【正文】 產(chǎn)品期限 本文收集的理財(cái)產(chǎn)品的樣本數(shù)據(jù)的期限為 9 種（ 3 天、 1 周、 2 周、 1 月、 2月、 3 月、 6 月、 9 月、 12 月） SHIBOR（銀行間拆借利率） 本文收集的 SHIBOR 樣本數(shù)據(jù)的期限為 9 種（ 1 天、 1 周、 2 周、 1 月、 2 月、3 月、 6 月、 9 月、 12 月），由于 SHIBOR 本身沒有 2 個(gè)月期限的數(shù)據(jù) ，本文為了研究 SHIBOR 和理財(cái)收益率的相關(guān)性，人為的利用插值構(gòu)建了 SHIBOR 2 個(gè)月期限的數(shù)據(jù)。通過對(duì)載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，可得到，相應(yīng)的特征向量，見下表： 表 2 Factor Loadings pattern matrix and unique variances Variable Factor1 Factor2 Factor3 Uniqueness d3 wk1 wk2 m1 m2 m3 m6 m9 y1 從表 2 中可以發(fā)現(xiàn)第一主成分 Factor1 與 m m m y1 有較大正相關(guān)，可以看作是較長期限收益率的代表。 2020 年第三季度存貸比（含貼現(xiàn)）為 %，較中期上升 個(gè)百分點(diǎn)。 總結(jié)下來， Shibor 具有的特點(diǎn)如下： 由中央銀行委托其指定機(jī)構(gòu)進(jìn)行計(jì)算并按時(shí)對(duì)市場公布 通過做市商報(bào)價(jià)的方式 期限上由隔夜到 1 年期的各個(gè)時(shí)間段的構(gòu)成，非交易量最大的某一期限的利率 成交量不是主要依據(jù) 市場拆借利率報(bào)價(jià)應(yīng)用相對(duì)廣泛 做市商由在銀行間定價(jià)能力強(qiáng)、信用等級(jí)高、交易規(guī)模大的銀行組成 在做市商報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上，去除最高、最低的報(bào)價(jià)，對(duì)剩余報(bào)價(jià)進(jìn)行算是平均 從報(bào)價(jià)機(jī)制的形成來看， Shibor 利率的產(chǎn)生具備一定的隨機(jī)性，沒有數(shù)學(xué)模型作為背景支撐，從報(bào)價(jià)的真實(shí)性來看， 3 個(gè)月以內(nèi)的 Shibor 因?yàn)槊總€(gè)交易日都有大規(guī)模以其作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的交易存在，所以與銀行間同業(yè)拆借、回購利率的價(jià)格基本保持一致，逐漸成為市場認(rèn)可的資金成交和人民幣利率衍生產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)，但是由于每個(gè)工作日銀行間 3 個(gè)月以上貨幣市場交易的真實(shí)成交很少，報(bào)價(jià)銀行在 3 個(gè)月以上的 Shibor 報(bào)價(jià)體現(xiàn)出其對(duì)貨幣市場資金面供求關(guān)系的較多主觀判斷，無法真實(shí)反映市場資金面的真實(shí)供求關(guān)系和對(duì)未來利率走勢的預(yù)期，未得到市場的充分認(rèn)可。 如果在該重要期限點(diǎn)附近不存在可供選擇替代的數(shù)據(jù)，或者關(guān)鍵期限短于31 天（包括 31 天），則可以用上一周相同期限產(chǎn)品的收益率進(jìn)行替代。 2020 年 8 月銀行間理財(cái)產(chǎn)品市場收益率統(tǒng)計(jì) 02% 含 23% 含 35% 含 58% 含 8%以上 未公布 合計(jì) 數(shù)量 1, 2, 占比 % 2020 年 9 月銀行間理財(cái)產(chǎn)品市場收益率統(tǒng)計(jì) 02% 含 23% 含 35% 含 58% 含 8%以上 未公布 合計(jì) 數(shù) 量 1, 2, 占比 % 數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊 圖 4 2020 年第三季度銀行間理財(cái)產(chǎn)品市場預(yù)期年化收益率統(tǒng)計(jì) 此次創(chuàng)建的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線由一系列類型豐富的期限收益率結(jié)構(gòu)所構(gòu)成。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，固定收益類產(chǎn)品一直都是銀行理財(cái)產(chǎn)品系列的主流，并在一定程度上構(gòu)成了對(duì)法定存貸款利率的間接替代。 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)利率的研究理論有古典利率理論、凱恩斯利率理論、新古典可貸資金理論等。 研究方法和思路 本文共分為四個(gè)部分：第一章節(jié)為引言部分，主要介紹國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品市場在這些年飛速發(fā)展的原因、市場對(duì)理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)透明化的需求以及創(chuàng)建銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線的動(dòng)機(jī)。 