貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析-在線瀏覽
2024-07-29 00:27本頁面
【正文】 變量滯后值與其當(dāng)前值的nn階系數(shù)矩陣，B0，…，Br是聯(lián)系外生變量當(dāng)前值、滯后值與內(nèi)生變量當(dāng)前值的nm階系數(shù)矩陣，εt是誤差項(xiàng)的n1矢量。脈沖響應(yīng)函數(shù)將描述系統(tǒng)對新生擾動的這種動態(tài)反應(yīng)。由方程(1)得到的向量移動平均模型 (VMA)為： 其中ψP=(ψP,ij)為系數(shù)矩陣，p=0，1，2……，則對Xj的脈沖引起的Xi的響應(yīng)函數(shù)為：ψ0，ij、ψ1，ij、ψ2，ij。函數(shù)g(Xit，at/I*t)稱為經(jīng)濟(jì)沖擊在系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)變量上的響應(yīng)函數(shù)。這里，假設(shè)經(jīng)濟(jì)沖擊沒有影響經(jīng)濟(jì)模型的基本結(jié)構(gòu)。為了使分析簡化，本文僅討論單一系統(tǒng)變量的沖擊作用，這樣可以分離具體變量的沖擊效果并看出相應(yīng)沖擊的傳導(dǎo)機(jī)制?！ ims于1980年提出了方差分解方法，它用來定量分析變量間的影響關(guān)系?！ ”疚氖褂玫臎_擊理論模型是向量自回歸(VAR)模型及基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)。(二)變量選擇與數(shù)據(jù)說明 在利率方面，我們考慮實(shí)際利率而不是名義利率。在匯率方面，盡管現(xiàn)階段我國實(shí)行的是有管理的浮動匯率制度，但是，這并不排除在將來某個時期貨幣政策中介目標(biāo)轉(zhuǎn)向匯率的可能，因此，本文在模型中加入了匯率(間接標(biāo)價法)指標(biāo)?！ ∮捎诮?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身不穩(wěn)定，用絕對數(shù)研究往往容易出現(xiàn)變量不平穩(wěn)等問題，因此，除了實(shí)際利率(本身就是增長率)以外，本文將對其他原始變量取對數(shù)進(jìn)行研究?！ ”疚倪x取1994年1季度到2004年4季度的每季度名義M2增長率、實(shí)際利率、名義GDP增長率、零售物價指數(shù)同比增長率進(jìn)行分析?！ ?三)平穩(wěn)性檢驗(yàn) 建立VAR模型必須保證時間序列是平穩(wěn)過程。LGDP、RR、LH采用的是含截距項(xiàng)、不含趨勢項(xiàng)和滯后1階的ADF檢驗(yàn)。由于LM2有明顯的趨勢，所以選擇了含截距項(xiàng)、含趨勢項(xiàng)和滯后1階的ADF檢驗(yàn)。 (四)GDP增長率和貨幣政策中介目標(biāo)關(guān)系的實(shí)證分析 考察AIC和SC，擇其最小者，確定滯后一階的LGDP、LC、LMRR、LH，建立VAR模型，其中LGDP作為被解釋變量，模型如下：結(jié)果表明：在10%的顯著水平下，LGDP(1)、LM2(1)、RR(1)系數(shù)的t檢驗(yàn)均拒絕原假設(shè)，即系數(shù)顯著不為零，這說明LGDP(1)、LM2(1)、RR (1)三變量對GDP增長率的影響是顯著的?！ ?下面分別給各變量(LMRR、LH)一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊，得到關(guān)于LGDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)。其中，橫軸表示沖擊作用滯后期間數(shù)(單位：季度)，縱軸表示LGDP脈沖響應(yīng)值 (單位：增長率)?！ 》治鰣D2：產(chǎn)出在貨幣沖擊后各期的反應(yīng)都大于零，即GDP增長率與貨幣供應(yīng)量增長率之間具有正相關(guān)關(guān)系。