【正文】 所方式。由于歐洲大陸各國多采用這種方式組織外匯市場，故又稱這種方式為大陸體制。這不僅是因為世界上兩個最大的外匯市場 倫敦外匯市場和紐約外匯市場 是用這種方式組織運行的，還因為外匯交易本身具有國際性。因此，即便是歐洲大陸各國，其大部分當?shù)氐耐鈪R交易和全部國際性交易也都是用柜臺方式進行的。主要國際外匯市場：世界外匯市場是由各國際金融中心的外匯市場構(gòu)成的，這是一個龐大的體系。倫敦外匯市場上，參與外匯交易的外匯銀行機構(gòu)約有 600家，包括本國的清算銀行、商人銀行、其他商業(yè)銀行、貼現(xiàn)公司和外國銀行。(1)、在倫敦外匯市場上，約有 250多個指定經(jīng)營商。在英國實行外匯管制期間，外匯銀行間的外匯交易一般都通過外匯經(jīng)紀人進行。倫敦外匯市場的外匯交易分為即期交易和遠期交易。交易處理速度很快，工作效率高。歐洲投資銀行積極地在倫敦市場發(fā)行大量歐洲德國馬克債券，使倫敦外匯市場的國際性更加突出。紐約外匯市場也是一個無形市場。由于美國沒有外匯管制，對經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)沒有限制，政府也不指定專門的外匯銀行，所以幾乎所有的美國銀行和金融機構(gòu)都可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)。紐約外匯市場上的外匯交易分為三個層次：銀行與客戶間的外匯交易、本國銀行間的外匯交易以及本國銀行和外國銀行間的外匯交易。紐約外匯市場有 8家經(jīng)紀商，雖然有些專門從事某種外匯的買賣，但大部分還是同時從事多種貨幣的交易。紐約外匯市場交易活躍，但和進出口貿(mào)易相關(guān)的外匯交易量較小。美國的企業(yè)除了進行金融期貨交易而同外匯市場發(fā)生關(guān)系外，其它外匯業(yè)務(wù)較少。交易貨幣主要是歐洲大陸、北美加拿大、中南美洲、遠東日本等國貨幣。其有形市場主要是指在巴黎交易所內(nèi)進行的外匯交易，其交易方式和證券市場買賣一樣，每天公布官方外匯牌價，外匯對法郎匯價采用直接標價法。在交易所外進行的外匯交易，或者是交易雙方通過電話直接進行買賣，或者是通過經(jīng)紀人進行。原則上，所有銀行都可以中間人身份為它本身或客戶進行外匯買賣，實際上，巴黎僅有較大的 100家左右銀行積極參加外匯市場的活動。(4)、東京外匯市場是一個無形市場，交易者通過現(xiàn)代化通訊設(shè)施聯(lián)網(wǎng)進行交易。東京外匯市場上，銀行同業(yè)間的外匯交易可以通過外匯經(jīng)紀人進行，也可以直接進行。匯率有兩種，一是掛牌匯率，包括了利率風險、手續(xù)費等的匯率。二是市場連動匯率，以銀行間市場的實際匯率為基準標價。這一方面是由于瑞士法郎是自由兌換貨幣；另一方面是由于二次大戰(zhàn)期間瑞士是中立國，外匯市場未受戰(zhàn)爭影響，一直堅持對外開放。在蘇黎世外匯市場上，外匯交易是由銀行自己通過電話或電傳進行的，并不依靠經(jīng)紀人或中間商。所以蘇黎世外匯市場上的外匯交易大部分是由于資金流動而產(chǎn)生的，只有小部分是出自對外貿(mào)易的需求。新加坡地處歐亞非三洲交通要道，時區(qū)優(yōu)越，上午可與香港、東京、悉尼進行交易，下午可與倫敦、蘇黎世、法蘭克福等歐洲市場進行交易，中午還可同中東的巴林、晚上同紐約進行交易。新加坡外匯市場除了保持現(xiàn)代化通訊網(wǎng)絡(luò)外，還直接同紐約的 CHIPS系統(tǒng)和歐洲的 SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會）系統(tǒng)連接，貨幣結(jié)算十分方便。其中外資銀行的資產(chǎn)、存放款業(yè)務(wù)和凈收益都遠遠超過本國銀行。交易以美元為主，約占交易總額的 85%左右。匯率均以美元報價，非美元貨幣間的匯率通過套算求得。自1973年香港取消外匯管制后，國際資本大量流入，經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)不斷增加，外匯市場越來越活躍，發(fā)展成為國際性的外匯市場。香港地理位置和時區(qū)條件與新加坡相似，可以十分方便地與其他國際外匯市場進行交易。