【正文】 府發(fā)行國債的格局，允許有條件的地方政府發(fā)行建設(shè)債券，以籌措債務(wù)型建設(shè)資金，如市政建設(shè)債券；從銀行信用角度看，應(yīng)繼續(xù)保持在社會信用總量中的主導(dǎo)地位，以信用規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張為基礎(chǔ)，求得信用質(zhì)量的提高；從企業(yè)信用角度看，現(xiàn)行企業(yè)信用發(fā)展十分滯緩，“十五”期間需躍上一個新臺階。六是債務(wù)資金與資本投入的關(guān)系。但是，債轉(zhuǎn)股的規(guī)模不大，影響有限，要從根本上調(diào)整我國高負(fù)債經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，還有賴于大力發(fā)展資本市場。七是政府融資與民間融資的關(guān)系。但是，隨著國民經(jīng)濟(jì)上行周期的到來和“十五”期間我國市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，必然要求更多地發(fā)揮市場機(jī)制配置資源的基礎(chǔ)性作用。八是區(qū)域間資金流動關(guān)系。經(jīng)過２０多年的改革開放，我國金融機(jī)構(gòu)體系在１９９１年首先出現(xiàn)增量存差，到１９９５年開始實(shí)現(xiàn)余額存差，此后每年都持續(xù)出現(xiàn)增量存差。從資金資源角度看，由于東部沿海地區(qū)率先發(fā)展起來，故東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)逐步形成資金分布密集區(qū)域，主要表現(xiàn)在占有了全國金融機(jī)構(gòu)體系的大量存差?！笆濉逼陂g，必須處理好區(qū)域間資金流動與配置的關(guān)系，動員引導(dǎo)東部資金資源合理流向中西部，支持中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？傮w上看，我國二元經(jīng)濟(jì)特征十分顯著，建國以來，一直呈現(xiàn)工業(yè)加速積累和農(nóng)業(yè)積累較為緩慢的格局。其結(jié)果就是城鄉(xiāng)金融資源占比嚴(yán)重失衡，城市壟斷了絕大部分資金資源，農(nóng)村資金分布呈現(xiàn)極其分散和稀缺狀態(tài)?！熬盼濉敝泻笃?，除農(nóng)業(yè)銀行外，其他國有商業(yè)銀行基層機(jī)構(gòu)從廣大農(nóng)村全面撤并收縮，農(nóng)村信用社的包袱沉重，在享受不到國有銀行剝離不良資產(chǎn)的特殊政策情況下，經(jīng)營舉步維艱，農(nóng)村合作基金會亦被關(guān)閉。十是銀行與非銀行金融業(yè)務(wù)及機(jī)構(gòu)的關(guān)系。由于市場定位不準(zhǔn)，非銀行金融業(yè)務(wù)及其機(jī)構(gòu)在“九五”期間裹足不前。從市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求看，非銀行金融業(yè)務(wù)發(fā)展擁有巨大潛力和空間。實(shí)際上，外資金融機(jī)構(gòu)對我國非銀行業(yè)務(wù)市場的滲透、搶占和競爭并不亞于銀行業(yè)?！笆濉逼陂g，要把握好發(fā)展非銀行金融業(yè)務(wù)的機(jī)遇，在加快銀行業(yè)改革發(fā)展的同時，力爭避免在非銀行業(yè)務(wù)陣地上全面失守，并要有所作為。網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的飛速發(fā)展，已開始深刻地影響著人們的經(jīng)濟(jì)行為和金融行為，在網(wǎng)上大規(guī)模發(fā)展金融業(yè)務(wù)的競爭時代已經(jīng)來臨，勢必對金融業(yè)的傳統(tǒng)運(yùn)作方式帶來巨大沖擊。我國加入ＷＴＯ后，外資銀行將逐步享受國民待遇，辦理外幣和人民幣業(yè)務(wù)不再有地域和客戶限制。目前，在網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)方面還缺乏相應(yīng)的法規(guī)、安全的認(rèn)證體系及現(xiàn)代化的支付系統(tǒng)等，無論是信息技術(shù)、信貸資產(chǎn)質(zhì)量管理還是防范金融風(fēng)險等方面，都與發(fā)達(dá)國家存在一定差距?？