【正文】 DP比重變化三、行業(yè)投資額度占全國投資總額比重變化分析在投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長模式下，國內(nèi)各行業(yè)的投資都在迅速增加。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局2004~2007年平均生產(chǎn)率變化水平五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析及預(yù)測(cè)2007年，在行業(yè)生產(chǎn)成本上升和國家宏觀調(diào)控的雙重壓力下，我國有色金屬行業(yè)的盈利能力要低于2006年。從全球有色金屬的總量結(jié)構(gòu)和增量結(jié)構(gòu)來看，中國是全球有色金屬消費(fèi)量最大和增長最快的國家。2007年增速有所回落，但依舊保持在40%以上，前11個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售收入15909億，預(yù)計(jì)年底將達(dá)到17000億。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局有色金屬行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占GDP比重變化二、行業(yè)供給分析（一）行業(yè)供給分析從下圖來看，自2005年起，行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值持續(xù)增長，增速均保持在30%以上，2005年行業(yè)總產(chǎn)值接近8000億，%，2006年是有色金屬行業(yè)高速發(fā)展的一年，全年總產(chǎn)值超過12000億，%，在經(jīng)歷了2006年的高峰期后，2007年行業(yè)增速開始回落，%，但由于基數(shù)較大，預(yù)計(jì)全年總產(chǎn)值將超過17000億。從下圖可以看出，本輪金屬牛市從2003年開始后投入到金屬勘探，生產(chǎn)領(lǐng)域的資本逐漸增加，但現(xiàn)階段新礦工程建設(shè)周期要5年甚至更長，08年新礦工程投產(chǎn)較少，大量的新礦推遲到2009年以后投產(chǎn)，2007年金屬礦產(chǎn)增速的提升主要由于大量的現(xiàn)有礦擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2008年金屬礦增量仍將以投產(chǎn)礦為主，從而制約有色金屬的供給。由于歐洲、日本、加拿大、墨西哥等經(jīng)濟(jì)體因與美國經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切，受創(chuàng)最重。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局2004~2007年有色金屬行業(yè)三費(fèi)增速變化從三費(fèi)占銷售收入的比重來看，三者的比重都呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，其中管理費(fèi)用所占比例下降明顯，%%，而銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用比例的下降則相對(duì)較小，%%。從目前的情況來看，上游礦山開采的發(fā)展情況已經(jīng)成為制約行業(yè)發(fā)展的重要因素。從下圖可以看出，有色金屬行業(yè)中除去稀有稀土金屬冶煉外，其他子行業(yè)在2006年以后，增長速度明顯回落，導(dǎo)致這種回落的原因是國家針對(duì)這些行業(yè)的宏觀調(diào)控政策及07年有色金屬市場(chǎng)行情的變化。受益于2006年以來資本投入增長，礦山產(chǎn)能的快速釋放預(yù)計(jì)在2010年前后逐步釋放出來。就業(yè)崗位大幅減少，表明次貸危機(jī)正全面侵蝕美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其中中國均是全球金屬消費(fèi)最多的國家，鋁、銅、鋅的消費(fèi)占全球比重分別為25%，23%和28%。%%。數(shù)據(jù)來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)圖21 中國有色金屬進(jìn)口額下圖是近年來我國有色金屬出口的情況，不難看出2004年以后國內(nèi)有色金屬出口額的增速明顯減緩，尤其在2007年，%。受其影響，有色金屬產(chǎn)品消費(fèi)依然旺盛。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖23 2004~2007年有色金屬行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模變化（一）常用有色金屬冶煉業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分析常用有色金屬冶煉業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模在整個(gè)有色金屬行業(yè)中所占比例最高，截至2007年11月，%。從利潤率的變化趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為稀有稀土金屬冶煉業(yè)的發(fā)展前景樂觀。