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某公司資本管理與財務(wù)知識分析-在線瀏覽

2025-08-07 07:30本頁面
  

【正文】 ]/[15(13%)]=%普通股成本=[10(16%)]+8%=%留存收益成本為=()+8%=20%(2)企業(yè)加權(quán)平均資金成本14. ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃,公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)平均資金成本?! ∫螅海?)計算銀行借款的稅后資金成本。(3)分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資金成本,并計算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資金成本。答:(1)銀行借款成本=%(140%)=%(2)債券成本==%  (3)普通股成本和留存收益成本:股利折現(xiàn)模型:  普通股成本=     =%+7%=%  資本資產(chǎn)定價模型:普通股成本=%+(%%)=%+%=%普通股平均資金成本=(%+%)247。(4)預(yù)計明年留存收益數(shù)額:明年每股收益=(247。[案例資料]廈門國貿(mào)集團股份有限公司資本成本辨析的案例分析一、廈門國貿(mào)集團股份有限公司的基本資料 股本的形成1993年2月19日,經(jīng)廈門市經(jīng)濟體制改革委員會批準(zhǔn),由原廈門經(jīng)濟特區(qū)國際貿(mào)易信托公司獨家發(fā)起,通過定向募集方式設(shè)立了廈門國貿(mào)集團股份有限公司,公司發(fā)行股份17000萬股,每股面值1元。1996年4月19日召開的公司1995年度股東大會通過了公司董事會提出的關(guān)于減資及變更股本結(jié)構(gòu)的議案,根據(jù)該方案,為了使公司現(xiàn)有股本結(jié)構(gòu)符合《公司法》規(guī)定的發(fā)行與上市要求,公司以每股2元的價格購回每個股東持有本公司股份數(shù)的60%部分,并予以注銷。經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn),公司于1996年9月18日在上海證券交易所以上網(wǎng)定價方式向社會公眾發(fā)行每股面值為1元人民幣普通股1000萬股,共募集股款人民幣10680萬元,扣除發(fā)行費用450萬元后,凈額為人民幣10230萬元。公司各年股利發(fā)放情況如下:,1996年10送4股,1997年10送2股轉(zhuǎn)增4股,1998年不分配不轉(zhuǎn)增(資料來源:萬得資訊系統(tǒng))。企業(yè)是一個可使許多個人互相沖突的目標(biāo)在一個合同關(guān)系的框架中實現(xiàn)均衡的復(fù)雜過程的聚焦點。其中,企業(yè)與資金所有者之間的合同關(guān)系也是一個通過金融市場的復(fù)雜的均衡過程。轉(zhuǎn)移的途徑大體有三種:通過金融中介機構(gòu)(例如商業(yè)銀行)的間接轉(zhuǎn)移。這樣,金融中介機構(gòu)購買企業(yè)的證券后,并未將企業(yè)證券原封不動地賣給儲蓄者,而是創(chuàng)造了自己的新證券賣給儲蓄者。這是由于后兩種籌資方式對大多數(shù)企業(yè)更經(jīng)濟有效。雖然買賣兩次,因為只涉及發(fā)行新股,投資銀行的籌資活動屬初級市場。金融市場將資本的需求者和供應(yīng)者聯(lián)系在一起,它們的交易活動決定了資本的價格——資本成本(利率水平)。一般而言,利率水平和投資需求從而借貸資金的需求之間存在一種反向關(guān)系:利率越高,投資需求和對借貸資金的需求越低。而資金的供給量和利率之間則存在正向關(guān)系:利率越高,供給者愿意提供的資金越多。資金供給曲線和資金需求曲線的交點,就是資金市場的均衡點。據(jù)此我們可以看出,這一均衡點上的資本價格也就是資本成本,它既是投資者要求得到的最低必要收益率,也是資金使用者使用資金所付出的代價。公司把自己的股票和債券賣給投資銀行,投資銀行再把這些股票和債券原封不動地轉(zhuǎn)售給儲蓄者(最終的投資者)。企業(yè)直接向儲蓄者發(fā)行股票或債券,不經(jīng)過任何中介機構(gòu),資金直接從儲蓄者手中流向企業(yè),證券則從企業(yè)流向儲蓄者。答案果真如此嗎?否也!公司以送股或轉(zhuǎn)增方式進行股利分配,表面上看,公司并沒有支付任何現(xiàn)金,從而可以不必承擔(dān)任何負(fù)擔(dān)。在未來的任何時候,只要公司發(fā)放現(xiàn)金股利,其現(xiàn)金股利的計算基數(shù)也將隨股本的擴容而增大。