【正文】 險(xiǎn)，并且還提高效率，從而取得雙贏的效果。經(jīng)濟(jì)全球化無(wú)疑己是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要特點(diǎn)，它促使全球企業(yè)之間的關(guān)系更為密切，各國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的依存度也普遍提高?；谟行Ц?jìng)爭(zhēng)和其他善意動(dòng)機(jī)進(jìn)行的跨國(guó)并購(gòu)?fù)ǔ?duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有利的，但是基于壟斷市場(chǎng)或投機(jī)動(dòng)機(jī)的跨國(guó)并購(gòu)則肯定會(huì)對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)和被并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生消極影響，使我國(guó)企業(yè)處于危險(xiǎn)的境地；對(duì)于我國(guó)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于其經(jīng)驗(yàn)不夠豐富和實(shí)力不夠強(qiáng)大，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就更大。從具體的方面看，參與跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)在并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后都需要做大量的相關(guān)工作來(lái)保證并購(gòu)的效果，暫時(shí)沒有參與并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)也要采取一定的措施來(lái)保持自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，作好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能面臨的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。A)，是目前世界上最為活躍的國(guó)際間企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)和交易方式。它與收購(gòu)的共同點(diǎn)都是最終形成一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位，但兼并是形成一個(gè)新的實(shí)體，而收購(gòu)則是被收購(gòu)方納入到收購(gòu)方公司的體系之中?？鐕?guó)并購(gòu)是指企業(yè)為了某種目的，通過(guò)一定的方式或支付手段，購(gòu)買外國(guó)企業(yè)的部分或全部股份或資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)際控制或完全控制。（二） 跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)理論隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，以跨國(guó)公司為主體的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)日趨活躍，已經(jīng)成為當(dāng)代國(guó)際直接投資的主要推動(dòng)力量，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際投資格局變化都產(chǎn)生了不可估量的影響。一是成長(zhǎng)導(dǎo)向理論（growth orientation），其認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是為了拓展市場(chǎng)，以避免國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小所導(dǎo)致的局限性，從而使企業(yè)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求。三是拓展獨(dú)特優(yōu)勢(shì)理論（exploit unique advantages），認(rèn)為企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)是為了在更大范圍內(nèi)、更好地運(yùn)用企業(yè)獨(dú)有的商標(biāo)、專利、聲譽(yù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理能力。五是追隨客戶理論（response to client needs），認(rèn)為銀行業(yè)與會(huì)計(jì)師事務(wù)所等行業(yè)，為了滿足客戶需求，追隨客戶在國(guó)外開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，以便服務(wù)于客戶在國(guó)外的投資項(xiàng)目。（三） 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的必要性在上述動(dòng)機(jī)因素的推動(dòng)下，很多企業(yè)傾向于跨國(guó)并購(gòu)就顯得水到渠成，于我國(guó)企業(yè)而言，參與跨國(guó)并購(gòu)更有其自己的必要性，主要有以下幾個(gè)方面的原因:其一、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)以獲得穩(wěn)定而有活力的經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì),良好的企業(yè)并購(gòu)大都能夠推動(dòng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提高,能夠使企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)其實(shí)無(wú)論是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)還是混合并，只要平穩(wěn)推進(jìn)，都可以降低交易成本，促使企業(yè)出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。其三、 能提高企業(yè)國(guó)際竟?fàn)幜Γㄟ^(guò)跨國(guó)并購(gòu)，可以將先進(jìn)的技術(shù)和管理理念帶入中國(guó)，為我國(guó)企業(yè)培養(yǎng)高級(jí)技術(shù)人才和管理人才，這從管理與實(shí)踐、學(xué)習(xí)與創(chuàng)新還有營(yíng)銷與市場(chǎng)三大方面提高我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力。由于政策上的放松加快了跨國(guó)公司對(duì)外投資的步伐，有利于各國(guó)企業(yè)引進(jìn)外資并購(gòu)、參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，也給對(duì)各國(guó)有意在國(guó)際進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)帶來(lái)很大的方便。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)出現(xiàn)了更多有實(shí)力并購(gòu)?fù)鈬?guó)公司的企業(yè)，我國(guó)也出臺(tái)了一系列優(yōu)惠措施和補(bǔ)助措施來(lái)鼓勵(lì)他們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行并購(gòu)。 