【正文】 論文思路框架示意圖結(jié) 論公司內(nèi)部對(duì)策公司外部對(duì)策完善我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利政策的對(duì)策引 言相關(guān)理論綜述我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的分析我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策影響的分析我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利分配的現(xiàn)狀2 相關(guān)理論論述 股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)內(nèi)涵股權(quán)是股東控制公司的主要依據(jù)，股權(quán)結(jié)構(gòu)就是不同性質(zhì)的股本占總股本的比例以及股權(quán)的集中分散程度。 股權(quán)結(jié)構(gòu)按照不同的分類方法有多種形式，因?yàn)椴荒苌鲜凶杂闪魍ǎ瑖?guó)家股和法人股又被歸類為非流通股，與其余的可流通股形成對(duì)立。股息、紅利統(tǒng)稱為股利。股利政策則即為公司的股東大會(huì)或者董事會(huì)對(duì)與涉及股利的所有事項(xiàng)所采用的有依據(jù)的做法，是與公司發(fā)放股利與否、發(fā)放股利多少還有發(fā)放股利的時(shí)間等方面有關(guān)的方針和策略。股東收獲投資回報(bào)的方式有兩種，一是公司派發(fā)的股利，二是通過(guò)股票交易獲得買賣差價(jià)帶來(lái)的資本利得。因此該理論認(rèn)為公司的股票價(jià)格隨公司股利支付率的變動(dòng)而變動(dòng)，股利支付率越高，公司股價(jià)越高，公司價(jià)值就越大，反之亦然。該理論以完美資本市場(chǎng)這一觀點(diǎn)為前提條件，提出以下假設(shè)條件：第一，公司的投資政策已為投資者理解并支持實(shí)施；第二，不存在股票交易成本；第三，沒有所得稅負(fù)擔(dān)；第四，信息對(duì)稱；第五，無(wú)經(jīng)理與外部投資者之間的代理成本。稅差理論該理論認(rèn)為現(xiàn)金股利稅與資本利得稅之間是存在差異的，股東需要在繼續(xù)持有股票以獲得預(yù)期資本利得與立刻實(shí)現(xiàn)股利收益兩者間進(jìn)行權(quán)衡。該理論成立的前提是現(xiàn)金股利所得稅稅率比資本利得所得稅稅率高?？蛻粜?yīng)理論以股東的邊際稅率為基礎(chǔ)，認(rèn)為除了對(duì)資本利得和股利收益有不同的偏好，不同稅收等級(jí)下的投資者對(duì)待企業(yè)股利政策的偏好也有所不同。該理論將投資者分為三類：股利偏好型、股利厭惡型及股利中性型。作為管理層向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種機(jī)制，股利使投資者能對(duì)投資決策作出正確的判斷。代理理論股東與債權(quán)人之間的代理沖突使得債權(quán)人偏向于低股利支付率來(lái)保證公司的正常支付；經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突讓股東更樂(lè)于選擇高股利支付率，不僅能夠限制經(jīng)理人員隨意支配現(xiàn)金流，也能夠滿足股東的收益；控股股東與中小股東之間的代理沖突促使公司采用多分配少留存的股利政策來(lái)保護(hù)中小投資者，同時(shí)也向外界傳遞了公司良好的聲譽(yù)。（2）股票股利以公司發(fā)放的股票當(dāng)作股利的支付方式，即把股票當(dāng)作股利按照每個(gè)股東所持的股份比例來(lái)發(fā)放的一種形式，一般稱之為“紅股”。公積金轉(zhuǎn)增股本是依據(jù)投資者的持股比例把公積金轉(zhuǎn)增到每個(gè)投資者的股本下，通常稱為“轉(zhuǎn)股”。主要有四種方式：“派現(xiàn)+紅股”、“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)股”、“送紅股+轉(zhuǎn)股”以及“派現(xiàn)+送紅股+轉(zhuǎn)股”。 [3]3 我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的分析 我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)業(yè)上市公司股改前的數(shù)據(jù)以2004年為準(zhǔn)，并以2006年作為股改后的數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)這兩年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，可以較明顯的揭示出股權(quán)分置改革對(duì)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響：（1） 流通股比例明顯上升，%，%；%%，%%；管理層持股比例卻有大幅度的提升，占到了股改前比例的150%。 股改前后房地產(chǎn)業(yè)上市公司不同性質(zhì)股份比例變化情況（2） 股權(quán)集中度下降明顯、%，%；第一大股東絕對(duì)控股的公司數(shù)也減少了5家，%。 