在國家證券監(jiān)管部門對上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放尚未出臺有效監(jiān)管措施之前,上市公司利用送股或轉(zhuǎn)增的非現(xiàn)金股利分配方式進行股利分配,確實可以使公司爭取一定的時間,但這并不意味著公司就此可以永久性地免費使用權(quán)益資本?!豆痉ā芬?guī)定:有限責(zé)任公司和股份有限公司是企業(yè)法人?!百Y產(chǎn)=負(fù)債+權(quán)益”的平衡式表明,公司可以通過資金市場,從不同的來源渠道籌集資本。長期負(fù)債和股東權(quán)益。在現(xiàn)行財務(wù)會計實務(wù)中,僅僅確認(rèn)債務(wù)資本成本,而沒有確認(rèn)權(quán)益資本成本。那么,財務(wù)會計的這種處理方式是否確實意味著權(quán)益資本是“免費午餐”?從理財?shù)慕嵌瓤?,上述問題的答案是否定的。權(quán)責(zé)發(fā)生制、復(fù)式記賬程序為基礎(chǔ)的“三位一體”會計模式給人以“免費午餐”的假象。現(xiàn)以廈門國貿(mào)集團股份有限公司為例分析說明如下:如果公司向所有股東發(fā)放現(xiàn)金股利,則1991991995三年分別要向股東支付3400萬、5100萬、5100萬元的現(xiàn)金。即使出于某種特殊因素考慮,國有股如果放棄分配股利權(quán)利的話,公司也要分別支付2000萬、3000萬、3000萬元的現(xiàn)金股利給內(nèi)部職工股股東。因為在權(quán)責(zé)發(fā)生制下,契約實現(xiàn)的利潤并不等于現(xiàn)金流量。按每股2元的發(fā)行價格計算,內(nèi)部職工股股東得到的報酬率高達(dá)15%,而且這15%是稅后利潤支付的。從理性的理財角度講,與其按如此高的利率向股東籌資,還不如向銀行貸款。根據(jù)財務(wù)杠桿原理,如果公司總資產(chǎn)利潤率高于貸款利率,則舉債還可以為公司帶來積極的財務(wù)杠桿作用,從而給股東帶來更多的財富。因此我們不能認(rèn)為權(quán)益資本是一項“免費午餐”,并可無節(jié)制、無條件地予以利用。這一減資方案為公司理財帶來了諸多便利。[案例思考]為了合理有效使用企業(yè)的資本,財務(wù)人員應(yīng)注意哪些問題?[案例答案參考]公司的任何長期資本都是有代價的。據(jù)此,企業(yè)財務(wù)人員應(yīng)注意以下幾個方面的問題:(1)要使企業(yè)的資金得到合理而有效使用,必須從企業(yè)業(yè)績考核人手,從制度上提高人們的資本成本意識,并保證資金的有效運用。 “經(jīng)濟增加值”就是一個充分體現(xiàn)保值增值目標(biāo)的財務(wù)考核指標(biāo)。這種將資本成本因素納入考核范圍的考核制度,可以在一定程度上促進人們樹立資本成本觀念,提高企業(yè)的資金效益,確保企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅表現(xiàn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,據(jù)此降低企業(yè)的負(fù)債比例,而且更重要的在于如何充分合理地使用企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn),從而降低企業(yè)的資本成本,優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和盤活不良資產(chǎn)。許多上市公司的負(fù)債比例并不高,但其效益則隨上市時間的推移而不斷下滑,其關(guān)鍵顯然不完全是因為資本結(jié)構(gòu)的不合理,而是因為缺乏或不重視資本成本觀念,導(dǎo)致企業(yè)長短期投資失敗而造成資產(chǎn)嚴(yán)重浪費。因而,債轉(zhuǎn)股的實質(zhì)在于使企業(yè)打一個成本負(fù)擔(dān)上的時間差,“以時間換生存空間”,其最終的出路還在于企業(yè)能否提高企業(yè)的資金使用效益,能否補償資金成本。人們往往重視并注意財務(wù)會計的成本觀,即費用是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的各項耗費(資金耗費觀),而并沒有認(rèn)識到資金的占用同樣要付出代價,而且在某種程度上其所付出的代價遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資金耗費的代價。