【正文】 非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備并購的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購時(shí)間的長短等。由于我國會計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。這時(shí)可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。　　四、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策　　在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價(jià)值。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。　　并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。規(guī)避和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成功并購是金融動(dòng)蕩背景下企業(yè)發(fā)展的重中之重。不少企業(yè)通過并購取得了超速的發(fā)展和驕人的業(yè)績，但根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，成功的并購案例并不多見。由于財(cái)務(wù)活動(dòng)幾乎貫穿于整個(gè)并購過程，因此由財(cái)務(wù)活動(dòng)所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)便成為企業(yè)并購成功與否的重要影響因素，它是并購活動(dòng)中必須充分考慮的風(fēng)險(xiǎn)。這表明所說的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅限于并購融資所造成的風(fēng)險(xiǎn)，而且還包括并購過程中各種可能影響企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，如并購前的投資風(fēng)險(xiǎn)、并購過程中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)、并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)等等。 　　。企業(yè)并購的行業(yè)選擇是從戰(zhàn)略的角度來考慮的，尤其是跨國并購，它是一種對外直接投資行為，也是企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略行為。如果戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略方向不清，選擇并購目標(biāo)企業(yè)不當(dāng)?shù)脑?，容易?dǎo)致并購失敗。企業(yè)并購的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)主要分為外部時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)，因此要高度重視并購的時(shí)機(jī)選擇。經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，中小企業(yè)易倒閉和破產(chǎn)，大企業(yè)可以依仗勢力強(qiáng)大資金雄厚尋找并購機(jī)會。因此，企業(yè)并購要把握時(shí)機(jī)，注意當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。企業(yè)產(chǎn)品存在著周期性：開創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。如果企業(yè)處在開創(chuàng)期，切忌盲目出擊。這是企業(yè)進(jìn)行并購的一個(gè)好時(shí)機(jī)。企業(yè)的技術(shù)壟斷開始削弱。衰退期產(chǎn)品已進(jìn)入老化階段，企業(yè)銷售額與利潤呈下降趨勢，企業(yè)實(shí)力受到很大的削弱，企業(yè)需要考慮并購那種產(chǎn)品還處于開創(chuàng)期的企業(yè)。因此，我們將并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面:（1）信息不對稱所引起的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對其負(fù)債多少、會計(jì)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（2）目標(biāo)企業(yè)的會計(jì)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、會計(jì)報(bào)表等。 　　。并購決策往往會對企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購籌集資金主要有四種渠道：留存收益、銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票。當(dāng)并購是為了持續(xù)經(jīng)營而目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不理想時(shí),合并企業(yè)就要針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短和維持正常經(jīng)營資金進(jìn)行不同投資回收期和債務(wù)結(jié)構(gòu)的匹配。股權(quán)融資沒有還債的壓力，不會提高企業(yè)負(fù)債比率，但股權(quán)增加會對原有股東的權(quán)益產(chǎn)生稀釋作用，同時(shí)股權(quán)融資中的留存收益融資受到數(shù)量上的限制，發(fā)行股票的限制條款比較多。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)。一旦支付方式選擇不當(dāng)便會出現(xiàn)不同的支付風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。在信用社會體制下，企業(yè)通過賒銷形式經(jīng)營，不會有充足的現(xiàn)金用來支付并購價(jià)款。（2）股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如果并購方不是上市公司，則對其股權(quán)價(jià)值的評估存在著很大的不確定性；而對被并購企業(yè)來說，非上市公司的股票則存在著不易變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 　　企業(yè)并購后，新企業(yè)面臨著管理方式的融合、市場交叉及經(jīng)營成本擴(kuò)大等問題，存在著經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的不同表現(xiàn)，可分為如下表現(xiàn)形式: 　　，形成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 　　，形成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而增加的經(jīng)營費(fèi)用也是一筆不小開支，如果為扭虧為盈企業(yè)，則向生產(chǎn)經(jīng)營注入的資金、投入生產(chǎn)設(shè)備的技改資金、產(chǎn)品重新進(jìn)入市場需投放的營銷費(fèi)用等等，將導(dǎo)致整合成本太高，企業(yè)盈利能力下降。 　　