近期世界范圍內(nèi)的并購主要包括：必和必拓?cái)M收購力拓；必和必拓70億美元收購澳大利亞WMC資源公司；俄羅斯鋁業(yè)公司收購西伯利亞烏拉爾鋁業(yè)公司和嘉能可國際公司氧化鋁資產(chǎn)；力拓381億美元收購加拿大鋁業(yè)公司，從而超越整合后的俄羅斯鋁業(yè)公司成為世界第一大鋁業(yè)公司；美國麥克莫蘭自由港銅金公司斥資259億美元收購美國費(fèi)爾普斯道奇公司，締造了全球最大的上市銅公司、北美地區(qū)最大的金屬和礦業(yè)公司；瑞士斯特拉塔160億美元收購加拿大福爾肯布里奇銅和鎳礦公司等等。三、鉛鋅行業(yè)準(zhǔn)入條件對(duì)新建鉛鋅項(xiàng)目及再生鉛項(xiàng)目的規(guī)模，準(zhǔn)入條件要求：單系列鉛冶煉能力必須達(dá)到5萬噸/年（不含5萬噸）以上；單系列鋅冶煉規(guī)模必須達(dá)到10萬噸/年及以上；新建鉛鋅冶煉項(xiàng)目企業(yè)自有礦山原料比例達(dá)到30%以上；新建再生鉛項(xiàng)目，規(guī)模必須大于5萬噸/年。能耗方面，準(zhǔn)入條件要求：新建鉛冶煉綜合能耗低于600千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸；粗鉛冶煉綜合能耗低于450千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，粗鉛冶煉焦耗低于350千克/噸，電鉛直流電耗降低到120千瓦時(shí)/噸；新建鋅冶煉電鋅工藝綜合能耗低于1700千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，電鋅生產(chǎn)析出鋅電解直流電耗低于2900千瓦時(shí)/噸，鋅電解電流效率大于88%；蒸餾鋅標(biāo)準(zhǔn)煤耗低于1600千克/噸。二、產(chǎn)業(yè)集中度將有所提高在國外礦業(yè)整合的大背景下，國內(nèi)公司整合的欲望同樣強(qiáng)烈，資源多元化、產(chǎn)業(yè)一體化的大型綜合類有色金屬公司成為發(fā)展的目標(biāo)，中國鋁業(yè)整合國內(nèi)電解鋁行業(yè)使得自身由氧化鋁企業(yè)轉(zhuǎn)型為綜合鋁制品生產(chǎn)商就是一個(gè)成功案例；另一方面，國家認(rèn)識(shí)到行業(yè)集中更有利于我國有色金屬行業(yè)的發(fā)展，有利于參與國際競(jìng)爭，因此打造少數(shù)具有國際競(jìng)爭力的有色金屬企業(yè)成為政府未來的政策導(dǎo)向。銷售費(fèi)用的增加主要是由于運(yùn)費(fèi)等價(jià)格的上漲，使得銷售費(fèi)用的增速要高于同期的銷售收入；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長主要是由于行業(yè)投資的增加需要巨額資金投入，而企業(yè)內(nèi)部資金有限，企業(yè)的外部融資直接導(dǎo)致了財(cái)務(wù)費(fèi)用增速大幅上漲；%，比2006年降低了近24個(gè)百分點(diǎn)，這是因?yàn)橛猩饘傩袠I(yè)競(jìng)爭的加劇促使企業(yè)努力控制各項(xiàng)成本費(fèi)用，而有色金屬冶煉行業(yè)原材料成本轉(zhuǎn)嫁比較困難，提高經(jīng)營效率控制管理費(fèi)用就成為首選，因此公司治理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，管理費(fèi)用得到有效控制。這主要是由于常用有色金屬價(jià)格的高位運(yùn)行，使得廠商增加投資、擴(kuò)大產(chǎn)能的欲望比較強(qiáng)烈。綜合以上兩點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2008年有色金屬的進(jìn)口額將進(jìn)一步增加。其中，%；銅材出口量 ，%；鋁出口量49萬噸，%。中國的目標(biāo)是用10年左右的時(shí)間實(shí)現(xiàn)占世界汽車貿(mào)易總額的10%，也就是實(shí)現(xiàn)1200億美元的出口規(guī)模，還有很大發(fā)展空間。表6 2006年主要國家鋁、銅、鋅的消費(fèi)量單位：萬噸國別鋁增速國別銅增速國別鋅增速中國25%中國23%中國28%美國18%美國21312%美國11%日本7%德國8%日本6%德國6%日本7%德國5%韓國1153%意大利5%韓國5%其他41%其他79445%其他45%表7 2006年主要國家鋁、銅、鋅的消費(fèi)增量單位：萬噸國別鋁增速國別銅增速國別鋅增速中國69%中國25%中國56%印度135%德國43%其他44%德國73%印度7%　　　俄羅斯73%其他25%　　　其他20%　　　　　　數(shù)據(jù)來源：Brook Hunt從中國有色金屬的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，主要可以分為兩個(gè)部分：一部分用于出口，如果某種金屬出口到美國，那么該金屬受次貸危機(jī)影響的可能性就較大。美國經(jīng)濟(jì)的衰退將直接影響其有色金屬的需求，從美國的需求結(jié)構(gòu)看，對(duì)鋁需求最大的板塊是交通運(yùn)輸，對(duì)銅需求最大的板塊是房地產(chǎn)，而對(duì)鉛需求最大的板塊是鉛酸蓄電池，也就是交通運(yùn)輸。