【正文】 行兜底（在產(chǎn)品說明書里不可能予以列明）（財新《新世紀(jì)》 2020 年第 33 期） 渣打銀行研究團(tuán)隊（ 2020）認(rèn)為這些年來國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量猛增的一個重要原因就是銀行日均 75%的存貸比考核，銀行可以通過發(fā)行理財產(chǎn)品，對產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行包裝，以便產(chǎn)品到期的時候被計入可用來降低存貸比的存款。對存款的渴望，加上央行在銀行間的公開市場操作，變向?qū)⒗碡斒找媛侍嵘踔脸^市場利率水平。不管是產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量還是產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，其同比增速都大大的超過 2020 年和 2020 年，由此可以發(fā)現(xiàn)銀行理財產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張有明顯加快的趨勢。國有商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品發(fā)行量為 6529 款，市場份額保持在第二位，與股份制銀行一樣，其市場份額較 2020 年的 %同樣呈現(xiàn)出了小幅下滑的趨勢，下降至 %。尤其是短期理財產(chǎn)品的收益率在不斷被推高，銀行利用理財產(chǎn)品進(jìn)行“攬儲 ”行為表現(xiàn)的淋漓盡致。在投資前景不明朗的時期，風(fēng)險相對較低、收益相對較穩(wěn)的銀行理財產(chǎn)品成為了首選。 （ 2020 年銀行理財產(chǎn)品市場專題報告， 2020 年 2 月 2 日） 陳寧（ 2020）認(rèn)為在利率市場化的沖擊下，加劇了銀行理財產(chǎn)品的收益率波動。息差大幅縮小將迫使商業(yè)銀行在經(jīng)營和盈利模式上進(jìn)行轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，并增加對中間業(yè)務(wù)的投入。（理財產(chǎn)品成利率市場化先行軍，大眾證券報 2020 年 9 月 5 日） 巴曙松（ 2020）認(rèn)為目前我國銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債種類趨向多元化，逐漸降低存貸比硬性監(jiān)管考核的時機(jī)已基本到位。雖然對于商業(yè)銀行存貸比的限制在目前依然有效，符合《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，但從實際監(jiān)管層面來看，監(jiān)管部門對存貸比的控制并沒有得到很好的執(zhí)行。（“存貸比”去留－ 2020 年 09月 08 日《 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》 ） 孫從海（ 2020）銀行理財產(chǎn)品在近年來發(fā)展迅猛，發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量都倍數(shù)增長，已被廣大投資者所接收成為家庭金融類資產(chǎn)的主要品種。（商業(yè)銀行理財產(chǎn)品供給行為分析，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊， 2020 年第 10 期） 夏征宇（ 2020）認(rèn)為投資者購買銀行短期財產(chǎn)品相對券商國債逆回購類產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在流動性和安全性上，券商國債逆回購由于在場內(nèi)交易，所以相對于主要交易在銀行間的短期理財產(chǎn)品來說，產(chǎn)品的流動性不充分，間接地影響了其對投資安全性的要求。這一價格在形態(tài)上被定義為利率，利率是隨著市場變化而變化的。從這點(diǎn)來看引發(fā)了人們的投資理財需求人們逐漸意識到不僅要積累財富 ,而且要確保財富的保值與增值 ,從而引發(fā)出居民投資理財?shù)男枨蟆?商業(yè)研究 。總體看來，成功的理財品牌戰(zhàn)略包括掛靠核心品牌，通過品牌包裝體現(xiàn)出產(chǎn)品特色、建設(shè)成品牌差異化，在產(chǎn)品的名稱中形成自己的特色重點(diǎn)突出投資的亮點(diǎn)。