【正文】 的狹窄，由于私募股權(quán)投資基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大和正規(guī)化，這樣，機(jī)構(gòu)也可以將私募股權(quán)投資基金作為其資本的投資管理者。（3）私募股權(quán)投資基金能夠使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成一定的協(xié)同效應(yīng)。由于高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展存在很大的不確定性，而且其經(jīng)營和發(fā)展具有很大的特殊性；此外，高新技術(shù)企業(yè)和銀行之間存在很大的交易成本，銀行在對此類企業(yè)發(fā)放貸款的過程中，會慎之又慎，這樣高新技術(shù)企業(yè)想從銀行獲取資金非常困難。私募股權(quán)投資基金可以對企業(yè)進(jìn)行更加靈活的審核，并且對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)，并且會對企業(yè)出現(xiàn)的一些問題給予及時的改正，不僅滿足高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，而且促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。目前我國的資本市場所包括的主要是股票市場和債券市場。而且，如果在銀行不愿意發(fā)放貸款，而企業(yè)的未來經(jīng)營狀況不錯，也無法通過資本市場融資，私募股權(quán)投資基金使得企業(yè)能夠享受到金融市場層次多元化的效益。私募股權(quán)投資基金的發(fā)展能夠使得我國的金融體系進(jìn)一步優(yōu)化，而且也為我國資本的使用效率提升起到一定的作用。與國外的私募股權(quán)投資基金比較，本土私募股權(quán)投資基金在運作中明顯處于不利地位，而且在發(fā)展速度上也無法和國外的私募股權(quán)投資基金相比。所以，針對我國私募股權(quán)投資基金的運作機(jī)制中存在的問題和需要完善的地方進(jìn)行研究，并提出相應(yīng)的政策建議和措施，這對于我國的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展以及在金融市場中獲得更高的地位具有很強的現(xiàn)實意義。第一章：緒論。第二章：私募股權(quán)投資理論概述。第三章：中國私募股權(quán)投資基金組織機(jī)制。第四章：中國私募股權(quán)投資基金籌資機(jī)制。第五章：中國私募股權(quán)投資基金投資機(jī)制。第六章：中國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制。第七章：結(jié)論。（1）理論與實踐相聯(lián)系的研究方法。（2）綜合歸納與具體分析相結(jié)合的研究方法。（1）研究思路本文首先對私募股權(quán)投資理論進(jìn)行概述，使用理論聯(lián)系實際、綜合歸納與具體分析相結(jié)合的研究方法對私募股權(quán)投資基金的運作機(jī)制進(jìn)行分析；其次，通過對組織機(jī)制、融資機(jī)制、投資機(jī)制、退出機(jī)制這四個方面分別進(jìn)行分析，從每個層面找出其存在的問題，并加以分析，并根據(jù)相應(yīng)的問題，提出建議措施。一些私募股權(quán)投資基金通過收購一些在證券市場已上市的企業(yè)股份，同時也有的私募股權(quán)投資基金也會使用債券型投資方式。在目前的基金投資的類型中，并購?fù)顿Y基金是最常使用的，而且也是規(guī)模最大的。目前，我國對于這兩種類型的基金之間的相關(guān)制度建設(shè)還不完善，并且在對投資對象的選取方面，有著很大的不同，這樣就使得基金投資的市場非常的混亂。廣義的私募股權(quán)投資基金指的是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金，而狹義的私募股權(quán)投資基金將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險基金排除在外。按照一般的對私募股權(quán)投資基金定義，就是為了聚集社會閑散資金，然后選擇優(yōu)質(zhì)的項目，進(jìn)而能夠把投資的風(fēng)險降低，能夠獲取優(yōu)厚的回報。目前，我國私募股權(quán)投資的特點主要包括如下幾個方面：（1）投資的周期跨度比較長對于私募股權(quán)投資基金來說，屬于是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，所以，私募股權(quán)投資基金要先獲得投資收益的時間跨期間非常的長，在短期時間內(nèi)根本不能對其投資的對象以及規(guī)模進(jìn)行調(diào)整。即使企業(yè)成功上市，由于在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，規(guī)定股東必須要在幾年之后才能轉(zhuǎn)讓其產(chǎn)權(quán)，這樣才能獲得投資的資金。