股權(quán)融資偏好的的行為公司金融理論解釋基于對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證分析報(bào)告-在線瀏覽
2024-07-29 23:01本頁(yè)面
【正文】 ng boy. There are many underlying risks and loopholes in this market. The reform is on the road and the uncertainty is emerging. The future is uncertain for the pany. So they think the market overvalue their stock’s price and lead to the stock financing preferenceThrough our analysis, it is obviously that the stock financing preference is the result of the developing marker. The market is imperfect in terms of the verification method, the use of the fund, the protection of the interest of the investors and the pricing method of the finance instrumentsSo it is really important to cultivate a good market environment for the listed pany 7股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證分析 In one word, the unique structure characteristic of the Chinese capital market makes it a proof of the Behavioral Corporate Finance Theory. It is possible that the Chinese capital market bee an important part of the practice of the Behavioral Corporate Finance Theory. This should be the objective of us young students. The meaning of the Behavioral Corporate Finance Theory is not in that it provides us certain result, but in that it lead us a new method of study8股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證分析 目 錄第1 章 問(wèn)題的提出及意義 1 2 . 3 . 3 . 5 . 6 7 第2 章 理論回顧8 8 . 8 ??投資者非理性對(duì)公司融資行為的影響. 9 ??管理者非理性對(duì)公司融資行為的影響 10 ??對(duì)管理者和投資者均非理性的考察11 12 第3章 股權(quán)融資偏好在中國(guó)的實(shí)證檢驗(yàn)14 . 14 我國(guó)股價(jià)高估的現(xiàn)狀. 14 理論模型15 實(shí)證分析17 . 21 理論模型21 實(shí)證分析241股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證分析 第4章 規(guī)范上市公司股權(quán)融資的具體思路 28 我國(guó)股權(quán)融資現(xiàn)狀的弊端 28 當(dāng)前對(duì)我國(guó)上市公司融資行為的監(jiān)管政策. 28 我國(guó)監(jiān)管政策現(xiàn)狀 28 對(duì)監(jiān)管政策的評(píng)價(jià) 29 對(duì)我國(guó)上市公司融資行為的監(jiān)管建議30 對(duì)資本市場(chǎng)的要求 30 對(duì)證券監(jiān)管部門要求. 31 對(duì)上市公司的要求 32 對(duì)個(gè)體投資者的要求. 32 結(jié)束語(yǔ)33參考文獻(xiàn) 35 致 謝372股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證分析 圖表目錄表 1:公司內(nèi)源融資的各國(guó)比較2 表 2:上市公司與全國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較2 表 3: 資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系 3 表 4: 2004 年A股上市公司長(zhǎng)期資金來(lái)源結(jié)構(gòu) 4 表 5: 企業(yè)不同融資來(lái)源對(duì)企業(yè)效益影響回歸分析表4 表 6: 投資者和公司管理者的理性組合9 表 7: 上證A股各年市盈率. 15 表 8: 配股增發(fā)的上市公司各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)(1). 18 表 9:各項(xiàng)指標(biāo)相關(guān)性分析表 19 圖 1: 股價(jià)高估與股權(quán)融資比重關(guān)系散點(diǎn)圖. 20 表 10:配股增發(fā)的上市公司各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)(2). 24 圖 2: 每股收益增長(zhǎng)率與股權(quán)融資比重關(guān)系散點(diǎn)圖. 25 表 11:上市公司配股后兩年的平均資產(chǎn)報(bào)酬率(1996?2002). 26 表 12: 配股增發(fā)前后股價(jià)對(duì)比表 27 1股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證分析 第 1章 問(wèn)題的提出及意義 1公司融資分為內(nèi)源融資和外源融資 兩種,外源融資又可以分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。只有當(dāng)內(nèi)源融資無(wú)法滿足公司資金需要時(shí),公司才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家,企業(yè)的實(shí)際融資行為亦驗(yàn)證了這一點(diǎn)。在外部資金中,企業(yè)一般優(yōu)先選擇債務(wù)融資,昀后才是股權(quán)融資。而日本在 1970年只有約 30%的資金來(lái)自企業(yè)內(nèi)部,到了 1985年此比例迅速上升到了 70%,日本企業(yè)從外源融資為主向內(nèi)源融資為2主的轉(zhuǎn)變,在國(guó)際上被認(rèn)為是日本工業(yè)成熟和獲利能力增加的證明”。尤其是近年來(lái),中國(guó)的資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足發(fā)展,資本市場(chǎng)的功能得到逐步完善,上市公司在融資方式上有更大的機(jī)動(dòng)性,傾向于選擇股權(quán)融資,呈現(xiàn)出與融資定律相背離的情況。 2李茂生,宛德軍:“中國(guó)證券市場(chǎng)問(wèn)題報(bào)告”,2003年 10月。根據(jù) 1999 年至 2004 年上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告,計(jì)算出上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率,然后和全國(guó)5000家工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較。這說(shuō)明我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資,且這種偏好逐年加強(qiáng),債務(wù)融資相對(duì)減少。 4數(shù)據(jù)來(lái)源:上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率引自天相投資分析系統(tǒng)。 52000年資產(chǎn)負(fù)債率略有提高,部分的原因是中國(guó)證監(jiān)會(huì) 1999年 3月發(fā)布了《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問(wèn)題的通知》、2001年 3 月 29日發(fā)布 了 《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、2002年 7 月 25日證件會(huì)頒布執(zhí)行了《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》,這些規(guī)定都提高了上市公司增發(fā)配股的門檻,使得一些原符合增發(fā)配股條件的公司不符合新的規(guī)定,而不能以股權(quán)融資。因此不同特征的上市公司在資產(chǎn)負(fù)債率上應(yīng)存在較大差別,即不同業(yè)績(jī)的上市公司可能會(huì)在融資偏好上存在差異。6表 3:資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系樣本1 樣本 2 樣本 3 樣本 4 凈資產(chǎn)收益率(%) ()樣本數(shù) 125 120 123 115 平均資產(chǎn)負(fù)債率(%) 從表 3 可以看出,資產(chǎn)負(fù)債率隨著凈資產(chǎn)收益率的升高而升高。 上市公司享有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。 我們以 2003年底上海證交所公司為樣本對(duì)象,利用其 2003年和 2004年的7財(cái)務(wù)報(bào)告,首先計(jì)算出 2004 年樣本公司股東權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債的增加額 ,再將股東權(quán)益的增加額減去配股和增發(fā)新股所籌資金,就得到上市公司 2004年的留存利潤(rùn)額,由此計(jì)算出長(zhǎng)期負(fù)債、內(nèi)部留存利潤(rùn)和股權(quán)融資這三種融資方式在公司長(zhǎng)期資金來(lái)源中所占的比重,結(jié)果如表 4所示:6資料來(lái)源:楊燁,“行為金融學(xué)在公司中的應(yīng)用研究”,2005年。3股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證分析 8表 4:2004年A股上市公司長(zhǎng)期資金來(lái)源結(jié)構(gòu)形式 金額(億元) 比重(%) 利潤(rùn)留存 % 長(zhǎng)期負(fù)債 % 股權(quán)融資 %上表說(shuō)明,股權(quán)融資是上市公司長(zhǎng)期資金來(lái)源中的主要部分,其次是留存利潤(rùn),而長(zhǎng)期負(fù)債只占很小的比重。 上述的三個(gè)現(xiàn)象可以說(shuō)明上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好,那么配股融資在我國(guó)的效率又如何呢?以 1999,2000,2001年的配股上市公司為研究對(duì)象,分別考慮一年期、兩年期的時(shí)滯,
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