【正文】 23 ３、銷售百分比法 ? 銷售百分比法是根據(jù)銷售與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表各項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，進(jìn)而預(yù)測(cè)各營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目資本需要量的方法。 21112112ADS S S P ESSS S SASDSSPE? ? ? ? ? ? ? ? ???需要追加的外部籌資額其中， —銷售的變動(dòng)額（ ）— 基年對(duì)銷售敏感的資產(chǎn)總額占基年銷售額的比例— 基年對(duì)銷售敏感的負(fù)債總額占基年銷售額的比例— 預(yù)測(cè)期的銷售額— 銷售利潤(rùn)率— 保留盈余比率24 ? 例： ABC公司本年銷售額 3000萬(wàn)，凈利潤(rùn)為 136萬(wàn)，下年預(yù)計(jì)銷售 4000萬(wàn)元，預(yù)測(cè)融資需求。 ? 確定銷售百分比 ? 流動(dòng)資產(chǎn) /銷售額 =700/3000=% ? 固定資產(chǎn) /銷售額 =1300/3000=% ? 應(yīng)付款項(xiàng) /銷售額 =176/3000=% ? 預(yù)提費(fèi)用 /銷售額 =9/3000=% ? ABC公司每 1元銷售額占用流動(dòng)資產(chǎn) ，占用固定資產(chǎn) ，形成應(yīng)付款項(xiàng) ，形成預(yù)提費(fèi)用 元。 ? 銷售凈利率 =136/3000=% ? 留存收益增加 =預(yù)計(jì)銷售額 *銷售凈利率 *（ 1股利支付率） ? =4000*%*（ 130%） =126（萬(wàn)元） ? 計(jì)算外部融資需求 ? 外部融資需求 =預(yù)計(jì)總資產(chǎn) =預(yù)計(jì)總負(fù)債 預(yù)計(jì)股東權(quán)益 ? =（ 940+126） ==479（萬(wàn)元） ? ABC公司為完成銷售額 4000萬(wàn)元，需要增加資金 （ ），負(fù)債的自然增長(zhǎng)提供 （ +121769），留存收益提供 126萬(wàn)元，本年應(yīng)在融資479萬(wàn)元（ ）。 22y a b xyy b xa)nn x y x yb ( )n x ( x )x??????????? ? ???式中， 資本需要量 不變資本(單位產(chǎn)銷量所需要的變動(dòng)資本產(chǎn)銷量29 二、個(gè)別資金成本 個(gè)別資金成本 指企業(yè)以某一特定籌資方式獲取資金所發(fā)生的成本 。在理性理財(cái)?shù)那闆r下，籌資者總是選擇成本較低的籌資方式。 （一）股權(quán)融資及其成本 普通股資金成本，包括固定股利股票的資金成本、股利固定成長(zhǎng)股票的資金成本 優(yōu)先股資金成本 保留盈余資金成本 （二）債權(quán)融資及其成本 債券融資 債券融資成本 銀行借款融資成本 30 （一）股權(quán)融資及其成本 吸收直接投資 普通股融資 普通股資金成本 優(yōu)先股資金成本 保留盈余資金成本 31 吸收直接投資 ? （ 1）吸收直接投資的出資方式 ? 以現(xiàn)金出資 ? 以實(shí)物出資 ? 以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 ? 以土地使用權(quán)出資 ? （ 2）吸收直接投資的成本 ? 是企業(yè)因吸收直接投資而支付給投資者的代價(jià)。 32 ? （ 3）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 1）優(yōu)點(diǎn) ? 有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù) ? 有利于盡快形成生產(chǎn)能力 ? 有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 2）缺點(diǎn) ? 資金成本較高 ? 容易分散企業(yè)控制權(quán) 33 普通股融資 股票是股份公司為籌集股權(quán)資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持有人擁有公司股份的憑證。 1）股票的分類 （ 1） 按股票票面上有無(wú)記名為標(biāo)準(zhǔn) ， 可以分為記名股票和無(wú)記名股票 。 34 普通股融資 （ 2）按照股東的權(quán)力與義務(wù)分為普通股與優(yōu)先股 優(yōu)先股是優(yōu)先于普通股股東分取股利與公司剩余財(cái)產(chǎn)的股票。 