單位：億美元數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)圖10 有色行業(yè)勘探支出綜合以上四點(diǎn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)有色金屬供給增速提升空間不大；長期來看，隨著小型企業(yè)的無效、低效產(chǎn)能被淘汰，冶煉行業(yè)未來的洗牌、整合，行業(yè)集中度將會(huì)不斷提高，而金屬礦產(chǎn)能的爆發(fā)將消除制約供給的瓶頸，因此市場(chǎng)的需求將決定未來產(chǎn)能的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來幾年有色行業(yè)供給增速將維持持在15%~25%之間。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖4 各子行業(yè)發(fā)展速度三、2008~2010年供給預(yù)測(cè)（一）在建及擬建項(xiàng)目分析預(yù)計(jì)2008年以后有色金屬行業(yè)建設(shè)完成的在建及擬建項(xiàng)目共有139個(gè)，其中河南省和陜西省的項(xiàng)目數(shù)量位于前兩位，分別有43和11個(gè)；從項(xiàng)目投資額來看，大部分項(xiàng)目的投資額在1億到10億之間，其中1億到5億的項(xiàng)目有57個(gè)，5億到10億的項(xiàng)目有29個(gè)；從子行業(yè)來看，常用有色金屬冶煉項(xiàng)目有59個(gè)，有色金屬壓延加工項(xiàng)目有45個(gè)。行業(yè)代碼為33，下面包含5個(gè)子行業(yè)，本文將重點(diǎn)分析除貴金屬冶煉之外的四個(gè)子行業(yè)。與行業(yè)盈利能力的變化趨勢(shì)相同，2007年行業(yè)虧損面開始增加，負(fù)債率和利息保障倍數(shù)均在提高，但總體仍然要好于2005年，因此行業(yè)整體的償債能力還是比較樂觀的。數(shù)據(jù)來源：BloombergOECD領(lǐng)先指數(shù)相對(duì)而言，短期內(nèi)，中國和印度等新興經(jīng)濟(jì)體仍可望保持穩(wěn)健增長。資本投入的高速增長，反映出全球資本對(duì)于礦業(yè)景氣周期運(yùn)行的樂觀期待。從未來看，由于中國工業(yè)化、城市化進(jìn)程的進(jìn)一步加速，根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)的快速增長離不開對(duì)金屬資源的高強(qiáng)度消費(fèi)。數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì)有色勘探支出綜合以上四點(diǎn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)國內(nèi)有色金屬供給增長速度提升空間不大；長期來看，隨著金屬礦產(chǎn)能的爆發(fā)以及冶煉行業(yè)未來的洗牌、整合，行業(yè)集中度將會(huì)不斷提高，小型企業(yè)的無效、低效產(chǎn)能將被淘汰，市場(chǎng)的需求將決定未來產(chǎn)能的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來幾年有色行業(yè)產(chǎn)量增速將保持在15%~25%。數(shù)據(jù)表明中國、印度、俄羅斯三國2007年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過了50%。2004~2007年有色金屬行業(yè)效益分析　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　銷售毛利率 銷售利潤率 資產(chǎn)報(bào)酬率 　　償債能力　　負(fù)債率 虧損面 利息保障倍數(shù) 　　發(fā)展能力　　應(yīng)收帳款增長率 利潤總額增長率 資產(chǎn)增長率 銷售收入增長率 　　營運(yùn)能力　　應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（三）有色行業(yè)平均生產(chǎn)率分析截至2007年11月，我國有色金屬行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量達(dá)到了1482279人，雖然就業(yè)人數(shù)不斷增加，但有色行業(yè)的平均生產(chǎn)水平仍表現(xiàn)出增長態(tài)勢(shì)，這主要和有色行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)水平的提高有關(guān)。根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)的快速增長離不開對(duì)金屬資源的高強(qiáng)度消費(fèi)。 2006年2008年205639年產(chǎn)氧化鋁80萬噸云南2007年2008年200000年產(chǎn)鈦白粉6萬噸，海綿鈦5000噸數(shù)據(jù)來源：在建及擬建工程網(wǎng)（二）2008~2010供給預(yù)測(cè)對(duì)未來有色金屬供給的預(yù)測(cè)需要考慮四個(gè)方面的負(fù)面影響：礦石品味下降使產(chǎn)量低于預(yù)期經(jīng)濟(jì)高速增長使得金屬的需求史無前例，過度開采造成的礦石品味下降的后果已顯現(xiàn)出來，供給的產(chǎn)量損失加大。