【正文】 值占GDP比重變化二、行業(yè)供給分析（一）行業(yè)供給分析從下圖來看，自2005年起，行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值持續(xù)增長，增速均保持在30%以上，2005年行業(yè)總產(chǎn)值接近8000億，%，2006年是有色金屬行業(yè)高速發(fā)展的一年，全年總產(chǎn)值超過12000億，%，在經(jīng)歷了2006年的高峰期后，2007年行業(yè)增速開始回落，%，但由于基數(shù)較大，預(yù)計(jì)全年總產(chǎn)值將超過17000億。（二）行業(yè)供給預(yù)測對未來有色金屬供給的預(yù)測需要考慮來自于四個(gè)方面的負(fù)面影響：礦石品味下降使產(chǎn)量低于預(yù)期經(jīng)濟(jì)高速增長使得金屬的需求史無前例，過度開采造成的礦石品味的下降的后果已顯現(xiàn)出來，供給的產(chǎn)量損失加大。數(shù)據(jù)來源：高盛研究、麥格里研究開采礦與儲藏礦等級行業(yè)整合往往先于產(chǎn)量擴(kuò)張長時(shí)間的金屬牛市和市場對全球新興工業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長的預(yù)期使得資源價(jià)值得到重估，這刺激了行業(yè)內(nèi)巨頭對資源價(jià)格控制的欲望，從而導(dǎo)致行業(yè)的整合往往先于產(chǎn)量的擴(kuò)張，當(dāng)行業(yè)供給集中度達(dá)到一定程度之后，行業(yè)中的巨頭可以在小范圍內(nèi)調(diào)控市場。數(shù)據(jù)來源：Metals Economics2006年全球5大生產(chǎn)商產(chǎn)量比成本上升使擴(kuò)產(chǎn)更為慎重全球能源、勞動(dòng)力價(jià)格以及資源價(jià)值被重新評估后造成的成本的上升非常顯著，生產(chǎn)成本上升使得金屬價(jià)格得到強(qiáng)有力的支撐，而且在金屬需求旺盛的條件下，通過金屬價(jià)格上漲來轉(zhuǎn)移成本的可能性增加。數(shù)據(jù)來源：Barkley金屬生產(chǎn)的邊際成本提升幅度新礦工程進(jìn)度低于預(yù)期有色金屬供給瓶頸在于金屬礦的供給，而金屬礦的供給一般與一個(gè)建設(shè)周期前投入到生產(chǎn)中的資本正相關(guān)，在行業(yè)景氣、投資回報(bào)率高時(shí)投入到有色金屬行業(yè)的資本較多。根據(jù)世界金屬經(jīng)濟(jì)的預(yù)計(jì)，2007年全球有色金屬行業(yè)勘探投資近106億美元，統(tǒng)計(jì)的國際16家主要的礦業(yè)公司在20042006年資本開支復(fù)合增速為57%，國內(nèi)有色金屬礦采選行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增幅為67%。受益于2006年以來資本投入增長，礦山產(chǎn)能的快速釋放預(yù)計(jì)在2010年前后逐步釋放出來。數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)有色勘探支出綜合以上四點(diǎn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)國內(nèi)有色金屬供給增長速度提升空間不大；長期來看，隨著金屬礦產(chǎn)能的爆發(fā)以及冶煉行業(yè)未來的洗牌、整合，行業(yè)集中度將會不斷提高，小型企業(yè)的無效、低效產(chǎn)能將被淘汰，市場的需求將決定未來產(chǎn)能的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來幾年有色行業(yè)產(chǎn)量增速將保持在15%~25%。2007年增速有所回落，但依舊保持在40%以上，前11個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售收入15909億，預(yù)計(jì)年底將達(dá)到17000億?？v向來看，常用有色金屬冶煉業(yè)2007年的銷售收入比重與2006年相比略有下降，而貴金屬冶煉、稀有稀土金屬冶煉以及有色金屬壓延加工業(yè)的比重均有上升。從美國有色金屬的需求結(jié)構(gòu)看，對鋁需求最大的板塊是交通運(yùn)輸，對銅需求最大的板塊是房地產(chǎn)，而對鉛需求最大的板塊是鉛酸蓄電池，也就是交通運(yùn)輸。美國經(jīng)濟(jì)衰退影響全球經(jīng)濟(jì)，中國經(jīng)濟(jì)仍將高速增長作為世界最大經(jīng)濟(jì)體的美國經(jīng)濟(jì)走向衰退，不可避免將對世界整體經(jīng)濟(jì)帶來消極影響。%%，%%。美國、歐洲、日本的2007年12月OECD領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑（日本有所反彈），預(yù)示著西方國家2008年基本金屬需求將會疲軟。IMF的數(shù)據(jù)表明中國2008年經(jīng)濟(jì)增長較07年將有所回落，但仍可望保持10%的增速。數(shù)據(jù)表明中國、印度、俄羅斯三國2007年對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過了50%。從全球有色金屬的總量結(jié)構(gòu)和增量結(jié)構(gòu)來看，中國是全球有色金屬消費(fèi)量最大和增長最快的國家。