【正文】 ，出口因此也會增加，但是從國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，資本就會從非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)流向貿(mào)易產(chǎn)業(yè)。如果這是一種長期現(xiàn)象，該國的國民經(jīng)濟比例就可能失調(diào)。因此，工業(yè)國家和中央銀行是不希望看到本國貨幣的匯價長期偏離它認(rèn)為的均衡價格的。這是中央銀行稈本國貨幣持續(xù)疲軟或過分堅挺時直接干預(yù)市場的原因之一。 資本流動與外匯行市變化的相關(guān)性對國比經(jīng)濟的另外一個重要影響在于，大量資本流出會造成本國生產(chǎn)資本形成的成本上升，而大量資本流入又可能造成不必要的通貨膨脹壓力，影響長期資本投資。美國從80年代初實行緊縮性的貨幣政策與擴張性的財政政策，導(dǎo)致大量資本流入，美元匯價逐步上漲，而美國的聯(lián)邦儲備銀行(聯(lián)儲會)在1981年至1982年間對外匯市場又徹底采取自由放任的態(tài)度。西歐國家為了防止資本外流，在歐洲貨幣的匯率不斷下跌時，被迫經(jīng)常直接干預(yù)外匯市場，并一再要求美國的聯(lián)儲會協(xié)助干預(yù)。第二，中央銀行直接干預(yù)外匯市場是為了國內(nèi)外貿(mào)易政策的需要。一個國家的貨幣在外匯市場的價格較低，必然有利于這個國家的出口。而出門問題在許多工業(yè)國家已是一個政治問題，它涉及到許多出口行業(yè)的就業(yè)水平、貿(mào)易保護主義情緒、選民對政府態(tài)度等許多方面。任何個中央銀行都不希望看到本國的出口因為本國貨幣的匯率太高而受到阻礙，也不希望看到本國外貿(mào)順差是由于本國貨幣的匯率太低而被其他國家抓住把柄。因此，中央銀行為這一目的而干預(yù)外匯市場，主要表現(xiàn)在兩個方面。中央銀行為了保護出口，會在本國貨幣持續(xù)堅挺時直接干預(yù)外匯市場。對那些出口在國民經(jīng)濟中占重要比重的國家來說，這樣做就更有理由。1992年4月以前，澳元一路看漲，而且漲勢平緩。但是，澳大利亞中央銀行立刻在市場上拋澳元買美元。又如，德國是世界制造業(yè)出口大國，70年代實行浮動匯率制以后，馬克的匯價隨著德國經(jīng)濟的強大而一路上揚，為了維持其出口工業(yè)在國際上的競爭地位德國政府極力主張實行歐洲貨幣體系，以便把馬克與歐洲共同體其他成員國的貨幣固定在一一個范圍內(nèi)。從國際外匯市場發(fā)展史來看，利用本國貨幣貶值來擴大出門是許多國家在早期經(jīng)常采用的政策，它被稱為乞鄰政策(beggarthyneghbor policy)，在經(jīng)濟不景氣時，常引起兩國的貿(mào)易戰(zhàn)。由于現(xiàn)在非關(guān)稅貿(mào)易壁壘名白繁多，這一人為干預(yù)外匯市場的政策已很少采用，而且也會明顯地引起其他國家的指責(zé)。第三，中央銀行干預(yù)外匯市場是出于抑制國內(nèi)通貨膨脹的憂慮。宏觀經(jīng)濟模型證明，在浮動匯率制的情況下，如果一個國家的貨幣匯價長期性地低于均衡價格，在一定時期內(nèi)會刺激出口，導(dǎo)致外貿(mào)順差，最終卻會造成本國物價上漲，工資上漲，形成通貨膨脹的壓力。在通貨膨脹已經(jīng)較高的時候，這種工資一物價可能出現(xiàn)的循環(huán)上漲局面，又會造成人們出現(xiàn)未來的通貨膨脹必然也很高的期待，使貨幣當(dāng)局的反通貨膨脹政策變得很難執(zhí)行。