第十二章 資 本 結(jié) 構(gòu)第一節(jié) 學(xué)習(xí)要點及難點本章的學(xué)習(xí)重點和難點主要包括:資本結(jié)構(gòu)理論、MM定理、資本結(jié)構(gòu)影響因素、最佳資本結(jié)構(gòu)確定、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿的原理?,F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要包括:MM定理、權(quán)衡理論、代理理論、優(yōu)序融資理論、信號傳遞理論等,而奠定現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)的是MM定理。即:VL = VU。即: 。即:VB = VU + T命題II:存在所得稅時,負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險溢價。即:。企業(yè)通常會發(fā)生兩類成本:財務(wù)困境成本和代理成本,統(tǒng)稱為財務(wù)危機成本。B PVCFD。兩類利益沖突:一類是經(jīng)理和全體股東的利益沖突;另一類是全體股東和債權(quán)人的利益沖突。6.企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個:(1)有利于最大限度地增加所有者財富,能使企業(yè)價值最大化;(2)企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低;(3)資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)牧鲃印?. 資本結(jié)構(gòu)除受資本成本、財務(wù)風(fēng)險等因素影響外,還要受到其他因素的影響。越不穩(wěn)定。8. 資本結(jié)構(gòu)的決策方法基本上包括兩種:一種是比較資本成本分析法,另一種是無差異點分析法。(2)無差異點分析法是利用稅后資本利潤率無差異點(或每股凈收益)的分析來選擇和確定負(fù)債與權(quán)益間的比例或數(shù)量關(guān)系。無差異點分析確定最佳資本結(jié)構(gòu),以稅后資本利潤率(或每股凈收益)最大為分析起點,它直接將資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)目標(biāo)、企業(yè)市場價值等相關(guān)因素結(jié)合起來,是企業(yè)在追加籌資時經(jīng)常采用的一種決策方法,稱為營業(yè)杠桿或經(jīng)營杠桿。其計算公式為:DOL=,除了經(jīng)營杠桿外,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險還受下列因素制約:(1)市場需求的變化;(2)產(chǎn)品價格的波動;(3)投入成本的變化;(4)固定成本比重的變化。財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)息稅前利潤變動率的倍數(shù),它反映了每股利潤變動對息稅前利潤變動的敏感性。其計算公式為:財務(wù)杠桿具有兩面性。企業(yè)不能因為財務(wù)風(fēng)險的存在而拒絕采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資,而是要適度地運用財務(wù)杠桿,只要息稅前利潤率大于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資本成本,財務(wù)杠桿的正作用就能使普通股每股利潤增加。聯(lián)合杠桿系數(shù)是營業(yè)杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計算公式如下:DCL=第二節(jié) 練習(xí)題及解答1.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品,其總成本習(xí)性模型為Y=10 000+3X。000件,每件售價為5元;按市場預(yù)測,2004年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。(2)計算銷售量為10 000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。已知銷售凈利率為12%,所得稅率40%。 (2)計算財務(wù)杠桿系數(shù)。答:單價=100/40%=250元息稅前利潤90萬元=10000(250100)固定成本固定成本=600000元(1)經(jīng)營杠桿=10000(250100)/[10000(250100)600000]=(2)銷售凈利潤=1000025012%=300000元(900000I)(140%)=300000I=400000元財務(wù)杠桿系數(shù)=90/(9040)=(3)聯(lián)合杠桿系數(shù)==33.A公司是一個生產(chǎn)和銷售通信器材的股份公司。