【正文】 權重：信用風險信用評價欠佳無法獲得信用信患操作風險企業(yè)經營策略失誤投資過度失敗的風險運營風險技術風險道德風險法律與制度約束力不強合約不完備數(shù)據(jù)來源：筆者根據(jù)風險評估模型專家評估打分計算而得。由于Y公司處于一個較新的細分生活休閑領域，整個行業(yè)市場還沒有得到開發(fā)和重視，只是近幾年有多家國內外公司開始從事該業(yè)務。但是隨著人們對于生活質量越來來關注，該業(yè)務也體現(xiàn)出潛在的增長趨勢。通過與美國等西方國家相同領域的比較，私募股權投資者發(fā)現(xiàn)中國在這方面的市場發(fā)展速度明顯較低。2011年中國相關市場容量為4億美金，但是發(fā)展速度僅為1%左右。同期美國相關市場容量為140億美金，%，可見中國市場有著巨大潛力，并且需要有人來推動發(fā)展，而Y公司作為區(qū)域性的龍頭企業(yè)顯然具有較好的投資價值。本質上，私募股權投資仍然是一種財務投資，所以投資者在投資前就會考慮到推出的可能性以及回報。雖然在Y公司所在領域，中國還沒有上市公司可以作為參照，但是Y公司采用的連鎖經營模式卻能找出多家成功上市退出的案例。經過研究，這些案例在私募股權進入后都有著不錯的表現(xiàn)，凈利潤每年的增長率都超過50%，體現(xiàn)出連鎖經營模式的生命力，而這也給Y公司的私募股權投資者不小的信心。在確定Y公司的投資價值后，私募股權投資者開始與公司管理層接觸，并開始了進一步的盡職調查，整個過程為23個月。在了解Y公司業(yè)務模式的同時，投資者也進一步考察管理層的素質和能力。而過去幾年的經營的記錄都顯示了公司良好的成長道路，遠遠高于行業(yè)平均水平的發(fā)展速度也體現(xiàn)出公司的管理者對行業(yè)趨勢的判斷和機會的把握，Y公司有效的成本控制更凸現(xiàn)了商業(yè)模式的競爭優(yōu)勢和管理水平，這些因素都直接影響到最終的投資決策。財務預測是這個過程中的核心部分，前期所有的行業(yè)和業(yè)務定量分析都說明了Y公司具有投資值，但是Y公司具有多少投資價值以及最后的投資價格都需要公司估值分析作為支撐。了解公司業(yè)務收入、利潤及其成長率之后，投資者與管理層對財務模型的一些假設作了探討，如未來業(yè)務發(fā)展計劃和增長速度等，并對未來幾年的財務狀況作了預測。因為中國同類型的公司中沒有上市企業(yè)，較難獲得可靠的參照數(shù)據(jù)，所以上述模型是私募股權投資者對于Y司價值計算所采用的主要方法?？紤]到諸多風險因素，如業(yè)務計劃執(zhí)行不力，競爭激烈等，投資者抱著謹慎的態(tài)度提高了折現(xiàn)率，并在報價時降低了投資價格。詳盡的盡職調查后，投資者也發(fā)現(xiàn)了一些潛在的問題。最為嚴重的還是公司法律架構層面的問題，因為公司前期有創(chuàng)始人全權管理，為了各方面考慮，Y公司下面有多家子公司運營一個品牌，而這些公司又有著不同的股東，這對于Y公司今后的業(yè)務及品牌管理，甚至引進投資者都起到了阻礙的作用。投資者也將這些風險因素一一考慮，并作為投資的限制因素，在之后的合同中也作了明文規(guī)定，以降低投資風險。 我國私募股權投資基金投資策略的選擇我國私募股權投資基金在項目運作和管理的過程中，會伴隨者非常大的風險。這就要求私募股權投資基金項目運作者要根據(jù)現(xiàn)實的情況來對投資方式以及策略進行選擇，從而能夠把私募股權投資基金的項目運作風險大大的降低。對于股權投資后管理，投資者遵循的核心原則為:方向+執(zhí)行的成果。通過董事會管理參與公司未來發(fā)展和決策，有效把握業(yè)務動態(tài)和方向。同時通過管理層期權激勵，將其利益和股東利益相捆綁，有效地確保了董事會決策和業(yè)務計劃地執(zhí)行。進而將各方的努力轉化為成果，為投資者收益回。目前我國私募股權投資基金所采用的投資策略主要如下：（1）聯(lián)合投資也有人把聯(lián)合投資叫做辛迪加投資。