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖11 2004~2007年有色行業(yè)銷售收入行業(yè)的高速增長離不開國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，因此有色金屬的需求主要取決于未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。世界銀行和 IMF最近半年的報(bào)告都調(diào)低了對(duì)世界經(jīng)濟(jì)尤其是美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期。另一部分用于國內(nèi)消費(fèi)，中國有色金屬消費(fèi)的主要領(lǐng)域是建筑、交通運(yùn)輸和電力： 建筑行業(yè)建筑行業(yè)主要是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，到“十一五”末，如在建、擬建項(xiàng)目繼續(xù)投資，未來幾年將有5 億千瓦裝機(jī)容量投產(chǎn)，屆時(shí)我國電力產(chǎn)能將達(dá)10 億千瓦。數(shù)據(jù)來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)圖22 中國有色金屬出口額二、關(guān)稅對(duì)進(jìn)出口的影響有色金屬行業(yè)進(jìn)出口關(guān)稅調(diào)整的目的是減少相關(guān)產(chǎn)品的出口，增加資源的進(jìn)口，從而實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗和污染減排，治理“三高”產(chǎn)業(yè)。從目前掌握的情況判斷，進(jìn)入2008年以后，中國有色金屬的生產(chǎn)成本將有較大幅度的提高。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖25 2004~2007年稀有稀土金屬冶煉業(yè)資產(chǎn)規(guī)模變化（三）有色金屬合金制造業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分析有色金屬合金制造業(yè)在進(jìn)入2006年之后的增速開始低于行業(yè)平均水平，%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于之前的兩個(gè)子行業(yè)。與行業(yè)盈利能力的變化趨勢(shì)相同，2007年行業(yè)虧損面開始增加，負(fù)債率和利息保障倍數(shù)均在提高，但總體仍然要好于2005年，因此行業(yè)整體的償債能力還是比較樂觀的。如下圖，2004年國內(nèi)大型有色金屬企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占整個(gè)行業(yè)的33%，%，是四年來的最低水平。電解鋁行業(yè)嚴(yán)禁落后的自焙槽項(xiàng)目，淘汰落后產(chǎn)能置換項(xiàng)目及環(huán)保改造項(xiàng)目，必須采用200KA及以上大型預(yù)焙槽工藝，并力爭在“十一五”末期電解鋁行業(yè)全部采用160KA以上大型預(yù)焙槽冶煉工藝。銻行業(yè)新建、改擴(kuò)建項(xiàng)目精銻或銻白年生產(chǎn)能力不低于5000噸，主要設(shè)備鼓風(fēng)爐風(fēng)口區(qū)截面積不小于1平方米/座，反射爐爐膛不小于10平方米/座，浸出槽罐不小于5平方米/臺(tái)，擁有綜合回收和“三廢”處理等完整的工藝流程；，單位產(chǎn)品電耗低于460千瓦時(shí)/噸；直接法生產(chǎn)銻白，單位產(chǎn)品綜合能耗≤，單位產(chǎn)品電耗≤450千瓦時(shí)/噸；間接法生產(chǎn)銻白，單位產(chǎn)品綜合能耗≤，單位產(chǎn)品電耗≤100千瓦時(shí)/噸。總體來說，2008年有色金屬行業(yè)的效益將低于2006年和2007年。2007年各個(gè)子行業(yè)利潤的增速發(fā)生了劇烈的變化，常用有色金屬冶煉業(yè)和有色金屬壓延加工業(yè)的利潤增速明顯放緩，由于這兩個(gè)子行業(yè)在整個(gè)行業(yè)中的地位舉足輕重，這也導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的利潤增速放緩。由于上述幾個(gè)方面的影響，因此，初步測(cè)算，2008年中國8種重要有色金屬的出口下降局面依舊，降幅有可能在10%以內(nèi)，甚至更多。（三）低等鋅出口暫定關(guān)稅提高含鋅量〈%的未鍛軋鋅出口暫定關(guān)稅提高，但這次鋅錠出口關(guān)稅調(diào)整并沒有涉及到在上海以及倫敦期貨交易所的可交割標(biāo)準(zhǔn)的0鋅，%及以上的未鍛軋鋅。從下圖可以看出，從2003年起我國有色金屬進(jìn)出口貿(mào)易總額一直在穩(wěn)步增長，其中2004年增速最快，%，隨后增速有所下降，但依然保持在25%以上的水平。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，我國目前的城鎮(zhèn)人均住房面積為26平方米，城鎮(zhèn)居民居住面積達(dá)到165億平方米，還需要新增住房面積150億平方米。因此新