2020年，由于國內(nèi)債券市場的利率高于儲(chǔ)蓄存款利率，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛推出了各自的以債券作為投資標(biāo)的的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。從這點(diǎn)來看引發(fā)了人們的投資理財(cái)需求人們逐漸意識(shí)到不僅要積累財(cái)富 ,而且要確保財(cái)富的保值與增值 ,從而引發(fā)出居民投資理財(cái)?shù)男枨?。在投資前景不明朗的時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益相對(duì)較穩(wěn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品成為了首選。過于激進(jìn)的定價(jià)會(huì)壓縮銀行的中間業(yè)務(wù)收入，而過于保守的定價(jià)又會(huì)使銀行 在同業(yè)競爭中處于不理地位。人民幣理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)影響因素分析 —— 基于對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線開發(fā)必要性的實(shí)證研究 人民幣理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)影響因素分析 ――基于對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線開發(fā)必要性的實(shí)證研究 摘 要 近年來我國理財(cái)產(chǎn)品市場發(fā)展迅猛，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)以其收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)可控等特點(diǎn)，逐漸成為廣大老百姓最喜愛的投資工具以及商業(yè)銀行用來爭奪優(yōu)質(zhì)客戶的重要利器。 文獻(xiàn)綜述 自從 2020 年 9 月，光大銀行率先推出人民幣理財(cái)產(chǎn)品至今，幾乎所有的境內(nèi)商業(yè)銀行都推出各種各樣且品種繁多的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。 對(duì)于銀行來說，基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率的雙雙提高，使流動(dòng)性越來越緊張，加上貸款額度的控制，銀行為應(yīng)對(duì)存貸比考核等，大量發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品是最佳選擇。（商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品品牌與顧客投資選擇分析 。目前，國內(nèi)人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量迅速擴(kuò)張，成為國內(nèi)廣大理財(cái)投資者的主導(dǎo)產(chǎn)品。同時(shí)也介紹了本文筆者與其他學(xué)者關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)研究的不同點(diǎn)；第二章節(jié)主要介紹了創(chuàng)建銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線與利率市場化之間的聯(lián)系以及創(chuàng)建銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線的具體方法 和理論依據(jù)；第三章節(jié)主要介紹了影響理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)的各類因素，并用案例法及 SPSS 軟件的主成分分析法和回歸法對(duì) 1922 支固定收益型產(chǎn)品進(jìn)行分析并得出結(jié)果。利率理論從一開始解釋利息存在的原因，逐步深入到影響利率水平因素、利率對(duì)于宏 觀調(diào)控的作用等方面的研究。創(chuàng)建一條銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線，能夠更加直觀的反映零售終端客戶市場乃至銀行間市場的資金供求狀況。除了采集所有固定收益非保本浮動(dòng)收益類的理財(cái)產(chǎn)品匯總所得到的收益率結(jié)構(gòu)外，以后還會(huì)根據(jù)市場的需要調(diào)整增加權(quán)益類、信貸類以及結(jié)構(gòu)性 衍生產(chǎn)品類的理財(cái)產(chǎn)品。如果上一周產(chǎn)品數(shù)據(jù)依舊缺失， 則在本周舍棄該重要期限點(diǎn)。這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因主要是由于 Shibor 推出的時(shí)間不長，定價(jià)機(jī)制還不夠成熟，收益率曲線的短端和中長端 暫時(shí)還沒有比較完善的價(jià)格銜接機(jī)制，短端市場有真實(shí)成交，價(jià)格取決于資金面的松緊情況，而中長端的報(bào)價(jià)很少有真實(shí)的成交，主要取決于市場對(duì)未來利率走勢的預(yù)期，兩者之間在現(xiàn)行的金融制度下沒有很好的銜接起來。 