二是產(chǎn)品期限多元化和收益率合理搭配，實現(xiàn)在多元化的流動性配比基礎(chǔ)上的收益和期限的最佳組合。當(dāng)今的理財業(yè)務(wù)已不拘泥于提供某些品種單一化、模式化的產(chǎn)品，而是依據(jù)每個客戶的個性化需求以及不一樣的風(fēng)險偏好，把多樣化的銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與理財產(chǎn)品有機(jī)地結(jié)合起來并加以創(chuàng)新改造，使其具有較為顯著的差異化、個性化特征。但是 ,銀行負(fù)債存款余額并不是越多越好 ,存款越多利潤越大的觀念是錯誤的。（我國商業(yè)銀行存款規(guī)模研究，《合作經(jīng)濟(jì)與科技》 2020 期 04 期） 任曉剛、陳啟明 、齊娜（ 2020）指出銀行的理財業(yè)務(wù)是用來提高利潤、增加中間業(yè)務(wù)收入的重要來源。我國的銀行的零售業(yè)務(wù)逐漸的分流出了新型的理財業(yè)務(wù)，發(fā)行銀行理財產(chǎn)品、代理證券、信托、保險公司的集合化代銷產(chǎn)品等業(yè)務(wù)中，銀行所賺取的傭金收入、超額銷售業(yè)績分成、賬戶管理費(fèi)、托管費(fèi)和代銷費(fèi)等都屬于中間業(yè)務(wù)收入的范疇。 2020年，由于國內(nèi)債券市場的利率高于儲蓄存款利率，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛推出了各自的以債券作為投資標(biāo)的的人民幣理財產(chǎn)品。（我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品：發(fā)展趨勢、風(fēng)險及對策，廣西金融研究 2020 年第七期） 尚非（ 2020）認(rèn)為當(dāng)今我國理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)的盈利特點(diǎn)尚未被充分重視，個人投資者在觀念上存在的誤區(qū)較多，并且風(fēng)險控制機(jī)制欠缺。（我國個人銀行理財業(yè)務(wù)和理財產(chǎn)品發(fā)展，金融經(jīng)濟(jì) 2020 年第 6 期） 方小雄（ 2020）認(rèn)為股市下跌對掛鉤股票的理財產(chǎn)品產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，主要體現(xiàn)在和新股申購相關(guān)的理財產(chǎn)品收益率下降的風(fēng)險，但商業(yè)銀行可以通過產(chǎn)品創(chuàng)新來對沖一定的投資風(fēng)險，使投資者的利益不受到侵害。（人民幣理財產(chǎn)品與我國利率市場化進(jìn)程，消費(fèi)導(dǎo)刊， 2020 年第 2 期） 謝麗娟、杜圣（ 2020）認(rèn)為我國理財產(chǎn)品市場的規(guī)模日益擴(kuò)大，收益率不斷攀升，產(chǎn)品創(chuàng)新日新月異，銀行應(yīng)該借助其綜合金融平臺，繼續(xù)大力發(fā)展產(chǎn)品創(chuàng)新業(yè)務(wù)，增加理財產(chǎn)品的抗風(fēng)險能力，添加進(jìn)入銀行品牌零售業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。今后商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品將逐步代替銀行的傳統(tǒng)儲蓄存款業(yè)務(wù)在成為廣大老百姓投資工具的同時，幫助銀行開放存款利率，早日實現(xiàn)利率市場化（利率市場化背景下的商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品，金融理論與研究， 2020年第 3 期） 朱新峰、王學(xué)敏（ 2020）認(rèn)為近年來人民幣結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品在我國逐漸受到了投資者的認(rèn)可和青睞。同時加大創(chuàng)新的力度，豐富產(chǎn)品種類，對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險和收益進(jìn)行充分 的評估。投資者可以通過加大資產(chǎn)杠桿對風(fēng)險進(jìn)行分散，可以有效的化解特有風(fēng)險，但無法消除市場風(fēng)險。