從中國有色金屬的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，主要可以分為兩個(gè)部分，一部分用于中國國內(nèi)的消費(fèi)，另一部分用于出口。從2004年到2006年，我國銅和鋅一直處于凈進(jìn)口狀態(tài)，只有鋁是凈出口狀態(tài)，因而次貸危機(jī)對銅和鋅的影響相對較小。綜合來看，中國的需求將抵消西方國家有色金屬消費(fèi)疲軟的影響。銷售費(fèi)用的增加主要是由于運(yùn)費(fèi)等價(jià)格的上漲，使得銷售費(fèi)用的增速要高于同期的銷售收入；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長主要是由于行業(yè)投資的增加需要巨額資金投入，而企業(yè)內(nèi)部資金有限，企業(yè)的外部融資直接導(dǎo)致了財(cái)務(wù)費(fèi)用增速大幅上漲；%，比2006年降低了近24個(gè)百分點(diǎn)，這是因?yàn)橛猩饘傩袠I(yè)競爭的加劇促使企業(yè)努力控制各項(xiàng)成本費(fèi)用，而有色金屬冶煉行業(yè)原材料成本轉(zhuǎn)嫁比較困難，提高經(jīng)營效率控制費(fèi)用就成為首選，因此公司治理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，管理費(fèi)用得到有效控制。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局2004~2007年有色金屬也三費(fèi)比重變化（二）有色行業(yè)效益分析有色行業(yè)的銷售利潤率和資產(chǎn)報(bào)酬率都呈現(xiàn)出先增后降的趨勢，各指標(biāo)在2006年達(dá)到最高點(diǎn)，這主要是由于2006年行業(yè)需求旺盛，有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行；2007年行業(yè)競爭加劇，原材料供應(yīng)趨緊，盈利能力的三個(gè)指標(biāo)都出現(xiàn)了不同幅度的下降。行業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)中，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)逐逐年遞增的趨勢，表明行業(yè)為了節(jié)約成本不斷提高經(jīng)營效率，因此營運(yùn)能力在不斷加強(qiáng)。2004~2007年有色金屬行業(yè)效益分析　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　銷售毛利率 銷售利潤率 資產(chǎn)報(bào)酬率 　　償債能力　　負(fù)債率 虧損面 利息保障倍數(shù) 　　發(fā)展能力　　應(yīng)收帳款增長率 利潤總額增長率 資產(chǎn)增長率 銷售收入增長率 　　營運(yùn)能力　　應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（三）有色行業(yè)平均生產(chǎn)率分析截至2007年11月，我國有色金屬行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量達(dá)到了1482279人，雖然就業(yè)人數(shù)不斷增加，但有色行業(yè)的平均生產(chǎn)水平仍表現(xiàn)出增長態(tài)勢，這主要和有色行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)水平的提高有關(guān)。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局2004~2007年平均生產(chǎn)率變化水平五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析及預(yù)測2007年，在行業(yè)生產(chǎn)成本上升和國家宏觀調(diào)控的雙重壓力下，我國有色金屬行業(yè)的盈利能力要低于2006年。短期來看，上述政策的出臺會影響行業(yè)的利潤，但長期來看，短期惡劣的行業(yè)生存環(huán)境淘汰了管理模式、盈利模式落后的企業(yè)，而管理先進(jìn)、擁有穩(wěn)定的盈利模式的企業(yè)能夠在競爭中生存下來，并做大做強(qiáng)。六、行業(yè)授信建議未來有色金屬行業(yè)長期看好，但是006年有色金屬價(jià)格的大幅上漲，使得企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能的動(dòng)力增強(qiáng)，未來幾年里，行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，未來的競爭將更加劇烈?？傮w來說，增加有色行業(yè)的授信額度；優(yōu)化有色行業(yè)投資項(xiàng)目的地域結(jié)構(gòu)，加大重點(diǎn)發(fā)展地區(qū)的投資力度，提高產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)、具有核心競爭力的地區(qū)的授信額度；進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有資源優(yōu)勢、環(huán)境優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢企業(yè)的客戶，減少效益及發(fā)展前景不佳的客戶，其中包括不符合國家節(jié)能減排政策、不能滿足行業(yè)準(zhǔn)入條件、礦產(chǎn)資源自給率低、不能有效地控制成本的有色金屬冶煉企業(yè)。