【正文】 orward Rate）；另一種是報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)（ Forward Margin，又稱(chēng)掉期點(diǎn)數(shù) Swap Points ）。若遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，那么這一差額就稱(chēng)為升水（ Premium），反之則稱(chēng)為貼水（ Discount），若遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，那么就稱(chēng)為平價(jià)（ At Par）。 （ 2）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買(mǎi)方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣(mài)方買(mǎi)入一定名義金額的原貨幣（ Primary Currency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣(mài)方的協(xié)議。 （ T時(shí)刻是人民幣換美元， T*時(shí)刻是美元換人民幣） 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或 投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議，這是因?yàn)椋? () () () 式中 ， 表示合同簽訂時(shí)確定的合同期內(nèi)遠(yuǎn)期差價(jià) ， 它等于合同中規(guī)定的到期日 T*時(shí)刻直接遠(yuǎn)期匯率 與 合同中規(guī)定的結(jié)算日 （ T時(shí)刻 ） 直接遠(yuǎn)期匯率 （ K） 之間 的差額 ， 而 WR表示確定日確定的合同期的遠(yuǎn)期差價(jià) ， 它 等于確定日確定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率 （ ） 與確定日 確定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率 之間的差額 。 ? 根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同 ， 我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種 ， 其中最常見(jiàn)的有兩種 ， 一是匯率協(xié)議 （ Exchange Rate Agreement，ERA ） ； 一 是 遠(yuǎn) 期 外 匯 協(xié) 議 （ Forward Exchange Agreement， FXA） 。 ? ? ???????????BDRKM iWWA1結(jié)算金第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期和期貨概述 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式為： （ ） ? 式中 表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，AM表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議中兩者相等。 ? 由于遠(yuǎn)期股票合約世界上出現(xiàn)不久 ， 僅在小范圍內(nèi)有交易記錄 。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格 (Futures Price)。期貨價(jià)格就是標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格。 ? 期貨合約的買(mǎi)者或賣(mài)者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。 ? 期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶(hù)。 ? 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴(lài)于利率水平的期貨合約。 ? 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。 ? 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人，對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 第二節(jié) 遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) ? 一、遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值 ? 一般把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱(chēng)為遠(yuǎn)期價(jià)格（ Forward Price），也稱(chēng)合約的理論價(jià)格。它與遠(yuǎn)期價(jià)值 —由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格之差決定的契約本身的價(jià)值 是有區(qū)別的。 ? 隨著時(shí)間的推移，理論價(jià)格有可能改變，比如參考利率出現(xiàn)變化等。 ? 但是 ， 當(dāng)利率變化無(wú)法預(yù)測(cè)時(shí) ， 遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格就不相等 。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí) ， 期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格 。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的差異幅度還取決于合約有效期的長(zhǎng)短 。（ 如果不考慮稅收 、 交易費(fèi)用 、 保證金的處理方式 、 違約風(fēng)險(xiǎn) 、 流動(dòng)性等方面的因素或差異 ，則可以說(shuō)期貨 =標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約 ， 問(wèn)：當(dāng)合約條件一樣時(shí) ， 兩者價(jià)格為什么有差異 ？ 答：結(jié)算制度的差異所致 。 以下的分析中 ， 對(duì)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)同樣適于期貨合約 。 ? 市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金 。 ? 允許現(xiàn)貨賣(mài)空行為 。 ? 期貨合約的保證金帳戶(hù)支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 。 ? 基本符號(hào)見(jiàn)教材 P179180 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 四、 無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) （ 一 ） 無(wú)套利定價(jià)法 ? 無(wú)套利定價(jià)法的基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可以進(jìn)行套利，即賣(mài)出現(xiàn)值較高的投資組合，買(mǎi)入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格 。 ? 在組合 A中 ， Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資 ， 投資期為 （ T－ t） 。 這是因?yàn)椋?Ker（ T－ t） er（ T－ t） =K 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 在遠(yuǎn)期合約到期時(shí) ， 這筆現(xiàn)金剛好可用來(lái)交割換來(lái)一單位標(biāo)的資產(chǎn) 。 由此我們可以斷定 ， 這兩種組合在 t時(shí)刻的價(jià)值相等 。 或者說(shuō) ,一單位無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和 Ker（ T－ t） 單位無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成 。 據(jù)此可以令 （ ） 式中 f=0， 則 F=Ser（ T－ t） （ ） ? 這就是無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理（ SpotForward Parity Theorem） ， 或稱(chēng)現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理 (SpotFutures Parity Theorem)。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 可用反證法證明 （ ） 不成立時(shí)的情形是不均衡的 。 然后用 S購(gòu)買(mǎi)一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 同時(shí)賣(mài)出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 ， 交割價(jià)格為 F。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 若 FSe r（ T－ t） ，則套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣(mài)空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為 Tt，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)為 F。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （ 三 ） 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系 。 則不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系 （ 推導(dǎo)見(jiàn)P181） ： () ? 讀者可以運(yùn)用相同的方法 ,推導(dǎo)出支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)和支付已知紅利率資產(chǎn)的不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系 。 組合 B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 、 期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、 本金為 I的負(fù)債 。因此 ， 在 T時(shí)刻 ， 這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等 ， 即： f+ Ker（ T－ t） =SI f=SIKer（ T－ t） （ ） ? 公式 （ ） 表明 ， 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價(jià)格現(xiàn)值之差 。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 令 f=0，則得支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)公式（ ）式： ? ? （ 717） F=(SI)e r（ T－ t） 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 我們同樣可以用反證法來(lái)證明公式 （ ） ? 假設(shè) F(SI)e r（ T－ t） ， 則套利者可借入現(xiàn)金 S，買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn) ， 并賣(mài)出一份遠(yuǎn)期合約 ， 交割價(jià)為 F。 此外 ， 他還可將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割 ， 得到現(xiàn)金收入 F。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 假設(shè) F(SI)er（ T－ t） ， 則套利者可以借入標(biāo)的資產(chǎn)賣(mài)掉 ， 得到現(xiàn)金收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出 ， 同時(shí)買(mǎi)入一份交割價(jià)為 F的遠(yuǎn)期合約 。 這樣 ，該套利者在 T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) (ST)er（ T－ t）F。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 六、 支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) ? 為了給出支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價(jià) ， 可構(gòu)建如下兩個(gè)組合： 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金； 組合 B： eq（ T－ t） 單位證券并且所有收入都再投資于該證券 ， 其中 q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率 。因此在 T時(shí)刻兩者的價(jià)值也應(yīng)相等 ， 即： （ ）