2020 年第三季度末上市銀行存貸比情況 2020 年第 3 季度上市銀行存貸比對(duì)比情況 2020Q2 2020Q3 環(huán)比 農(nóng)業(yè)銀行 南京銀行 工商銀行 建設(shè)銀行 寧波銀行 浦發(fā)銀行 交通銀行 深發(fā)展 A 光大銀行 中信銀行 民生銀行 興業(yè)銀行 招商銀行 中國銀行 華夏銀行 北京銀行 據(jù) 16 家上市銀行 2020 年第三季度季報(bào)顯示，受企業(yè)存款減少、外匯占款增長放緩等多重因素的疊加影響，僅四大國有銀行在過去一個(gè)季度流失的存款就近1900 億元。 第二主成分 Factor2 與 wk wk2 有較大正相關(guān)，可以看作是較短期限收益率的代表。 綜上所述，本文的回歸模型為： Yield A1 x saving/loan ratio+A2 x b_scale+A3 x tenor+A4 x shibor。在回歸模型中的賦值區(qū)間為（ 5， 1）。 主成分分析法的分析過程如下文所示： Factor analysis/correlation Number of obs 5 Method:principalponent factors Retained factors 3 Rotation: unrotated Number of params 24 Beware: solution is a Heywood case ., invalid or boundary values of uniqueness 表 1 Factor Eigenvalue Difference Proportion Cumulative Factor1 Factor2 Factor3 Factor4 Factor5 Factor6 Factor7 Factor8 Factor9 LR test: independent vs saturated: chi2 36 Prob chi2 從表 1 看到，前 3 個(gè)特征值累計(jì)貢獻(xiàn)率已達(dá) %，說明前 3 個(gè)主成分基本包含了全部指標(biāo)具有的信息，我們?nèi)∏?3 個(gè)特征值。存款余額為 97038 億元，環(huán)比下降 %，存款市場份額為 %，較中期下降 11 個(gè)基點(diǎn)；貸款余額為 54875 億元，環(huán)比增長 %，貸款市場份額為 %，較中期下降 9 個(gè)基點(diǎn)。 Shibor 報(bào)價(jià)行成員現(xiàn)由 16家商業(yè)銀行組成，分別是央行公開市場一級(jí)交易商，或債券市場做市商，即在本幣市場交易比較活躍、資產(chǎn)規(guī)模 比較雄厚、定價(jià)能力比較強(qiáng)的銀行。以 1 個(gè)月期限為例， 30天的理財(cái)產(chǎn)品和 31 天的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上都可以算是 1 個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品，本質(zhì)上是相同的。具體按收益率分布如圖 4 所示，我們可以看到 2020 年 9 月，有 31 家銀行共發(fā)行了 2331 款理財(cái)產(chǎn)品，其中 3%8%收益區(qū)間的產(chǎn)品占比達(dá)到 89%，現(xiàn)有產(chǎn)品的收益率結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出中間大，兩頭小的態(tài)勢。 自從 2020 年銀行理財(cái)產(chǎn)品問世以來，它就一直作為央行在利率市場化的試驗(yàn)田，到目前為止監(jiān)管都在不斷開拓它在投資領(lǐng)域 的活躍范圍，讓更加多不同類型的金融機(jī)構(gòu)參與其中。因此，發(fā)展中國家要促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)均衡并且合理的增長，必須消除金融壓制，實(shí)現(xiàn)金融自由化，向金融深化方向邁進(jìn)。（ Measuring and Controlling Interest Rate and Credit Risk， Wiley,2020） 綜上所述，如果能設(shè)計(jì)出一條銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線，就能通過其自身的“價(jià)格參照”和“市場引導(dǎo)” 作用的實(shí)際發(fā)揮，不僅使整個(gè)銀行間理財(cái)產(chǎn)品市場的定價(jià)更規(guī)范化，而且可以給廣大普通投資者在選購理財(cái)產(chǎn)品時(shí)根據(jù)自身需求選擇到符合自身現(xiàn)金流安排和投資收益率要求的產(chǎn)品。（商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展思路及對(duì)策，金融縱橫 2020 年第 4 期） 李東衛(wèi)（ 2020）指出隨著人民幣匯率制度改革和利率市場化進(jìn)程 的深入推進(jìn)，間接地導(dǎo)致人民幣理財(cái)產(chǎn)品的快速發(fā)展，人民幣市場的理財(cái)需求開始顯現(xiàn)。人民幣理財(cái)產(chǎn)品的資金的來源為銀行向市場募集，其自然也受到市場利率變化的影響（利率變化對(duì)商業(yè)銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品的影響，《今日科苑》 2020 年第 16 期）