【正文】 ，Ｆ是息票債券的面值，Ｃ是息票債券的年收入，它等于息票債券的面值Ｆ乘以票面利率， n是債券的到期期限。反過來，我們?nèi)绻纻牡狡谑找媛剩涂梢郧蟪鰝膬r(jià)格。持有期收益率是使利息的現(xiàn)值與賣出價(jià)的現(xiàn)值之和等于買入價(jià)的貼現(xiàn)率。假設(shè)永久債券每年末支付利息額為Ａ，債券的市場(chǎng)價(jià)格為Ｐ，則其到期收益率 r的計(jì)算公式為： – 根據(jù)無窮遞減等比數(shù)列的求和公式可知，上式的右邊等于Ａ /r，因此永久債券的到期收益率計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為： – r＝Ａ／Ｐ – 假設(shè)我們購(gòu)買債券花了 1000元， 每年得到的利息收入為 100元，則到期收益率為： – r＝ 100/1000＝ 10％ ????????????? 32 )1()1(1 rArArAP2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 23 ? 優(yōu)先股也可以被視為一種永久債券，如一個(gè)公司優(yōu)先股面值為 100元，每年的股息率為 8%，現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為 10%，則優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該為： A=8/10%=80元 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 24 貼水債券 ? 是指以低于面值發(fā)行 ， 發(fā)行價(jià)與票面金額之差價(jià)相當(dāng)于預(yù)先支付的利息 ， 債券期滿時(shí)按面值償付的債券 。)1( 1 0 075 4 ???? rr2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 25 ? 假設(shè)某公司發(fā)行折扣債券面值是￥ 100，期限是 10年，這種債券的價(jià)格是￥ 30，如果是按照半年復(fù)利計(jì)算，那么可以根據(jù) ? 就可以解出其按半年復(fù)利計(jì)算的到期收益率 r=% ? 如果市場(chǎng)利率是 14%，則按半年復(fù)利計(jì)算，這種債券的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)為： 20)1(10030r??8 4 )(1 0 020 ???P2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 26 第三節(jié) 利率的決定 一 、 馬克思的利率決定理論 利率決定于兩個(gè)因素： 平均利潤(rùn)率 借貸資本供求狀況 傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定等因素也影響利率 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 27 二、西方利率決定理論 （一） 古典利率決定理論 主要倡導(dǎo)者：龐巴維克、馬歇爾、費(fèi)雪等 主要觀點(diǎn)：在充分就業(yè)的所得水平下，儲(chǔ)蓄和投資的真實(shí)數(shù)量都是利率的函數(shù)。 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 28 S,r r 0 I(r) S(r) E r* I`(r) S`(r) E` r` 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 29 ?古典利率理論，它強(qiáng)調(diào)非貨幣的 實(shí)際因素 在利率決定中的作用，即資本邊際生產(chǎn)率（邊際 投資 傾向）和節(jié)約（邊際 儲(chǔ)蓄 傾向）。在充分就業(yè)的所得水平（取決于技術(shù)水平、勞動(dòng)供給、資本和自然資源等真實(shí)因素）下： ?S = S(r)， dS / dr 0 儲(chǔ)蓄與利率成正比 ?I = I (r) , dI / dr 0 投資與利率成反比 ?當(dāng) I=S，求得社會(huì)均衡利率水平以及投資量和儲(chǔ)蓄量 ?如現(xiàn)行利率高于均衡利率，則必然發(fā)生超額儲(chǔ)蓄供給，誘使利率下降接近均衡利率。貨幣供給是外生變量，不受利率影響，貨幣需求是內(nèi)生變量，取決于公眾的流動(dòng)性偏好。由前兩個(gè)動(dòng)機(jī)決定的交易需求與收入成正比，而投資需求與利率成反比，當(dāng)中央銀行供應(yīng)的貨幣與人們的貨幣需求相等時(shí)，形成了均衡利率。 收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)、費(fèi)雪效應(yīng) 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 34 E B A L(Md) Ms r1 r2 r* M1 Ms M2 L， Ms o 流動(dòng)效應(yīng)： 貨幣供給 (+)， r*下降 r2； 貨幣供給 ()， r*上升 r1 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 35 Md Ms1 Ms2 r1 r2 流動(dòng)性效應(yīng)：增加貨幣供應(yīng)以降低利率 。 Md1 Md2 收入效應(yīng) 流動(dòng)性效應(yīng) 收入效應(yīng) 流動(dòng)性效應(yīng) r r E1 (+) E2 E E (Ms, Md) o r 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 36 （三）新古典學(xué)派的可貸資金理論 代表人物：羅伯遜 主要觀點(diǎn)：認(rèn)為利率是使用借貸資金的代價(jià)，影響借貸資金供求的因素就是影響利率變動(dòng)的因素。從而得出可貸資金需求與可貸資金供給平衡決定利率的觀點(diǎn)。 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 38 均衡利率的變動(dòng)過程 ? 我們假設(shè)借貸資金的需求就是企業(yè)或政府發(fā)行債券以籌集資金進(jìn)行投資，借貸資金的供給就是人們對(duì)債券的購(gòu)買，并從債券市場(chǎng)的供求狀況來分析均衡利率的變動(dòng)。 ? 財(cái)富 （ ） ? 預(yù)期收益率 （ +） ? 風(fēng)險(xiǎn) （ +） ? 流動(dòng)性 （ ） 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 39 債券供給的變動(dòng) ? 決定債券供給的主要因素有：各種投資機(jī)會(huì)的盈利能力預(yù)期，通貨膨脹率預(yù)期，政府活動(dòng)等。如果預(yù)期通貨膨脹上升，均衡利率上升。因此在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，均衡利率究竟是上升還是下降，要看借貸資金供給曲線和借貸資金需求曲線哪個(gè)右移的更遠(yuǎn) 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 40 （四） IS－ LM模型與決定利率因素分析 ? 代表人物：?？怂购蜐h森 ? 主要觀點(diǎn)：利率的決定因素有：生產(chǎn)率、節(jié)約、靈活偏好、收入水平和貨幣供應(yīng)量，必須從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系來研究利率，只有在貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)，才能形成真正的均衡利率，運(yùn)用一般均衡的方法分析利率決定。 ? 均衡條件： I = S ? I= I(r)： 投資函數(shù) ? S = S(Y)：儲(chǔ)蓄函數(shù) ? I（ r） = S（ Y） 利率決定收入 ? 利率 ? 投資 ? 收入 ? 只有在投資等于儲(chǔ)蓄時(shí)，收入水平才是確定的。 2022/6/3 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 42 ?