最后，良好的市場(chǎng)環(huán)境和高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利于企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)。二、我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，歸納起來(lái)主要針對(duì)跨國(guó)并購(gòu)前、中、后各階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)展開討論：（一） 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：1. 戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)首先是物色并購(gòu)對(duì)象(即目標(biāo)企業(yè))。一是動(dòng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，如果不是從自身的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)。2. 市場(chǎng)制度風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中涉及到的中介機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)和并購(gòu)法規(guī)等統(tǒng)稱為企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)制度。目前我國(guó)資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，而且中介機(jī)構(gòu)不健全，因而造成了并購(gòu)市場(chǎng)制度的功能缺位。3. 法律風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)外(目標(biāo)企業(yè)所在國(guó))法律風(fēng)險(xiǎn)和我國(guó)法律風(fēng)險(xiǎn)。此外，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)政府對(duì)于外資并購(gòu)的態(tài)度、對(duì)于外資進(jìn)入證券市場(chǎng)的限制也是我國(guó)企業(yè)需要著重考慮的指標(biāo)。比如,由于制度和國(guó)家安全等因素,美國(guó)政府就對(duì)中海油收購(gòu)優(yōu)尼科進(jìn)行全面的干涉,而導(dǎo)致中海油收購(gòu)的失敗，其過(guò)程中很好的體現(xiàn)了政治法律風(fēng)險(xiǎn)。（1）企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)劣，其現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量是重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。（2）或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。（3）財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱風(fēng)險(xiǎn)。（4）稅收黑洞風(fēng)險(xiǎn)。（5）估價(jià)方法的選擇風(fēng)險(xiǎn)。（6）融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)時(shí)如果采用現(xiàn)金支付，企業(yè)就要考慮到此舉會(huì)影響到企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的可能性。國(guó)外企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)往往求助于投資銀行來(lái)解決融資問題，但是目前我國(guó)的投資銀行因?yàn)榻?jīng)濟(jì)、人力資源不足而很難承擔(dān)起這一重任。2. 反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)很多時(shí)候目標(biāo)企業(yè)對(duì)主并企業(yè)的收購(gòu)行為會(huì)持不歡迎和不合作的態(tài)度，因?yàn)楸徊①?gòu)企業(yè)多為劣勢(shì)企業(yè)，若并購(gòu)成功后，被并購(gòu)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)及有關(guān)人員的既得利益將會(huì)受到威脅，因此他們可能不息一切代價(jià)組織反并購(gòu)，使并購(gòu)方的收購(gòu)成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大大增加。例如，許多公司會(huì)定期對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新評(píng)估，并把結(jié)果編入資產(chǎn)負(fù)債表。目標(biāo)企業(yè)還有可能進(jìn)行股份回購(gòu)，或者以反壟斷的理由對(duì)主并企業(yè)提起訴訟。這些反收購(gòu)手段無(wú)疑會(huì)對(duì)收購(gòu)方構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。（三） 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，雖然主購(gòu)公司和目標(biāo)公司的資源聯(lián)合起來(lái)了，但如果并購(gòu)后的企業(yè)不能取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，并購(gòu)行為則并不是成功的?；蛘卟①?gòu)后規(guī)模過(guò)大，管理跨度增大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，而未能達(dá)到并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。也可能是并購(gòu)后，市場(chǎng)發(fā)生較大變化，如新競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)，消費(fèi)者需求改變等等導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)無(wú)法按原方案進(jìn)行生產(chǎn)與銷售而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；2. 整合風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面：一是企業(yè)并購(gòu)后，在經(jīng)營(yíng)上、生產(chǎn)上、技術(shù)上不能達(dá)到預(yù)定的協(xié)同效果，這種風(fēng)險(xiǎn)容易導(dǎo)致破產(chǎn)，如并購(gòu)方本想通過(guò)并購(gòu)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)入新領(lǐng)域。使得新老企業(yè)運(yùn)行相互抵觸，產(chǎn)生內(nèi)耗，從而拖累優(yōu)勢(shì)企業(yè)；由于文化是難以辨認(rèn)的無(wú)形意識(shí)(Clemente 和格林斯潘)，就很難對(duì)其作出正確的估計(jì)。對(duì)此必須作一詳細(xì)的分析，以避免產(chǎn)生破壞聯(lián)盟“文化撞擊”（Clemente and Greenspan)。