【正文】 – 將實際市盈率與標準市盈率比較，可以評判股票的實際市場價格是否被高估或低估 8 28 股利固定增長的市盈率模型 ? 股利固定增長的標準市盈率 ? 公式表明，標準市盈率 – 與折現(xiàn)率成反比 – 與付息率和股利增長率成正比 8 29 股利固定增長的市盈率模型案例 ? 案例： 假設(shè) A為成長型股票，付息率 50%，股利增長率為 8%，折現(xiàn)率為 10%， A股票的標準市盈率為 – 若 A股票的實際市盈率為 20，表明該股票的實際價格被低估。 8 30 宏觀經(jīng)濟分析 ? 宏觀經(jīng)濟因素包括 – 宏觀經(jīng)濟運行 – 宏觀經(jīng)濟政策 ? 宏觀經(jīng)濟因素是影響證券市場最基本的因素。 ? 對證券行市的影響具有面廣、根本性和持續(xù)時間長的特點。 國別 GDP平均年增長率 股價指數(shù)年均增長率 中國 ％ ％ 美國 ％ ％ 德國 ％ ％ 英國 ％ ％ 1990～ 2022年世界部分國家 GDP與股票指數(shù)之間的關(guān)系 8 33 經(jīng)濟周期與證券市場波動 衰退 蕭條 復蘇 繁榮 經(jīng)濟周期 股價指數(shù) ? 實證研究表明，證券市場的運行在時間上略超前于經(jīng)濟周期的變化。 ? 證券投資是一種購買預期收益的行為，投資者是根據(jù)自己對經(jīng)濟的前景預期行事的。 8 34 利率對證券市場行情的影響 ? 利率通過影響企業(yè)利潤影響股價 ? 利率通過影響證券投資的機會成本而影響證券價格 ? 利率通過影響證券的內(nèi)在價值而影響其價格 8 35 通貨膨脹與證券市場行情 ? 通貨膨脹主要是由過多的貨幣供應(yīng)量造成的。 –嚴重的通貨膨脹會使證券資產(chǎn)相對貶值，導致證券價格下跌； –嚴重的通貨膨脹影響公眾預期，引發(fā)證券價格下跌； –嚴重通脹時，政府的緊縮政策不利于證券行情的上升。它們才是我想投資的那種行業(yè) ” 。 –在這個企業(yè)群體中，每個成員企業(yè)由于其產(chǎn)品在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)， –每一個企業(yè)群體由于其產(chǎn)品的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。 ? 汽車生產(chǎn)具有極大的波動性。 香煙 汽車 行業(yè)分類（三） 8 47 行業(yè)的生命周期分析 ? 行業(yè)的生命周期示意圖 銷售 利潤 單位價格 時間 產(chǎn)量 銷售 利潤 初創(chuàng)期 成長期 成熟期 衰退期 8 48 行業(yè)生命周期各階段收益和風險狀況 初創(chuàng)期 成長期 成熟期 衰退期 廠商數(shù)量 利潤 風險 風險形態(tài) 很少 虧損 較高 技術(shù)風險 市場風險 增加 增加 較高 市場風險 管理風險 減少 較高 較少 管理風險 很少 減少甚至虧損 較低 生存風險 8 49 行業(yè)生命周期分析的投資建議 ? 初創(chuàng)期（幼稚期、創(chuàng)新期） – 風險高，一般投資者不宜介入。 ? 成熟期（穩(wěn)定期） – 適合于追求穩(wěn)定收入且風險承擔能力較低的投資者。 8 50 行業(yè)競爭力分析 ? 影響行業(yè)競爭力的五個因素 替代產(chǎn)品替代產(chǎn)品進入 / 退出壁壘進入 / 退出壁壘供應(yīng)商的談判能力供應(yīng)商的談判能力購買者的談判能力購買者的談判能力現(xiàn)有競爭者現(xiàn)有競爭者替代產(chǎn)品替代產(chǎn)品進入 退出壁壘進入 退出壁壘供應(yīng)商的談判能力供應(yīng)商的談判能力購買者的談判能力購買者的談判能力現(xiàn)有競爭者現(xiàn)有競爭者8 51 行業(yè)選擇的考察因素 ? 技術(shù)進步 ? 供求關(guān)系 ? 政府的行業(yè)政策 ? 其他（如全球化的影響等） 8 52 行業(yè)分析案例（一） ? 技術(shù)進步 對巴菲特投資的影響 —— 對世界百科全書公司的投資失敗 – 巴菲特說： “伯克希爾公司最嚴重的問題是世界百科全書公司，目前印刷百科全書正在和 CDROM光盤 與在線內(nèi)容提供 激烈競爭，銷售收入和利潤在直線下滑?！? 8 53 行業(yè)分析案例（二） ? 全球化 讓 Dexter鞋業(yè)經(jīng)營陷入困境 – Dexter鞋業(yè)公司的管理層并不差 – 該公司大部分鞋子在美國本土生產(chǎn) – 1999年在美國 13一億雙鞋子的消費量中，有93%是進口的 – 國外非常廉價的勞動力是決定性因素 8 54 公司分析 ? 兩大內(nèi)容 – 公司基本面分析 – 公司財務(wù)分析 8 55 公司基本面分析 ? 公司基本面分析的主要目的是把握公司的競爭優(yōu)勢 ? 主要內(nèi)容 – 公司行業(yè)地位分析 – 公司經(jīng)濟區(qū)位分析 – 公司產(chǎn)品優(yōu)勢分析 – 公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層分析 8 57 案例：巴菲特與可口可樂 ? “ 可口可樂是全世界最好的大公司。人們一整天里可以什么都不吃，但是這個星球上 57億人口中每個人卻必須消耗 64盎司的飲料才能生存?！? —— 可口可樂 1995年報 8 59 巴菲特對可口可樂公司持續(xù)競爭優(yōu)勢分析（ 2） ? 簡單易懂的業(yè)務(wù) – 公司買入原料，制成濃縮液，再銷售給裝瓶商，由裝瓶商把濃縮液與其他成分調(diào)配在一起，再將最終制成的可口可樂飲料賣給零售商。 – “如果我們的公司被徹底摧毀，我們馬上就可以憑借我們品牌的力量貸款重建整個公司。 –“如果你給我 1000億美元用以交換可口可樂這種飲料在全球市場上的領(lǐng)先地位，我們把錢還給你，并對你說，這不可能。之后，公司剝離了大部分盈利能力低的非核心業(yè)務(wù)，而推動可口可樂的全球化高速增長。 8 63 巴菲特對可口可樂公司持續(xù)競爭優(yōu)勢分析（ 6） ? 出眾的價值創(chuàng)造能力 –“管理的基本目標是使股東價值最大化”。 – 1973－ 1980年，公司股東收益從 增長到 ，年均增長 8%。 8 64 公司財務(wù)分析 ? 財務(wù)分析的目的 – 建立一系列財務(wù)指標，全面描述企業(yè)的資產(chǎn)流動性、負債管理能力、資產(chǎn)使用效率、盈利能力、價值創(chuàng)造、市場表現(xiàn)。 ? 財務(wù)比率分析 – 獲利能力分析 – 償債能力分析 – 營運能力分析 8 65