狹義的有色金屬行業(yè)僅指有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，它的上游是礦山開采，下游則是消費(fèi)環(huán)節(jié)。本報(bào)告所分析的有色金屬行業(yè)是指《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GB/T47542002)中的有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)。具體見下表：表1 有色金屬行業(yè)分類及代碼代碼行業(yè)名稱33有色金屬冶煉及壓延331常用有色金屬冶煉332貴金屬冶煉333稀有稀土金屬冶煉334有色金屬合金制造335有色金屬壓延加工其中常用有色金屬冶煉是指通過熔煉、精煉、電解或其他方法從有色金屬礦、廢雜金屬料等有色金屬原料中提煉常用有色金屬的生產(chǎn)活動(dòng)，包括銅冶煉、鋁冶煉等；稀有稀土金屬冶煉是指鎢鉬、稀有輕金屬、稀有高熔點(diǎn)金屬、稀散金屬、稀土金屬及其他稀有稀土金屬冶煉，但不包括釷和鈾等放射性金屬的冶煉加工；有色金屬合金制造是指以有色金屬為基體，加入一種或幾種其他元素所構(gòu)成的合金生產(chǎn)活動(dòng)；有色金屬壓延加工是指對有色金屬及合金的壓延加工生產(chǎn)活動(dòng)。根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)的快速增長離不開對金屬資源的高強(qiáng)度消費(fèi)。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖1 有色金屬行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占GDP比重變化三、行業(yè)投資額度占全國投資總額比重變化分析在投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長模式下，國內(nèi)各行業(yè)的投資都在迅速增加。%。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖2 有色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資占全國投資總額比重變化第二節(jié) 行業(yè)供給分析及預(yù)測一、供給總量及速率分析有色金屬價(jià)格的高漲使得有色金屬的供給迅速增加，從下圖來看，自2005年起，行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值持續(xù)增長，增速保持在30%以上，2005年行業(yè)總產(chǎn)值接近8000億，%，2006年是有色金屬行業(yè)高速發(fā)展的“黃金年”，全年總產(chǎn)值超過12000億，%，在2006年的高峰期后，2007年行業(yè)增速開始回落，%，但由于基數(shù)較大，預(yù)計(jì)全年總產(chǎn)值將超過17000億。下表為我國幾種常用金屬的2007年產(chǎn)量及增速：表2 2007年銅、鋁等常用金屬產(chǎn)量產(chǎn)品名稱產(chǎn)量（萬噸）同比增長（%）銅350鋁126036鉛鋅錫鎂數(shù)據(jù)來源：有色金屬網(wǎng)二、供給結(jié)構(gòu)分析（一）行業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定有色金屬行業(yè)自身的特點(diǎn)使得行業(yè)的結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，各個(gè)子行業(yè)總產(chǎn)值所占比例變化不大，其中常用有色金屬冶煉業(yè)和有色金屬壓延加工業(yè)所占比例最大，截至2007年11月，常用有色金屬冶煉業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到7367億，占整個(gè)行業(yè)的46%，而有色金屬壓延加工業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值為7038億，所占比重為44%。表3 有色金屬子行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值所占比例單位：%常用有色金屬冶煉貴金屬冶煉稀有稀土金屬冶煉有色金屬合金制造有色金屬壓延加工2004 2005 2006 200711 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（二）各行業(yè)發(fā)展速度不同雖然行業(yè)總體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，但是各個(gè)子行業(yè)近年來的發(fā)展速度存在著一定的差距。但是稀有稀土行業(yè)受上述因素影響不大，2007年該行業(yè)的增速超過了其他子行業(yè)，%。