此外，在一些工業(yè)國家，選民往往把本國貨幣貶值引起的通貨膨脹壓力作為政府當(dāng)局宏觀經(jīng)濟管理不當(dāng)?shù)南笳鳌Ｋ?，在實行浮動匯率制以后，許多工業(yè)國家在控制通貨膨脹時，都把本國貨幣的匯率作為一項嚴(yán)密監(jiān)視的內(nèi)容。 英鎊自80年代以來的波動，很清楚地說明貨幣貶值與通貨膨脹的關(guān)系。70年代，幾乎所有工此國都陷入兩位數(shù)的通貨膨脹，英鎊也在劫難逃。在整個80年代，美國和西歐國家的中央銀行都把反通貨膨脹作為貨幣政策的首要或重要日標(biāo)，美國、德國等都取得明顯效果，而英國則效果較差。歐洲貨幣體系在1979年成立后，英國在撒切爾夫人執(zhí)政時期出于政治等因素的考慮始終不愿加入，在抑制本國通貨膨脹方面也做了很大的努力。在頂了10多年后的1990年，英國終于在梅杰任首相后宣布加入歐洲貨幣體系。其首要原因就是希望通過歐洲貨幣體系，把英鎊的匯價維持在一個較高的水平，使英國的通貨膨脹得到進一步的控制?？墒呛镁安婚L，1992年歐洲貨幣體系出現(xiàn)危機，外匯市場猛拋英鎊、里拉等，終于導(dǎo)致意大利里拉正式貶值。同樣是基于反通貨膨脹的考慮，英國政府花了60多億美元在市場干預(yù)，德國中央銀行為了維持英鎊和里拉的幣值，也花了120多億美元在外匯市場干預(yù)。在英鎊繼續(xù)大跌，英鎊在歐洲貨幣體系內(nèi)貶值的呼聲很高的情況下，英國宣布退出歐洲貨幣體系，而絕不正式將英鎊貶值，同時宣布仍要繼續(xù)執(zhí)行反通貨膨脹的貨幣政策。二、中央銀行干預(yù)外匯市場的手段與效益關(guān)于什么是中央銀行對外匯市場的干預(yù)，有一個較為正式的定義。80年代初，美元對所有歐洲國家的貨幣匯率都呈升勢，圍繞著工業(yè)國家要不要對外匯市場進行干預(yù)，1982年6月的凡爾賽工業(yè)國家高峰會議決定成立一個由官方經(jīng)濟學(xué)家組成的“外匯干預(yù)工作小組”，專門研究外匯市場干預(yù)問題。1983年，該小組發(fā)表了“工作組報告”(又稱“杰根森報告”)，其中對干預(yù)外匯市場的狹義定義是:“貨幣當(dāng)局在外匯市場上的任何外匯買賣，以影響本國貨幣的匯率”，其途徑可以是用外匯儲備、中央銀行之間凋撥，或官方借貸等。其實，要真正認(rèn)清中央銀行干預(yù)外匯市場的實質(zhì)和效果，還必須認(rèn)清這種干預(yù)對該國貨幣供應(yīng)及政策的影響。因此，在中央銀行干預(yù)外匯市場的手段上，可以分為不改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)(stehlized intervention，又稱“消毒的干預(yù)”)和改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)(nonsterilized intervention，又稱“不消毒的干預(yù)”)。所謂不改變政策的干預(yù)是指中央銀行認(rèn)為外匯價格的劇烈波動或偏離長期均衡是一種短期現(xiàn)象，希望在不改變現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量的條件下，改變現(xiàn)有的外匯價格。換言之，一般認(rèn)為利率變化是匯率變化的關(guān)鍵，而中央銀行試圖不改變國內(nèi)的利率而改坐本國貨幣的匯率。