【正文】 由變量的指數(shù)“點(diǎn)”和每個(gè)指數(shù)“點(diǎn)”所代表的價(jià)值來共同決定的。外匯期貨和利率期貨交易僅能回避其各自的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而股指期貨的誕生則主要是用于回避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨合約代表的是虛擬的股票資產(chǎn)，而非某種有形或具體的股票。同時(shí)，也正是由于股指期貨交易并未發(fā)生實(shí)際的股票收付，故交易中也不會(huì)發(fā)生任何股東權(quán)利和義務(wù)的轉(zhuǎn)移。表6－1列出了當(dāng)前國(guó)際金融期貨市場(chǎng)上使用的一些主要的股價(jià)指數(shù)。 Poors Composite Index (Samp。股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法主要有算術(shù)平均法和加權(quán)平均法兩種。此外，由于以股票的實(shí)際平均價(jià)格作為指數(shù)不便于人們的計(jì)算和使用，因此，通常在股價(jià)指數(shù)的計(jì)算中，都會(huì)選擇某一基準(zhǔn)日的平均價(jià)格作為基準(zhǔn)，再將以后各個(gè)時(shí)期的平均價(jià)格與基準(zhǔn)日的平均價(jià)格進(jìn)行比較，得出各期的比價(jià)后再轉(zhuǎn)換為百分值或千分值，以此作為股價(jià)指數(shù)的值。以下以四種最主要的股價(jià)指數(shù)為代表，給大家作個(gè)簡(jiǎn)要的介紹。瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（The Dow Jones Industrial Average， DJIA）道其計(jì)算公式如下：其中，代表DJIA第i種成分股的價(jià)格，DJIA除數(shù)則主要用于調(diào)整由于股票分割、公司合并、分紅派息以及成分股的變化等因素對(duì)指數(shù)的影響，以免股價(jià)指數(shù)失真。瓊斯工業(yè)平均指數(shù)僅由30只股票組成，但這些成分股多是工業(yè)股票中的績(jī)優(yōu)股，包括了各個(gè)產(chǎn)業(yè)中最具代表性的公司，如GE、波音公司、IBM、可口可樂、麥當(dāng)勞、花旗銀行、迪斯尼樂園等。瓊斯工業(yè)平均指數(shù)是一個(gè)相當(dāng)具有公信力的指數(shù)。日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)的所有成分股都來自第一部類，由225家日本最大的公司的股票組成，其中包括了索尼、富士膠卷、本田汽車、豐田汽車、NEC、西鐵城手表等。（三）標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價(jià)指數(shù)（The Standard amp。P500）Samp。P500股價(jià)指數(shù)的表現(xiàn)相比較來衡量的。P 500 股價(jià)指數(shù)由在NYSE交易的500只不同行業(yè)的公司的股票所組成。但與DJIA和NK225不同，Samp。具體計(jì)算公式如下：其中，表示t時(shí)刻Samp。P500第i種成分股的價(jià)格。P500相類似，但不同之處在于，其成分股由NYSE所有上市公司（大約1700多家）的股票組成，指數(shù)的基期定在1965年12月31日，基期的指數(shù)值為50。二、股價(jià)指數(shù)期貨合約與外匯期貨、利率期貨的交易一樣，股價(jià)指數(shù)期貨交易的客體——股價(jià)指數(shù)期貨合約也具備交易所要求的一些標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范，如交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位（也叫刻度）、每日價(jià)格波幅限制、合約月份、交易時(shí)間、最后交易日及結(jié)算方式等。該行情表的結(jié)構(gòu)與商品期貨行情表極為類似。表6－2到表6－5給出了與以上四種股價(jià)指數(shù)相對(duì)應(yīng)的四種極具代表性的股價(jià)指數(shù)期貨合約。Index FuturesOPENHIGHLOWSETTLECHGLIFETIMEOPENINTHIGHLOWDJ Industrial Average (CBT) $10indexDec95329594953095712911490767531,961Mr04………954429960585801,223Est vol 4,035。 open int 33,240, +181Idx pri: Hi 。 Close 。P 500 Index (CME) $250indexDec10336010348010272010334049012265077400565,503Mr041026501032501026001031704901239507770014,097Est vol 29,587。 open int 580,177, 1,886.Idx pri: Hi 。 Close 。,571點(diǎn)，每點(diǎn)所代表的價(jià)值為10美元，所以每份合約的價(jià)值就為95,710美元（9,57110美元＝95,710美元）。但與貨幣期貨合約和利率期貨合約的“點(diǎn)”不同，此處的“點(diǎn)”我們稱為“指數(shù)點(diǎn)”。每日價(jià)格波動(dòng)限制　　自1987年10月的股災(zāi)之后，絕大多數(shù)交易所均對(duì)其上市的股指期貨合約規(guī)定了每日價(jià)格波動(dòng)限制，但各交易所的規(guī)定在限制的幅度以及限制的方式上都各不相同，并時(shí)常根據(jù)具體的情況進(jìn)行調(diào)整。