股權(quán)融資偏好的的行為公司金融理論解釋基于對中國上市公司的實證分析報告-全文預(yù)覽
【正文】 性狂熱時機發(fā)行更多的股票。13表 6: 投資者和公司管理者的理性組合管理者理性 管理者非理性 區(qū)域 b(投資者理性,管理投資者理性 區(qū)域 a (理想狀態(tài)) 代理問題、信息不對稱問題者非理性) 區(qū)域 d(投資者非理性,管投資者非理性 區(qū)域 c(投資者非理性,管理者理性) 理者非理性) ??投資者非理性對公司融資行為的影響 公司日常經(jīng)營活動范圍非常廣,包括公司的投資、融資、股利分配等等。行為公司金融理論則認為,股價的錯誤定價并不僅僅是源于信息的不對稱,更主要的原因是投資者的認知和心理偏差以及情緒等發(fā)面的影響,使得他們難以公正地對股票進行定價。 12Hersh Shefrin eds. , 2000, “Beyond Greed and Fear”, Harvard Bussiness School Press 8股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司的實證分析 針對公司外部問題,傳統(tǒng)的價值昀大化的管理者總是假設(shè)股票價格真實地反映了股票價值。公司外部的阻礙來自于廣大的投資者和分析師,他們的認知和判斷偏差使得公司的股票價格偏離公司的內(nèi)在價值。其次,資本市場的風險溢價并不完全決定于證券的β值。第四章為本文的結(jié)論和政策建議。6股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司的實證分析 本文將結(jié)合行為公司金融理論,分四章對上市公司的股權(quán)融資行為進行研究。 (4)可以作為國家制定相關(guān)政策時的參考。把行為公司金融理論與中國實際結(jié)合起來,研究我國上市公司股權(quán)融資的偏好問題,更貼近中國金融市場的實際情況,也更能說明問題。它能夠以金融市場行為主體的經(jīng)濟、心理、認知、情感、態(tài)度等角度為10出發(fā)點,通過對不斷發(fā)現(xiàn)的異?，F(xiàn)象的解釋,以加深人們對金融市場的理解。也就是說在非理性的框架下,根據(jù)MM理論推導(dǎo)的融資方式并不是昀優(yōu)的。該理論通過嚴格的數(shù)學(xué)推導(dǎo),證明在理性和有效市場上,在不考慮企業(yè)和個人所得稅、企業(yè)破產(chǎn)風險等情況下,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)。4股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司的實證分析從各年不同時滯的分析結(jié)果來看,配股融資與企業(yè)的息稅前利潤呈顯著的負相關(guān)性,而長期負債、流動負債與企業(yè)的息稅前利潤在大多數(shù)情況下呈現(xiàn)正的相關(guān)性?？赡艿脑蚴?由于債務(wù)資本利率水平和還本付息明確,我國企業(yè)普遍能感受到債務(wù)成本的存在,但感受不到股權(quán)資本成本的壓力,所以把公開發(fā)行股票視為一種無需還本付息的廉價籌資方式。從現(xiàn)有的融資環(huán)境來看,上市公司長期資金來源有留存利潤、長期負債以及股權(quán)融資三種渠道,其中前者屬于內(nèi)源融資,后兩者屬于外源融資。 我們根據(jù)公司的業(yè)績水平??即凈資產(chǎn)收益率??將樣本公司分為四組,比較其資產(chǎn)負債率水平的不同。全國企業(yè)的資產(chǎn)負債率引自高曉紅,“我國上市公司股權(quán)融資偏好分析”,《投資研究》,2004年。如表2所示:4表 2:上市公司與全國企業(yè)資產(chǎn)負債率比較 單位:% 年份 1999 2000 2001 2002 2003 2004 上市公司 全國企業(yè) 二者差距 從表 2我們可以看出,上市公司的資產(chǎn)負債率歷年均低于全國企業(yè),而且5隨著時間的推移,上市公司的資產(chǎn)負債率總的來說在降低 ,而全國企業(yè)則基本維持不變,兩者差距有加大的趨勢。 1本文界定:內(nèi)源融資未分配利潤,外源融資股權(quán)融資+債券融資。 “90 年代以來,股票市場昀為發(fā)達的美國,非金融企業(yè)近 20年來內(nèi)源性融資占企業(yè)全部資金來源比例一直在 65%以上,1991年更是高達 97%。由于債務(wù)融資可以避稅,具有良好的財務(wù)杠桿作用,因而往往是企業(yè)外源融資的首選途徑。 stock financing preference. The consideration of suck financing preference is as follows: when the stock is overvalued managers just finance for some overvalued investment. This investment hasn39。