【正文】 any underlying risks and loopholes in this market. The reform is on the road and the uncertainty is emerging. The future is uncertain for the pany. So they think the market overvalue their stock’s price and lead to the stock financing preferenceThrough our analysis, it is obviously that the stock financing preference is the result of the developing marker. The market is imperfect in terms of the verification method, the use of the fund, the protection of the interest of the investors and the pricing method of the finance instrumentsSo it is really important to cultivate a good market environment for the listed pany 7股權融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司的實證分析 In one word, the unique structure characteristic of the Chinese capital market makes it a proof of the Behavioral Corporate Finance Theory. It is possible that the Chinese capital market bee an important part of the practice of the Behavioral Corporate Finance Theory. This should be the objective of us young students. The meaning of the Behavioral Corporate Finance Theory is not in that it provides us certain result, but in that it lead us a new method of study8股權融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司的實證分析 目 錄第1 章 問題的提出及意義 1 2 . 3 . 3 . 5 . 6 7 第2 章 理論回顧8 8 . 8 ??投資者非理性對公司融資行為的影響. 9 ??管理者非理性對公司融資行為的影響 10 ??對管理者和投資者均非理性的考察11 12 第3章 股權融資偏好在中國的實證檢驗14 . 14 我國股價高估的現(xiàn)狀. 14 理論模型15 實證分析17 . 21 理論模型21 實證分析241股權融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司的實證分析 第4章 規(guī)范上市公司股權融資的具體思路 28 我國股權融資現(xiàn)狀的弊端 28 當前對我國上市公司融資行為的監(jiān)管政策. 28 我國監(jiān)管政策現(xiàn)狀 28 對監(jiān)管政策的評價 29 對我國上市公司融資行為的監(jiān)管建議30 對資本市場的要求 30 對證券監(jiān)管部門要求. 31 對上市公司的要求 32 對個體投資者的要求. 32 結束語33參考文獻 35 致 謝372股權融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司的實證分析 圖表目錄表 1:公司內源融資的各國比較2 表 2:上市公司與全國企業(yè)資產負債率比較2 表 3: 資產負債率與公司業(yè)績的關系 3 表 4: 2004 年A股上市公司長期資金來源結構 4 表 5: 企業(yè)不同融資來源對企業(yè)效益影響回歸分析表4 表 6: 投資者和公司管理者的理性組合9 表 7: 上證A股各年市盈率. 15 表 8: 配股增發(fā)的上市公司各項指標數(shù)據(jù)(1). 18 表 9:各項指標相關性分析表 19 圖 1: 股價高估與股權融資比重關系散點圖. 20 表 10:配股增發(fā)的上市公司各項指標數(shù)據(jù)(2). 24 圖 2: 每股收益增長率與股權融資比重關系散點圖. 25 表 11:上市公司配股后兩年的平均資產報酬率(1996?2002). 26 表 12: 配股增發(fā)前后股價對比表 27 1股權融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司的實證分析 第 1章 問題的提出及意義 1公司融資分為內源融資和外源融資 兩種,外源融資又可以分為股權融資和債務融資。而日本在 1970年只有約 30%的資金來自企業(yè)內部,到了 1985年此比例迅速上升到了 70%,日本企業(yè)從外源融資為主向內源融資為2主的轉變,在國際上被認為是日本工業(yè)成熟和獲利能力增加的證明”。這說明我國上市公司偏好股權融資,且這種偏好逐年加強,債務融資相對減少。6表 3:資產負債率與公司業(yè)績的關系樣本1 樣本 2 樣本 3 樣本 4 凈資產收益率(%) ()樣本數(shù) 125 120 123 115 平均資產負債率(%) 從表 3 可以看出,資產負債率隨著凈資產收益率的升高而升高。 上述的三個現(xiàn)象可以說明上市公司強烈的股權融資偏好,那么配股融資在我國的效率又如何呢?以 1999,2000,2001年的配股上市公司為研究對象,分別考慮一年期、兩年期的時滯,利用回歸方法計算這些公司不同融資來源對總稅前利潤的貢獻度,回歸方程形如:EBIT= a + b配股募集資金+ cL+dLL S(見表 5)。而在繳納企業(yè)所得稅的情況下,理論得出的修正結論是:負債杠桿對企業(yè)價值和融資成本確有影響,如果企業(yè)負債率達到 100%時,則企業(yè)價值就會昀大,而融資成本昀小。再結合上一節(jié)談到的中國實際情況,我們發(fā)現(xiàn)我國上市公司的股權融資偏好是明顯的事實,以有效市場理論為基礎的傳統(tǒng)金融融資理論與我國上市公司的股權融資偏好的情況是相背的,這就極大的限制了傳統(tǒng)融資理論在我國的應用。 本文的研究方法和基本框架 本文結合行為公司金融理論的研究思路,首先發(fā)現(xiàn)實際市場中相悖于有效市場理論的異?，F(xiàn)象??上市公司的股權融資偏好,然后在行為公司金融理論的非有效市場假設下,來解釋異?，F(xiàn)象發(fā)生的動因。 本文的重點是研究上市公司股價高估和管理者的悲觀預期對公司融資方式的影響,并進一步針對研究結論對上市公司的融資方式及監(jiān)管提出意見和建議,同時希望對廣大投資者的投資行為有借鑒意義。 針對公司內部問題傳統(tǒng)公司財務理論致力于通過設計和實施有效的“激勵相容”機制來協(xié)調管理者和股東的利益,從而提高內部激勵的有效性。因此對于投資者的非理性行為,理性管理者將會如何應對呢?更進一步,如果管理者也是非理性的,那兩種非理性結合在一起,又會導致什么樣的結果呢? 隨著行為金融以及決策科學的發(fā)展,許多學者開始對以上提到的問題進行了探索,并逐漸形成了“行為公司金融理論”(Behavioral Corporate Finance Thorey) 。而當股價被低估時,管理者應當15回購股票。這一點與公司管理者選擇市場時機并在股價跌回實際值之前的高位增發(fā)股票的行為是相吻合的?；蛘吖竟芾碚咭蛘J為外部股權融資成本高,不情愿通過外部股權融資支持投資,則公司投資規(guī)模與自身現(xiàn)金流狀況高度相關,導致公司被迫放棄必要的投資,出現(xiàn)投資不足。公司治理問題比較嚴重時,非理性的管理者可以利用股票市場投資者及分析家的非理性行為,謀求自身利益昀大化,從事迎合股票市場短期積極評價,但有損公司長期健康發(fā)展的資本行為。能干的人，不在情緒上計較，只在做事上認真；無能的人！不在做事上認真，只在情緒上計較。11股權融資偏好的行為公司金融理論解釋??基于對中國上市公司