傊瑖鴥?nèi)金融機(jī)構(gòu)不僅要在金融業(yè)務(wù)品種方面注意創(chuàng)新，而且要運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，大力發(fā)展網(wǎng)上銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等，進(jìn)行金融運(yùn)作方式的創(chuàng)新和金融服務(wù)方式的創(chuàng)新，對網(wǎng)上銀行發(fā)展、安全體系、風(fēng)險與防范以及監(jiān)管等進(jìn)行系統(tǒng)性的研究，加快制定相應(yīng)的政策和法規(guī)，以推動網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)在我國的健康發(fā)展。改革開放２０多年來，在國民收入分配格局中居民收入所占比重不斷上升。毫無疑問，“十五”期間，隨著我國開始全面建設(shè)小康社會，個人理財與個性化金融服務(wù)需求勢必迅速上升。從國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)在對私人金融服務(wù)領(lǐng)域和個性化金融服務(wù)方面的差異看，外國金融機(jī)構(gòu)一般都比較注重開發(fā)私人理財工具，在金融個性化服務(wù)和特色服務(wù)方面起步早，優(yōu)勢明顯。在“十五”期間，要鼓勵國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國具體國情，加強(qiáng)對個人理財市場的開發(fā)，大力開展個性化金融服務(wù)。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的推進(jìn)和改革的不斷深化，特別是買方市場的出現(xiàn)，大量的政策性金融行為性質(zhì)已經(jīng)和正在發(fā)生變化，或是政策性弱化，或是已轉(zhuǎn)為商業(yè)性。這就涉及政策性金融未來發(fā)展方向的問題，是繼續(xù)發(fā)展壯大，還是逐步轉(zhuǎn)型，或是收縮業(yè)務(wù)。十四是金融改革開放與金融安全的關(guān)系。與此同時，金融管制時代即將結(jié)束，金融改革深化和自由、寬松的浪潮及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)將對現(xiàn)行金融體系、金融結(jié)構(gòu)、金融機(jī)制，特別是金融監(jiān)管構(gòu)架，包括體制、技術(shù)和能力造成強(qiáng)大沖擊。對于我國而言，金融安全主要有國內(nèi)金融業(yè)的穩(wěn)固（避免破產(chǎn)、倒閉及被外資并購控制）、開放式金融市場的穩(wěn)定等內(nèi)容。一、關(guān)于“十五”期間貨幣政策（一）貨幣政策取向：建議實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的具體情況適時調(diào)整。主要考慮：一是“九五”末期零售物價尚未走出下降通道，通貨緊縮趨勢沒有完全消除；二是消費(fèi)物價雖然轉(zhuǎn)降為升，但升幅不大；三是物價變動趨勢一定程度的轉(zhuǎn)變，主要受提價和成本推動影響；四是我國即將加入ＷＴＯ，隨著關(guān)稅的削減和進(jìn)口商品的增多，國內(nèi)部分需求的轉(zhuǎn)移，會對物價上行產(chǎn)生抑制作用。主要考慮：“九五”前期貨幣政策取向主要是防止通貨膨脹，而“九五”后期則主要是抑制通貨緊縮趨勢，汲取“九五”金融調(diào)控經(jīng)驗教訓(xùn)，避免“十五”時期貨幣供應(yīng)“冷熱不均”，在貨幣調(diào)控方面采取供給與需求管理相結(jié)合方式，既要避免貨幣供給不足，又要防止信用膨脹和貨幣需求過熱。從“十五”前期看，各層次貨幣供應(yīng)量ＭＭ2和Ｍ0仍是不可替代的，區(qū)別于“八五”和“九五”前期，近年出現(xiàn)了Ｍ1增幅超過Ｍ2增幅的現(xiàn)象，且由于判斷“十五”期間資本市場的發(fā)展，使得銀行儲蓄繼續(xù)呈現(xiàn)分流態(tài)勢，進(jìn)而形成Ｍ2構(gòu)成中儲蓄存款的比值下降這一發(fā)展趨勢，使得Ｍ2不可能再維持“八五”和“九五”前期那么高的增幅。隨著利率市場化步伐的加快，“十五”中后期，應(yīng)該逐步向市場利率為主、貨幣供應(yīng)量為輔的中介目標(biāo)體系過渡。