s also a hot topic. In China, studying Behavioral Finance is very late, and few people know it well in finance practice fieldSo it39。5股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司的實證分析 Abstract The Traditional Finance theory is based on EMH and CAPM, but the models and methods are confined to the frame of rationality ignoring the analysis of investor39。因此在規(guī)范上市公司融資行為時,要特別重視規(guī)范上市公司融資的外部市場環(huán)境。這種悲觀的預(yù)期客觀上造成了企業(yè)利用發(fā)行股票籌集資金。也就是說,管理者可以比較低的成本為其他項目籌集資金。 第三章是實證檢驗,就造成我國公司特有融資方式的兩大原因??市場上股價的高估和公司管理者悲觀的市場預(yù)期,利用 2003 年和 2004 年上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù),進行統(tǒng)計分析和實證檢驗。把行為公司金融理論與中國實際結(jié)合起來,研究我國上市公司股權(quán)融資的偏好問題,更貼近中國金融市場的實際情況,有助于我們更清楚地了解中國上市企業(yè)股權(quán)融資偏好背后所隱藏的真正原因。近年來國內(nèi)已有許多研究者從不同的角度對我國上市公司股權(quán)融資偏好的原因進行了大量分析。它動搖了傳統(tǒng)理論大廈的基石,對標準金融學(xué)的影響是革命性的。一旦理論無法解釋實際,就要求我們更新理論。學(xué)校可以公布論文的全部或部分內(nèi)容,可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文。. . . . .股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋——基于對中國上市公司的實證分析 碩士學(xué)位論文 THESIS OF MASTER DEGREE 論文題目:股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對我國上市公司的實證分析(英文):The Explanation of the Preferenceof Stock Financing according to Behavioral Corporate Finance作 者:何 瀟指導(dǎo)教師: 路君平 副教授 2005 年 5 月 10 日論文題目: (中文) 股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對我國上市公司的實證分析 (外文) The Explanation of the Preference of Stock Financing according to Behavioral Corporate Finance Theory 所在院、系、所 :財政金融學(xué)院 專 業(yè) 名 稱: 金融學(xué) 指 導(dǎo) 教 師 姓 名、職 稱 :路君平副教授 論 文 主 題 詞 : 股權(quán)融資偏好/行為公司金融理論 學(xué) 習 期 限 : 2004年 9月至 2006年 7月 論文提交時間: 2006 年 5 月 獨 創(chuàng) 性 聲 明本人鄭重聲明:所呈交的論文是我個人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進行的研究工作及取得的研究成果。簽名:何瀟日期:2006年 5月 9日關(guān)于論文使用授權(quán)的說明本人完全了解中國人民大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定,即:學(xué)校有權(quán)保留送交論文的復(fù)印件,允許論文被查閱和借閱。我國上市公司特有的股權(quán)融資偏好就與傳統(tǒng)的金融“融資優(yōu)序”理論不相符合。這一學(xué)說成了西方國家金融學(xué)研究和實踐的前沿領(lǐng)域和熱門領(lǐng)域。 我國上市公司偏好股權(quán)融資是不符合傳統(tǒng)金融理論的。文章的框架如下: 第一章為導(dǎo)論,分析我國上市公司融資現(xiàn)狀,認為我國金融市場不發(fā)達,行為公司金融理論的有限理性假設(shè)在中國更具有現(xiàn)實意義。 4股權(quán)融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于
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