行為金融理論文獻論述-在線瀏覽
2024-08-08 01:13本頁面
【正文】 行為偏離完全理性方式下所做出的決策。 Tversky and Kahneman, 1992）期望理論是應用于經(jīng)濟研究的最為重要的行為決策理論，它也是行為金融理論的重要基礎。但是，大量的實驗研究表明，人們會系統(tǒng)背離預期效用理論。期望理論把違反預期效用理論的現(xiàn)象歸結為三個效應。期望理論把決策過程分為編輯和評價兩個階段。評價階段是決策者對由編輯得到的簡化的結果進行評價，選擇價值最高的情形。價值函數(shù)是期望理論用來表示效用的概念。獲利與損失總是與一定的參照點（reference point）相比較。因此，價值函數(shù)呈S型。按照實際客觀概率情況分為極不可能、很不可能、很可能、極可能四種情況。人們認為極不可能出現(xiàn)的概率為0，極可能的情況必定出現(xiàn)。在很不可能與很可能之間，權重函數(shù)的斜率小于1。盡管期望理論未能給出價值函數(shù)與權重函數(shù)的具體形式及參照點的明確決定因素，但是它確實解釋了許多用標準金融理論無法解釋的現(xiàn)象，如股金溢價之謎（Equity Premium Puzzle）、期權微笑（option smile）等。2. 有關信念的研究（1）遺憾（Regret）與認識不協(xié)調（Cognitive Dissonance）Kahmenan和Tversky（1982）將遺憾定義為人們發(fā)現(xiàn)不同的選擇本能得到更好的結果而帶來的痛苦感覺。同遺憾理論一樣，人們傾向于避免出現(xiàn)認識不協(xié)調現(xiàn)象，而有時這種行為是非理性的（Festinger，1957）。Shiller（1999）認為一種商品的價格越是模糊，暗示的影響越大，錨定在決定價格方面越是重要。（4）過度自信（Overconfidence）和歷史無關性（Irrelevance of History）大量研究表明，人們在決策時存在著過度自信傾向。如人們往往認為當實際只有80%以上可能事件必定會出現(xiàn)，而認為只有20%以下可能事件不可能發(fā)生。Alpert、Raiffa（1982）認為人們自以為的98%置信區(qū)間實際上只有60%。人們實踐過程中，往往會認為理想的結果是由他們的能力所導致的而不理想的結果是由外部原因所致。Shiller（1999）認為如果把過度自信與錨定聯(lián)系起來，可以理解投資者意見分岐和出現(xiàn)巨額交易的一些原因。這種傾向促使人們很少從過去的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中吸取教訓，而且大多數(shù)投資者幾乎沒有研究過歷史數(shù)據(jù)，他們往往描定于近期的觀察。Kahneman、Tversky（1974） 認為當人們判斷事件P出現(xiàn)的概率時，往往注重M對P的影響而忽略N。保守主義：Edwards（1968）認為人們面對不確定情況下的決策，當出現(xiàn)有關決策的新信息時，人們可能不會按照理性的貝葉斯方式改變原先的信念。保守主義與錨定有一定的聯(lián)系，人們錨定于先前對概率的估計會產(chǎn)生保守主義。與保守主義相關的一個傾向是確認傾向（confirmatory bias），人們傾向于用先前的信念解釋模棱兩可的事件。代表性啟示與保守主義是一對矛盾的傾向。當人們認為新數(shù)據(jù)可以代表數(shù)據(jù)的總體特征時，會給予新數(shù)據(jù)過多的權重，出現(xiàn)代表性啟示。（6）脫節(jié)效應（Disjunction Effect）脫節(jié)效應，指人們傾向于在相關信息披露后才會做出決定，而不管這些信息是否對所要做的決定有無意義?？傻眯詥⑹?，指人們在做決策時，會受到常見的或被經(jīng)常報道的事情所影響。好像認為是由于它們特定的進食動作而得到了食物。類異想：Shafir、Tversky（1992）認為人們往往以為他們的行為能影響事情的結局（類似與異想），但事實上他們卻做不到。這種心理有助于解釋人們?yōu)槭裁磿墒挟a(chǎn)生相似的想法。當考慮了他人的判斷時，即使知道其他人是一種從眾行為，完全理性的人也會參與其中。但事實上，套利行為存在著一定的局限：實施套利行為將面對多種風險。2．噪聲交易者風險（Noise Trader Risk）金融市場中存在著一些噪聲交易者。3．執(zhí)行成本（Implementation Cost）為了預防基本風險，賣空有替代關系的股票是必需的。而且當投資者需要賣空外國股票時，一些法律的限制也將導致無法實施賣空。4．模型風險（Model Risk）對基本價值的估計是實施套利行為的關鍵。但用模型估計出來的基本價值是否正確呢？我們不能得到絕對的肯定。四、行為金融模型行為金融學家認為對投資者的行為進行研究是至關重要的。一些有影響的模型包括：行為資產(chǎn)定價模型（Behavioral Asset Pricing Model，BAPM）、行為資產(chǎn)組合理論（Behavioral Portfolio Theory，BPT）、DSSW模型（DeLong, Shleifer, Summers, Waldmann, 1990a, 1990b）、BSV模型（Barberis, Shleifer, and Vishny, 1998）、DHS模型（Daniel, Hirsheifer and Subramanyan, 1998）、HS模型（Hong and Stein, 1999）。通過上文的綜述，我們可以看到在許多領域里標準金融理論與行為金融理論存在著激烈的爭論。我們可以預見，行為金融與標準金融的爭論還會不斷的深入。一些批評者認為行為金融理論往往用多種行為偏差解釋同一反?，F(xiàn)象，那么到底是哪種解釋最合理呢。傳統(tǒng)理性分析的方法，一般不關注假設是否足夠合理，只要推出的結論合理，就認為是正確的。行為金融作為一個新興的領域，仍有許多方面值得進一步研究。如果行為金融模型能建立在這三者之上，那么無疑其解釋力更強。再次，至今為止行為金融理論缺少能直接應用于實際投資的模型，目前更多的行為金融理論在于解釋反常現(xiàn)象。這對理解股市的泡沫與崩潰有重要的意義。參考文獻：〔1〕 Brad M. Barber, Terrance Ode
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