（三）關(guān)于貨幣供應(yīng)量增長水平與結(jié)構(gòu)。因此，在難以對貨幣供應(yīng)量增長水平與結(jié)構(gòu)的變動區(qū)間作出明確判斷的情況下，試圖發(fā)現(xiàn)影響其增長水平的主要因素是至關(guān)重要的。有的學(xué)者根據(jù)我國貨幣化程度較高的特點(diǎn)，判斷我國貨幣供應(yīng)量增長水平應(yīng)該回落，目前貨幣增長率已經(jīng)不低。其中，用于金融交易的貨幣，如證券、保險業(yè)的存款統(tǒng)計在“同業(yè)存放”科目，按目前的統(tǒng)計口徑，廣義貨幣Ｍ2并沒有包括進(jìn)去。因此，證券、保險市場越發(fā)展，廣義貨幣Ｍ2總量中更需要追加一部分用于滿足金融交易需求的貨幣；第二，由于中國經(jīng)濟(jì)仍然沒有脫離粗放、外延增長方式，特別是資金分布結(jié)構(gòu)失衡，在金融市場不完善、效率較低以及資金在貨幣市場與資本市場之間轉(zhuǎn)移流動不暢的情況下，存量資金周轉(zhuǎn)緩慢，雖然存量貨幣規(guī)模龐大，貨幣化指標(biāo)Ｍ2與ＧＤＰ的比率較高，但貨幣流量規(guī)模不大，客觀上仍需要維持較高的貨幣增長平臺。二、關(guān)于“十五”期間金融調(diào)控工具的選擇“九五”期間，利率杠桿運(yùn)用頻率相當(dāng)高，存款準(zhǔn)備金比率進(jìn)行過兩次較大幅度的下調(diào)，中央銀行公開市場操作也初見成效。二是金融業(yè)務(wù)政策指引，包括信貸政策。利率作為貨幣政策主要工具之一，應(yīng)該從當(dāng)前主要運(yùn)用存貸款利率向調(diào)控中央銀行的基準(zhǔn)利率過渡。“九五”以前，由于我國金融機(jī)構(gòu)尋租式的粗放經(jīng)營造成了信貸規(guī)模的急劇擴(kuò)張，加之法定存款準(zhǔn)備金比率高達(dá)１３％，相當(dāng)一部分存款資金被集中在中央銀行，因而再貸款是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)重要的資金來源，再貸款利率水平的高低對其資金成本有較大影響。截止２０００年８月底，雖然再貸款余額仍高達(dá)１．６萬億元，但政策性貸款占大頭，超過４０％，而屬于政策性劃轉(zhuǎn)給金融資產(chǎn)管理公司的再貸款超過２０％，國有獨(dú)資商業(yè)銀行僅占１０％，其再貸款余額繼續(xù)下降。但考慮到我國票據(jù)市場尚不發(fā)達(dá)，貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)規(guī)模有限。③有價證券回購利率。就近兩年而言，中央銀行公開市場操作盡管從流量上看已初具規(guī)模，但存量規(guī)模仍然較小。有價證券回購利率作為中央銀行的基準(zhǔn)利率尚不成熟。隨著法定存款準(zhǔn)備金比率兩次下調(diào)，商業(yè)銀行超額儲備大量增加。我們傾向于在“十五”期間能夠確立金融機(jī)構(gòu)超額儲備利率為我國中央銀行的基準(zhǔn)利率，并成為利率調(diào)控的重點(diǎn)。一是隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，需求拉動是經(jīng)濟(jì)增長的重要動力，配合國家擴(kuò)大內(nèi)需的政策，銀行貸款不但要保持對投資、生產(chǎn)和流通的支持力度，更要注意支持各類最終消費(fèi)需求，逐步提高各類消費(fèi)信貸占信貸總量的比重；二是提高用于支持存量資源重組的貸款比重。結(jié)構(gòu)調(diào)整是“十五”期間我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線，結(jié)構(gòu)調(diào)整可通過增量優(yōu)化和存量重組兩種方式實(shí)現(xiàn)，目前銀行貸款基本是通過支持增量優(yōu)化來促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的。建議商業(yè)銀行積極支持強(qiáng)勢企業(yè)進(jìn)行購并資金需要，通過市場化購并實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)存量調(diào)整和社會存量資源的流動、重組和優(yōu)化配置。（二）實(shí)行寬松的業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入制度，鼓勵金融創(chuàng)新。