圖5 按項(xiàng)目投資額分類數(shù)據(jù)來源：在建及擬建工程網(wǎng)圖6 按子行業(yè)劃分下表為投資額在20億以上的在建及擬建項(xiàng)目，從項(xiàng)目的內(nèi)容來看，大都集中于鋁的冶煉以及深加工，項(xiàng)目規(guī)模大，深加工項(xiàng)目的投資力度加大，這一變化主要得益于2007年頒布的《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》，條件對新項(xiàng)目的規(guī)模、工藝水平都提出了規(guī)定。 2006年2008年205639年產(chǎn)氧化鋁80萬噸云南2007年2008年200000年產(chǎn)鈦白粉6萬噸，海綿鈦5000噸數(shù)據(jù)來源：在建及擬建工程網(wǎng)（二）2008~2010供給預(yù)測對未來有色金屬供給的預(yù)測需要考慮四個(gè)方面的負(fù)面影響：礦石品味下降使產(chǎn)量低于預(yù)期經(jīng)濟(jì)高速增長使得金屬的需求史無前例，過度開采造成的礦石品味下降的后果已顯現(xiàn)出來，供給的產(chǎn)量損失加大。數(shù)據(jù)來源：高盛研究、麥格里研究圖7 開采礦與儲藏礦等級行業(yè)整合往往先于產(chǎn)量擴(kuò)張長時(shí)間的金屬牛市和市場對全球新興工業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的預(yù)期使得資源價(jià)值得到重估，這刺激了行業(yè)內(nèi)巨頭對資源價(jià)格控制的欲望，從而導(dǎo)致行業(yè)的整合往往先于產(chǎn)量的擴(kuò)張，當(dāng)行業(yè)供給集中度達(dá)到一定程度之后，行業(yè)中的巨頭可以在小范圍內(nèi)調(diào)控市場。從下圖可以看出氧化鋁、鎳、銅礦以及鋁的集中度都較高，因此它們的產(chǎn)量損失較大。雖然生產(chǎn)成本的相對上升在資源類產(chǎn)品極高利潤率的情況下對利潤敏感性極低，但是生產(chǎn)之外的稅收，政策成本的加大使得廠商對擴(kuò)產(chǎn)采取慎重的態(tài)度。從下圖可以看出，本輪金屬牛市從2003年開始后投入到金屬勘探，生產(chǎn)領(lǐng)域的資本逐漸增加，但現(xiàn)階段新礦工程建設(shè)周期要5年甚至更長，08年新礦工程投產(chǎn)較少，大量的新礦推遲到2009年以后投產(chǎn)，2007年金屬礦產(chǎn)增速的提升主要由于大量的現(xiàn)有礦擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2008年金屬礦增量仍將以投產(chǎn)礦為主，從而制約有色金屬的供給。資本投入的高速增長，反映出全球資本對于礦業(yè)景氣周期運(yùn)行的樂觀期待。因此2010年之后制約有色金屬供給的瓶頸將被消除。第三節(jié) 行業(yè)需求分析及預(yù)測一、需求總量及速率分析近四年來，我國有色金屬消費(fèi)量迅猛增長，在消費(fèi)不斷增長的前提下，行業(yè)銷售收入也保持高速增長，特別是在2006年由于有色金屬價(jià)格的飛漲，年銷售收入突破一萬億，%。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖11 2004~2007年有色行業(yè)銷售收入行業(yè)的高速增長離不開國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，因此有色金屬的需求主要取決于未來經(jīng)濟(jì)的走勢。我國GDP已連續(xù)四年增速保持在10%以上了，并且呈現(xiàn)出逐年加快的趨勢，調(diào)整后，%，%，預(yù)計(jì)2008年將有所放緩，但仍將保持在10%的水平，國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得人均收入大幅提高，人民生活水平不斷改善，為電力、建筑、汽車等有色金屬消費(fèi)行業(yè)創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境，促進(jìn)并保持了這些行業(yè)的景氣，為我國有色金屬需求的增加提供了保障。縱向來看，常用有色金屬冶煉業(yè)2007年的銷售收入比重與2006年相比略有下降，而貴金屬冶煉、稀有稀土金屬冶煉均有上升，這是由于國家在07年對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策抑制了投資，從而減緩了常用有色金屬的消費(fèi)增速，而貴金屬和稀有稀土金屬的消費(fèi)受此影響不大。房市降溫仍在繼續(xù)2008年1月，%，是1994年1月以來的最大降幅。 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg圖13 美國房屋開工數(shù)與新建住房銷售數(shù)據(jù)（千戶）美國制造業(yè)表現(xiàn)疲軟美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)在07年6月份達(dá)到年度高點(diǎn)后，一直走勢較弱，這說明美國的制造業(yè)也陷入了衰退。這是美國就業(yè)崗位連續(xù)第二個(gè)月下降，也是2003年6月以來的首次連月減少。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，上世紀(jì)90年代初和本世紀(jì)初美國兩度經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退前，失業(yè)率都出現(xiàn)較大幅度上升。而本輪衰退的發(fā)源地即房地產(chǎn)市場，因此，美國銅的消費(fèi)受到次貸危