中央銀行在進行這種干預(yù)時可采取雙管齊下的手段:中央銀行在外匯市場上買進或賣出外匯時，同時在國內(nèi)債券市場上賣出或買進債券，從而使匯率變而利率不變化。例如，外匯市場上美元對日元的匯價大幅度下跌，日本中央根行想采取支持美元的政策，它可以在外匯市場上買美元拋日元。由于大量買進美元拋出日元，美元成為它的儲備貨幣，而市場上日元流量增加，使日本貨幣供應(yīng)量上升，而利率呈下降趨勢。為了抵消外匯買賣對國內(nèi)利率的影響，日本中央銀行可在國內(nèi)債券市場上拋債券，使市場上的日元流通量減少，利率下降的趨勢因此而抵消。需要指出的是，國內(nèi)債券和國際債券的相互替代性越差，中央銀行不改變政策的干預(yù)就越有效果，否則就沒有效果。 中央銀行在外匯市場上通過查詢匯率變化情況、發(fā)表聲明等，影響匯率的變化，達(dá)到干預(yù)的效果，它被稱為干預(yù)外匯市場的“信號效應(yīng)”。中央銀行這樣做是希望外匯市場能得到這樣的信號：中央銀行的貨幣政策將要發(fā)生變化，或者說預(yù)期中的匯率將有變化等等。一般來說，外匯市場在初次接受這些信號后總會作出反應(yīng)。但是，如果中央銀行經(jīng)?？俊靶盘栃?yīng)”來干預(yù)市場，而這些信號又不全是直的，就會在市場上起到“狼來了”的效果。所消改變政策的外匯市場干預(yù)實際上是中央銀行貨幣政策的一種轉(zhuǎn)變，它是指中央銀行指接在外匯市場買賣外匯，而聽任國內(nèi)貨幣供應(yīng)量和利率朝有利于達(dá)到干預(yù)目標(biāo)的力向變化。例如，如果馬克在外匯市場上不斷貶值，德國中央銀行為了支持馬克的匯價，它可在市場上拋外匯買馬克，由于馬克流通減少，德國貨幣供應(yīng)下降，利率呈上升趨勢，人們就愿意在外匯市場多保留馬克，使馬克的匯價上升。這種干預(yù)方式一般來說非常有效，代價是國內(nèi)既定的貨幣政策會受到影響，是中央銀行看到本國貨幣的匯率長期偏離均衡價格時才愿意采取的。 判斷中央銀行的干預(yù)是否有效，并不是看中央銀行干預(yù)的次數(shù)多少和所用的金額大小。從中央銀行干預(yù)外匯的歷史至少可以得出以下兩個結(jié)論。 第一，如果外匯市場異常劇烈的波動是因為信息效益差、突發(fā)事件、人為投機等因素引起的，而出于這些因素對外匯行市的扭曲經(jīng)常是短期的，那么，中央根行的干預(yù)會十分有效，或者說，中央銀行的直接干預(yù)至少可能使這種短期的扭曲提前結(jié)束。第二，如果一國貨幣的匯率長期偏高偏低是由該國的宏觀經(jīng)濟水平、利率和政府貨幣政策決定的，那么，中央銀行的干預(yù)從長期來看是無效的。而中央銀行之所以堅持進行干預(yù)，主要是可能達(dá)到以下兩個目的：首先，中央銀行的干預(yù)可緩和本國貨幣在外匯市場上的跌勢或升勢，這樣可避免外匯市場的劇烈波動對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展的過分沖擊。其次，中央銀行的干預(yù)在短期內(nèi)常常會有明顯的效果。其原因是外匯市場需要一定的時間來消化這種突然出現(xiàn)的政府干預(yù)。這給中央跟行一定的時間來重新考慮其貨幣政策或外匯政策，從而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。 三、中央跟行干預(yù)外匯市場的歷史發(fā)展從1973年到現(xiàn)在，工業(yè)國家的中央銀行經(jīng)常在外匯市場上進行直接干預(yù)，成功和失敗的兼而有之。