【正文】 為GBP1=，3個(gè)月匯水為3050點(diǎn)，若一投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上較有利？如何確保其投資收益？請(qǐng)說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利情況。（錯(cuò)誤）買入價(jià)是指報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)買入標(biāo)的貨幣的匯價(jià)，賣出價(jià)是報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)賣出標(biāo)的貨幣的匯價(jià)。（錯(cuò)誤）無論是在直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法下，升、貼水的含義都是相同的，即：升水表示遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，貼水表示遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。（錯(cuò)誤）舉例說明，A幣與B幣的市場(chǎng)價(jià)值均為10元，后B幣下跌為10元，則A幣較B幣升值（108）/8=25%，B幣較A幣貶值（108）/10=20%。（錯(cuò)誤）還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風(fēng)險(xiǎn)。（錯(cuò)誤）根據(jù)利率平價(jià)說，利率相對(duì)較高國(guó)家的貨幣未來貼水的可能性較大。（錯(cuò)誤）兩者的結(jié)論恰恰相反。一、 選擇題CA C A B二、 計(jì)算題(1)銀行D，(2)銀行C，(3)=銀行B，設(shè)紐約市場(chǎng)上年利率為8%，倫敦市場(chǎng)上年利率為6%，即期匯率為GBP1=，3個(gè)月匯水為3050點(diǎn)，若一投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上較有利？如何確保其投資收益？請(qǐng)說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利情況。具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊， 。= (萬)套利收益為:=(萬)=GBP119元。那么該交易商的盈虧如何？3. 甲賣出1份A股票的歐式看漲期權(quán)，9月份到期，協(xié)議價(jià)格為20元。如果期權(quán)到期時(shí)A股票價(jià)格為25元，請(qǐng)問甲在整個(gè)過程中的現(xiàn)金流狀況如何？4. 目前黃金價(jià)格為500美元/盎司，1年遠(yuǎn)期價(jià)格為700美元/盎司。請(qǐng)問在什么情況下該交易商將收到追繳保證金通知？在什么情況下，他可以從保證金帳戶中提走2000元？6. 一個(gè)航空公司的高級(jí)主管說：“我們沒有理由使用石油期貨，因?yàn)閷碛蛢r(jià)上升和下降的機(jī)會(huì)是均等的。7. 每季度計(jì)一次復(fù)利的年利率為14%，請(qǐng)計(jì)算與之等價(jià)的每年計(jì)一次復(fù)利的年利率和連續(xù)復(fù)利年利率。9. 某筆存款的連續(xù)復(fù)利年利率為12%，但實(shí)際上利息是每季度支付一次。11. 假設(shè)連續(xù)復(fù)利的零息票利率分別為： 期限（月）年利率38．068．298．4128．5158．6188．7 請(qǐng)計(jì)算第6季度的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率。請(qǐng)為銀行設(shè)計(jì)一個(gè)互換協(xié)議，%，同時(shí)對(duì)A、B雙方同樣有吸引力。按目前的匯率計(jì)算，兩公司借款金額相等。14. A、B兩家公司面臨如下利率： AB美元（浮動(dòng)利率）LIBOR+0．5%LIBOR+%加元（固定利率）%% 假設(shè)A要美元浮動(dòng)利率借款，B要加元固定利率借款。請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)一個(gè)對(duì)A、B同樣有吸引力的互換方案。2． ，則他贏利1億180。 ，則他贏利1億180。3． 他在5月份收入2元，9月份付出5元（=2520）。5． 如果每份合約損失超過1500元他就會(huì)收到追繳保證金通知。6． 他的說法是不對(duì)的。7． 每年計(jì)一次復(fù)利的年利率= （1+）41=% 連續(xù)復(fù)利年利率= 4ln(1+)=%。9． 與12%連續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率= 4（）=%。%/4=。公司B在浮動(dòng)利率上有比較優(yōu)勢(shì)但要固定利率。%，%,%%=%每年。%，B的借款利率為13%。B公司在美元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，但要借日元。%，%，%%=%。%的年利率借入美元，%的年利率借入日元。B公司在美元浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。這是雙方互換的基礎(chǔ)。%。這意味著A可按LIBOR+%的年利率借入美元，%的年利率借入加元。16． 期權(quán)買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，其最糟糕的結(jié)果是0，他永遠(yuǎn)不必再付出，因此他無需再繳保證金。（2） 按面值出售、息票率為每半年5%。 如果該債券的利息一年支付一次，為了使該債券仍按面值銷售，其息票率應(yīng)提高到多少？3． A公司的5年期債券的面值為1000元，年息票率為7%，每半年支付一次，目前市價(jià)為960元，請(qǐng)問該債券的到期收益率等于多少？4． 有3種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相同，都在10后到期。第二種債券息票率為8%，每年支付80元利息一次。假設(shè)這3種債券的年到期收益率都是8%，請(qǐng)問，它們目前的價(jià)格應(yīng)分別等于多少？