所謂聯(lián)合投資指的就是兩個私募股權投資基金共同給予一個項目提供資金。其優(yōu)點是：首先能夠使得風險更加分散，而且還能夠使得私募股權投資基金不受制于單筆投資總額的限制；其次能夠使得資金使用企業(yè)能夠從兩家私募股權投資基金那里獲得更多元化的經驗、以及更強的管理團隊；然后同時能夠對資金接受企業(yè)來說獲得更加豐富的管理服務以及其他方面的評估；最后兩家私募股權投資基金公司在對企業(yè)進行風險評估中，可以相互交流和溝通，實現(xiàn)良性的結果能使得私募股權投資基金監(jiān)督管理費用大大的降低，同時也能夠降低小心不對稱的程度。所以，對于一些私募股權投資基金則傾向于與其他的私募股權投資基金實現(xiàn)合作，進行聯(lián)合投資，從而形成了私募股權投資基金的一種基本的投資策略。（2）多元化投資策略多元化的投資策略主要包括三個方面：投資對象時段的多元化、投資對象屬性的多元化以及分期投資三種方式。其主要的如下所示：①投資對象屬性的多元化其主要是針對以往的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和經驗來選擇策略，一般是遵循概率論上的“大拇指定律”。比如說通過對私募股權投資基金所投資的100家企業(yè)進行研究發(fā)現(xiàn)，其存在著30家公司徹底的倒閉，進入破產清算，30家公司發(fā)展沒有前進，30家公司成功的實現(xiàn)了IPO，但是只有10家企業(yè)為私募股權投資基金帶來了豐厚的收益。從這個規(guī)律中，我們發(fā)現(xiàn)私募股權投資基金的投資于這些企業(yè)的風險非常的大，而且收回投入的可能性非常的小，而且預期收益甚至為負，者寫都導致了私募股權投資基金在對企業(yè)進行投資的過程失敗。②投資對象時段的多元化這種投資方式并不是對企業(yè)進行一次性的投資，而且在企業(yè)的初創(chuàng)階段給予少許的資金投入，私募股權投資基金進一步對企業(yè)的生產經營狀況進行評估。隨著企業(yè)的規(guī)模和收入不斷上升的情況下，而且企業(yè)的各項評估比較好，這樣的話私募股權投資基金可以繼續(xù)追加投資。進行此種類型的投資策略選擇的主要原因是：在私募股權投資基金對企業(yè)進行投資的初期，由于存在信息不對稱，所以私募股權投資基金不能對企業(yè)的管理者以及企業(yè)真實狀況有100%的了解；在企業(yè)不斷的發(fā)展成長過程中，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)經營管理存在很大的問題，可以對其進行監(jiān)督和指導，如果企業(yè)的經營狀況持續(xù)的惡化，那么私募股權投資基金可以立刻停止對其進行投資，這樣能夠有效降低私募股權投資基金的風險。所以在這個過程中，對于私募股權投資基金投資的對象企業(yè)來說，在對每次融資的額度確定上，不能夠太多，也不能太少，太多的話會對企業(yè)未來的融資以及上市造成一定影響，如果太少的話又不能滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。所以，私募股權投資基金在對企業(yè)進行投資的過程中，要在企業(yè)成長的多個階段都進行投資，這樣的操作比較的復雜，而且還對管理團隊的要求也非常高，所以只有一些項目運作經驗比較豐富的私募股權投資基金才能完成。③分期投資分期投資主要是針對私募股權投資基金所處的五個階段來選擇相應的投資方式和策略，其能夠大大的降低項目的投資風險，并且實現(xiàn)良好的控制。如下表51所示，為分期投資的五個階段風險描述以及策略的選擇。表51 分期投資的五個階段風險描述以及策略的選擇時期特征風險描述采取的策略種子期這一階段的產品和經營方式還是停留在一個概念和計劃階段，這是投入資金往往風險很大。這一階段通常由創(chuàng)業(yè)家自籌資金，如用自己個人積蓄、向朋友借款等。