（1）1992年夏季美國等中央銀行對外匯市場的干預(yù)1992年3月中旬開始，外匯市場對期待已久的美國經(jīng)濟復(fù)蘇再次失望，在德國高利率和美國堅持寬松的貨幣政策影響下，開始不斷拋售美元，致使美元幾乎對所有歐洲貨幣的匯價都一路下跌。美國與歐洲國家的中央銀行分別在7月20日和8月11日兩次大規(guī)模干預(yù)外匯市場。這兩次干預(yù)從性質(zhì)上來說，都是屬不改變各自經(jīng)濟政策的干預(yù)，雖然有短時的效果，從中、長期來看卻完全是失敗的。，美國等15個工業(yè)國家的中央銀行聯(lián)手在市場拋馬克買美元，經(jīng)過3次干預(yù)后，美元在兩天內(nèi)反彈了500多點。但是這次干預(yù)并沒有止住美元的跌勢。在經(jīng)過半個多月的徘徊后，美元又繼續(xù)下跌。美國等13個工業(yè)國家的中央銀行于8月11口再次聯(lián)手干預(yù)，但效果比第一次還要差。第一輪干預(yù)使美元對馬克的匯率從1。4620馬克反彈到1。4780，僅上升150點，而且時效僅維持了半個多小時。以后美元重新下跌。、拋馬克買美元，但僅僅使美元略有反彈。在這次干預(yù)中，美國等工業(yè)國家共動用了10至15億美元。然而，兩天以后，美元又跌過干預(yù)前的最低點。這次干預(yù)之所以失敗，除了上面所說的屬于不改變政策的干預(yù)外，外匯市場對這些干預(yù)早有期待也是個重要原因。對外匯市場來說，最能推動市場的是突發(fā)性事件，而預(yù)料之中的事件往往會提前反映到外匯行市中去。這是第一次干預(yù)比第二次干預(yù)有效一些的原因。而這兩次干預(yù)最終不能改變美元的弱勢，原因是中央銀行不能使外匯市場相信，美元的匯價應(yīng)該比市場價高一些。 （2）1992年9月歐洲貨幣體系成員國對外匯市場的干預(yù)1992年9月歐洲貨幣體系出現(xiàn)危機，外匯市場猛烈地拋售成員國中幾乎所有的疲軟的貨幣，英鎊、意大利里拉、愛爾蘭鎊等無不出現(xiàn)大幅度幣值下跌的情況。受其株連的是非成員國芬蘭等國貨幣，在外匯市場上也出現(xiàn)大跌，迫使這些國家宣布脫離與歐洲貨幣體系的自愿掛鉤。這次干預(yù)中，歐洲共同體的成員國幾乎都花了很大的代價。德國中央銀行花了120多億美元，英國花了近60億，而法國向德國中央銀行借調(diào)外匯進行干預(yù)的錢，到11月初才還清。這次干預(yù)使歐洲貨幣體系的矛盾有所緩和，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有解決問題。中央銀行直接干預(yù)外匯市場所反映的根本問題是，既然在市場經(jīng)濟和浮動匯率制條件下，外匯匯率應(yīng)由市場本身來決定。如果相信市場的供求關(guān)系會自動調(diào)節(jié)外匯的長期匯率，中央銀行的直接干預(yù)充其量只有短期效應(yīng)，或緩和猛烈的漲勢或跌勢，而從長期來看是徒勞的。要真正控制外匯匯率，對中央銀行來說只有實行固定匯率制。而固定匯率制在目前的世界經(jīng)濟形勢下是否行得通，是經(jīng)濟學(xué)研究的另一個問題。但是，對外匯市場的投資者來說，認(rèn)清中央銀行干預(yù)外匯市場的原因、途徑、效果和規(guī)律，對提高投資效益是很有意義的。（3），入市干預(yù)并沒有高調(diào)進行，而是在市場上靜靜的買入美元。這次的干預(yù)是否能成功，請拭目以待！　美圓影響因素 影響美圓的基本面因素 Federal Reserve Bank (Fed): 美國聯(lián)邦儲備銀行，簡稱美聯(lián)儲，美國中央銀行，完全獨立的制定貨幣政策，來保證經(jīng)濟獲得最大程度的非通貨膨脹增長。