股權(quán)融資偏好的的行為公司金融理論解釋基于對(duì)中國上市公司的實(shí)證分析報(bào)告-全文預(yù)覽
【正文】 性狂熱時(shí)機(jī)發(fā)行更多的股票。13表 6: 投資者和公司管理者的理性組合管理者理性 管理者非理性 區(qū)域 b(投資者理性,管理投資者理性 區(qū)域 a (理想狀態(tài)) 代理問題、信息不對(duì)稱問題者非理性) 區(qū)域 d(投資者非理性,管投資者非理性 區(qū)域 c(投資者非理性,管理者理性) 理者非理性) ??投資者非理性對(duì)公司融資行為的影響 公司日常經(jīng)營活動(dòng)范圍非常廣,包括公司的投資、融資、股利分配等等。行為公司金融理論則認(rèn)為,股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)并不僅僅是源于信息的不對(duì)稱,更主要的原因是投資者的認(rèn)知和心理偏差以及情緒等發(fā)面的影響,使得他們難以公正地對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)。 12Hersh Shefrin eds. , 2000, “Beyond Greed and Fear”, Harvard Bussiness School Press 8股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國上市公司的實(shí)證分析 針對(duì)公司外部問題,傳統(tǒng)的價(jià)值昀大化的管理者總是假設(shè)股票價(jià)格真實(shí)地反映了股票價(jià)值。公司外部的阻礙來自于廣大的投資者和分析師,他們的認(rèn)知和判斷偏差使得公司的股票價(jià)格偏離公司的內(nèi)在價(jià)值。其次,資本市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并不完全決定于證券的β值。第四章為本文的結(jié)論和政策建議。6股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國上市公司的實(shí)證分析 本文將結(jié)合行為公司金融理論,分四章對(duì)上市公司的股權(quán)融資行為進(jìn)行研究。 (4)可以作為國家制定相關(guān)政策時(shí)的參考。把行為公司金融理論與中國實(shí)際結(jié)合起來,研究我國上市公司股權(quán)融資的偏好問題,更貼近中國金融市場的實(shí)際情況,也更能說明問題。它能夠以金融市場行為主體的經(jīng)濟(jì)、心理、認(rèn)知、情感、態(tài)度等角度為10出發(fā)點(diǎn),通過對(duì)不斷發(fā)現(xiàn)的異?，F(xiàn)象的解釋,以加深人們對(duì)金融市場的理解。也就是說在非理性的框架下,根據(jù)MM理論推導(dǎo)的融資方式并不是昀優(yōu)的。該理論通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo),證明在理性和有效市場上,在不考慮企業(yè)和個(gè)人所得稅、企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等情況下,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價(jià)值無關(guān)。4股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國上市公司的實(shí)證分析從各年不同時(shí)滯的分析結(jié)果來看,配股融資與企業(yè)的息稅前利潤呈顯著的負(fù)相關(guān)性,而長期負(fù)債、流動(dòng)負(fù)債與企業(yè)的息稅前利潤在大多數(shù)情況下呈現(xiàn)正的相關(guān)性。可能的原因是,由于債務(wù)資本利率水平和還本付息明確,我國企業(yè)普遍能感受到債務(wù)成本的存在,但感受不到股權(quán)資本成本的壓力,所以把公開發(fā)行股票視為一種無需還本付息的廉價(jià)籌資方式。從現(xiàn)有的融資環(huán)境來看,上市公司長期資金來源有留存利潤、長期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道,其中前者屬于內(nèi)源融資,后兩者屬于外源融資。 我們根據(jù)公司的業(yè)績水平??即凈資產(chǎn)收益率??將樣本公司分為四組,比較其資產(chǎn)負(fù)債率水平的不同。全國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率引自高曉紅,“我國上市公司股權(quán)融資偏好分析”,《投資研究》,2004年。如表2所示:4表 2:上市公司與全國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較 單位:% 年份 1999 2000 2001 2002 2003 2004 上市公司 全國企業(yè) 二者差距 從表 2我們可以看出,上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率歷年均低于全國企業(yè),而且5隨著時(shí)間的推移,上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率總的來說在降低 ,而全國企業(yè)則基本維持不變,兩者差距有加大的趨勢(shì)。 1本文界定:內(nèi)源融資未分配利潤,外源融資股權(quán)融資+債券融資。 “90 年代以來,股票市場昀為發(fā)達(dá)的美國,非金融企業(yè)近 20年來內(nèi)源性融資占企業(yè)全部資金來源比例一直在 65%以上,1991年更是高達(dá) 97%。