三是范圍不經(jīng)濟(jì)，對(duì)于混合并購(gòu)而盲，若企業(yè)向不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)涉入過(guò)深或過(guò)寬，會(huì)由于技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的不足而走向范圍不經(jīng)濟(jì)。 聯(lián)想和IBM之間的交易可能也面臨業(yè)界其它許多合并案的命運(yùn)：兩家不同文化的公司整合失敗。從最近的情況來(lái)看，中國(guó)品牌的跨文化整合案例也并不樂觀，聯(lián)想剛剛完成的并購(gòu)很容易讓人想起TCL收購(gòu)法國(guó)湯姆遜案，當(dāng)時(shí)久久在國(guó)際化道路上未有大突破的李東生決定以收購(gòu)的方式到國(guó)外開疆辟土，但不久前TCL的財(cái)報(bào)顯示，兩次大的收購(gòu)在短時(shí)間內(nèi)拉低了TCL的利潤(rùn)。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。企業(yè)可采用對(duì)沖（到期匹配）法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況?，F(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。 對(duì)股票并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避：針對(duì)股票并購(gòu)中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮以下情況：第一，要考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受。第二，要考慮收購(gòu)公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格，如果當(dāng)前價(jià)格處于歷史上的高水平，處于它的理論價(jià)值左右或以上，利用換股并購(gòu)是有利的選擇；如果當(dāng)前價(jià)格比它的理論價(jià)格低，換股就不是合適的選擇，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)后每股收益率的相對(duì)降低。 對(duì)杠桿收購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避：對(duì)于杠桿收購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，來(lái)降低此風(fēng)險(xiǎn)。降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好理想的收購(gòu)對(duì)象。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，這是并購(gòu)企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購(gòu)后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。再次，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。因此對(duì)目標(biāo)公司的有效重組，也是防范杠桿收購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的措施。對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的成功的管理。（2） 信息風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避信息風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上直接影響著其他風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與否。首先，并購(gòu)企業(yè)對(duì)信息渠道的可信度予以充分的評(píng)價(jià)。其中一手資料主要依靠企業(yè)自身的主動(dòng)調(diào)查與研究而取得。而二手資料則通過(guò)一些官方文件和目標(biāo)公司的年度報(bào)告提供。除此之外，海外經(jīng)營(yíng)需要企業(yè)建立完善的情報(bào)信息系統(tǒng)，以及時(shí)提供各種信息，方便企業(yè)做出最佳的戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)要通過(guò)各種渠道，廣泛收集政策信息和經(jīng)濟(jì)信息，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)的分析和預(yù)測(cè)，還要了解目標(biāo)企業(yè)相關(guān)的市場(chǎng)信息和法律法規(guī)。為了搜集到目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)確信息，我國(guó)企業(yè)可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行模型分析，也可請(qǐng)一些經(jīng)驗(yàn)豐富的評(píng)估機(jī)構(gòu)(如投資銀行)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而減少對(duì)企業(yè)信息的失誤，為股權(quán)定價(jià)提供準(zhǔn)確的依據(jù)。這項(xiàng)花費(fèi)是必須的也是有效的，在國(guó)際上被廣泛采用，例如摩托羅拉在中國(guó)投資前投入的調(diào)查費(fèi)就是一億二千萬(wàn)美金。我國(guó)企業(yè)絕不能盲目追求大規(guī)模而忽視項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)，尤其是當(dāng)企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)而進(jìn)入較生疏領(lǐng)域之時(shí)，需分析企業(yè)自身是否具有技術(shù)、管理、產(chǎn)品、市場(chǎng)等方面的優(yōu)勢(shì)來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行管理，防止企業(yè)由于介入新領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗(yàn)而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。一般說(shuō)來(lái)，收購(gòu)自己熟悉的、與目前所在行業(yè)相近的企業(yè)，成功幾率更大一點(diǎn)，而收購(gòu)陌生行業(yè)則風(fēng)險(xiǎn)更大。保證條款是買賣雙方從法律上界定被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的最主要內(nèi)容，也是賣方違約時(shí)買方權(quán)利的最主要保障。我國(guó)企業(yè)走出國(guó)門的時(shí)代才開始不久，對(duì)國(guó)外市場(chǎng)和國(guó)際經(jīng)營(yíng)不了解。具體而言，對(duì)方市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)秩序可以從一些二手資料獲取。除此之外，我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上存在信譽(yù)問題。為很好地避讓這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)前就確保有足夠的實(shí)力能夠迎接對(duì)方的挑戰(zhàn)。海外企業(yè)更青睞與注重信譽(yù)的企業(yè)進(jìn)行商場(chǎng)上的往來(lái)。（1） 詳細(xì)研究國(guó)內(nèi)外關(guān)于