【正文】 是闡述證券市場的信譽基礎，一個信譽高的證券市場它應該存在怎樣的運作機制？我們認為，以下內容是值得關注的：首先是產權制度，根據科斯定理，產權的初始界定是資源配置有效率的前提，國有產權存在較大的外部性，如何將這些外部性內在化是我們要討論的話題；其次是經濟學和社會學上“重復博弈產生信譽”的觀點，引入博弈論及逆向選擇的分析方法無疑是有幫助的；再次，一個健全的信譽機制必然擁有健全的懲罰機制，而且該懲罰機制必須是可信的，以改變失信者的預期，令其守信；最后，政府的作用無疑是難以規(guī)避的話題，中國證券市場的特殊性很大程度上在于政府在其中扮演了重要的角色，政府的介入怎樣扭曲了經濟行為，政府應該在多大程度上介入，都是我們予以關注的。”根據產權學派的觀點，產權可分為私有產權、共有產權和國有產權。在這樣的制度環(huán)境下，無論國有企業(yè)還是民營企業(yè)，追求短期利益是最優(yōu)的選擇，不可能為獲得信譽帶來的長遠利益而拒絕眼前利益的誘惑，信譽機制自然不可能形成。經濟學家張五常給國企改革開的藥方就是三個字：私有化。一種產權結構是否合理，主要視它是否能夠為在它支配下的人們提供將外部性較大的內在化的激勵。theory）是研究決策主體的行為直接相互作用時的決策以及這種決策的均衡問題的，也就是說，當一個主體，比如說一個人或一個企業(yè)的選擇受其他人或其他企業(yè)的選擇的影響，而且反過來影響到其他人、其他企業(yè)選擇時的決策問題和均衡問題?！　「鶕┺恼摲治龇椒?，中國的證券市場可謂是一個不同利益團體博弈的場所：企業(yè)希望獲得上市資格以求得長期巨額低成本資金，并通過配股資格的獲得圈取更多資金；券商希望通過增加供給（擴容獲得承銷收入），并通過操縱股價獲取贏利；投資者則普遍希望通過股價的上揚得到收益；證券交易所則主要關注交易的變化（因為這影響其傭金分配）；中央政府則希望股市能為國企改革脫困貢獻力量并以此降低國有商業(yè)銀行的間接融資風險。而要現狀，則需要相應制度建設的支持，這會在以下章節(jié)涉及。我們在評價這一機制時應把握兩點內容：（1）規(guī)則的透明度（2）規(guī)則的制定要能夠改變失信者的成本—收益預期一項懲罰規(guī)則的制定最重要的便是要達到這一目的，由于一系列明示規(guī)則的存在，以及失信者內心確認這些規(guī)則會得到充分、有力的執(zhí)行，失信者會進行失信行為的成本—收益分析。a. 政府介入的影響b. 失信行為暴露的概率政府的作用政府應該在證券市場上扮演什么樣的角色？這恐怕是我們談信用時不得不面對的一個嚴峻的現實，也是必須予以準確定位的。這在一方面為中國新生的證券市場提供了持續(xù)發(fā)展的保障，有利于控制其風險；但同時也使政府深陷其中，難以自拔。政府的參與直接改變了證券市場的信譽機制。中國股市的先天不足使其不能自行良性發(fā)展，需要依托政府的支撐，這樣股市就變成了一個不斷地吸收全社會資源的“黑洞”，其惡性循環(huán)將用盡社會資源。于是股民的投資變得很盲目：反正不會賠，只是賺多賺少的區(qū)別?！　≌深A證券市場的初衷無外乎兩點：一是傳統的“市場失靈”理論；二是證券市場醞釀著金融風險。然而，通過仔細觀察恐怕就難以自圓其說了。“政府的過多干預異化且背離最初的干預目的，導致經濟上的浪費和低效率；不受約束的政府權力必然致使權力膨脹，意味著其他行為主體行為空間的萎縮，很可能會造成專制的后果。而政府在干預證券市場時，在控制了金融風險的同時，又引起了巨大的制度風險，這意味著政府一旦失敗，其制度風險將無法控制。（四）證券市場信用風險的預警風險預警概述由于對風險定義角度的不同，從而產生了風險的不同學說，美國學者海尼斯（Haynes）早在1895年所著《RiskanFactor》一書中就提出了風險的概念，他認為：“風險一詞在經濟學中和其他學術領域中，并無任何技術上的內容，它意味著損害的可能性。”美國學者佩費爾將風險定義為“風險是每個人和風險因素的結合體”，這一學說將風險與人們的利益相聯系這一觀點明確表示出來?？赡墚a生的結果越多，變動越大，風險也就越大?！丙湢柡涂旅房藢L險定義為：“風險是與損失相關的不確定性”。交易對手違約風險是指合同或協議的一方無法履行其在交易中的責任時給另一方帶來的風險。影響信用風險的因素是多方面的，主要是：（1）水平（2）經營能力（3）資本規(guī)模（4）擔保因素（5）經營環(huán)境（6）經營的連續(xù)性在證券市場中，市場人士（交易者）心理、行為的變異如錯誤或非理性預期、惡性炒作將使市場價格嚴重偏離其價值；證券市場走勢嚴重偏離經濟發(fā)展的正常軌道；制度的變異如信息發(fā)布制度不規(guī)范不健全，將使信息虛假傳遞，市場效率低下。