內在的風險有：市場潛力不夠，技術發(fā)展迅速而淘汰新產品。外在風險：設計的產品可能無法生產，產品成本太高，產品開發(fā)延遲。當項目的發(fā)展確實需要私募股權投資基金的支持時，私募股權投資基金會投入少量資金，而要求很高的預期回報如年收益率 60%以上，這一階段的私募股權投資基金主要由于產品開發(fā)改良，或是試生產，完善業(yè)務計劃，組建一個由各方面專家組成的管理層。創(chuàng)立期（啟動期）這是企業(yè)開始生產運作，但投資風險依然很高，內在風險：品性能不佳，管理層無法吸引人才，資金消耗過多，銷售量不夠；外在風險：潛在市場份額不夠，競爭者領先占領同類產品市場。這一階段的私募股權投資基金通常以優(yōu)先股方式投入，預期收益率要求為 40%～60%，資金主要用于策劃市場營銷、試探市場競爭狀況。這一階段可能有一些顧客試用產品，但沒有銷售收入，費用開始增加。成長期（發(fā)展期）這一階段產品開始銷售，但尚未盈利，投入資金的風險依然很高內在風險：創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠、制造成本過高、財務控制等內部風險。外部風險可能是產品競爭力不夠，市場增長緩慢，企業(yè)營銷策略錯誤，新產品、新技術出現(xiàn)。這時的投資方式可以是優(yōu)先股或有擔保的債務，私募股權投資基金的資金主要用于提高市場占有率，購買更多設備，擴大生產力以求規(guī)模效應。擴張期此時開始產生盈利，但現(xiàn)金流量少，風險已下降，內在風險可能是管理不夠規(guī)范，無法適應擴大了的企業(yè)的規(guī)范運作，盈利不足以支持企業(yè)繼續(xù)擴大；外在風險：預料之外的競爭者出現(xiàn)，市場需求衰退。此時投資方式可以是普通股和債務，用來穩(wěn)定利潤、增加流動資金、加強營銷、產品升級換代、維持銷售和盈利增長。成熟期（退出期或過渡期）此時企業(yè)快速成長，接近飽和狀態(tài)，投資風險較低。內在風險：管理者流失、財務控制失當；外在風險：市場增長率降低、公司上市受阻。過渡期的資金為了維持盈利狀況，等待時機準備上市或轉售給其他投資者或讓其他企業(yè)來兼并或部分變現(xiàn)前期投資、調整股權結構和管理者的股份。（1）私募股權投資基金在優(yōu)質的投資項目上比較匱乏由于我國的民營企業(yè)發(fā)展時間比較短，而且這些民營企業(yè)在制度化建設等各個方面存在很大的問題，導致一些私募股權投資基金對這些企業(yè)根本掌握不到有用的信息，所以這些企業(yè)也會錯失融資的機會，而同時私募股權投資基金也會錯失優(yōu)質項目的機會。由于我國的閑置資本非常的多，而且私募股權投資基金公司規(guī)模也在不斷壯大，所以對于一些非常優(yōu)質的企業(yè)投資，私募股權投資基金不只來自己同行業(yè)的競爭，而且還會來自于其他社會資本的追逐，在這樣的局面下，投資的激烈程度大大的上升，而同時收益率也在不斷降低。私募股權投資基金一般情況下會選擇那些技術強勢、制度完善、產權明確、順應時代潮流的一批公司。對于一些中小型企業(yè)來說，有些公司根本沒有把私募股權投資基金作為其融資對象，另外一些企業(yè)則是積極的尋求與私募股權投資基金合作的機會，但是其自身的條件不能滿足私募股權投資基金所要求的一些條件，所以使得兩者之間不能夠形成投資與被投資的關系。（2）私募股權投資基金管理團隊水平有待于進一步的提高私募股權投資基金在對項目進行投資的時限性非常的強，短期內根本不可能獲得收益，其時限基本上在310年左右。所以，在如此長的一個時間周期內，如何盡可能的把風險降低，這就需要私募股權投資基金的管理團隊的水平需要進一步的提高，目前我國私募股權投資基金管理團隊在對項目進行管理的過程中存在著水平低下的問題，其主要表現(xiàn)在如下的幾個方面：1）私募股權投資基金管理團隊在投資理念上存在著很大的問題，他們往往對價值的提升與創(chuàng)造方面不予關系，他們只是認為這是一個簡單的投資過程，他們并沒有對企業(yè)的文化、生產經營以及銷售業(yè)務等各個方面實現(xiàn)有效的整合，進而能夠為企業(yè)的經營活動創(chuàng)造價值。