該市場的外匯經(jīng)紀人有三類：當?shù)亟?jīng)紀人，其業(yè)務(wù)僅限于香港本地；國際經(jīng)紀人，是70年代后將其業(yè)務(wù)擴展到香港的其它外匯市場的經(jīng)紀人；香港本地成長起來的國際經(jīng)紀人，即業(yè)務(wù)已擴展到其它外匯市場的香港經(jīng)紀人。70年代后，隨著該市場的國際化及港幣與英鎊脫鉤與美元掛鉤，美元成了市場上交易的主要外幣。另一類是美元兌換其它外幣的交易。不同于其他的金融市場，外匯市場并沒有一個實體的中央交易所。外匯的交易可以在紐約、倫敦、東京或是世界任何地方進行。無以倫比的流動性和二十四小時全天候運轉(zhuǎn)的特性，造就了外匯市場成為專業(yè)投資人眼中最理想市場。 04:0013:00 悉尼 08:0015:30 香港 14:3023:00 倫敦 21:00(次日)04:00外匯保證金交易外匯保證金 在各項投資之中，外匯保證金可算是最公平和最吸引人的投資方式之一。一般的融資比例都在20倍以上，即投資者的資金可以放大20倍來進行交易。除了資金放大之外，外匯保證金投資另一項最吸引人的特色是可以雙向操作，您可以在貨幣上升時買入獲利（做多頭），也可以在貨幣下跌時賣出獲利（做空頭），從而不必受到所謂的熊市中無法賺錢的限制。例如，%%，投資者可以通過買入或賣出獲利。因此，外匯保證金可謂最靈活可靠的投資方式。例如，交易商EUR/。外匯保證金與股票的區(qū)別外匯保證金交易有許多股市比不上的優(yōu)點：股市只能在白天的特定時段內(nèi)交易，一般為早9:30到下午4:00。而外匯保證金交易則每周5天，全天24小時均可以進行交易，您可以在業(yè)余時間的晚上投入到保證金交易中。而匯市中，貨幣組合非常有限，這可以使您集中精力于這幾個貨幣組合，并很快抓住他們的脈動。而匯市是全球最大的金融市場，也包括很多大的參與者銀行、投資基金、公司和其他金融機構(gòu)。股市的另一個缺點就是在熊市時，投資者無法作為，只能被套。而在匯市，無論經(jīng)濟是發(fā)展還是衰退，投資者都可以獲利，這就是外匯保證金的作空機制。其他金融市場的大小與交易量和外匯市場比較起來，就顯得遜色多了。外匯市場永遠是流動的，無論何時都可以進行交易或是停損。對投資人而言，不論何時何地發(fā)生任何消息，投資人都可以即時的做出反應(yīng)。 相對于美國的外匯期貨市場而言，例如芝加哥商品交易所或是費城交易所，營業(yè)時間就有一定的限制。成交的質(zhì)量與速度期貨市場的每筆交易都有不同的成交日、不同的價格或是不同的合約內(nèi)容。雖然現(xiàn)在有電子交易的輔助及限制成交的保證，但是市價單的成交仍是相當?shù)牟环€(wěn)定。在期貨市場中，成交價格的不確定是因為所有的下單都要透過集中的交易所來撮合，因此就限制了在同一個價位的交易人數(shù)、資金的流動與總交易金額。所有的金融商品都有買價與賣價，而買賣價之間的差異就定義為價差，或是成交的成本?，F(xiàn)在，投資人可以藉由線上交易平臺所即時顯示的買價與賣價，用來判斷市場的深淺度以及真正的交易成本。 　基本面分析 外匯的價格反映出的是貨幣供給和需求的一種平衡狀態(tài)。每天都會有不同的經(jīng)濟指標公布，投資人必須要有能力判斷哪一個比較重要，而在這些林林總總數(shù)據(jù)中，利率和國際間的貿(mào)易往來是最值得被重視的?；久娣治雠c技術(shù)分析最明顯的一點區(qū)別就是，基本面分析研究市場運動的原因，而技術(shù)分析研究市場運動的效果。宏觀經(jīng)濟指標包括經(jīng)濟增長率等數(shù)字，由國內(nèi)生產(chǎn)總值、利息率、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量、外匯儲備以及生產(chǎn)率等要素計算而得。政治因素會影響對一國政府的信任度、社會穩(wěn)定氣候和信心度。在一般的狀況下，一個國家如果提高了本國的利率，該國的貨幣就會相對的走強，因為投資人會將資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到這個國家以期望將來可以獲到更高的投資報酬率。至於判斷出哪一股力量比較強大就是一門學(xué)問了，這取決於利率在變動前的總體經(jīng)濟環(huán)境狀態(tài)。 國際貿(mào)易在一國的貿(mào)易收支帳中，可以看的出某一段時期該國進出口之間的凈差異，當一國的進口大於出口時，就會產(chǎn)生貿(mào)易赤字，這通常不是個好消息。