然后再分析兩種分險的關(guān)聯(lián)性 , 并對結(jié)果進(jìn)行比較和驗證。 研究方法和思路 本文共分為四個部分：第一章節(jié)為引言部分，主要介紹國內(nèi)理財產(chǎn)品市場在這些年飛速發(fā)展的原因、市場對理財產(chǎn)品定價透明化的需求以及創(chuàng)建銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線的動機(jī)。第四章節(jié)在全文研究的基礎(chǔ)上得出結(jié)論，展望及筆者的意見和看法。通過對數(shù)據(jù)的全面收集，進(jìn)行了精確而細(xì)致的整理，在此基礎(chǔ)上得出了相應(yīng)的結(jié)論。 （ 2）理論和實際結(jié)合，把統(tǒng)計的 1922 支人民幣固定收益類理財產(chǎn)品利用SPSS 軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析和回歸分析用來驗證影響理財產(chǎn)品定價的各類因素。 第二章 理財產(chǎn)品收益率曲線的創(chuàng)建構(gòu)想 創(chuàng)建銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線對利率市場化的意義 關(guān)于利率市場化的理論一般見于金融發(fā)展與金融深化理論中。實際上是銀行的利率產(chǎn)品由銀行及其他金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的資產(chǎn)負(fù)債及現(xiàn)金流的狀況和對利率市場未來走勢的預(yù)期自主定價，逐漸形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為導(dǎo)向，以貨幣市場利率為平臺，由市場供求關(guān)系決定銀行及其他金 融結(jié)構(gòu)存貸款和其他利率產(chǎn)品價格的市場利率體系和利率形成機(jī)制。當(dāng)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展處于一種互相推動和互相促進(jìn)的良性循環(huán)時，這種狀態(tài)稱作金融深化，反之，就稱作金融壓制。這種金融壓制反過來又更為深化 了金融體系發(fā)展的不平衡，極大程度上限制了金融機(jī)構(gòu)自身業(yè)務(wù)成長，約束了國家金融市場發(fā)展，最為直接的表現(xiàn)為降低了社會儲蓄率，并阻礙儲蓄存款轉(zhuǎn)化為社會投資，使得整個金融體系內(nèi)的資金利用效率和社會投資效率低下，最終導(dǎo)致金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間形成了一種惡性循環(huán)。 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對利率的研究理論有古典利率理論、凱恩斯利率理論、新古典可貸資金理論等。從西方利率理論來看，利率是資金的價格，也是宏觀調(diào)控的重要工具；市場對于利率的形成有著重要作用。在建立在西方利率理論基礎(chǔ)上構(gòu)建市場收益率曲線的過程中還應(yīng)把商業(yè)銀行的作用充分考慮進(jìn)去，因為商業(yè)銀行不僅參與了儲蓄、信貸和債券和貨幣市場等金融活動，還是央行公開市場操作的主要參與者，所以在所有參與 利率定價的金融機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行具無與倫比的信息優(yōu)勢，這決定了其在市場化利率定價中的重要地位。雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)對貸款利率下限管理和存款利率上限管理的監(jiān)管政策沒有發(fā)生變化，但實際上央行對利率市場化的研究和時間一直在進(jìn)行中。以 2020 年為例，央行為了控制通脹，一共上調(diào)了六次存款準(zhǔn)備金，并進(jìn)行了三次加息，僅在年末才下調(diào)了一次存款準(zhǔn)備金，造成了全年流動性較往年偏緊，金融機(jī)構(gòu)缺資金的狀況接連發(fā)生。為了吸收本外幣存款，各家銀行不惜高成本爭相推出品種繁多的理財產(chǎn)品，以產(chǎn)品定價的自由度來考量，這些產(chǎn)品絕大部分高于同期銀行儲蓄存款利率，實際上已經(jīng)形成了利率市場化。