【正文】 性統(tǒng)計(jì) 4 5 7四、實(shí)證結(jié)論及原因分析 11 （一）實(shí)證結(jié)論 11 (二）政策建議 11 11 123..增強(qiáng)股市流動(dòng)性 12 13參考文獻(xiàn) 13學(xué)習(xí)參考一、引言（一）.股指期貨的概念股指期貨，Share Price Index Futures，英文簡(jiǎn)稱SPIF，全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。（二）.股指期貨的歷史發(fā)展和作用股票指數(shù)期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的產(chǎn)物，20世紀(jì)70年代，西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。進(jìn)入90年代以后，隨著全球證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，國(guó)際投資日益廣泛，投、融資者及作為中介機(jī)構(gòu)的投資怠行對(duì)于套期保值工具的需求猛增，這使得近十年來(lái)股指期貨的數(shù)量增長(zhǎng)很快，無(wú)論是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，還是新興市場(chǎng)國(guó)家，股指期貨交易都呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢(shì)頭。公布滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。 文獻(xiàn)綜述（一).國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響一直存在爭(zhēng)議。Ross（1989）認(rèn)為，股指期貨的推出加速了市場(chǎng)信息傳播的速度，會(huì)加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。Maosen Zhong 等（2004）分析了墨西哥IPC 指數(shù)日交易數(shù)據(jù)，結(jié)果表明，墨西哥股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，而且股指期貨確實(shí)加劇了現(xiàn)貨的波動(dòng)性。邢天才、張閣（2009）利用GARCH 模型，分析了新華富時(shí)A50股指期貨對(duì)滬深300 現(xiàn)貨的影響，表明新華富時(shí)A50 股指期貨輕微地增強(qiáng)了滬深300 現(xiàn)貨的波動(dòng)性，但是顯著增強(qiáng)了滬深300 現(xiàn)貨的非對(duì)稱性。郭睿以臺(tái)灣股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)為樣本采用GARCH模型進(jìn)行了實(shí)證分析，分析結(jié)果股指期貨的引入在一定程度上增大了臺(tái)灣股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。 許多國(guó)內(nèi)外的專家通過(guò)實(shí)證研究得出了不同結(jié)論，他們認(rèn)為股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性無(wú)顯著影響。Antonio、Holmes和Priestley（1998）認(rèn)為，股指期貨的推出不會(huì)增加現(xiàn)貨的波動(dòng)性，與現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性無(wú)關(guān)。Chan和Karolyi對(duì)19851987年的日經(jīng)股票日數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明股指期貨的推出并沒(méi)有改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。肖濤與彭蕾通過(guò)GARCH模型對(duì)在新加坡國(guó)際金融交易所、大阪證券交易所、芝加哥商業(yè)交易所上市的三種日經(jīng)225股指期貨對(duì)日本股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明日經(jīng)股指期貨的推出并沒(méi)有改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。Cakici 和Chatterjee（1991）分析了1978 年至1989 年Samp。Antoniou對(duì)DAX指數(shù)19871993年的情況進(jìn)行了分析，結(jié)果表明股指期貨的推出不但沒(méi)有使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性增加，反而減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。P500指數(shù)現(xiàn)貨數(shù)據(jù)與期貨數(shù)據(jù)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果表明股指期貨的推出減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。P500現(xiàn)貨及其期貨指數(shù)、FTSE100現(xiàn)貨及其期貨指數(shù)以及KOSPI200現(xiàn)貨及其期貨指數(shù)等進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明現(xiàn)貨市場(chǎng)及其期貨市場(chǎng)的成熟度與期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性負(fù)相關(guān)。也有一些學(xué)者認(rèn)為，即使現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性在股指期貨推出后有所增大，也可能是其他原因引起的，因?yàn)樵诠芍钙谪浲瞥銮昂螅绊懝善辈▌?dòng)性的因素可能發(fā)生變化，比如一些宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化。 因此本文在前人研究的基礎(chǔ)上，利用GARCH模型族對(duì)中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性在滬深300指數(shù)期貨推出后的變化情況進(jìn)行了研究，并且利用VEC模型以及方差分解等方法研究了宏觀經(jīng)濟(jì)變量在股指期貨推出前后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，希望能有一些新的發(fā)現(xiàn)。本文將利用 Eviews 。這類序列隨機(jī)干擾項(xiàng)的無(wú)條件方差是常量，條件方差是變化的量。自回歸條件異方差(ARCH)模型是由Robert Engle在1982年提出的，是近20多年來(lái)描述金融時(shí)間序列易變性問(wèn)題具有代表性的計(jì)量方法。ARCH模型廣泛用于金融時(shí)間序列分析，描述其波動(dòng)集群性的特征，只需極少參數(shù)且有多種形式擬合不同的波動(dòng)性。為了克服ARCH(q)模型中的某些問(wèn)題，Bollerslev對(duì)其進(jìn)行了擴(kuò)展，在1986年提出了廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型。 本研究嘗試建立GRACH模型來(lái)分析股指期貨引入前后現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性情況，并以此來(lái)分析股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性所產(chǎn)生的影響。引入虛擬變量后，模型的公式如下:(二).描述性統(tǒng)計(jì) 從圖1看出，滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率的波動(dòng)性曲線明顯有收縮的趨勢(shì)。 圖31 滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率波動(dòng)情況圖32 滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率描述性統(tǒng)計(jì)量及柱狀圖 從圖2中可以看出，滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率峰度值大于3，偏度小于0，在均值處出現(xiàn)過(guò)度波峰，JB統(tǒng)計(jì)量P值為0，拒絕序列服從正態(tài)分布的原假設(shè)。但該收益率的樣本序列具有典型的金融數(shù)據(jù)尖峰厚尾的特征，因此可以通過(guò)建立GARCH模型進(jìn)行研究。 表31 股指期貨推出之前滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率的單位根檢驗(yàn)情況tStatisticProb*Augmented DickeyFuller test Statistic Test critical values1% level5% level10% level表32 股指期貨推出之后滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率的單位根檢驗(yàn)情況tStatisticProb*Augmented DickeyFuller test Statistic Test critical values1% level5% level10% level 兩表的單位根檢驗(yàn)結(jié)果一致，拒絕原假設(shè)，就是說(shuō)股指推出前后滬深300指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率不存在單位根，因而