，形成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，規(guī)模的擴(kuò)大，會使企業(yè)患上“大企業(yè)病”，使企業(yè)對市場需要反應(yīng)過慢，不能適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)市場多品種、少批量的需求。并購的好處之一就是能使一個(gè)企業(yè)快速進(jìn)入另一個(gè)完全陌生的行業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)是通過并購進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，對該領(lǐng)域的情況并不了解，若并入后目標(biāo)企業(yè)或其資產(chǎn)的相應(yīng)優(yōu)勢沒有充分發(fā)揮，預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)沒有達(dá)成，則目標(biāo)企業(yè)及其資產(chǎn)將會成為并購企業(yè)的包袱。并購過程的不同階段所出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各有其特點(diǎn)，在并購的全程中要對每一個(gè)環(huán)節(jié)中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取具體的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)科學(xué)的數(shù)據(jù)進(jìn)行客觀的分析，充分考慮企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部的資源，從而選擇合適的并購行業(yè)。 　　。了解政府和目標(biāo)企業(yè)管理層對于并購的態(tài)度，協(xié)調(diào)與收購有關(guān)的各種關(guān)系，分析目標(biāo)企業(yè)愿意被并購的真實(shí)原因等。通常來說，并購盡職調(diào)查主要包括業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律和運(yùn)營四個(gè)方面。目標(biāo)企業(yè)的篩選應(yīng)考慮如下內(nèi)容：目標(biāo)企業(yè)的資源與并購企業(yè)的資源是否具有相關(guān)性和互補(bǔ)性；是否有利于并購企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；目標(biāo)企業(yè)是否具有核心能力或核心產(chǎn)品；目標(biāo)企業(yè)是否能夠鞏固和提高并購企業(yè)的競爭能力和競爭地位；是否能夠擴(kuò)大企業(yè)的市場占有份額等。搜集整理信息是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要防范措施。審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自有現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測,在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近于目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。（1）合理安排融資方式。首先，采用債務(wù)融資方式，很可能使企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過高，使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大，從而可能會對股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。其次，采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會使股權(quán)價(jià)值被稀釋。同時(shí)，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS (每股的盈利)與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還要考慮企業(yè)控制權(quán)分散程度的影響，要合理設(shè)定一個(gè)可以放棄股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)落入他人之手。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。其次，要推算企業(yè)負(fù)債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)。最后確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。企業(yè)在確定融資決策時(shí)應(yīng)開闊視野，積極開拓多種融資渠道，通過多種融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定馬上就可以實(shí)施并購行為，順利進(jìn)行重組和整合。（1）選擇多種支付方式相結(jié)合，降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果并購企業(yè)發(fā)展前景良好,對并購后的有效整合有較大的信心,有更大的贏利預(yù)期,可以采用以債務(wù)為主的混合支付方式；如果并購企業(yè)自有資金充足，資金流入量良好，且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場上企業(yè)的股票價(jià)值被低估，可以采用以自有資金為主的混合支付方式； 如果并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，可以采用換股方式，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。（2）推遲支付協(xié)議?；虿捎梅制诟犊畹姆绞剑欢鄬τ谫I方來說，則可以利用尚未支付的款項(xiàng)投資到其他地方以帶來額外的收益。因此，收購協(xié)議可以制定為彈性的。 　　（三）并購后整合風(fēng)險(xiǎn)的防范 　　，完善并購企業(yè)內(nèi)部控制制度。尤其是跨國并購的企業(yè)，并購企業(yè)不僅面對國內(nèi)市場，還要面對國際市場。 　　。整合資源就是要將并購企業(yè)的全部資源納入統(tǒng)一管理體系中，包括對目標(biāo)企業(yè)原來的供應(yīng)商、客戶等軟資源的整合，按照效率與效益的原則，合理利用企業(yè)的全部經(jīng)濟(jì)資源。（2）要進(jìn)行管理模式的整合。成功的并購是將并購企業(yè)的先進(jìn)管理模式與目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部管理制度有機(jī)融合，使并購企業(yè)的管理優(yōu)勢在目標(biāo)企業(yè)生根、發(fā)芽、開花、結(jié)果。企業(yè)并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的一種主要方式，并購風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在往往使企業(yè)并購未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，以至于并購失敗。