5． 20年期的債券面值為1000元，年息票率為8%，每半年支付一次利息，其市價(jià)為950元。（2） 等于使債券現(xiàn)金流等于債券市價(jià)的貼現(xiàn)率。（4） 基于如下假定：所有現(xiàn)金流都按息票率再投資。（2）%。（4）%。（2） 預(yù)期假說認(rèn)為，長(zhǎng)期利率等于預(yù)期短期利率。（4） 市場(chǎng)分割假說認(rèn)為，不同的借款人和貸款人對(duì)收益率曲線的不同區(qū)段有不同的偏好。對(duì)嗎？11． 6個(gè)月國(guó)庫(kù)券即期利率為4%，1年期國(guó)庫(kù)券即期利率為5%，則從6個(gè)月到1年的遠(yuǎn)期利率應(yīng)為：（1）% (2)% (3)% (4)%12． 1年期零息票債券的到期收益率為7%，2年期零息票債券的到期收益率為8%，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行2年期的附息票債券，息票率為9%，每年支付一次。（1） 該債券的售價(jià)將是多少？（2） 該債券的到期收益率將是多少？（3） 如果預(yù)期假說正確的話，市場(chǎng)對(duì)1年后該債券價(jià)格的預(yù)期是多少？13． 。（1）2年期零息票債券和2年期附息票債券的到期收益率分別等于多少？（2）第2年的遠(yuǎn)期利率等于多少？（3）如果預(yù)期理論成立的話，第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格等于多少？ 習(xí)題答案：1. 附息債券的實(shí)際年收益率較高。3. 半年到期收益率率為4%，折算為年比例收益率（或稱債券等價(jià)收益率）為8%。5. %，%，%。8. （3）。10. 對(duì)。12. （1）P=9/107+109/=。 （3）從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率（f2）： 1+f2= 解得:f2=%。13. （1）1年期零息票債券的到期收益率（y1）可通過下式求得： =100/(1+y1) 解得：y1=6%2年期零息票債券的到期收益率（y2）可通過下式求得： =100/(1+y2)2 解得：y2=% 2年期附息票債券的價(jià)格等于： 12/+112/= 2年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得： 12/（1+y）+112/（1+y）2= 解得：y=%。 （3）第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格為： 112/=。該股票收益率的概率分布是否有正偏斜？附錄B：預(yù)期收益率、均方差、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)預(yù)期收益率、均方差、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的估計(jì)在投資決策中有著舉足輕重的作用。首先，我們要選定樣本期的長(zhǎng)短。一般來說，數(shù)據(jù)越多，估計(jì)結(jié)果通常越精確。因此一個(gè)折衷方案是使用最近90至180天的每日收盤股價(jià) 也可以用每周或每月的收盤股價(jià)來估計(jì)。另一個(gè)經(jīng)常使用的原則是選擇與使用期相同長(zhǎng)度的樣本期。另一個(gè)重要的問題是時(shí)間應(yīng)使用日歷時(shí)間還是交易時(shí)間。令：n+1為我們選定的樣本天數(shù)； Si為在第i天的收盤股價(jià)（i=0，1，2，…，n）。，i =1，2，…，n。作為一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我們?nèi)颖酒陂g長(zhǎng)度為30個(gè)交易日。例如，%，這顯然有問題。值得一提的是，EXCEL本身就有求均值、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的函數(shù)，其函數(shù)名分別為AVERAGE、STDEV、COVAR和CORREL。 對(duì)于A=8的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的效用是： U=20%820%2=4% 因此他會(huì)選擇國(guó)庫(kù)券。為了使他更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，14%20%2必須大于6%，即A必須小于4。10． （1）盡管孤立地來看黃金的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相 關(guān)系數(shù)很?。ㄈ鐖D中的實(shí)線所示），投資者通過持有部分黃金仍有可能提高投資效用。此時(shí)黃金市場(chǎng)顯然無法取得均衡。 股票黃金預(yù)期收益率率標(biāo)準(zhǔn)差r=1r111． 無差異曲線上的點(diǎn)必須滿足效用函數(shù)： （1） 將A=2，U=6%代入上式得：=6%+2利用這個(gè)式子，我們可以得到與不同的值相對(duì)應(yīng)的值，如下表：0%6%5%%10%7%15%%20%10%25%%將這些點(diǎn)連起來就是該投資者的無差異曲線，如圖中U1所示。（3） 將A=0，U=6%代入上式得：=6%。（4） 將A=2，U=6%代入上式得：=6%2利用這個(gè)式子，我們可以得到與不同的值相對(duì)應(yīng)的值，如下表：0%6%5%5．75%10%5%15%3．75%20%2%25%%將這些點(diǎn)連起來就是該投資者的無差異曲線，如圖中U4所示。第1至4種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的效用分別為8%、17%、12% 和7%，因此他會(huì)選擇第3種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。13． （1）組合的預(yù)期收益率=國(guó)庫(kù)券的權(quán)重國(guó)庫(kù)券收益率+指數(shù)的權(quán)重指數(shù)的預(yù)期收益率 由于國(guó)庫(kù)券的標(biāo)準(zhǔn)差為0，其與指數(shù)的協(xié)方差也為0，因此組合的標(biāo)準(zhǔn)差=指數(shù)的權(quán)重指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差。