顯，4季度將進(jìn)入消費(fèi)淡季。從龍頭企業(yè)的放緩擴(kuò)張步伐、改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等行為來(lái)看，啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)入新的階段，但激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局仍將繼續(xù)，企業(yè)盈利能力明顯改善在短期內(nèi)難以出現(xiàn)，我們對(duì)啤酒行業(yè)仍然保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。白酒行業(yè)：白酒行業(yè)仍然處于較為景氣的時(shí)期，產(chǎn)銷量繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)速度。但我們認(rèn)為，白酒行業(yè)的升級(jí)過(guò)程仍將維持較長(zhǎng)時(shí)間，在高檔酒市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張時(shí)期，已經(jīng)得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)同的優(yōu)勢(shì)企業(yè)無(wú)疑將獲得更好的發(fā)展。貴州茅臺(tái)（600519）：雖然公司股票3季度表現(xiàn)平淡，但我們認(rèn)為，公司市場(chǎng)地位牢固，長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景明朗，目前的估值水平合理，隨著市場(chǎng)整體估值水平的提高，公司股票估值水平可能進(jìn)一步提升。乳制品行業(yè)：在農(nóng)村居民消費(fèi)擴(kuò)張的背景下，乳品行業(yè)的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可望繼續(xù)。我們看好行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，將維持較高的行業(yè)配置。雖然，相對(duì)于行業(yè)另一巨頭蒙牛而言，公司的經(jīng)營(yíng)管理能力尚有待提高，但其市場(chǎng)地位及快速增長(zhǎng)前景決定公司仍然是戰(zhàn)略性投資品種。作為消費(fèi)升級(jí)的重要內(nèi)容，我們看好旅游行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Γ珔^(qū)分景區(qū)、旅行社和酒店經(jīng)營(yíng)等子行業(yè)，我們認(rèn)為在以觀光游為主的現(xiàn)階段，擁有壟斷資源優(yōu)勢(shì)的景區(qū)類企業(yè)最能受益，其中具有索道和門票專營(yíng)權(quán)的上市公司將是投資首選，此類企業(yè)將受益于旅游人次和景區(qū)收費(fèi)水平的長(zhǎng)期穩(wěn)步上升。具體公司包括： 黃山旅游（600054）：我們看好黃山獨(dú)一無(wú)二的自然景觀以及因周邊交通條件改善而帶來(lái)的旅游人次年均8%的持續(xù)增長(zhǎng)；公司推行的全員競(jìng)聘和管理層業(yè)績(jī)考核機(jī)制使運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的合理控制成為可能；此外，07年國(guó)慶前將啟用的新索道使核心景區(qū)運(yùn)力上升4倍，與之相配套的索道收費(fèi)全面上調(diào)成為公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)期未來(lái)兩年業(yè)績(jī)保持30%左右的持續(xù)增長(zhǎng)。鑒于08年奧運(yùn)和世博會(huì)將為北京、上海的酒店業(yè)帶來(lái)較為實(shí)在的商機(jī)，我們將密切跟蹤擁有品牌效應(yīng)、參股的經(jīng)濟(jì)型酒店即將赴港上市的錦江股份（600754）和資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、經(jīng)營(yíng)尚有較大提升空間的首旅股份（600258），把握階段性的投資機(jī)遇。 前3季度在零售行業(yè)良好基本面的支持下，各零售子行業(yè)龍頭上市公司的股價(jià)強(qiáng)勁上升，表現(xiàn)遠(yuǎn)超指數(shù)。應(yīng)該說(shuō)，這些公司的短期估值基本到位，而且行業(yè)的持續(xù)景氣已經(jīng)帶來(lái)門店供給高增長(zhǎng)以及租金成本的上升，成為未來(lái)的另一投資風(fēng)險(xiǎn)因素。我們?nèi)匀豢春媚切┕芾韺佑兄逦臄U(kuò)張戰(zhàn)略、優(yōu)秀的管理水平和選址能力，并能有效實(shí)施差異化經(jīng)營(yíng)的零售類上市公司。蘇寧電器（002024）：國(guó)美與永樂的合并標(biāo)志家電連鎖行業(yè)進(jìn)入整合階段，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)一步加劇。上半年實(shí)施定向增發(fā)后解決了資金瓶頸的問(wèn)題，將在下半年開出100家以上的店面。 