從全球范圍來看，超過70%的并購案以效果平平甚至失敗告終，成效顯著的不到30%，但當(dāng)今世界500強(qiáng)中，幾乎每一家企業(yè)都是伴隨著一次又一次的并購活動(dòng)成長起來的。 企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的界定及形成 并購風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究的是狹義的并購風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購行為時(shí)遭受損失的可能性。界定企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)，目的是為了識別風(fēng)險(xiǎn)，了解風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，是分析風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理前提。根據(jù)并購活動(dòng)的進(jìn)展過程，可將企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的形成分為并購實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購實(shí)施過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。如果對并購的目標(biāo)企業(yè)選擇和自身能力評估不當(dāng)或失誤，就會給企業(yè)發(fā)展帶來不可估量的負(fù)面影響。并購前的決策風(fēng)險(xiǎn)主要是指在進(jìn)行并購決策的過程中，各種不確定因素使決策存在不確定性。 并購前的決策風(fēng)險(xiǎn)主要可以分為以下幾種： ：一些企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生，不是從企業(yè)發(fā)展的總目標(biāo)出發(fā)，即通過對企業(yè)所面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行研究，在分析企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要形成的，而是受輿論宣傳的影響，只是在粗略的意識到并購可能帶來的利益，或是因?yàn)榭吹礁偁帉κ只蚱渌髽I(yè)實(shí)施了并購，就非理性地產(chǎn)生了進(jìn)行并購的盲目沖動(dòng)。 ：并購方獲取信息的一個(gè)很重要的途徑就是目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)報(bào)告。目標(biāo)企業(yè)從自身利益出發(fā)，必然會對財(cái)務(wù)報(bào)告這一信息的直接載體進(jìn)行“包裝”，這就給并購方的并購造成了風(fēng)險(xiǎn)；有時(shí)目標(biāo)企業(yè)為了能在并購中“賣”個(gè)好價(jià)錢，往往會在進(jìn)行價(jià)值評估的時(shí)候，高估自己的價(jià)值以提高并購價(jià)格。 ：有的企業(yè)善于并購，有的企業(yè)不善于并購，這可以說是基于提升和完善核心競爭力的要求，但并購本身也是一種能力。從我國一些實(shí)例看，一些企業(yè)看到了競爭中歷史企業(yè)的軟弱地位，產(chǎn)生了低價(jià)買進(jìn)大量資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，卻沒有充分估計(jì)到自身改造這種劣勢企業(yè)的能力的不足，比如資金能力、技術(shù)能力、管理能力等，從而做出錯(cuò)誤的并購選擇，陷入了低成本擴(kuò)張的陷阱。 （二）并購時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn) 在進(jìn)行并購操作時(shí)遭遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要就是指并購行為實(shí)施操作過程中存在的種種風(fēng)險(xiǎn)。造成這種情況的主要原因是并購企業(yè)沒有對企業(yè)實(shí)施并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)加以識別和控制。由于信息不對稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。 ，每一項(xiàng)并購活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購過程。具體來說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自幾個(gè)方面：籌資方式的不確定性、多樣性，籌資成本的高增長性、外匯匯率的多變性等。 ，要使并購價(jià)格讓交易雙方都滿意，就必須合理、客觀、公正地評估企業(yè)的價(jià)值。這樣的并購由于收益不能彌補(bǔ)成本，因而是失敗的并購，很可能導(dǎo)致并購后的聯(lián)合企業(yè)走向破產(chǎn)。 我國現(xiàn)階段企業(yè)并購中，并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)、債轉(zhuǎn)股支付和無償劃撥等方式。此外，承債式并購還伴隨有成本風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谶@種并購方式下，目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格，其全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給并購方企業(yè)。企業(yè)并購的一大動(dòng)因是股東財(cái)富最大化。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：并購方在完成并購后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ)，不能使各項(xiàng)資源真正達(dá)到有機(jī)結(jié)合，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策 在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。　　由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)。 （二）降低融資風(fēng)險(xiǎn) 從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低。 （四）增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性 只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須做到以下幾點(diǎn)：選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，審慎評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。 　　1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定 　　關(guān)于企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。杰弗里．C．胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)