國(guó)庫(kù)券的權(quán)重指數(shù)的權(quán)重組合的預(yù)期收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差01．012．5%20%0．20．810．8%16%0．40．69．1%12%0．60．47．4%8%0．80．25．7%4%1．004%0 （2）當(dāng)A=2時(shí)，組合的效用U=組合的預(yù)期收益率組合的方差，我們有：國(guó)庫(kù)券的權(quán)重指數(shù)的權(quán)重組合的效用（A=2）01．08．5%0．20．88．24%0．40．67．66%0．60．4 6．76%0．80．25．54%1．004% 可見，你應(yīng)全部投資于Samp。 （3）當(dāng)A=4時(shí)，組合的效用U=組合的預(yù)期收益率2組合的方差，我們有：國(guó)庫(kù)券的權(quán)重指數(shù)的權(quán)重組合的效用（A=4）01．04．5%0．20．85．68%0．40．66．22%0．60．46．12%0．80．25．38%1．004% 可見，你應(yīng)將資金60%投資于Samp。14． 計(jì)算過程如下表所示：證券權(quán)重預(yù)期收益率預(yù)期收益率*權(quán)重ABC1D小計(jì)1 %。16． 你在A和B上的投資權(quán)重分別為150%和50%。 協(xié)方差=,相關(guān)系數(shù)=(%%)=18． 組合的方差=459+312+179+2(211)+2112+2215 = 標(biāo)準(zhǔn)差=19． A、B、C三種證券的預(yù)期收益率分別為：4%、%%。第八章習(xí)題：1．你擁有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合，期望收益率為15%。2．考慮一個(gè)期望收益率為18%的風(fēng)險(xiǎn)組合。3．你擁有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差為20%的風(fēng)險(xiǎn)組合。4．你的投資組合由一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合（12%的期望收益率和25%的標(biāo)準(zhǔn)差）以及一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（7%的收益率）組成。無風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%。請(qǐng)問該風(fēng)險(xiǎn)組合的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（夏普比率）等于多少？7．證券市場(chǎng)上有很多種證券，其中A股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和15%，B股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為24%和25%，A、B兩股票之間的相關(guān)系數(shù)等于1。）8．假設(shè)所有證券的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差以及無風(fēng)險(xiǎn)借款利率和貸款利率都已知，那么所有投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合都相同。市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為15%。（2）CAPM理論告訴我們，波動(dòng)率越大的股票，其預(yù)期收益率應(yīng)越高。12．假設(shè)由兩種證券組成市場(chǎng)組合，它們有如下的期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和比例：證券 期望收益率（%） 標(biāo)準(zhǔn)差（%） 比例A 10 20 B 15 28 基于這些信息，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，寫出資本市場(chǎng)線的方程。根據(jù)CAPM：（1）市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率等于多少？（2）β=0的股票的預(yù)期收益率應(yīng)為多少？（3）某股票現(xiàn)在的市價(jià)為30元，,預(yù)計(jì)該股票1年后將支付1元紅利，期末除權(quán)價(jià)為31元。那么根據(jù)零貝塔CAPM，？15．證券市場(chǎng)線描述的是：（1）證券的預(yù)期收益率是其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。（3）證券收益率與指數(shù)收益率之間的關(guān)系。16．根據(jù)CAPM，β值為1，截距（α值）為0的組合的預(yù)期收益率等于：（1）介于rM與rf之間。（3）β（rMrf）（4）市場(chǎng)組合收益率，rM。請(qǐng)問該投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)中有多大比例是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？（1）35%。（3）51%。18．假設(shè)影響投資收益率的是兩個(gè)相互獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)因素 F1和F2。預(yù)期收益率為28%。請(qǐng)根據(jù)APT寫出預(yù)期收益率和β之間的關(guān)系。請(qǐng)問有無套利機(jī)會(huì)？如果有的話，應(yīng)如何套利？20．假設(shè)影響投資收益率的只有一個(gè)因素，A、B兩個(gè)組合都是充分分散的，其預(yù)期收益率分別為13%和8%。（2）運(yùn)用基于微觀變量的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（4）并不要求對(duì)市場(chǎng)組合進(jìn)行嚴(yán)格的假定。 2． 令風(fēng)險(xiǎn)組合的投資比例為x，則x