其中固定收益類銀行理財產(chǎn)品主要投資于銀行間和交易所市場的固定收益類資 產(chǎn)，包括央票、國債、金融債、企業(yè)債、短期融資券、商業(yè)票據(jù)等，它們的信用風(fēng)險較銀行存款稍高，但收益率卻比同類儲蓄存款高的多，于是對于普通老百姓來說成為了目前最受歡迎的銀行儲蓄存款替代品。理財產(chǎn)品在近年來大受市場歡迎已成為不爭的事實，甚至一些銀行的理財產(chǎn)品余額比重已占到整個公司零售存款余額的 10%左右。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，固定收益類產(chǎn)品一直都是銀行理財產(chǎn)品系列的主流，并在一定程度上構(gòu)成了對法定存貸款利率的間接替代。另外銀行理財產(chǎn)品的收益率曲線也大致反映了投資性理財資金在適度風(fēng)險上的收益要求，是建立在市場化基礎(chǔ)之上的，其波動變化也反映了金融機(jī)構(gòu)以及廣大投資者對未來利率走勢的預(yù)期。 銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線定義 銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線是用來說明銀行間理財產(chǎn)品在各個重要期限上的收益率水平，反映整個銀行間理財產(chǎn)品市場的總體價格和供求狀況。 銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線發(fā)布頻率和各個重要期限點(diǎn) 由于目前國內(nèi)銀行間理財 產(chǎn)品市場單日發(fā)行數(shù)量有限，給收益率曲線創(chuàng)建和數(shù)據(jù)采集帶來了一定的難度和不準(zhǔn)確性，所以本文所使用的銀行理財產(chǎn)品收益率曲線構(gòu)建數(shù)據(jù)的樣本采集期間定為每月。數(shù)據(jù)出處來自 Wind 金融理財終端。 銀行理財產(chǎn)品收益率曲線結(jié)構(gòu)的類型 根據(jù)理財產(chǎn)品募集資金的投資標(biāo)的類型來區(qū)分，分為權(quán)益類（股票）、固定收益率（債券、利率、票據(jù)）、信貸類（信貸資產(chǎn)）、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品類（外匯、商品）。 圖 2 2020 年第三季度銀行間理財產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)統(tǒng)計 股票 債券 利率 票據(jù) 信貸資產(chǎn) 匯率 商品 其他 合計 占比 % 數(shù)量 4, 3, 1, 1, 3, 15, 數(shù)據(jù)來源： Wind 根據(jù)銀行理財產(chǎn)品最終收益的保證程度劃分，可以分為保本固定收益類、保本浮動收益率、非保本浮動收益類理財產(chǎn)品。 圖 3 2020 年第三季度理財產(chǎn)品市場收益類型統(tǒng)計 保本 固定型 保本浮動型 非保本型 合計 數(shù)量 930 1, 4, 6, 占比 % 100 數(shù)據(jù)來源 :Wind 根據(jù)銀行理財產(chǎn)品的收益率區(qū)間來分，可分為 5 個檔次： 1： 0~2%， 2： 2%~3%，3： 3%~5% ， 4： 5%~8%， 5： 8%以上。 2020 年 8 月銀行間理財產(chǎn)品市場收益率統(tǒng)計 02% 含 23% 含 35% 含 58% 含 8%以上 未公布 合計 數(shù)量 1, 2, 占比 % 2020 年 9 月銀行間理財產(chǎn)品市場收益率統(tǒng)計 02% 含 23% 含 35% 含 58% 含 8%以上 未公布 合計 數(shù) 量 1, 2, 占比 % 數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 圖 4 2020 年第三季度銀行間理財產(chǎn)品市場預(yù)期年化收益率統(tǒng)計 此次創(chuàng)建的銀行理財產(chǎn)品收益率曲線由一系列類型豐富的期限收益率結(jié)構(gòu)所構(gòu)成。 現(xiàn)階段考慮到數(shù)據(jù)集中度的原因，暫時只取非保本浮動的固定收益類產(chǎn)品作為樣本。例如，根據(jù)銀行理財產(chǎn)品的收益率計算方式區(qū)分，可以分為預(yù)期收益率和到期收益率結(jié)構(gòu)。但是由于產(chǎn)品實際到期收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計缺失等原因，所以暫不考慮到期收益率