因此，在股指期貨的結(jié)算中，也引進(jìn)了歐洲美元期貨交割時(shí)所采用的現(xiàn)金結(jié)算方式，即在合約到期日，買賣雙方只需根據(jù)結(jié)算價(jià)計(jì)算出交易的盈虧，通過會(huì)計(jì)帳務(wù)處理借記或貸記保證金帳戶以進(jìn)行結(jié)算。P 500指數(shù)期貨合約交易單位250美元Samp。若在交易的最初10分鐘結(jié)束時(shí)，主要期貨合約的買入價(jià)或賣出價(jià)仍受到5個(gè)指數(shù)點(diǎn)的限制，則交易將停止2分鐘后以新的開盤價(jià)重新開盤。P 股價(jià)指數(shù)之成份股票的開盤價(jià)格確定資料來源：CME網(wǎng)站 表6－5 NYFE NYSE綜合指數(shù)期貨合約交易單位500美元NYSE綜合指數(shù)最小變動(dòng)價(jià)位（每份合約25美元）每日價(jià)格波動(dòng)限制無合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間紐約時(shí)間上午9:30－下午4:15最后交易日合約月份之第3個(gè)星期五前的星期四，如該日不是紐約期貨交易所或紐約證券交易所的營(yíng)業(yè)日，則最后交易日即為該日前一個(gè)營(yíng)業(yè)日交割方式現(xiàn)金結(jié)算，最后結(jié)算價(jià)格系根據(jù)構(gòu)成NYSE綜合股價(jià)指數(shù)的所有上市股票的合約月份之第3個(gè)星期五的開盤價(jià)格經(jīng)特別計(jì)算求得資料來源：三、股指期貨的定價(jià)及指數(shù)套利（一）股指期貨的定價(jià)在第三章中，我們就介紹過股價(jià)指數(shù)可以近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。因此在第三章的基本假設(shè)下，股指期貨的定價(jià)公式可以寫為：其中，F(xiàn)表示t時(shí)刻股指期貨的理論價(jià)格，S表示t時(shí)刻股價(jià)指數(shù)的價(jià)格，r為T時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率），q為按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知紅利率（溺年利率），T為期貨合約的到期時(shí)間，t為現(xiàn)在的時(shí)間，單位均為年。例如，由于交易成本、借貸利差以及賣空限制等的存在，不存在套利機(jī)會(huì)的股指期貨價(jià)格就不再是一個(gè)確定的值，而是一個(gè)區(qū)間。此外，由于股票交易相對(duì)于股指期貨交易在納稅時(shí)間選擇權(quán)上有一定的優(yōu)勢(shì)，以及股市的周末效應(yīng)等的影響，都會(huì)使股指期貨的實(shí)際價(jià)格在一定程度上偏離上述的理論價(jià)格。還有一點(diǎn)值得注意的是，上述定價(jià)公式對(duì)CME交易的日經(jīng)225指數(shù)期貨合約無效。 如果用代表日經(jīng)225指數(shù)值，即用日元來衡量的組合的價(jià)值；而CME日經(jīng)225指數(shù)期貨合約的標(biāo)的變量卻是價(jià)值為的美元值的變量。這就意味著，CME日經(jīng)225 指數(shù)期貨合約的標(biāo)的變量是一個(gè)美元量，該變量不等于某個(gè)可交易證券的價(jià)格，因此，我們無法通過套利討論來導(dǎo)出理論上的期貨價(jià)格，而必須采用其他的方法。若實(shí)際的期貨價(jià)格高于理論價(jià)格，投資者可以通過買入該股價(jià)指數(shù)的成分股并賣出相應(yīng)的該股價(jià)指數(shù)期貨合約來進(jìn)行套利；反之，若實(shí)際的期貨價(jià)格低于理論價(jià)格，則投資者可以賣出該股價(jià)指數(shù)的成分股，買入相應(yīng)的該股指期貨合約進(jìn)行套利。對(duì)于程序交易的概念，歷來有不同的說法。以下是一個(gè)程序交易的例子： 主要市場(chǎng)指數(shù)（the Major Market Index，MMI）是由NYSE交易的20只藍(lán)籌股（其中15只是DJIA的成分股）的價(jià)格平均而得，以1983年為基期，基期指數(shù)為200。根據(jù)美國(guó)有關(guān)交易法規(guī)的規(guī)定，購(gòu)買股票所用資金中借貸資金所占的比例不得超過50%，因此，本例中假設(shè)購(gòu)買股票所需資金中自有資金與借入資金的比重各占一半。設(shè)投資者決定購(gòu)買MMI 每只成分股2,000股，總交易費(fèi)用為1,100美元。其中一半（$1,374,500）為自有資金，另一半（$1,374,500）%借入的資金。由于考慮了自有資金的機(jī)會(huì)成本，此時(shí)的凈現(xiàn)金流為0。，虧損為$127,050【＝（－）$25035】期貨 －$127,050股票 $144,000交易費(fèi)用 －$1,100所獲紅利 $6,820利息支出 －$7,464機(jī)會(huì)成本 －$7,464套利利潤(rùn)$7,742從以上的程序交易示例中，我們不難看出其中隱含著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐ㄟ^程序交易進(jìn)行指數(shù)套利，投資者必須能夠成功地建立和結(jié)束所需要的期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸。同樣，3月21日這天，當(dāng)投資者到期想結(jié)束頭寸時(shí)，由于到期日期貨的價(jià)格必須收斂于現(xiàn)貨價(jià)格，因此其在期貨市場(chǎng)上的盈虧狀況主要取決于當(dāng)日的指數(shù)價(jià)值。但很顯然，要在當(dāng)日交易結(jié)束前的短短15－3