由于債務(wù)融資可以避稅,具有良好的財(cái)務(wù)杠桿作用,因而往往是企業(yè)外源融資的首選途徑。 stock financing preference. The consideration of suck financing preference is as follows: when the stock is overvalued managers just finance for some overvalued investment. This investment hasn39。s also a hot topic. In China, studying Behavioral Finance is very late, and few people know it well in finance practice fieldSo it39。5股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)中國上市公司的實(shí)證分析 Abstract The Traditional Finance theory is based on EMH and CAPM, but the models and methods are confined to the frame of rationality ignoring the analysis of investor39。因此在規(guī)范上市公司融資行為時(shí),要特別重視規(guī)范上市公司融資的外部市場環(huán)境。這種悲觀的預(yù)期客觀上造成了企業(yè)利用發(fā)行股票籌集資金。也就是說,管理者可以比較低的成本為其他項(xiàng)目籌集資金。 第三章是實(shí)證檢驗(yàn),就造成我國公司特有融資方式的兩大原因??市場上股價(jià)的高估和公司管理者悲觀的市場預(yù)期,利用 2003 年和 2004 年上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證檢驗(yàn)。把行為公司金融理論與中國實(shí)際結(jié)合起來,研究我國上市公司股權(quán)融資的偏好問題,更貼近中國金融市場的實(shí)際情況,有助于我們更清楚地了解中國上市企業(yè)股權(quán)融資偏好背后所隱藏的真正原因。近年來國內(nèi)已有許多研究者從不同的角度對(duì)我國上市公司股權(quán)融資偏好的原因進(jìn)行了大量分析。它動(dòng)搖了傳統(tǒng)理論大廈的基石,對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的影響是革命性的。一旦理論無法解釋實(shí)際,就要求我們更新理論。學(xué)校可以公布論文的全部或部分內(nèi)容,可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文。. . . . .股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋——基于對(duì)中國上市公司的實(shí)證分析 碩士學(xué)位論文 THESIS OF MASTER DEGREE 論文題目:股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)我國上市公司的實(shí)證分析(英文):The Explanation of the Preferenceof Stock Financing according to Behavioral Corporate Finance作 者:何 瀟指導(dǎo)教師: 路君平 副教授 2005 年 5 月 10 日論文題目: (中文) 股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對(duì)我國上市公司的實(shí)證分析 (外文) The Explanation of the Preference of Stock Financing according to Behavioral Corporate Finance Theory 所在院、系、所 :財(cái)政金融學(xué)院 專 業(yè) 名 稱: 金融學(xué) 指 導(dǎo) 教 師 姓 名、職 稱 :路君平副教授 論 文 主 題 詞 : 股權(quán)融資偏好/行為公司金融理論 學(xué) 習(xí) 期 限 : 2004年 9月至 2006年 7月 論文提交時(shí)間: 2006 年 5 月 獨(dú) 創(chuàng) 性 聲 明本人鄭重聲明:所呈交的論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。簽名:何瀟日期:2006年 5月 9日關(guān)于論文使用授權(quán)的說明本人完全了解中國人民大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定,即:學(xué)校有權(quán)保留送交論文的復(fù)印件,允許論文被查閱和借閱。我國上市公司特有的股權(quán)融資偏好就與傳統(tǒng)的金融“融資優(yōu)序”理論不相符合。這一學(xué)說成了西方國家金融學(xué)研究和實(shí)踐的前沿領(lǐng)域和熱門領(lǐng)域。 我國上市公司偏好股權(quán)融資是不符合傳統(tǒng)金融理論的。文章的框架如下: 第一章為導(dǎo)論,分析我國上市公司融資現(xiàn)狀,認(rèn)為我國金融市場不發(fā)達(dá),行為公司金融理論的有限理性假設(shè)在中國更具有現(xiàn)實(shí)意義。 4股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1