我國(guó) 《 公司法 》 規(guī)定股票應(yīng)當(dāng)表明票面金額，股東以其持有的全部股票的票面金額之和計(jì)算持股比例，并據(jù)此享受權(quán)力、承擔(dān)義務(wù)。 （ 4）按投資主體為標(biāo)準(zhǔn)，可把股票分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股。自 2022年起國(guó)內(nèi)居民可以合法取得的外幣買賣 B股股票。始發(fā)股是設(shè)立時(shí)發(fā)行的股票，新股則是公司增資時(shí)發(fā)行的股票。 36 普通股融資 2）普通股股東的權(quán)力 主要表現(xiàn)為對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)和收益分配權(quán) ， 具體地說(shuō)又可以分為以下五項(xiàng) 。選舉出的董事會(huì)代表所有股東對(duì)公司進(jìn)行控制和管理 。 （ 2） 分享盈余的權(quán)利 （ 3） 出售或轉(zhuǎn)讓股份的權(quán)利 （ 4） 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) （ 5） 剩余財(cái)產(chǎn)的要求權(quán) 37 普通股融資 3）設(shè)立發(fā)行股票（始發(fā)股）的條件 發(fā)行股票除了形式上要經(jīng)過(guò)有關(guān)部門的審核批準(zhǔn)外，更重要的是要具備以下實(shí)質(zhì)性的條件： （ 1）發(fā)起人認(rèn)繳和社會(huì)公開(kāi)募集的股本達(dá)到法定資本最低限額。 （ 2）公司最近 3年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利，但以當(dāng)年利潤(rùn)分配不受此限 （ 3）公司最近 3年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載 （ 4）公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率 39 普通股融資 4)股票發(fā)行的程序 （ 1）發(fā)起人認(rèn)足股份 （ 2）提出募集股份申請(qǐng)（向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理委員會(huì)） （ 3）公告招股說(shuō)明書(shū) （ 4）招認(rèn)股份 （ 5）召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)（招股說(shuō)明書(shū)有效期滿 30天內(nèi)） （ 6）辦理公司設(shè)立登記（創(chuàng)立大會(huì)結(jié)束后 30天內(nèi) ) （ 7）交割股票 40 普通股融資 5）股票的發(fā)行方式 （ 1）有償增資（出資人需按市價(jià)購(gòu)入股票），又包括直接公募發(fā)行（由證券商待售給投資者）、間接公募發(fā)行（由證券商購(gòu)入后再售給投資者）和第三者分?jǐn)偅ńo予與本公司有特殊關(guān)系的第三者新股攤認(rèn)權(quán)）三種。 （ 3）有償無(wú)償并行增資（只收一部分款項(xiàng)，其余由公積金抵充） 41 ? 轉(zhuǎn)增股本則是指公司將資本公積金轉(zhuǎn)化為股本 ? 送股是上市公司將本年的利潤(rùn)留在公司里，發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股本 ? 配股是指上市公司為了進(jìn)一步吸收資金而向公司股東有償按比例配售一定數(shù)量的股票，它本身不是分紅，而是一種籌資方式，是上市公司的一次股票發(fā)行行為，公司股東可以自由選擇是否購(gòu)買所配的股票 42 普通股融資 ? 6） 股票的銷售方式 ? （ 1） 自銷 ， 我國(guó)法律不允許 ? （ 2） 承銷 ， 我國(guó)法律規(guī)定 ， 公開(kāi)發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷 。 包銷方式能夠保證股票全部銷出 ， 發(fā)行人籌到資金 ， 有利于提高企業(yè)信譽(yù) ， 股票發(fā)行不成功的風(fēng)險(xiǎn)完全由證券承銷商承擔(dān) ， 但承銷費(fèi)用高 。 代銷方式費(fèi)用較低 ， 但發(fā)行不利風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人自行承擔(dān) 。 43 普通股融資 ? 7）股票的發(fā)行價(jià)格 發(fā)行價(jià)格的確定關(guān)系股票是否能發(fā)行成功，也關(guān)系公司和投資者的利益。 （ 1）等價(jià)發(fā)行：以股票面值為發(fā)行價(jià)格。 （ 2）時(shí)價(jià)（市價(jià)）發(fā)行：按原有股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格發(fā)行新股。 （ 3）中間價(jià)發(fā)行：以市場(chǎng)價(jià)格和面值的平均值為發(fā)行價(jià)格。 思考：為什么各國(guó)政府通常不允許公司折價(jià)發(fā)行股票？ 44 普通股融資 8）股票上市 （ 1）股票上市的意義 ? 有助于改善財(cái)務(wù)狀況；便于籌措新資金 ? 利用股票收購(gòu)其它公司 ? 股份社會(huì)化、提高股票的變現(xiàn)能力、方便自由轉(zhuǎn)讓； ? 提高知名度，吸引更多顧客； ? 便于確定公司價(jià)值； ? 利用股票可激勵(lì)職員 但公司股票上市也會(huì)對(duì)公司帶來(lái)負(fù)面影響： ? 負(fù)擔(dān)較高的信息報(bào)導(dǎo)成本； ? 信息公開(kāi)的要求可能會(huì)暴露公司的商業(yè)秘密； ? 股價(jià)有時(shí)會(huì)扭曲實(shí)際情況，丑化公司形象； ? 限制經(jīng)理人員操作的自由度。 46 ? 發(fā)行人申請(qǐng)股票在深圳所上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）股票已公開(kāi)發(fā)行； （二）公司股本總額不少于人民幣五千萬(wàn)元； （三）公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上； （四）公司最近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載； （五）本所要求的其他條件。 ? 公司股本總額 、 股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件 。 ? 公司有重大違法行為 。 被暫停上市的原因消除后 ， 股票可以恢復(fù)上市 。 按 《 上市公司股票特別轉(zhuǎn)讓處理規(guī)則 》 的有關(guān)規(guī)定停止了對(duì) PT水仙的特別轉(zhuǎn)讓服務(wù) ， 使其成為中國(guó)證券史上第一只退市的股票 。 ? 上市公司召開(kāi)股東大會(huì)，會(huì)議期間為本所交易時(shí)間的，公司股票及其衍生品種應(yīng)當(dāng)自股東大會(huì)召開(kāi)當(dāng)日起停牌，直至公告股東大會(huì)決議當(dāng)日上午開(kāi)市時(shí)復(fù)牌；股東大會(huì)決議公告的內(nèi)容涉及否決議案的，直至披露股東大會(huì)決議公告當(dāng)日上午十點(diǎn)三十分復(fù)牌；公告日為非交易日，則公告后首個(gè)交易日開(kāi)市時(shí)復(fù)牌。 主要包括 資金使用費(fèi) 和 資金籌集費(fèi) 。 所以資金成本既可以是絕對(duì)數(shù)也可以是相對(duì)數(shù)的意思 。 籌資費(fèi)用往往在籌集資金時(shí)一次性支付 ， 用資過(guò)程不再發(fā)生 。 如向債權(quán)人支付的利息費(fèi)用 ， 向股東分配的股利等 。 50 普通股資金成本 ? 2）資金成本的一般公式： 公式中， K為資金成本率； D為年用資費(fèi)用； P為籌資總額； F指籌資費(fèi)用率 3）資本成本的作用 —— 一項(xiàng) “財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)” （ 1）是選擇籌資方式的依據(jù) （ 2）是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) （ 3）是評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn) )1( FPDK??51 普通股資金成本 4） 普通股資金成本率 發(fā)行股票的資金籌集費(fèi)包括股票的印刷費(fèi) 、 發(fā)行手續(xù)費(fèi) 、 律師費(fèi) 、 資信評(píng)估費(fèi) 、 公證費(fèi) 、 擔(dān)保費(fèi) 、廣告費(fèi)等等；發(fā)行股票的資金占用費(fèi)即為支付給股東的股利 。 使用 100元股權(quán)資金一年的時(shí)間究竟要付出或付出了多少代價(jià) ？ 資本成本實(shí)質(zhì)上是投資者的必要報(bào)酬率思路下 ， 通常有三種方法 ， 即： 股利折現(xiàn)模型 、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型和債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬收益模型 。 ? 股利折現(xiàn)模型的基本形式： 式中， Po—— 普通股融資凈額 Dt—— 第 t年的股利 Ks—— 資金成本率（投資必要報(bào)酬率） 思考：股利折現(xiàn)模型的原理是什么？ ?? ??ntto KsDtP1 )1(53 普通股資金成本 A、如果公司采用固定股利政策，即每年分配固定的現(xiàn)金股利 D元，則其資金成本為： 例：甲公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)為每股，每股發(fā)行費(fèi)用 ，預(yù)定每股股利，求其資金成本率。求其資金成本率。 Ks=Rf+β (RmRf) 例： 1011股票的 β為 ，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為 10％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 6％，該股票的資本成本率為： Ks＝ 6％＋ （ 10％ 6%)=12% 思考：為什么投資者的必要報(bào)酬率相當(dāng)于籌資方的資金成本？ 56 普通股資金成本 ?（ 3）債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一般地說(shuō)，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)低于股票投資風(fēng)險(xiǎn)，因此股票投資報(bào)酬率應(yīng)比債券高。 PoDKp ?58 保留盈余資金成本 保留盈余是由企業(yè)稅后利潤(rùn)形成的，保留于企業(yè)內(nèi)部使用的資金，屬于股權(quán)資本。從股東期望而言，留有利潤(rùn)的報(bào)酬率至少不應(yīng)低于股本的報(bào)酬率。從量上看，保留盈余的成本水平與普通股相當(dāng)，只是其沒(méi)有發(fā)行費(fèi)用。 缺點(diǎn)：保留盈余的數(shù)量會(huì)受到某些股東的限制；保留盈余過(guò)多，股利支付過(guò)少，可能會(huì)影響到今后的外部融資；保留盈余過(guò)多，股利支付過(guò)少，可能不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定或上升。包括債券融資、借款融資等等。發(fā)行公司債券往往是為大型投資項(xiàng)目籌集大筆長(zhǎng)期資金。 2）債券的分類 （ 1） 按利率是否固定可分為 固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。前者憑印簽取息，后者剪票取息。 61 債券融資 （ 4）按照是否設(shè)置抵押可以分為 抵押債券與信用債券。 （ 5）按照債券的權(quán)益不同可分為 收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和附認(rèn)股權(quán)債券 收益公司債券指只有當(dāng)發(fā)行公司有稅后收益可供分配時(shí)，財(cái)支付利息的公司債券。 可轉(zhuǎn)換債券指根據(jù)債券募集規(guī)定，持有人可以將 債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票 的債券。 附認(rèn)股權(quán)債券指附帶一種允許債券持有人 按特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)發(fā)行公司股票的長(zhǎng)期選擇權(quán) 的債券。 62 債券融資 3）發(fā)行債券的資格 目前 ， 我國(guó) 《 公司法 》 中規(guī)定 ， 股份有限公司 、 國(guó)有獨(dú)資公司 和 兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的 有限責(zé)任公司 ， 有資格發(fā)行債券 。 63 ? 上市公司申請(qǐng)可轉(zhuǎn)換公司債券在深圳所上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）可轉(zhuǎn)換公司債券的期限為一年以上； （二）可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣五千萬(wàn)元； （三）申請(qǐng)可轉(zhuǎn)換公司債券上市時(shí)仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。 64 5）債券的發(fā)行程序 ?作出發(fā)行債券的決議 ?提出發(fā)行債券的申請(qǐng) ?公告?zhèn)I集辦法 ?委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售 ?交付債券，收繳債券款，登記債券存