2）在對企業(yè)的風險進行的評估存在很大的誤差，不使用標準化的操作流程，在對企業(yè)的調查和分析方面存在漏洞，而且不能夠根據(jù)調查數(shù)據(jù)來選擇和調整相應的投資策略，而且在對企業(yè)的未來發(fā)展預測方面存在很大的誤判。這些都會對私募股權投資基金的項目運作風險造成一定的影響。綜上所示，由于我國私募股權投資基金管理團隊存在著非常嚴重的問題，水平非常的低下，這些都對私募股權投資基金的項目運作造成一定的不利，比如在對優(yōu)質企業(yè)選取方面，以及在私募股權投資基金經營管理過程中是否會存在道德風險，損害基金公司的利益。通過上面的分析，主要是通過如下的幾個方面來完善中國私募股權投資基金投資機制。我們可以借鑒世界上一些先進經濟體國家中國私募股權投資基金投資機制所采取的方式，主要是通過對私募股權投資基金存在的外部性風險進行控制，而不是把私募股權投資基金經理人作為監(jiān)管的目標。所以針對這樣的制度，我們可以通過放寬私募股權投資基金管理人的審查以及注冊相關的條件，并建立起相應的制度。我們可以通過如下的幾個方面來開展。（1）在對私募股權投資基金經理人進行從業(yè)資格審查的條件的設定，可以從其工作經營、所接受的教育以及培訓等幾個方面。同時也要對私募股權投資基金經理人的社會背景、申請的業(yè)務范圍、能夠管理的資金大小等這幾個方面進行確定。（2）對于一些申請人符合上述的條件，可以讓他在相應的監(jiān)督和管理機構進行注冊。但是，在申請人在以后的私募股權投資基金運作過程中存在著一些違法違紀活動的時候，要根據(jù)相關的規(guī)定對其進行處罰。對于私募股權投資基金中問題解決中，首要解決的就是委托代理問題，就是要把對私募股權投資基金經理人的激烈給激發(fā)出來，這樣能夠把他們對于私募股權投資基金項目的運作投入更多的精力，這樣能夠使私募股權投資基金風險大大的降低，所以在對私募股權投資基金的基金管理人才的素質要求中，就要求他們要具有非常好的專業(yè)知識，同時也有獨到的判斷能力，并且個人素質方面要非常的高。所以，通過對上面的分析，我們能夠發(fā)現(xiàn)，要把私募股權投資基金經理人的培養(yǎng)放在首要的位置，我們可以通過如下的幾個方面來進行：（1）應該對其他的一些金融機構的專業(yè)人員能夠自由的流動到私募股權投資基金中來，擔任領導或者項目運作人的職務，同時也對私募股權投資基金經理人的素質進行培養(yǎng)，這樣能讓私募股權投資基金的經理人擁有更高的專業(yè)素養(yǎng)；（2）私募股權投資基金要逐步的吸引那些海歸派，他們具有豐富的見識，同時也有很高的行業(yè)知識；（3）要對私募股權投資基金經理人相關的誠信進行建設，這樣能夠在全行業(yè)形成一定的約束作用。在私募股權投資基金的投資運作水平的提高上，可以通過以下的兩個方面進行：（1）做好投資前的調查工作在對私募股權投資基金進行投資項目的選擇中，在對項目的評估是第一步。要做到從企業(yè)的內部以及外部兩個方面進行評估，在企業(yè)內部對企業(yè)經營狀況進行相關分析，包括管理者素質、能力、以及組織結構等方面開展；在外部的環(huán)境上，要對相關的經濟政策以及法律法規(guī)進行充分的分析和說明，這樣都會對企業(yè)的未來盈利產生一定的影響。（2）對私募股權投資基金的經理人的投資理念進行改正經理人要對過去的私募股權投資基金投資項目的理念進一步改正，要把投資看成是一個長期的過程，不能只是把它作為一個短期的行為；在這個投資過程中，要對所投資的公司進行充分的考察，根據(jù)考察結果來對企業(yè)的經營管理組織進行改正，并且對企業(yè)的業(yè)務流程進行重塑；在對企業(yè)的文化進行重新整合，能夠提升企業(yè)的內