私募股權(quán)投資基金一般不會對企業(yè)的日常經(jīng)營活動進(jìn)行干涉。（3）投資于那些那么比較熟悉的行業(yè)私募股權(quán)投資基金在對投資對象的選取中，一般都是選擇那些自身比較熟悉的領(lǐng)域或者行業(yè)，這樣更容易對企業(yè)的營業(yè)收入和經(jīng)營活動進(jìn)行專業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)督。私募股權(quán)投資基金在對企業(yè)成長階段進(jìn)行評估，然后對其進(jìn)行選擇，如果是在企業(yè)初創(chuàng)期，這個時候就會存在著很大的風(fēng)險，而同時收益也會很大。（4）在對企業(yè)的選擇上面，進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險控制私募股權(quán)投資基金在對企業(yè)進(jìn)行評估的過程中，要對企業(yè)前幾年以及未來幾年的利潤進(jìn)行評價，其主要是為了能夠?qū)ζ髽I(yè)的過去經(jīng)營活動給予很好的評價，而同時也能夠為私募股權(quán)投資基金投入的資金獲得風(fēng)險較小的穩(wěn)定收益。通過對企業(yè)的綜合評估，這樣能夠使得私募股權(quán)投資基金的資金投入風(fēng)險最小化，收益最大化。由于私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制具有多元化的趨勢，其主要是相對于其他的投資類型而言的。私募股權(quán)投資基金，是一種以私募形式進(jìn)行融資，主要以具有增長潛力的非上市公司股權(quán)（有時也涉及謀求資產(chǎn)整合、改制的上市公司的股權(quán)）為投資對象，從而獲得潛在股權(quán)收益的一種中長期集合投資工具。各種形式的基金之間并沒有嚴(yán)格區(qū)分的界限，本質(zhì)上都是投資于未上市公司的股權(quán)。私募股權(quán)投資與公募投資基金兩者之間的主要區(qū)別如下表21所示：表21 私募股權(quán)投資基金與公募基金的對比分類標(biāo)準(zhǔn)私募股權(quán)投資基金公募基金募集方式非公開發(fā)售公開發(fā)售募集對象少數(shù)特定的投資者，包括個人和機(jī)構(gòu)廣大社會公眾投資標(biāo)的未上市公司和權(quán)益性投資上市公司證券退出方式上市、回購、并購二級市場賣出盈利來源企業(yè)成長和推出溢價買賣差價投資方向全部或主要投資于非上市公司的股權(quán)投資于上市公司的股權(quán)投資者人數(shù)往往有限制，如有限合伙制私募股權(quán)投資基金合伙人人數(shù)在50人以下一般沒有特別限制效率涉及人數(shù)少，組織運作更有效率涉及人數(shù)龐大，組織運作效率較差歐美國家學(xué)者在對私募股權(quán)進(jìn)行研究的時間比較的早，而且取得了豐碩的成果?？肆_地亞大學(xué)的Charles認(rèn)為：私募股權(quán)投資基金具有組織優(yōu)勢，基金投資人不僅投入資金，而且還投入相應(yīng)的技術(shù)。Williams（1998）認(rèn)為，美國上個世紀(jì)八十年代私募股權(quán)投資基金主要是采用有限合伙制的形式，這主要是因為對于一些基金投資主體而言他們不會受到聯(lián)邦政府的稅收限制，這樣能夠減少私募股權(quán)投資基金的稅收，使得他們的利潤能夠大大的上升。Treste（1998）認(rèn)為私募股權(quán)投資基金與投資企業(yè)兩者之間存在著信息不對稱，特別是在合同訂立的時候。通過對比發(fā)現(xiàn)其他國家由于存在退出機(jī)制不健全的情況，所以導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金發(fā)展受到很大的制約。Lener（1999）指出決定風(fēng)險投資資本籌集的一個很重要的因素是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的組織形式，他們還指出理論界對于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織形式的研究較少，也就是說，對于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織形式對于籌資的影響研究還沒有得到足夠重視。在其研究中，他指出由于歐洲的一些國家對于股票市場中對于中小企業(yè)的融資具有很大的限制，以及周期非常長，這樣就使得企業(yè)的員工大量的流失。立軍、劉鶴洋（2005）對于私募股權(quán)投資基金進(jìn)行分類，其認(rèn)為私募股權(quán)投資基金對于企業(yè)的管理以及投資都是在其經(jīng)營管理的范圍之內(nèi)的。在其研究中，他認(rèn)為來源于國外資本的基金公司比較的活躍，他們塑造了一大批成功的企業(yè)，這些企業(yè)比如蒙牛等。其分析主要的原因是因為我國的長期以來對于私募股權(quán)投資基金的嚴(yán)格控制，我國在相關(guān)的法律法規(guī)的頒布方面存在著很大的滯后性，而且私募股權(quán)投資基金的相關(guān)權(quán)益不能夠得到應(yīng)有的保護(hù)，這些都導(dǎo)致我國本土的私募股權(quán)投資基金成長和發(fā)展很慢。