信用工程及其主要技術80年代以來，金融技術在信用方面取得了長足的發(fā)展同，由此形成一門新興學科信用工程。對于證券市場主體的信用風險來說，它主要是一種非系統風險，因此我可以通過信用工程技術預防風險，具體化來說，主要有以下兩種手段：（1）信用風險結構分解技術信用風險主要是一種非系統風險，為了減少這種風險，最佳的方式是建立完備的信息披露制度。a. 信息披露的功能證券作為物，與一般有體物不同，其本身并無實際價值，只是遠離實際投資、生產、消費的價值符號，其價格不過是對未來資本收益的貨幣折現，受各種因素影響，具有濃重的主觀色彩。在證券市場，信息猶如燈塔對于夜航者，指引著社會資金流向各企業(yè)。那么實踐中就有許多市場主體利用這些原則的模糊性來規(guī)避制度。對法律未能量化或不可能量化的標準，本著誠信的原則理解，我們討論如下：(a) 關于重要性標準問題股票的市場價格是由上市公司經營狀況整體決定的，證券投資者的判斷，是對特定上市公司所公開的全部信息進行的綜合判斷。如果上市公司在公開信息時有“重大遺漏”，即使已公開的各個信息具有個別的真實性，也會在已公開信息總體上造成整體的虛假性。堅持信息公開的充分原則，可最大限度地縮小上市公司中內幕信息的范圍，由此可減少公司內幕人員進行內幕交易的可能性?！　浞止_的信息，在性質上必須是重大信息。要求上市公司在信息公開時遵守充分原則，并不是要求上市公司不分巨細地將有關經營狀況的信息一概公開。因此，貫徹信息公開的充分原則，必須同時堅持應公開信息的簡約性。信息公開的充分原則，并不要求上市公司公開所有的信息；即使是重大信息，法律也允許在一定條件下不予公布，但已公開的重大信息必須在量上達到一定標準，以足以使投資者在通常市場情況下能夠據此做出適當的投資判斷。同時，這還對信息披露提出了另外一個要求，即此信息披露的內容應該容易取得，如在某些特定的、有一定影響力的報紙上公布，同時不能使用過于深奧的術語或是故弄玄虛，判斷標準應該是一般的具備初步財經、法律知識的人能看懂為限。作為信息發(fā)布者的上市公司和作為信息接受者的證券投資者，因認識上的利益上的原因，對應公開信息的重大性和充分性的認定自然會有所不同。(b) 關于及時性標準問題所謂最新性，是指為了投資者能夠按照公開的信息，合理判斷證券投資價值，發(fā)行人現在狀態(tài)的重要信息必須迅速、及時的提供，不得故意拖延，以避免內部人員不正當地利用該信息進行內幕交易，以保證股票價格能及時的反映發(fā)行人的經營狀況。即從證券發(fā)行前到上市后的持續(xù)經營活動期間，向公眾投資者披露的資料應當始終是最新的、及時的。發(fā)行公開為證券發(fā)行前、交付前或交付時，向投資者提交的法定公開資料；持續(xù)公開指發(fā)行后在經營期限內，隨時依法公開的信息資料，以保證公開信息的持續(xù)性。如果提交的資料符合法定時間，而內容反映的是企業(yè)的過去狀態(tài)，則違反最新性標準。一般情況，應當在投資人取得或買入證券前或同時，將公開說明書交付投資人。當然，“迅速”、“及時”提供信息的規(guī)定不應硬性，應當在規(guī)定原則的基礎上，由證券管理部門視其情況予以掌握。）1998年，聯合國貿易和發(fā)展會議的成員向該組織提交了一份名為《會計披露在東亞金融危機中所扮演的角色：應吸取的教訓》的研究報告中指出：為了減少所暴露的風險，公司和金融機構的活動日趨多樣化，投資者和債權人為獲取高報酬，將巨額資金交給高風險部門使用，巨額資金集中在潛在風險很高的部門，而企業(yè)和銀行在財務報告中分部信息的披露很不充分，會計信息的使用者沒有能正確理解報告組織經營活動的集中情況，一些國際投資者忽略了潛在的較高的金融風險，導致了巨額外國資本的不斷流入。據有關人士對五個受金融危機影響的東亞國家的73家企業(yè)和銀行的財務報告所作的實證研究表明，只有不到30%的企業(yè)和銀行遵守了有關分部信息披露的第14號國際會計準則《分部報告財務信息》。英、美是最早提出分部報告要求的國家。1969年，美國證券交易委員會開始要求上市公司披露行業(yè)信息，1976年美國財務會計準則委員會發(fā)布的第14號財務會計準則《企業(yè)分部財務報告》和以后對其修訂的第21號財務會計準則《股票非上市公司每股收益的報告中和分布信息》對分部報告提出了明確的要求。根據國家準則，世界上大多數發(fā)達國家都對分部信息的披露提出了要求，一般都要求企業(yè)按行業(yè)分部和地域分部