股改前后房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)集中度的變化情況 股改前后房地產(chǎn)業(yè)上市公司第一大股東持股比例的變化情況 我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利分配的現(xiàn)狀（1）不派發(fā)現(xiàn)金股利的公司比例較高近年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)都不偏向于派發(fā)現(xiàn)金分紅，尤其是2007年，%。 2004年—2011年49家房地產(chǎn)業(yè)上市公司不派現(xiàn)情況（2）派發(fā)現(xiàn)金股利的數(shù)額較低派發(fā)現(xiàn)金股利的房地產(chǎn)業(yè)上市公司實(shí)施的數(shù)額都很低，這些公司都傾向于把較多的資金留在公司用于再投資活動(dòng)。因此，到現(xiàn)在為止還是有很多公司選擇轉(zhuǎn)股這種股利支付方式。雖然轉(zhuǎn)股比例低于派現(xiàn)比例，其余年份中年平均轉(zhuǎn)股數(shù)均高于年平均派現(xiàn)數(shù)。派現(xiàn)金額起伏不定，很少能有股利政策保持連慣性的公司。表 房地產(chǎn)上市公司2004—2010年派現(xiàn)次數(shù)分布分配次數(shù)7次4—6次1—3次0次合計(jì)公司數(shù)量（家）1014121349比重（%）除此之外，北京萬(wàn)通地產(chǎn)（600246）2002002001元、但200，派現(xiàn)數(shù)額相差甚遠(yuǎn)；作為分紅較多的南京棲霞建設(shè)（600533），派現(xiàn)金額也高低不同，從2004年、卻在2008年后至今每10股僅派1元、。剔除既發(fā)行A股又發(fā)行B股或者H股的上市公司能很好的避免由于各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異和資本市場(chǎng)環(huán)境的不同所造成的影響。（2）剔除當(dāng)年ST、*ST的公司。（3）除去當(dāng)年剛上市的公司。（4）刪除年度資料不全的公司。 對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的描述統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)業(yè)上市公司總體上的股利發(fā)放水平還是較低的，；股權(quán)分置改革這么多年的成效還是較為顯著的，流通股比例均值在75%以上；第一大股東的持股比例較之于前幾年有所下降，均值低于45%。 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策影響的假設(shè)論證根據(jù)對(duì)股利政策理論以及股權(quán)結(jié)構(gòu)中包涵的股權(quán)屬性和股權(quán)集中度的認(rèn)識(shí)，提出以下假設(shè)：假設(shè)一：在其他條件一定的情形下，國(guó)有股比例越高，現(xiàn)金股利越高； 描述統(tǒng)計(jì)量全距極小值極大值和均值標(biāo)準(zhǔn)差方差偏度峰度統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)誤統(tǒng)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)誤國(guó)有股.00.085.340.668法人股.17.949.340.668公眾股.227.340.668流通股比例.340.668含稅現(xiàn)金股利.57.00.57.0578.09683.009.340.668第一大股東持股比例.340.668 含稅現(xiàn)金股利頻率百分比有效百分比累積百分比有效.0023.011.021.032.041.055.062.071.081.104.131.151.172.181.201.21.5711合計(jì)49 房地產(chǎn)業(yè)上市公司派現(xiàn)數(shù)額統(tǒng)計(jì)股權(quán)分置改革后，作為非流通股的國(guó)有股雖然也可以變成流通股在二級(jí)市場(chǎng)上流通，但是為了避免國(guó)有股等非流通股全部進(jìn)入股票市場(chǎng)買賣獲利而導(dǎo)致股市動(dòng)蕩，形成了一個(gè)限售期，非流通股需要在限售期滿以后方能交易。隨著國(guó)有股比例的上升，現(xiàn)金股利是呈增長(zhǎng)狀態(tài)的。 國(guó)有股比例與現(xiàn)金股利的發(fā)放情況國(guó)有股比例公司數(shù)目所占樣本比例派發(fā)現(xiàn)金股利公司數(shù)目所占比例平均每股現(xiàn)金股利0%1250%20%6320%50%171250%100%146假設(shè)二：在其他條件一定的情形下，現(xiàn)金股利隨流通股比例的遞減而遞增；股權(quán)分置改革的進(jìn)程是緩慢的，非流通股不可能在一朝一夕之間全部上市流通。提出假設(shè)二。因此，提出假設(shè)三。 多元線性回歸分析模型匯總b模型RR 方調(diào)整 R 方標(biāo)準(zhǔn) 估計(jì)的誤差1.606a.368.326.04640 多元線性回歸分析Anovab模型平方和df均方FSig.1回歸.0563.019.000a殘差.09745.002總計(jì).15348注：a. 預(yù)測(cè)變量: (常量), 第一大股東持股比例, 國(guó)有股比例, 流通股比例；b. 因變量: 含稅現(xiàn)金股利、流通股比例、第一大股東持股比例和現(xiàn)金股利作多元線性回歸分析，取得以下結(jié)論：調(diào)整R2=，且F=，P（sig）=0，001，說(shuō)明國(guó)有股比例、流通股比例、第一大股東持股比例這三個(gè)自