過文俊、翟彩琴（2007）針對我國的私募股權(quán)投資基金發(fā)展，他們認(rèn)為應(yīng)該建立產(chǎn)權(quán)交易市場，這樣能夠?qū)崿F(xiàn)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制更加的合理多樣化，實現(xiàn)私募股權(quán)投資基金于投資企業(yè)兩者之間的互贏。其認(rèn)為，由于資本市場需求的多層次化，我國的企業(yè)并不能都實現(xiàn)在主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場上成功上市，這樣的話一些私募股權(quán)投資基金不能夠通過這樣的方式實現(xiàn)退出。楊明華和戰(zhàn)熠磊（2011）通過私募股權(quán)投資基金的收益、運作管理等這些方面來對退出機(jī)制進(jìn)行分析，并且分析其所會對私募股權(quán)投資基金的成長和發(fā)展所造成的影響，認(rèn)為應(yīng)該從收益的擴(kuò)大以及降低交易費用等這幾個方面出發(fā)來對資本投入到一些風(fēng)險比較大企業(yè)中來，主要是通過完善交易制度、三板市場的建設(shè)、相關(guān)的法律法規(guī)的建設(shè)和頒布，同時還應(yīng)該在放寬國內(nèi)國外證券市場退出的限制。私募股權(quán)投資基金的運作機(jī)制主要包括：組織機(jī)制、籌資機(jī)制、投資機(jī)制和退出機(jī)制這四個過程。有限合伙制的基金一般包括和有限合伙人。兩方經(jīng)協(xié)商簽訂的協(xié)議即有限合伙協(xié)議，規(guī)定了雙方的權(quán)利義務(wù)。有限合伙人即基金的投資者，僅以其出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，不參與具體經(jīng)營?；I資機(jī)制資金主要來源于機(jī)構(gòu)投資者與富有的個人。投資機(jī)制私募股權(quán)投資基金投資的過程就是一個價值發(fā)現(xiàn)、價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)的循環(huán)過程，退出是私募股權(quán)投資基金投資的最后階段，也是其價值實現(xiàn)的必要階段。在這個過程中，投資時期的挑選、投資對象的篩選以及投資策略的選擇，都是十分重要的。退出機(jī)制私募股權(quán)投資基金的退出，是指基金管理人在投資項目成熟后，選擇合適的退出路徑、退出時機(jī)以合適的價格將其持有的被投資企業(yè)的股權(quán)在市場上出售以收回投資，實現(xiàn)其投資價值的最終兌現(xiàn)。所以私募股權(quán)投資基金的退出可以說是整個投資過程的最后環(huán)節(jié)，也是一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，因為它關(guān)系到基金投資能否收回，增值能否實現(xiàn)。私募股權(quán)投資基金的退出對被投資企業(yè)而言就意味著二者合作關(guān)系的終結(jié)，也意味著二者利益關(guān)系的終結(jié)。（1）委托代理理論代理理論主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系。代理理論認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)理人員本身就是企業(yè)資源的所有者時，他們擁有企業(yè)全部的剩余索取權(quán)，經(jīng)理人員會努力地為他為自己而工作，這種環(huán)境下，就不存在什么代理問題。顯然，如果企業(yè)的管理者是一個理性人。如果企業(yè)不是通過發(fā)行股票、而是通過舉債方式取得資本，也同樣存在代理問題，只不過表現(xiàn)形式略有不同。簡森和梅克林將代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失。監(jiān)督成本是指外部股東為了監(jiān)督管理者的過度消費或自我放松(磨洋工)而耗費的支出；代理人為了取得外部股東信任而發(fā)生的自我約束支出(如定期向委托人報告經(jīng)營情況、聘請外部獨立審計等)，稱為守約成本；由于委托人和代理人的利益不一致導(dǎo)致的其它損失，就是剩余損失。　道德風(fēng)險是指在信息不對稱的情形下，市場交易一方參與人不能觀察另一方的行動或當(dāng)觀察（監(jiān)督）成本太高時，一方行為的變化導(dǎo)致另一方的利益受到損害。它一般存在于下列情況：由于不確定性和不完全的、或者限制的合同使負(fù)有責(zé) 任的經(jīng)濟(jì)行為者不能承擔(dān)全部損失（或利益），因而他們不承受他們的行動的全部后果；同樣地，也不享有行動的所有好處。第3章 中國私募股權(quán)投資基金組織機(jī)制表31 我國私募股權(quán)投資基金組織形式分類定義契約型依據(jù)一定的信托企業(yè)組織起來的代理投資行為，一般由基金管理公司、基金保管公司和作為受益人的投資這三方訂立信托投資契約。有限合伙制有限合伙制通常由一般合伙人和有限合伙人這兩類合伙人組成。