【正文】 ........................................................................................9 構建基于管理者盈余預告的過度自信度量指標 ........................................................10 樣本的篩選 ......................................................................................................................................11 樣本描述性統(tǒng)計 ..............................................................................................................................123 管理者過度自信與公司投資行為的檢驗 .....................................................14 插入表格 ..........................................................................................................................................14 自定義論文 ....................................................................................................................154 XXXXXX.........................................................................................................17結論 .....................................................................................................................18致謝 .....................................................................................................................19參考文獻 .............................................................................................................20 1 / 331 緒論自 1958 年，Modigliani 和 Miller 提出著名的 MM 定理，該理論依據成為現(xiàn)代公司金融研究的出發(fā)點。隨著新的實證檢驗結論的不斷提出，這一理論得到了越來越多的經驗支持。目前，在我國法律制度不健全、缺乏約束機制的情況下，企業(yè)管理者容易過高地估計自己的經驗和管理能力 1，容易滋生他們過度自信的心理偏差。因此，行為公司金融理論尤其是管理者過度自信理論，為我們研究我國上市公司的金融決策問題提供了一個可供參考的新思路。而1 姜付秀，張敏，陸正飛，、企業(yè)擴張、與財務困境[J].經濟研究，2022，(l):131 一 143.2 / 33近期相關研究開始從管理者過度自信度量方式及公司投資特征角度繼續(xù)深入推進。Heaton(2022)的研究表明，當自由現(xiàn)金流充足時，過度樂觀的管理者高估其投資項目的凈現(xiàn)值，進而導致過度投資，而當內部現(xiàn)金流不足時，導致投資不足。BenDavid ，Crahamamp。Glaser，Schers amp。 國內研究西方行為金融的發(fā)展歷史十分短暫，我國目前與之相關的研究十分匱3 / 33乏，而從管理者非理性、特別是過度自信角度研究企業(yè)投資問題者更為缺乏。在剔除融資行為、股利政策等方面的內容和研究綜述類文獻后，實際得到核心論文大約 500 篇，其中代表性研究如下：郝穎、劉星、林朝南(2022)以高管所持股權數(shù)量在行權期內是否凈增長作為衡量過度自信的指標，對我國上市公司高管人員過度自信的驅動外因、行為特質和現(xiàn)實表現(xiàn)等進行了理論分析和實證檢驗，得出結論，在實施股權激勵的上市公司高管人員中，四分之一左右的高管人員具有過度自信行為特征，同高管人員適度自信行為相比，高管人員的過度自信行為與公司的投資增長水平呈顯著的正相關關系，并且對現(xiàn)金流敏感度更高。研究結論認為，在過度自信的條件下，企業(yè)管理者的道德風險與其受監(jiān)督程度無關，與股利激勵有關。姜付秀、張敏、陸正飛、陳才東（2022） ，以深滬兩市 2022—2022 年間的上市公司為研究對象，對管理者過度自信與企業(yè)擴張之間的關系及其對企業(yè)財務困境的影響進行了探討，以盈利預測以及高管薪酬的相對比作為衡量管理者過度自信的指標，該研究表明，管理者過度自信對企業(yè)的投4 / 33資水平以及內部擴張之間呈正相關，但與企業(yè)外部的擴張，即與并購行為之間的關系并不顯著，該研究還探討了企業(yè)管理者的擴張行為是否會增大企業(yè)陷入財務困境的可能性。朱小平（2022）提出了一個新穎的結論，他通過實證研究企業(yè)管理者過度自信與企業(yè)績效之間的關系時發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者更能提高企業(yè)的業(yè)績，并且增強員工的信心。但就現(xiàn)有的文獻來看，對管理者過度自信的度量方法還處于多層面、多角度的揭示階段，至今沒有形成統(tǒng)一的測度標準；對公司投資行為的研究也主要停留在是否導致公司非效率投資層面，還有待于從公司特征的多角度、多層面細致分類考察公司非效率投資，以更好地揭示管理者過度自信的公司非效率投資行為及其對公司價值的影響。而行為公司金融理論，尤其是其中的管理者非理性分支，充分考慮了管理者的非理性行為對公司的金融決策問題的影響，非常適合我國的實際情況。管理者過度自信對公司投資決策、融資決策、并購行為以及盈余管理等方面都有很大影響，對此進行深入研究，以期能更好地為改善企業(yè)金融決策提供參考。此部分首先介紹管理者過度自信的定義及目前學界對“過度自信”測定所采用的主要指標，大概分為三種，分別是采用通過管理者的行為分析法、內容分析法和消費者情緒指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)法來進行判斷。接下來作者對以上方法進行了評析，并闡述自己設計管理者過度自信的度量指標，即上市公司盈余預測的理由。第二部分是實證檢驗部分。第三部分是研究結論與政策建議部分。重點解決的問題：由于管理者過度自信對公司金融行為的影響，與理性框架部分理論的預測相一致，如何將它們進行區(qū)分成為行為公司金融研究亟待突破的瓶頸。 研究方法(1)規(guī)范研究與實證研究相結合。(2)回歸分析法。在檢驗管理者過度自信對公司投資行為影響的過程中，本文將根據理論分析和研究假設構建多元回歸模型，使用回歸分析的方法進行實證研究。本文除了對管理者過度自信與公司投資決策之間的關系進行理論分析和實證檢驗之外，還將利用研究得出的有價值的結論，提出避免或者降低管理者非理性金融決策行為對企業(yè)乃至國民經濟造成影響的政策建議。第二，本文驗證行為公司金融理論，尤其是管理者過度自信假說在中國特殊制度背景下的適用性。 術語說明行為公司金融理論放松了理性經濟人的假定，使之更貼近資本市場和企業(yè)的現(xiàn)實情況，以一種全新的角度和方法來研究有關公司融資、投資、股利分配和兼并收購等金融決策行為。過度自信是一種人的心理活動，非常抽象而難以觀察，如何選擇正確的衡量過度自信的方法也是一個亟待解決的問題。這是最主要的方法，具體有三種:第一，根據管理者的股票期權或股票持有量。如果他們在行權機會很好時，繼續(xù)持有期權或購買股票，則說明他們對公司未來持樂觀態(tài)度。第二，根據管理者盈余預測。如果 CEO 對未來的結果是樂觀的，他們更可能提供向上偏誤的預測；樣本中如果 CEO 向上偏誤預測的次數(shù)多于向下偏誤的次數(shù)，就視其為過度樂觀。9 / 33第三，根據并購次數(shù)。Malmendie:和Tate(2022b)以商業(yè)期刊雜志對 CEO 的描述評價構建過度自信的度量指標，即如果 CEO 更多地被商業(yè)期刊描述為 confident 和 optimistic，則虛擬變量為 1；如果更多描繪成 reliable，cautious， conservative，practieal，frugal，或 steady，則虛擬變量為 0。Oliver(2022)以消費者情緒指數(shù)來衡量管理者過度自信，該指數(shù)是由美國密西根大學通過美國消費者進