對于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見:方案一:維持現(xiàn)在的生產(chǎn)和財務(wù)政策。公司的資本結(jié)構(gòu)為,400萬元負(fù)債(利率為5%),普通股20萬股。預(yù)計更新設(shè)備需投資600萬元,生產(chǎn)和銷售量不會變化,但單位變動成本將降低至180元/件,固定成本將增加至150萬元。方案三:更新設(shè)備并用股份籌資。預(yù)計新股發(fā)行價為每股30元,需要發(fā)行20萬股,以籌集600萬元資本。答:方案一: 每股收益(*(240200)120400*5%)*(140%)/20= 經(jīng)營杠桿DOL=*(240200)/(*(240200)120)=3 財務(wù)杠桿DFL=(*(240200)120)/(*(240200)120400*5%)= 聯(lián)合杠桿DCL=3*= 方案二: 每股收益(*(240180)150600*%400*5%)*(140%)/20= 經(jīng)營杠桿DOL=*(240180)/(*(240180)150)= 財務(wù)杠桿DFL=(*(240180)150)/(*(240180)150600*%400*5%)= 聯(lián)合杠桿DCL=*= 方案三: 每股收益(*(240180)150400*5%)*(140%)/(20+20)= 經(jīng)營杠桿DOL=*(240180)/(*(240180)150)= 財務(wù)杠桿DFL=(*(240180)150)/(*(240180)150400*5%)= 聯(lián)合杠桿DCL=*= 4.某公司目前年銷售額為10 000萬元,變動成本率為70%,全部固定成本和費用(含利息費用)2 000萬元,總優(yōu)先股股息24萬元,普通股股數(shù)為2 000萬股,該公司目前總資產(chǎn)為5 000萬元,資產(chǎn)負(fù)債率40%,目前的平均負(fù)債利息率為8%,假設(shè)所得稅率為40%。該公司以提高每股收益的同時降低聯(lián)合杠桿系數(shù)作為改進經(jīng)營計劃的標(biāo)準(zhǔn)。 (2)所需資本以追加股本取得,每股發(fā)行價2元,計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿,判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃。 (4)若不考慮風(fēng)險,兩方案相比,哪種方案較好?答:(1)目前情況:  目前凈利潤=[100001000070%2000](140%)=600萬元  目前所有者權(quán)益=5000(140%)=3000萬元  目前負(fù)債總額=2000萬元  目前每年利息=20008%=160萬元  目前每年固定成本=2000160=1840萬元  每股收益=(60024)/2000=  息稅前利潤=100001000070%1840=1160萬元  利息保障倍數(shù)=1160/160=  經(jīng)營杠桿=[100001000070%]/[100001000070%1840]=3000/1160=  財務(wù)杠桿=1160/[116016024/(140%)]=  總杠桿==  (2)增資后的凈利潤=[10000120%(160%)(2000+500)](140%)=1380(萬元)  每股收益=(138024)/(2000+2000)=  息稅前利潤=12000(160%)(1840+500)=2460(萬元)  利息保障倍數(shù)=2460/160=  經(jīng)營杠桿=[12000(160%)]/2460=4800/2460=  財務(wù)杠桿=2460/[(246016024/(140%))=  總杠桿==  應(yīng)改變經(jīng)營計劃 ?。?)借入資金方案:  每年增加利息費用=400010%=400(萬元)  每股收益  ={[10000120%(160%)(2000+500+400)](140%)24}/2000=  息稅前利潤=12000(160%)(1840+500)=48002340=2460(萬元)  利息保障倍數(shù)=2460/(400+160)=  經(jīng)營杠桿=(1200040%)/[1200040%(1840+500)]=4800/2460=  財務(wù)杠桿=2460/[2460(400+160)24/(140%)]=  總杠桿==  應(yīng)改變經(jīng)營計劃 ?。?)若不考慮風(fēng)險,只看收益,所以應(yīng)當(dāng)采納借入資金的經(jīng)營
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