Fed主要政策指標(biāo)包括：公開市場運做，貼現(xiàn)率(Discount Rate)，聯(lián)邦資金利率(Fed Funds rate)。Federal Open Market Committee (FOMC): 聯(lián)邦公開市場委員會，F(xiàn)OMC主要負(fù)責(zé)制訂貨幣政策，包括每年制訂8次的關(guān)鍵利率調(diào)整公告。FOMC共有12名成員，分別由7名政府官員，紐約聯(lián)邦儲備銀行總裁，以及另外從其他11個地方聯(lián)邦儲備銀行總裁中選出的任期為一年的4名成員。Interest Rates: 利率，即Fed Funds Rate，聯(lián)邦資金利率，是最為重要的利率指標(biāo)，也是儲蓄機構(gòu)之間相互貸款的隔夜貸款利率。當(dāng)Fed希望向市場表達(dá)明確的貨幣政策信號時，會宣布新的利率水平。每次這樣的宣布都會引起股票，債券和貨幣市場較大的動蕩。Discount Rate: 貼現(xiàn)率，是商業(yè)銀行因儲備金等緊急情況向Fed申請貸款，F(xiàn)ed收取的利率。盡管這是個象征性的利率指標(biāo)，但是其變化也會表達(dá)強烈的政策信號。貼現(xiàn)率一般都小于聯(lián)邦資金利率。30year Treasury Bond: 30年期國庫券，也叫長期債券，是市場衡量通貨膨脹情況的最為重要的指標(biāo)。市場多少情況下，都是用債券的收益率而不是價格來衡量債券的等級。和所有的債權(quán)相同，30年期的國庫券和價格呈負(fù)相關(guān)。長期債券和美圓匯率之間沒有明確的聯(lián)系，但是，一般會有如下的聯(lián)系：因為考慮到通貨膨脹的原因?qū)е碌膫瘍r格下跌，即收益率上升，可能會使美圓受壓。這些考慮可能由于一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)引起。但是，隨著美國財政部的“借新債還舊債”計劃的實行，30年期國庫券的發(fā)行量開始萎縮，隨即30年期國庫券作為一個基準(zhǔn)的地位開始讓步于10年期國庫券。根據(jù)經(jīng)濟周期的不同階段，一些經(jīng)濟指標(biāo)對美圓有不同的影響：當(dāng)通貨膨脹不成為經(jīng)濟的威脅的時候，強經(jīng)濟指標(biāo)會對美圓匯率形成支持；當(dāng)通貨膨脹對經(jīng)濟的威脅比較明顯時，強經(jīng)濟指標(biāo)會打壓美圓匯率，手段之一就是賣出債券。作為資產(chǎn)水平的基準(zhǔn)，長期債券通常一般會受到由于全球的資本流動而帶來的影響。新興市場的金融或政治動蕩會推高美圓資產(chǎn)，此時，美圓資產(chǎn)作為一種避險工具，間接的會推高美圓匯率。3month Eurodollar Deposits: 3月期歐洲美圓存款。 歐洲美圓是指存放于美國國外銀行中的美圓存款。如：存放于日本本國外銀行中的日圓存款稱為“歐洲日圓”。這種存款利率的差別可以作為一個對評估外匯利率很有價值的基準(zhǔn)。比如以USD/JPY為例，當(dāng)歐洲美圓和歐洲日圓存款之間的正差越大，USD/JPY的匯價越有可能得到支撐。10year Treasury Note: 10年期短期國庫券。當(dāng)我們比較各國之間相同種類債券收益率時，一般使用的是10年期短期國庫券。債券間的收益率差異會影響到匯率。如果美圓資產(chǎn)收益率高，匯推升美