一般合伙人通常負(fù)責(zé)基金的運作，包括篩選投資項目，評估項目，參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理和投資回收全過程管理。在出資者把資金交給私募股權(quán)投資基金的管理者之后，其不能隨意的對這些資本形式處置權(quán)，所以一般的出資者都愿意基金公司的投資管理者具有很高的水平，并且具有良好的信托責(zé)任。（2）公司型私募股權(quán)投資基金通過此種類型的組織方式，主要是通過發(fā)行股份的方式來獲取基金公司的資本，這樣的話，出資者作為公司的股東，按照公司法的相關(guān)規(guī)定，他們能夠?qū)拘惺挂欢ǖ臋?quán)利。雖然出資者不能夠?qū)λ侥脊蓹?quán)投資基金的投資于某一個公司，或者是投資于某一個項目進(jìn)行干預(yù)，他們都是通過公司董事會來對私募股權(quán)投資基金的管理者施加一定的壓力。同時，公司的出資人組成的董事會也會對私募股權(quán)投資基金實際運作者進(jìn)行日常的監(jiān)督，這樣能夠?qū)椖窟\作者的行為進(jìn)行一定的約束。公司性創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的運作體系與模式，如下圖31所示：融資 收益?zhèn)€人和機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)業(yè)投資公司風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險資本市場收益股權(quán)產(chǎn)權(quán)市場投資和管理股權(quán) 圖31 公司性創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的運作體系（3）有限合伙制有限合伙制這種方式目前在世界上私募股權(quán)投資基金使用最多的組織形式，其最早的時候是在20世紀(jì)八十年的開始使用，經(jīng)過了三十多年的實踐之后，在有限合伙制的相關(guān)的制度建設(shè)以及業(yè)務(wù)流程已經(jīng)非常的完善。在這個問題中，就涉及到有限合伙人的激勵問題，如何通過給予有限合伙人相應(yīng)的激勵，進(jìn)而能夠?qū)ζ湫袨檫M(jìn)行約束，目前一般使用的方法如下：1）創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的有限合伙與基金的相應(yīng)業(yè)績之間實現(xiàn)掛鉤，這樣能夠?qū)τ邢藓匣锶似鸬椒浅４蟮募钭饔?，這樣能夠使得有限合伙人在獲得巨大的收入的情況下，能夠使得有限合伙不會做出那些損害創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金業(yè)績的狀況；2）對創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的投資單筆額度進(jìn)行限制，這樣能夠大量的減少損失，而同時也能夠保證公司的損失盡可能的少；獲取利潤80%獲取利潤80%投資管理出資比率1%出資比率99%基金投資增值私募股權(quán)投資基金有限合伙人（資本提供者）普通合伙人（資本管理者）管理費13%3）通過職業(yè)經(jīng)理人市場來選擇那些優(yōu)質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人作為創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的有限合伙人，這樣他們能夠大大降低創(chuàng)業(yè)私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險。當(dāng)私募股權(quán)投資基金投資的企業(yè)獲得了非常大的利潤，并把利潤分配給私募股權(quán)投資基金的同時，或者是私募股權(quán)投資基金通過其他的形式取得的投資收益的情況下，不需要繳納企業(yè)利潤所得稅，只是基金出資者繳納一定的個人所得稅，這樣使得私募股權(quán)投資基金的稅收負(fù)擔(dān)相應(yīng)的較低，使得私募股權(quán)投資基金的稅收成本大大的降低。這樣私募股權(quán)投資基金的管理者只能通過對其開銷進(jìn)行合理的預(yù)算，并且把其給詳細(xì)的羅列出來，這樣能使私募股權(quán)投資基金的投資者的利潤得到更好的保障，使得投資成本大大的下降。私募股權(quán)投資基金的管理者不需要承擔(dān)基金運作的連帶責(zé)任，所以要把私募股權(quán)投資基金的責(zé)任要與基金公司的投資收益相聯(lián)系起來，這樣能夠?qū)λ侥脊蓹?quán)投資基金管理者的行為進(jìn)行很好的約束，他們會全身心的投入到項目的運作中去。表31三種組織形式的私募股權(quán)投資基金的比較基金組織形式公司制契約制有限合伙制法律依據(jù)公司法信托法合伙企業(yè)法法律地位獨立法人非獨立法人未明確規(guī)定投資者的法律地位股東委托人合伙人基金管理人專業(yè)基金管理公司或者自己設(shè)立的管理公司受托人普通合伙人投資額度投資者共同出資投資者出資有限合伙人提供99%資金，普通合伙人提供1%政府監(jiān)管政府監(jiān)管較多較松較松投資收益基金管理