這說明：貨幣供應(yīng)量的沖擊可以引起國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP在一定時期內(nèi)呈波動性增長。即給貨幣供應(yīng)量以沖擊，其對經(jīng)濟(jì)增長的影響在短期內(nèi)效果比較明顯，但隨著時間推移，貨幣沖擊對GDP的長期影響并不大。GDP增長率與實(shí)際利率RR的變化之間具有正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)RR受到?jīng)_擊時，通過整個VAR系統(tǒng)的傳導(dǎo)，將對GDP增長率產(chǎn)生一個相同方向的沖擊；RR一個標(biāo)準(zhǔn)差的新生擾動對GDP增長率的影響在第2期達(dá)到最大，第3期下降，到第4期有所回升，之后各期逐漸下降直至第10期消失。這說明，通過給匯率沖擊，起初會使GDP上下波動，但波動幅度不大，6期(一年半后)之后會引起有一定的GDP增長，但增長效果并不明顯。因此，選擇匯率作為貨幣政策中介目標(biāo)的做法在我國現(xiàn)階段并不適用。實(shí)際利率對GDP增長的貢獻(xiàn)總體上呈遞增趨勢，貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)也呈遞增趨勢，但遞增速度不如實(shí)際利率?！ 【C上所述，M2對實(shí)際產(chǎn)出的沖擊造成了實(shí)際產(chǎn)出的短期波動，從長期看，這種沖擊逐漸回復(fù)到零均衡水平，這是由于在貨幣沖擊傳導(dǎo)機(jī)制中存在著一定的吸收機(jī)制，使得沖擊的長期放大效應(yīng)不明顯。相反，實(shí)際利率在執(zhí)行貨幣政策中的效果日漸明顯。結(jié)果表明：在10%的顯著水平下，LC(1)、RR(1)、LH(1)系數(shù)的t檢驗(yàn)均拒絕原假設(shè)，即系數(shù)顯著不為零，說明LC、RR和LH三個變量對物價增長率的影響是顯著的。所以，以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)有待商榷。外國學(xué)者將我國大量“超額”貨幣供應(yīng)與低物價水平并存的現(xiàn)象稱之為“中國之謎”。伍志文 (2003)的“金融資產(chǎn)囤積學(xué)說”認(rèn)為，在商品市場、貨幣市場、證券市場三部門貨幣數(shù)量論模型下，貨幣供應(yīng)量與物價之間呈正比例關(guān)系只是一個特例；不論長期還是短期，貨幣供應(yīng)量與物價之間的關(guān)系都是不確定的，不確定應(yīng)是常態(tài)，其中的主要原因是資本市場快速發(fā)展帶來了金融資產(chǎn)的大量囤積。圖5至圖7分別表示給廣義貨幣M2增長(LM2)、實(shí)際利率(RR)和匯率增長(LH)一個外部沖擊后引起價格增長變化的脈沖響應(yīng)函數(shù)?！ 》治鰣D5：當(dāng)在本期給貨幣供應(yīng)量一個沖擊，沖擊會在之后的4期內(nèi)對物價產(chǎn)生正的影響，但是影響力度較小并且逐漸減弱。如前文所解釋：資本市場的發(fā)展對貨幣供應(yīng)總量和貨幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響，從而，資本市場的儲水池效應(yīng)減緩了貨幣供應(yīng)量變化對商品價格變動的影響。對此，韓平(2005)認(rèn)為，M2/GDP的上升并不意味著通脹壓力加大，只有M2/GDP偏離動態(tài)增長路徑時，才會對物價水平產(chǎn)生影響。這是因?yàn)?，?dāng)利率增加時，人們預(yù)期未來收益會增加，所以會減少當(dāng)期消費(fèi)，結(jié)果導(dǎo)致了消費(fèi)物價指數(shù)降低 分析圖7：在匯率受到?jīng)_擊后，物價各期的反應(yīng)都大于
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