同樣的，如果收支帳上顯示出口值的增加，美元就會流回國內(nèi)而造成美元的走強。 購買力平價 (PPP) 購買力平價理論規(guī)定，匯率由同一組商品的相對價格決定。舉一個漢堡包的經(jīng)典案例，而在英國值 英磅一個，那么根據(jù)購買力平價理論，匯率一定是2美元每1英磅。此理論假設(shè)這兩種貨幣將最終向2:1的關(guān)系變化。另一個不足是它只適用于商品，卻忽視了服務(wù)，而服務(wù)恰恰可以有非常顯著的價值差距的空間。在20世紀90年代之前，購買力平價理論缺少事實依據(jù)來證明其有效性。在如此跨度的周期中，價格最終向平價靠攏。如果美國利率高于日本利率，那么美元將對日元貶值，貶值幅度據(jù)防止無風險套匯而定。在我們的例子中，美元的遠期匯率被看作貼水，因為以遠期匯率購得的日元少于以即期匯率購得的日元。 20世紀90年代之后，無證據(jù)表明利息平價說仍然有效。 國際收支模式 此模式認為外匯匯率必須處于其平衡水平－－即能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)常帳戶余額的匯率。便宜的貨幣使該國的商品在國際市場上更具價格優(yōu)勢，同時也使進口產(chǎn)品變得更加昂貴。 與購買力平價理論一樣，國際收支模式主要側(cè)重于貿(mào)易商品和服務(wù)，而忽視了全球資本流動日趨重要的作用。此類資本流進入國際收支的資本帳戶項目，從而可平衡經(jīng)常帳戶中的赤字。 資產(chǎn)市場模式 目前為止的最佳模式。諸如增長率、通脹率和生產(chǎn)率等經(jīng)濟變量已不再是貨幣變動僅有的驅(qū)動因素。 資產(chǎn)市場方法將貨幣視為在高效金融市場中交易的資產(chǎn)價格。 美元和美國資產(chǎn)市場 1999年1999年夏，許多權(quán)威人士認定美元將對歐元貶值，理由是持續(xù)增長的美國經(jīng)常帳戶赤字和華爾街的經(jīng)濟過熱。而這樣的恐懼自80年代早期以來一直沒有消散。 正如80年代那樣，外國投資者對美國資產(chǎn)的胃口依舊如此貪婪。雖然外國持有美國債券的增長速度可能已經(jīng)放緩，但源源不斷注入美國股市的大量資金卻足以抵銷這種緩勢。在1998年11月危機，以及1996年12月由美聯(lián)儲主席格林斯潘的信口雌黃而引發(fā)的股慌中，此類情況已經(jīng)發(fā)生。 過去二十年中，在估計美元行為方面，國際收支法已為資產(chǎn)市場法所取代。而今仍舊存在歐洲央行的信用問題；截止目前，歐洲央行的信用度與歐元受到的頻繁的口頭支持成反比關(guān)系。 目前，美元得以保持穩(wěn)定應(yīng)歸因于下列因素：零通脹增長，美國資產(chǎn)市場的安全避風港性質(zhì)，以及上文提及的歐元風險。貨幣市場的干預(yù)由中央銀行執(zhí)行，通常對外匯市場產(chǎn)生顯著卻又暫時的影響。或者，有些國家能夠設(shè)法僅僅通過發(fā)出干預(yù)暗示或威脅來達到影響幣值變化的目的。其中經(jīng)濟數(shù)據(jù)有時可以改變基本面因素，因為數(shù)據(jù)本身就是基本面的反映。 現(xiàn)在有許多證據(jù)表明，貨幣當局經(jīng)常使用沖銷干預(yù)，但它們這樣做時，僅取得部分成功，以致外匯市場干預(yù)經(jīng)常對貨幣市場產(chǎn)生溢出效應(yīng)。外匯市場干預(yù)并沒有完全為貨幣當局所沖銷。從1980年代中期開始，這種反向關(guān)系并不明顯。這些干預(yù)增加了這些國家的基礎(chǔ)貨幣。正如前面所指出的那樣，這種現(xiàn)象在德國比較明顯。結(jié)果，也引起德國貨幣供給迅速膨脹。美元出現(xiàn)升值，德國貨幣增長率則明顯下降。自1980年代中期以來，這種現(xiàn)象不是很明顯。前面現(xiàn)象的一個重要結(jié)果是主要工業(yè)化國家的利率一直相關(guān)。第一，美國政府債券的收益率從1960至1980一直處于上升趨勢。第二，與我們的分析更加相關(guān)，德國的年度利率變化趨向于美國利率的變化。第三，在固定匯率與浮動匯率期間，利率的共同變化似乎沒有出現(xiàn)較大的差別。從前面的實際觀察來看，我們可以得出下列結(jié)論。其結(jié)果看似矛盾，在浮動匯率時期，這些國家的貨幣當局一直遵循“游戲規(guī)則”，即當對本國貨幣存在超額需求（美元超額供給）時，擴張國內(nèi)貨幣供應(yīng)量；當國內(nèi)貨幣存在超額供給（美元存在超額需求）時，收縮貨幣供應(yīng)量。 