大商股份（600694）：百貨業(yè)定位為時(shí)尚消費(fèi)，受中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的影響將持續(xù)繁榮，公司為區(qū)域龍頭，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大。繼續(xù)持有。完成定向增發(fā)后公司未來(lái)新開店面將會(huì)提速，未來(lái)計(jì)劃每年新開店面1020家。繼續(xù)持有。小商品城（600415）：公司國(guó)貿(mào)一期9月份租約到期后，繼續(xù)出租必然提價(jià)，國(guó)貿(mào)三期已經(jīng)在規(guī)劃之中，面積為100萬(wàn)平米，與二期接近，總投資3040億元，預(yù)計(jì)08年10月之前投入使用，將通過(guò)定向增發(fā)的形式注入上市公司，成為新的利潤(rùn)來(lái)源，從而保證未來(lái)三年業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。四、醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)療體制改革繼續(xù)深化，子行業(yè)景氣各不相同受整頓藥品及醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)價(jià)格秩序和打擊醫(yī)院商業(yè)賄賂的影響，醫(yī)藥制造業(yè)今年前3季度出現(xiàn)了利潤(rùn)增速明顯下滑的情況，我們認(rèn)為中國(guó)醫(yī)療體制改革的道路艱巨而復(fù)雜，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)面影響將延續(xù)到全年甚至明年，但同時(shí)我們也應(yīng)該看到：長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，醫(yī)療體制的規(guī)范有利于加快醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勝劣態(tài)，有利于優(yōu)勢(shì)企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提高贏利水平。但上半年表現(xiàn)突出的生物制藥、有自主創(chuàng)新能力的化學(xué)制劑藥以及醫(yī)藥商業(yè)的龍頭股仍然表現(xiàn)優(yōu)異，有的甚至股價(jià)創(chuàng)出新高，表現(xiàn)落后的依然是增長(zhǎng)達(dá)不到預(yù)期的老牌中藥企業(yè)同仁堂和利潤(rùn)下滑的原料藥出口企業(yè)等。從階段性角度，我們也會(huì)擴(kuò)大我們的研究范圍，關(guān)注景氣度較高的生物醫(yī)藥行業(yè)、OTC行業(yè)的優(yōu)秀公司、以及受益于醫(yī)療體制改革的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的龍頭公司。2季度受牙膏廣告影響，利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)從1季度的37%回落到上半年的20%左右，公司有著極其優(yōu)秀的管理和經(jīng)營(yíng)能力，自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁，今年增速下降不影響公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，長(zhǎng)線看好。東阿阿膠（000423）：公司股改方案終于在3季度出臺(tái)，雖然低于預(yù)期，但我們看好阿膠作為療效明確的中國(guó)傳統(tǒng)保健品的資源價(jià)值，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品未來(lái)仍有提價(jià)的空間，營(yíng)銷改善后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力仍然較大。五、金融證券業(yè)：繼續(xù)看好優(yōu)質(zhì)銀行、券商股 中國(guó)的金融證券業(yè)處于巨大的變革時(shí)期，我們的證券市場(chǎng)正助推這一變革的進(jìn)程，極大地促進(jìn)了銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改善。我們看好銀行業(yè)的理由是：伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，銀行業(yè)未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善；特別是開放與變革將推動(dòng)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，綜合經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)包括基金分銷、財(cái)富管理、金融衍生工具、銀行卡業(yè)務(wù)等都將大幅增加其非利息收入。這些都使上市銀行的盈利能力和盈利水平獲得較大的提升。 前一階段，A股市場(chǎng)中銀行股、券商股均出現(xiàn)了較