特別是消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、對私金融業(yè)務(wù)、個性化金融業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，金融監(jiān)管部門應(yīng)組織金融機(jī)構(gòu)開展規(guī)劃、研究和試點(diǎn)，成熟一項推出一項。就商業(yè)銀行“十五”金融創(chuàng)新而言，一項重要內(nèi)容是資金的“非債權(quán)”運(yùn)用方式。銀行備付率水平進(jìn)一步攀升，特別是一些股份制商業(yè)銀行百分之十幾的超額儲備率，意味著商業(yè)銀行出現(xiàn)相當(dāng)程度的“資金積壓”。近兩年，在民間投資不活躍的情況下，政府通過向商業(yè)銀行發(fā)行國債進(jìn)行投資拉動，使得商業(yè)銀行配套投入相當(dāng)規(guī)模的信貸資金，但是商業(yè)銀行在配合民間投資或積極啟動民間投資方面的巨大潛力卻無從發(fā)揮。（三）進(jìn)一步增加貨幣有效供給。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃爾溫費(fèi)雪認(rèn)為，美國的大蕭條是經(jīng)濟(jì)中的過度負(fù)債造成的。目前，我國企業(yè)借新還舊、舉債付息情況比較嚴(yán)重：一是近年來在企業(yè)間相互拖欠有增無減的同時，企業(yè)對銀行的拖欠包括本金和利息大量增加。二是隨著商業(yè)銀行壓縮不良貸款比重工作力度的不斷加大，貨幣供應(yīng)量一部分以“借新還舊”、“借貸還息”方式回流銀行體系，不經(jīng)過產(chǎn)業(yè)循環(huán)而形成“空轉(zhuǎn)”，導(dǎo)致貨幣對實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)支撐減弱。“十五”期間，必須解決清欠這一老大難問題。（四）調(diào)整政策性金融發(fā)展思路。“十五”開始，進(jìn)一步嚴(yán)格界定政策性金融業(yè)務(wù)，除依據(jù)現(xiàn)行政策性業(yè)務(wù)框架加大對西部開發(fā)的政策性金融投入外，可以考慮在支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮政策性金融的獨(dú)特作用，而對于一般性傳統(tǒng)的政策性金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，建議要進(jìn)入適當(dāng)穩(wěn)定期，注意挖掘存量資源，多收多貸，少收少貸，控制政策性金融風(fēng)險。一、全球金融動蕩得到緩解從１９９７年夏季亞洲金融危機(jī)爆發(fā)到１９９９年上半年拉美基本擺脫了金融動蕩，這場震撼全球的金融風(fēng)波前后大體延續(xù)了近兩年的時間。既然全球金融風(fēng)波僅僅是緩解，說明問題依然不少。全球金融風(fēng)波的緩解，是有客觀事實(shí)為依據(jù)的。（一）亞洲金融形勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。１９９９年以來，亞洲金融形勢的逐步趨于好轉(zhuǎn)，集中體現(xiàn)在以下幾個方面：從１９９９年第二季度開始，亞洲主要國家的經(jīng)濟(jì)增長速度明顯加快。另據(jù)英國報刊最新統(tǒng)計，１９９９年，％，２０００年預(yù)計將達(dá)到６％以上。眾所周知，經(jīng)濟(jì)回升是金融形勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)因素，它預(yù)示著亞洲業(yè)已走出了金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影。在１９９６１９９８年的連續(xù)３年內(nèi)，主要亞洲國家和地區(qū)的外貿(mào)出口曾出現(xiàn)下滑趨勢。僅在１９９９年６月，％，１９９９年７月韓國出口創(chuàng)新高，％。特別是，由于全球電子產(chǎn)品貿(mào)易的上升，一向以出口電子產(chǎn)品為主的亞洲國家的出口形勢必將越來越好。在經(jīng)濟(jì)形勢趨于好轉(zhuǎn)的形勢下，可以預(yù)見到，亞洲國家來自區(qū)域內(nèi)部和地區(qū)外部的商品進(jìn)口將呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢。亞洲金融形勢好轉(zhuǎn)的又一個直接表現(xiàn)。在１９９７年亞洲金融危機(jī)中，一些遭受危機(jī)打擊沉重的國家，其股票市場指數(shù)曾急劇下降。１９９８年下半年以后，亞洲股市普遍上揚(yáng)。（二）俄羅斯金融動蕩得到控制。然而，經(jīng)過俄羅斯政府的不懈努力，金融動蕩得到了控制，主要體現(xiàn)在：（三）拉美金融動蕩沒有深化。１９９９年１月出現(xiàn)的巴西金融動蕩蔓延到拉美其他國家后，使得拉美經(jīng)濟(jì)每況愈下。鑒于１９９９年前半年拉美經(jīng)濟(jì)下滑，預(yù)計整個１９９９年拉美經(jīng)濟(jì)增長為零。其中，％，％，秘魯接近３％，其他拉美國家經(jīng)濟(jì)于２０００年也將不同程度地得到恢復(fù)。在政府減少財政開支及鼓勵出口等因素的影響下，近年來拉美國家的通貨膨脹繼續(xù)得到較好的抑制。從中可以看出，拉美通貨膨脹將不斷下降。２０世紀(jì)８０年代，拉美外債曾居高不下，９０年代以后，經(jīng)過國內(nèi)外的一致努力，拉美債務(wù)形勢有一定減輕，這可以從外債和償還占其商品和服務(wù)出口的百分比的變化中看出來。但是，％，％。此數(shù)字既低于１９９８年，也低于１９９７年（％）。當(dāng)１９９９年初巴西和拉美發(fā)生金融風(fēng)波時，外國資本紛紛從這些國家外逃，但是，待拉美國家經(jīng)濟(jì)形勢一旦好轉(zhuǎn)，外國投資又蜂擁而來，因為，拉美具有較好的投資環(huán)境，十分有利于跨國公司和外國投資者到這里投資。這是拉美國家從１９８６年以來首次超過亞洲，１９９９年外國對亞洲的直接投資為８４０億美元。１９９９年巴西吸引外資高達(dá)３１０億美元，超過１９９８年的２８５億美元；同年，阿根廷吸收外資２５０億美元，而１９９８年的這個數(shù)字僅為６０億美元。二、動因與前景從近年來全球金融動蕩緩解的經(jīng)濟(jì)背景看，主要包括下述一些方面：（一）擴(kuò)展性財政政策和貨幣政策的實(shí)施。但是，亞洲實(shí)施ＩＭＦ政策的后果卻是，金融危機(jī)不僅沒有得到抑制反而繼續(xù)深化。因此，許多國家的財政政策從以往的緊縮型逐步向膨脹型發(fā)展，借以刺激日趨萎縮的國內(nèi)需求。其次是增加就業(yè)機(jī)會，增加就業(yè)者的收入，間接刺激消費(fèi)需求；泰國政府于１９９９年３月出臺一項總金額達(dá)１３００億泰銖的一攬子方案，其中的５３０億泰銖日本援助貸款用于政府各部門實(shí)施的工程建設(shè)計劃和提供就業(yè)機(jī)會。在俄羅斯，為穩(wěn)定金融形勢，俄政府也實(shí)施了恢復(fù)本國經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)政策，其中，由過去的以“市場”為主轉(zhuǎn)向適度增加政府開支的社會發(fā)展為重點(diǎn)。在拉美，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不少拉美國家紛紛制定了刺激性的經(jīng)濟(jì)政策。與此同時，智利政府還調(diào)低了利率，此舉顯然帶有膨脹經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)。金融業(yè)改革是亞洲，俄羅斯和拉美經(jīng)濟(jì)振興的重要因素之一。第一，各國首先把解決債務(wù)問題放到金融改革的首位。例如，泰國政府僅在１９９８年１２月和１９９９年２月就兩次對金融機(jī)構(gòu)的呆賬進(jìn)行了拍賣。所有這些，都是為了抵御金融風(fēng)險。亞洲和拉美不少國家準(zhǔn)許外國投資者可以購買本國金融機(jī)構(gòu)的全部股權(quán)和部分股權(quán)。又如，菲律賓政府通過發(fā)行國際債券方式，于１９９９年初成功地發(fā)行了１０億美元全球債券，以增加本國銀行的資本金。對于即將破產(chǎn)和已經(jīng)倒閉的銀行機(jī)構(gòu)，俄政府不再進(jìn)行挽救。此外，政府只對資本金充裕的，法定資本超過４０００萬盧布的大中銀行進(jìn)行資助，這樣一來，俄大中銀行，已由１９９９年年初的２０１家增加到當(dāng)年７月的２４２家，它們在俄銀行總數(shù)中占的比例不足２０％。在這方面，采取的措施格外引人矚目，主要包括：將銀行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)給１９９９年初國家專門成立的“代理公司”，借以換取該公司的長期債