然而，外匯市場上的這類干預(yù)在穩(wěn)定匯率的長期偏離方面明顯無能為力。換句話說，目前可以利用的證據(jù)顯示，外匯市場上的非沖銷干預(yù)不足以在較大程度上影響匯率。 為什么義務(wù)對穩(wěn)定匯率如此重要？運用“近似理性”的模型，我們可以對此作出解釋。經(jīng)濟代理人不能評價這些政策對于匯率的重要意義。這將導(dǎo)致匯率持續(xù)偏離經(jīng)濟模型所預(yù)測的均衡匯率。 只有對特定匯率承擔義務(wù)，才能打破使匯率偏離的這種機制。沒有這種穩(wěn)定器，經(jīng)濟代理人在預(yù)測將來匯率所面臨的不確定性非常大，以致這些代理人在預(yù)測將來時，又回到向后看的規(guī)則。貨幣當局的義務(wù)穩(wěn)定了經(jīng)濟代理人的預(yù)期。近似理性行為理論也說明，傳統(tǒng)的沖銷干預(yù)與非沖銷干預(yù)的區(qū)別可能只有有限的實際意義。近似理性行為理論認為，兩種干預(yù)之間的區(qū)別可能并不重要。用近似理性預(yù)期的觀點來看，只有存在保持匯率接近某個目標的義務(wù)時，干預(yù)才會有效。一般來說，中央銀行在外匯市場的價格出現(xiàn)異常大的、或是朝同一一方向連續(xù)幾天劇烈波動時，往往會直接介人市場，通過商業(yè)銀行進行外匯買賣，以試圖緩解外匯行市的劇烈波動。第一，匯率的異常波動常常與國際資本流動有著必然聯(lián)系，它會導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)不必要的波動，因此，穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟和物價。工業(yè)國家從70年代末開始放寬金融方面的規(guī)章條例，進一步為國際資本流動提供了方便。如果大批資本流人德國，則德國馬克在外匯市場的匯價就會上升，而如果大批資本流出美國，外匯市場上的美元匯價必然下降。 資本流動與外匯行市變化的相對性變化對一個國家的國比經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)配置和物價有著重要的影響。任何一個國家的產(chǎn)業(yè)從對外貿(mào)易角度來看，可分為能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)和無法進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)兩種。當資本流出貨幣貶值時，能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部門的物價就會上升，如果這一部門工資的上漲速度不是同步的話，追加這一部門的生產(chǎn)就變得有利可圖，出口因此也會增加，但是從國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，資本就會從非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)流向貿(mào)易產(chǎn)業(yè)。因此，工業(yè)國家和中央銀行是不希望看到本國貨幣的匯價長期偏離它認為的均衡價格的。 資本流動與外匯行市變化的相關(guān)性對國比經(jīng)濟的另外一個重要影響在于，大量資本流出會造成本國生產(chǎn)資本形成的成本上升，而大量資本流入又可能造成不必要的通貨膨脹壓力，影響長期資本投資。西歐國家為了防止資本外流，在歐洲貨幣的匯率不斷下跌時，被迫經(jīng)常直接干預(yù)外匯市場，并一再要求美國的聯(lián)儲會協(xié)助干預(yù)。一個國家的貨幣在外匯市場的價格較低，必然有利于這個國家的出口。任何個中央銀行都不希望看到本國的出口因為本國貨幣的匯率太高而受到阻礙，也不希望看到本國外貿(mào)順差是由于本國貨幣的匯率太低而被其他國家抓住把柄。中央銀行為了保護出口，會在本國貨幣持續(xù)堅挺時直接干預(yù)外匯市場。1992年4月以前，澳元一路看漲，而且漲勢平緩。又如，德國是世界制造業(yè)出口大國，70年代實行浮動匯率制以后，馬克的匯價隨著德國經(jīng)濟的強大而一路上揚，為了維持其出口工業(yè)在國際上的競爭地位德國政府極力主張實行歐洲貨幣